业绩符合预期，持续看好病理业务+国药赋能

事件：近期公司发布2023年报，2023年公司实现营业收入17.42亿元，同比增长15.27%，归母净利润5.24亿元，同比增长34.60%，扣非净利润5.11亿元，同比增长32.51%，接近此前业绩预告中值。 分季度来看：2023年单四季度公司实现营业收入5.08亿元，同比增长30.49%，归母净利润1.52亿元，同比增长27.22%，扣非归母净利润1.42亿元，同比增长15.78%。 公司单四季度业绩保持良好增长趋势，主要得益于生化、病理等常规诊疗需求的快速恢复，单季度利润增速略低于收入增速，预计主要是由于22Q4生化等相对较低毛利业务低基数导致。 产品结构优化叠加期间费用摊薄，盈利能力快速提升。2023年公司销售费用率20.90%，同比下降2.16 pp，管理费用率为8.07%，同比下降0.27pp，财务费用率2.42%，同比下降0.77pp，研发费用率9.35%，同比提升0.27pp。公司整体期间费用率迎来优化，主要得益于整体收入扩大带来的规模效应，以及股权激励费用的逐渐降低，同时公司持续加快创新诊断产品研发投入，研发费用率有所升高。2023年公司毛利率74.66%，同比提升0.07 pp，2023年公司净利率29.98%，同比提升3.87pp。 病理业务韧性十足，血凝、生化等多条线业绩亮眼。2023年公司试剂业务实现收入16.34亿元，同比增长14.43%，仪器类收入大约0.91亿元，同比增长32.29%，仪器租赁业务收入204.38万元，同比增长109.57%，检验服务及实验辅助业务收入985.24万元，同比下降0.98%；分区域来看，2023年公司国内收入17.10亿元，同比增长15.42%，海外收入0.32亿元，同比增长7.87%。2023年国内诊疗需求恢复良好，生化、病理、血凝等各项业务线均有不错表现，其中病理业务实现收入7.24亿元，同比增长12.21%，在23Q1疫情尾声扰动下仍然取得较好成绩，血凝、生化借助集采政策实现快速放量，我们预计2024年公司病理业务有望恢复快速增长趋势，生化、血凝在国药渠道协同下有望保持快速增长。 国药合作进展顺利，2024年更多协同有望陆续落地。公司自引入国药为公司第一大股东以来，不断加快与国药集团的协同整合，2023年引进国药系高管，完成事业部改制，从研发、生产、质控、管理等多维度实现效能提升；2024年初增资FISH检验细分龙头龙进生物，进一步提升在病理市场的综合竞争力；与此同时大股东国药也持续增持公司股份，对公司认可度不断提升，公司积极拥抱战略变化、主动作为，未来有望持续与国药在产品研发、投资并购、营销渠道等领域落地更多合作，逐步成长为具有央企品质、国药品牌的综合型IVD企业。 盈利预测与估值：根据年报数据，我们调整盈利预测，预计下游诊断需求持续复苏有望带动公司生化、病理等业务保持快速增长趋势，预计2024-2026年公司收入20.92、25.12、30.18亿元，同比增长20%、20%、20%，调整前24-25年20.99、25.39亿元；预计2024-2026年归母净利润6.06、7.76、9.56亿元，同比增长16%、28%、23%，调整前24-25年6.09、8.08亿元。公司当前股价对应2024年约19倍PE，考虑公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，化学发光等新产品有望快速放量，维持“买入”评级。 风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 诊断需求快速复苏，盈利能力持续提升 2023年公司实现营业收入17.42亿元，同比增长15.27 %，归母净利润5.24亿元，同比增长34.60%，扣非净利润5.11亿元，同比增长32.51%。 图表1：九强生物主要财务指标变化（百万元） 图表2：九强生物营业收入增长情况 图表3：九强生物归母净利润情况 分季度来看：2023年单四季度公司实现营业收入5.08亿元，同比增长30.49%，归母净利润1.52亿元，同比增长27.22%，扣非归母净利润1.42亿元，同比增长15.78%。公司单四季度业绩保持良好增长趋势，主要得益于生化、病理等常规诊疗需求的快速恢复，单季度利润增速略低于收入增速，预计主要是由于22Q4生化等相对较低毛利业务低基数导致。 图表4：九强生物分季度财务数据（百万元） 图表5：九强生物分季度营业收入变化/百万元 图表6：九强生物分季度归母净利润变化/百万元 产品结构优化叠加期间费用摊薄，盈利能力快速提升。2023年公司销售费用率20.90%，同比下降2.16 pp，管理费用率为8.07%，同比下降0.27pp，财务费用率2.42%，同比下降0.77pp，研发费用率9.35%，同比提升0.27pp。公司整体期间费用率迎来优化，主要得益于整体收入扩大带来的规模效应，以及股权激励费的逐渐降低，同时公司持续加快创新诊断产品研发投入，研发费用率有所升高。2023年公司毛利率74.66%，同比提升0.07 pp，2023年公司净利率29.98%，同比提升3.87pp。 图表7：九强生物期间费用率变化情况 图表8：九强生物盈利能力变化情况 诊断多业务线表现优异，国药合作再结硕果 病理业务韧性十足，血凝、生化等多条线业绩亮眼。2023年公司试剂业务实现收入16.34亿元，同比增长14.43%，仪器类收入大约0.91亿元，同比增长32.29%，仪器租赁业务收入204.38万元，同比增长109.57%，检验服务及实验辅助业务收入985.24万元，同比下降0.98%；分区域来看，2023年公司国内收入17.10亿元，同比增长15.42%，海外收入0.32亿元，同比增长7.87%。2023年国内诊疗需求恢复良好，生化、病理、血凝等各项业务线均有不错表现，其中病理业务实现收入7.24亿元，同比增长12.21%，在23Q1疫情尾声扰动下仍然取得较好成绩，血凝、生化借助集采政策实现快速放量，我们预计2024年公司病理业务有望恢复快速增长趋势，生化、血凝在国药渠道协同下有望保持快速增长。 图表9：子公司迈新生物整合后收入快速增长（百万元） 国药合作进展顺利，2024年更多协同有望陆续落地。公司自引入国药为公司第一大股东以来，不断加快与国药集团的协同整合，2023年引进国药系高管，完成事业部改制，从研发、生产、质控、管理等多维度实现效能提升；2024年初增资FISH检验细分龙头龙进生物，进一步提升在病理市场的综合竞争力；与此同时大股东国药也持续增持公司股份，对公司认可度不断提升，公司积极拥抱战略变化、主动作为，未来有望持续与国药在产品研发、投资并购、营销渠道等领域落地更多合作，逐步成长为具有央企品质、国药品牌的综合型IVD企业。 图表10：试剂收入增速变化（百万元） 图表11：仪器收入增速变化（百万元） 风险提示 海外合作不达预期风险。公司与雅培合作重点收益在于未来十年雅培在海外市场的销售分成，鉴于雅培在生化诊断领域影响力受其他国际品牌竞争影响，可能出现销售不达预期的情况。与罗氏合作期仅为两年，两年内如果罗氏自己拿到试剂产品注册证，以罗氏在诊断原料上的技术成本优势，可能存在不续签的情况，对未来公司收益产生影响。 新产品市场推广不达预期风险。公司多项新产品需要挑战现有检测习惯，对医院原来的利益链带来影响，可能存在市场推广受阻情况，很大程度影响公司未来营收水平。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。报告中部分内容来自于公开资料，可能存在公开资料信息滞后或更新不及时的风险。 图表12：九强生物财务模型预测