有色金属周报（铅）：消费与成本博弈，铅价上下两难

有色金属周报铅 消费与成本博弈，铅价上下两难 2025年2月17日 宏源期货研究所 01082295006 祁玉蓉（F03100031Z0021060） 摘要 主要逻辑 本周观点 上周观点 原料端：当前炼厂对2025年铅矿供应仍不乐观，TC尚未 铅市供需双增，但下游需求缺口不大，市场成交好转有限，库存持续累积，铅市承压，但随着再生铅炼厂复产，对废电瓶需求增多，价格易涨难跌，推涨冶炼成本，铅价下方空间有限，预计短期铅价维持区间整理为主，运行区间1650017500元吨。 出现回调，少数富含银较高的铅精矿出现加工费下调迹象；国内除内蒙古地区个别炼厂小幅调整高银铅矿白银计价系数外，多数炼厂暂未调整白银计价系数，市场观望情绪较重，预计短期TC暂无调整预期；废电瓶方面，回收商暂未全面复产，废电瓶到货量有限，价格易涨难跌，对铅价形成一定支撑。 供给端：原生铅炼厂稳步复产，开工回升；再生铅炼厂受 原料限制，部分企业被迫下调开工，复产速度较慢。供给 区间整理。 端整体呈现回升趋势，市场流通货源增加。 需求端：蓄电池企业基本完成节后复工，随着工厂开工提 升，下游陆续开始采买铅锭，但由于铅锭需求缺口不大，市场成交好转有限，现货成交贴水走扩。 库存端：铅锭流通货源增加，但下游采买力度有限，社会 及厂库持续累积，此外，期现价差走扩，持货商交割移仓意愿较高，进一步抬高市场显性库存。 风险因素：宏观风险，原料供给受限，需求不及预期。 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 6 下游采买有限，库存持续累积 1 行情回顾 2 原生铅稳步复产，厂库持续累积 目录 CONCENTS 3 原料限制，再生铅开工回升缓慢 4 蓄电池开工持续回升，终端仍偏淡 5 进出口盈利窗口关闭 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 单位：美元吨 单位：元吨 1月2日 1月17日 2月1日 2月16日 3月2日 3月17日 4月1日 4月16日 5月1日 5月16日 5月31日 6月15日 6月30日 7月15日 7月30日 8月14日 8月29日 9月13日 9月28日 10月13日 10月28日 11月12日 11月27日 12月12日 12月27日 1月2日 2022年 1月17日 期货收盘价电子盘LME3个月铅 2月1日 2月17日 3月3日 SMM1铅锭平均价 3月18日 2023年 4月2日 4月18日 5月6日 5月21日 6月5日 6月20日 2024年 7月5日 7月20日 8月4日 8月19日 9月3日 2025年 9月19日 10月11日 10月26日 11月10日 11月25日 12月10日 12月25日 11行情回顾：窄幅整理 2022年 2023年 2024年 2025年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 22000 20000 18000 16000 14000 12000 单位：元吨 SMM1铅锭均价环比上涨015至 16950元吨 沪铅主力合约收盘价环比下跌026至17130元吨 伦铅收盘价（电子盘）下跌040至 1982美元吨 1月2日 2022年 1月17日 2月1日 2月17日 3月3日 3月18日 沪铅主力收盘价 2023年 4月2日 4月18日 5月6日 5月21日 6月5日 6月20日 2024年 7月5日 7月20日 8月4日 8月19日 9月3日 2025年 9月19日 10月11日 10月26日 11月10日 11月25日 12月10日 12月25日 1000 500 500 1000 1200 1000 800 600 400 200 0 200 400 单位：元吨单位：元吨 2022年 1月2日 1月19日 2月6日 2月23日 3月11日 2023年 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2024年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月19日 10月13日 2025年 10月30日 11月16日 12月3日 12月20日 1月2日 0 2022年 1月19日 2月6日 2月23日 3月11日 2023年 近月连一 3月28日 4月15日 基差 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2024年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月19日 10月13日 2025年 10月30日 11月16日 12月3日 12月20日 1200 1000 800 600 400 200 0 200 2022年 700 600 500 400 300 200 100 0 100 200 2022年 单位：元吨 单位：元吨 1月2日 1月19日 2月6日 2月23日 3月11日 2023年 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2024年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月19日 10月13日 2025年 10月30日 11月16日 12月3日 12月20日 1月2日 1月19日 2月6日 2月23日 上海铅现货升贴水 3月11日 2023年 3月28日 连一连二 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2024年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月19日 10月13日 2025年 10月30日 11月16日 12月3日 12月20日 150 100 50 0 50 100 400 350 300 250 200 150 100 50 0 50 100 2022年 单位：元吨单位：美元吨 12基差 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月6日 2月23日 3月11日 2023年 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2024年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月19日 10月13日 2025年 10月30日 11月16日 12月3日 12月20日 1月1日 2022年 1月19日 2月6日 LME铅升贴水（03） 2月24日 3月13日 2023年 3月31日 连二连三 4月18日 5月6日 5月24日 6月11日 6月29日 2024年 7月17日 8月4日 8月22日 9月9日 9月27日 10月15日 2025年 11月2日 11月20日 12月8日 12月26日 6 下游采买有限，库存持续累积 1 行情回顾 2 原生铅稳步复产，厂库持续累积 目录 CONCENTS 3 原料限制，再生铅开工回升缓慢 4 蓄电池开工持续回升，终端仍偏淡 5 进出口盈利窗口关闭 800 600 400 200 0 200 400 600 单位：元吨单位：元金属吨 1月2日 1月17日 2月1日 2月18日 3月4日 3月19日 4月3日 4月19日 5月7日 5月22日 6月6日 6月21日 7月6日 7月21日 8月5日 8月20日 9月4日 9月20日 10月12日 10月27日 11月11日 11月26日 12月11日 12月26日 1月3日 2022年 1月14日 1月28日 2月14日 3月3日 铅冶炼厂加工利润 3月18日 2023年 4月3日 4月21日 5月6日 5月24日 6月10日 2024年 6月30日 7月15日 8月2日 8月18日 9月2日 2025年 9月20日 10月13日 10月28日 11月15日 12月1日 12月16日 21矿紧格局尚未扭转 Pb50国产TC 1400 1200 1000 800 600 400 截至2月7日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副 产品收益）83元吨 2022年 2023年 2024年 2025年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 100 50 0 50 100 单位：美元干吨 国产铅精矿加工费环比持平至650元金属吨， 进口铅精矿加工费环比持平至20美元干吨 冶炼厂利润回升 1月3日 2022年 炼厂对2025年含银铅矿供应并不乐观，少数 富含较高的铅精矿出现加工费下调现象 1月14日 1月28日 2月14日 3月3日 3月18日 Pb60进口TC 2023年 4月3日 4月21日 5月6日 5月24日 6月10日 2024年 6月30日 7月15日 8月2日 8月18日 9月2日 2025年 9月20日 10月13日 10月28日 11月15日 12月1日 12月16日 100000 80000 60000 40000 20000 0 1月3日 1月14日 1月27日 2月10日 2月24日 3月11日 3月29日 4月14日 4月29日 5月20日 6月7日 6月23日 7月8日 7月26日 8月9日 8月25日 9月9日 9月27日 10月18日 11月3日 11月18日 12月6日 12月22日 单位：吨 70 65 60 55 50 45 40 1月3日 1月14日 1月27日 2022年 2月10日 2月24日 3月11日 电解铅主要交割品牌厂库 3月29日 4月14日 原生铅开工率 2023年 4月29日 5月19日 6月3日 6月21日 7月7日 2024年 7月22日 8月9日 8月25日 9月9日 9月27日 2025年 10月13日 10月28日 11月15日 12月1日 12月16日 22原生铅开工率提升292个百分点至4937 2022年 2023年 2024年 2025年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 55000 50000 45000 40000 35000 30000 单位：吨 1月3日 2022年 1月14日 中国原生铅主要交割品牌产量 1月28日 2月11日 2月25日 3月15日 2023年 3月31日 4月15日 5月5日 5月24日 6月9日 2024年 6月24日 7月12日 7月28日 8月12日 8月30日 9月15日 2025年 9月30日 10月20日 11月4日 11月22日 12月8日 12月23日 23可交割原生铅冶炼企业周度产量 地区 年产能（万吨） 月产能（万吨） 周产能（万吨） 2月7日当周（吨） 2月14日当周（吨） 本周E （吨） 变动原因 河南 54 5 104 10500 10500 10500 河南 54 4 104 11900 11900 11900 河南 36 2 069 6825 6825 6825 河南 15 1 029 1950 2100 2100 河南 10 1 019 湖南 19 2 037 1500 200 节后检修，预计本周恢复 湖南 16 1 031 500 预计本周恢复 云南 10 1 019 850 850 850 云南 16 1 031 1200 1200 1200 云南 6 1 012 300 1260 1260 广东 17 1 033 900 900 900 安徽 10 1 019 1400 1400 1400 江西 15 1 029 1550 1550 1550 江西 10 1 019 875 1250 1450 提产 内蒙 11 1 021 2100 2100 2100 内蒙 20 2 038 2700 2700 2700 湖南 10 1 019 合计 329 26 633 44550 44535 45435 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 6 下游采买有限，库存持续累积 1 行情回顾 2 原生铅稳步复产，厂库持续累积 目录 CONCENTS 3 原料限制，再生铅开工回升缓慢 4 蓄电池开工持续回升，终端仍偏淡 5 进出口盈利窗口关闭 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 13000 1200