智能硬件ODM全球龙头，AI赋能多品类共生成长

智能硬件平台型ODM龙头企业，多品类智能硬件共生发展。公司深耕智能硬件ODM行业十余年，现已成为全球手机ODM龙头企业，23H1占据全球3成份额，同时笔记本ODM业务正快速突破台湾厂商份额，服务器ODM业务也在快速崛起，23Q3公司非手机业务营收占比已至7成。在多品类终端持续贡献增长动能的布局下公司实现业绩高增，2019-2022营收CAGR38%，利润CAGR高达72%。未来“2+N+3”（“智能手机+笔记本电脑”+“消费类电子产品”+“企业级数据中心产品+汽车电子产品+软件”）的业务定位驱动公司长期增长可期。根据公司股权激励考核目标，以2023年营收为基础，2024/2025年营收增长率不低于10%/21%；以2023年净利润为基础，2024/2025年净利润增长率不低于10%/21%。 成熟终端产品仍存结构性增长机遇，公司核心竞争优势突出。手机ODM业务方面，根据Counterpoint，智能手机ODM/IDH渗透率由2015年的24%上升至2022年的39%，但相比笔电、平板等渗透率仍处较低水平。未来行业ODM渗透率提升&行业集中度提升趋势下，我们认为未来公司出货量及份额将继续提升。笔电ODM业务方面，公司是大陆唯一打破中国台湾同行垄断并形成规模效应的笔电ODM企业，当前全球份额仅个位数。公司通过手机ODM中积累的研发、工艺及供应链优势，有望受益于笔电ODM从台湾向大陆转移过程中份额提升之势。同时公司在平板、穿戴等板块布局全面，均享有较高份额。 服务器业务步入收获期，深度受益AI智能硬件大时代。公司从2017年开始布局数据中心领域，当前通用服务器、异构人工智能服务器、交换机等产品均已获国内头部云厂商批量订单，后续伴随产品线拓展，渠道及云厂商客户陆续导入，有望延续高增长。23前三季度，公司服务器业务取得营收63亿元，其中Q3单季营收42亿元，同比增长670%。除此之外，公司在智能汽车、VR、游戏机等各类新兴终端均有客户及产品拓展，作为具有较强研发、制造、供应链管理整合以及软件能力的平台型ODM企业，有望在AI硬件时代迎来量价齐升机遇。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为3.70/4.26/5.22元，根据可比公司24年26倍 PE估值，对应目标价为110.76元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 终端需求不及预期风险、服务器业务发展不及预期风险、毛利率不及预期风险、其他收益占比过高风险。 公司研究|首次报告华勤技术603296.SH 智能硬件ODM全球龙头，AI赋能多品类共生成长 买入（首次） 股价（2024年04月01日）76.4元 目标价格110.76元 52周最高价/最低价85.25/50.85元 核心观点 总股本/流通A股（万股）72,580/5,953A股市值（百万元）55,451 国家/地区中国 行业电子 1周 1月 3月12月 绝对表现 2.33 4.23 -4.37 相对表现 0.35 2.6 -9.17 沪深300 1.98 1.63 4.8-11.24 报告发布日期2024年04月02日 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524030001 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 83,759 92,646 85,157 104,587 122,121 同比增长(%) 39.9% 10.6% -8.1% 22.8% 16.8% 营业利润(百万元) 2,044 2,804 2,938 3,400 4,209 同比增长(%) -17.3% 37.2% 4.8% 15.7% 23.8% 归属母公司净利润(百万元) 1,893 2,564 2,684 3,091 3,788 同比增长(%) -13.6% 35.4% 4.7% 15.2% 22.6% 每股收益（元） 2.61 3.53 3.70 4.26 5.22 毛利率(%) 7.7% 9.8% 10.6% 10.1% 10.1% 净利率(%) 2.3% 2.8% 3.2% 3.0% 3.1% 净资产收益率(%) 22.3% 23.4% 16.2% 13.8% 14.7% 市盈率 29.3 21.6 20.7 17.9 14.6 市净率 5.8 4.5 2.7 2.3 2.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1国际领先的多品类智能硬件ODM服务商，打造“2+N+3”产品结构5 1.1功能手机业务起家，“2+N+3”AI硬件平台初成型5 1.2核心管理层架构稳定，技术、产业经验丰富6 1.3打造“2+N+3”产品结构，多品类智能硬件共生发展7 1.4传统智能硬件推动业绩增长，新兴业务提供业绩新驱动力8 2智能硬件ODM行业市场空间广阔，公司多品类终端接力带来增长动能12 2.1智能手机：公司基本盘稳固，手机ODM龙头受益渗透率持续提升12 2.2笔记本电脑：国内唯一批量供货ODM厂商，AIPC带来量价齐升机遇14 2.3服务器：产品线拓宽&客户拓展双维成长，营收&盈利能力齐向上17 2.4汽车电子：具备全栈式产品能力，客户&产品线逐渐丰富19 3核心竞争优势突出，AI硬件时代有望大放异彩20 盈利预测与投资建议23 盈利预测23 投资建议24 风险提示25 图表目录 图1：华勤技术发展历程简述5 图2：公司各业务主要客户5 图3：华勤技术股权结构（截至2023年三季报）6 图4：公司管理层情况6 图5：华勤技术“2+N+3”业务结构8 图6：公司营业收入（亿元）及同比变动9 图7：公司归母净利润（亿元）及同比变动9 图8：公司业务结构变化9 图9：公司分业务营收情况（单位：亿元）10 图10：2018-2022公司分产品线主营业务毛利率变化11 图11：公司期间费用率变化11 图12：公司人均创收（万元）11 图13：智能硬件研发制造服务行业经营模式特征分析12 图14：全球智能手机出货量及同比增速13 图15：全球智能手机ODM/IDH出货量及渗透率13 图16：全球智能手机ODM/IDH出货量竞争格局14 图17：智能手机ODM厂主要客户及出货量（单位：万台）14 图18：全球笔记本电脑出货量及同比增速14 图19：全球笔记本电脑ODM/EMS出货量及渗透率14 图20：全球平板电脑出货量及同比增速15 图21：全球平板电脑ODM/EMS出货量及渗透率15 图22：全球AIPC市场趋势15 图23：中国AIPC市场趋势15 图24：2018-2021年公司笔记本电脑ODM出货量及市占率16 图25：2021年全球笔记本电脑ODM/EMS厂商份额16 图26：全球服务器市场规模（单位：亿美元）17 图27：2022-2026全球AI服务器出货量（单位：千台）17 图28：全球ODMDirect服务器市场份额17 图29：2022中国服务器市场份额17 图30：公司数据中心领域布局情况18 图31：公司服务器业务营收持续高增19 图32：公司汽车电子领域布局情况20 图33：华勤技术ODMM核心能力21 图34：公司制造基地布局情况21 图35：公司研发中心布局情况22 图36：关联方交易情况22 图37：可比公司估值24 图1：华勤技术发展历程简述 1国际领先的多品类智能硬件ODM服务商，打造“2+N+3”产品结构 1.1功能手机业务起家，“2+N+3”AI硬件平台初成型 华勤技术深耕智能硬件ODM行业十余年，是国际领先的多品类智能硬件ODM服务商。公司成立于2005年，发展历程可以分为四个阶段：1）2005-2009年：手机IDH阶段，公司以功能手机IDH服务起家，与部分国内新兴手机品牌厂商建立了稳定的合作关系；2）2010-2014年：手机、平板ODM阶段，公司从IDH模式逐步过渡到ODM模式，将智能手机定位为公司的战略重心，累计发货超一亿台，登顶并维持全球智能手机ODM榜首，平板全球发货；3）2015-2019年：多 品类ODM阶段，公司进入快速发展期，产品线逐渐丰富，拓展笔记本、穿戴、AIOT等市场，与笔记本电脑头部厂商如联想、宏碁、华硕和小米等展开合作，服务器产品线也逐渐形成批量收入；4）2020至今：智能硬件平台阶段，公司构建了智能硬件平台发展战略，发展为国际领先的多品类智能硬件ODM厂商，成立了汽车电子事业部和软件与评测中心，并于2023年8月上市。 数据来源：公司官网、公司招股说明书、东方证券研究所 图2：公司各业务主要客户 数据来源：公司公告、公司招股说明书、东方证券研究所 1.2核心管理层架构稳定，技术、产业经验丰富 公司股权较为集中，高度重视员工激励。公司董事长兼总经理邱文生先生为实际控制人，截至2023年三季报，邱文生先生直接持有公司4.8%的股份，并通过上海奥勤、上海海贤间接控制公司19.1%的股份，合计控制公司23.9%的股份。公司整体股权结构稳定，助力长期发展。公司于23年12月发布限制性股权激励计划，以40.32元/股的授予价格向中高层管理人员及核心骨干人 员136名激励对象授予159万股限制性股票，约占当前总股本的0.2%。激励计划业绩考核目标方面，以2023年营收为基础，2024/2025年营收增长率不低于10%/21%；以2023年净利润为基础，2024/2025年净利润增长率不低于10%/21%。 图3：华勤技术股权结构（截至2023年三季报） 数据来源：公司季报、东方证券研究所 管理层团队从业经验丰富，技术背景深厚，推动公司持续发展。公司核心管理团队成员随公司一同成长，均深耕智能硬件行业近二十年，对行业发展趋势与研发、设计、制造等全生命周期环节有着较为深刻的理解。此外，公司核心管理团队具备市场营销、产品研发、企业管理、财务管理、质量控制、生产工艺等覆盖消费电子全产业链的能力。 图4：公司管理层情况 姓名 任职 经历 邱文生 董事长、总经理 清华大学机械工程专业学士、浙江大学化工过程机械专业硕士，曾任中兴通讯软件工程师、手机软件部部长、手机系统部部长、全球移动通讯系统手机产品线总经理；2005年8月至2020年11月历任华勤技术有限总经理、董事长；2020年11月至今任公司董事长、总经理 崔国鹏 副董事长、策略投资部负责人 西北工业大学航空宇航推进理论与工程专业学士、硕士、中欧国际工商学院工商管理专业EMBA，曾任中兴通讯股份有限公司研发工程师、研发经理、市场经理、市场部部长、产品经营团队市场总监；2005年加入华勤技术；2020年11月至今任公司副董事长，现任公司策略投资部负责人 吴振海 董事、副总经理、流程与IT体系SVP 西安电子科技大学计算机软件专业学士、西安交通大学计算机软件与理论专业硕士，曾任西安仪表厂（集团）助理工程师，中兴通讯股份有限公司工程师、软件部部长、系统部部长；2006年加入华勤技术；2020年11月至今任公司董事、副总经理，现任公司流程与IT体系SVP 陈晓蓉 董事、人力资源与企划体系SVP 上海大学电磁场与微波技术专业学士、中欧国际工商学院工商管理专业EMBA，曾任上海大学任无线电电子学系通讯项目研究工程师、中兴通讯股份有限公司全球移动通讯系统产品经营团队物流总监；2005年加入华勤技术；2020年11月至今任公司董事，现任公司人力资源与企划体系SVP 邓治国 工程师、总监、事业部总经理 青岛大学应用电子技术专业学士、上海大学通信与信息专业硕士，曾任希姆通信息技术（上海）有限公司工程师；2005