有色金属周报（铅）：消费与成本博弈，铅价上下两难

核心观点与关键数据

• 原料端：炼厂对2025年铅矿供应不乐观，TC尚未回调，少数富含银的铅精矿加工费下调；国内炼厂暂未调整白银计价系数，市场观望情绪较重；废电瓶回收商未全面复产，价格易涨难跌，对铅价形成支撑。
• 供给端：原生铅炼厂稳步复产，开工率提升至49.37%；再生铅炼厂受原料限制，开工回升缓慢，整体供给呈回升趋势，市场流通货源增加。
• 需求端：蓄电池企业节后复工，工厂开工提升，下游开始采买铅锭，但需求缺口不大，成交好转有限，现货成交贴水走扩。
• 库存端：铅锭流通货源增加，下游采买力度有限，社会及厂库持续累积；期现价差走扩，持货商交割移仓意愿高，进一步抬高显性库存。
• 进出口：精炼铅出口亏损，进口盈利窗口关闭。
• 价格：SMM1#铅锭均价环比上涨0.15%至16,950元/吨，沪铅主力合约收盘价环比下跌0.26%至17,130元/吨，伦铅收盘价下跌0.40%至1,982美元/吨。

研究结论

铅市供需双增，但下游需求缺口不大，市场成交好转有限，库存持续累积，铅市承压。再生铅炼厂复产增加对废电瓶需求，推涨冶炼成本，限制铅价下跌空间。预计短期铅价维持区间整理为主，运行区间16,500-17,500元/吨。