23年报点评：Q4单季利润超预期，NBV增长稳健

事件：中国人寿发布2023年报。总体看，中国人寿年报业绩符合预期，单季度利润表现略超预期，NBV在可比口径下稳健增长，代理人队伍量稳质升。 1、利润及净资产情况：新会计准则下，归母净利润462亿元，同比-30.7%，Q4单季106亿元，同比-4.7%。归母净资产4771亿元，较年初+30.3%。 2、寿险保费及价值增长：首年期交保费同比+16.7%，NBV同比+11.9%（可比口径，按23年假设追溯22年数据后）。 1）首年期交保费：首年期交保费同比+16.7%；其中十年及以上保费同比+18.4%，占比同比+0.6pct。个险首年期交保费同比+12.6%，十年期及以上保费同比+18. 4%。银保长险首年期交保费同比+39.4%，其中5年期及以上期交保费占比为47. 6%。 2）假设调整及价值增长情况：2023年公司投资回报率和风险贴现率假设分别由5%、10%下调至4.5%、8%。按23年假设追溯22年数据后，公司NBV为369亿元，同比+11.9%，个险NBVmargin（按首年年化保费）为31.3%，同比+0.3p Ct ，EV为1.26万亿元，较年初+5.6%。 3、人力：代理人队伍规模稳定，人均产能显著提升。 1）总人力：2022年末、2023H1、2023年末分别为72.9万人、72.1万人、69.4万人，较年初-4.8%，较年中-3.7%。 2）个险人力：2022年末、2023H1、2023年末分别为66.8万人、66.1万人、63. 4万人，较年初-5.1%，较年中-4.1%。其中，营销、收展团队分别为41万、22.4万。人均产能显著提升，月人均首年期交保费同比+28.6%。 3）多元人力：银保渠道客户经理2.3万人，同比+9.5%，季均实动人力同比+8.5%。 团险销售人员3.7万，同比-7.5%，高绩效人力占比同比+4.7pct。 4、投资：资产规模稳健增长，净、总投资收益率均有下滑。 1）投资资产达5.7万亿元，较年初+12%。 2）定存、债券投资占比分别同比-2.5pct、+3.1pct，股票+基金占比基本稳定。 3）净投资收益率3.77%，同比-0.23pct；总投资收益率2.68%，同比-1.26pct；综合投资收益率3.23%，同比+1.31pct。 4）全年计提资产减值损失530亿元，预计主要为AFS股票资产。浮盈余额（其他综合收益科目）由年初的-49亿元提升至114亿元。 投资建议：总体看，中国人寿年报业绩符合预期，单季度利润表现略超预期，NB V在可比口径下稳健增长，代理人队伍量稳质升。我们预测公司24年EV增长为9.1%，维持买入评级。 风险提示：权益市场大幅度下降，长期无风险收益率大幅度下行，新单保费增速不如预期，寿险改革成效低于预期。 图表1：中国人寿财务报表及主要财务指标：百万元，%