交银国际每日晨报

每日晨报2024年4月2日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 荣昌生物FY23产品收入强劲，FY24重点关注泰它西普海外进展，维持买入评级 9995HK 评级:买入 收盘价:港元27.15 目标价:港元56.00↓ 潜在涨幅:+106.3% 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com FY23产品收入强劲，1H24高增长可期：2023年收入10.76亿元（同比 +40.2%），其中产品收入10.49亿元（+42.1%），维迪西妥和泰它西普分别录得5.3亿/5.2亿元（+56%/+32%）。净亏损15.11亿元（同比扩大 +51.3%）。截至2023年末，公司银行结余及现金7.27亿元，银行授信约40亿元。进入2024年，公司预计全年产品销售增长50%以上（即15.7亿元以上）。 2024年研发/监管审批核心关注点：1）泰它西普：国内RA适应症2H24获批，MG年底前提交sNDA；海外，SLEIII期第二阶段年中启动入组。2）维迪西妥：国内重点推进PD-1联用的早线研究，1LUC的III期将于3Q24完成入组，围手术期MIBCII期数据将于近期发布，一线HER2+胃癌年内完成II期并启动III期；海外持续推进UC试验入组和其他实体瘤探索。3）RC88（间皮素ADC）：ASCO披露初步数据，海外II期启动中。 维持买入评级：我们调整FY24泰它西普/维迪西妥销售预测至8.4亿/8.2亿元、FY25预测至12.5亿/10.9亿元；下调维迪西妥的经POS调整海外里程碑收款预测。根据DCF模型，我们略降目标价至56港元（原59港元），维持买入评级。 中国生物制药2023业绩韧性强，研发成果加速兑现有望驱动增速复苏，上调目标价 1177HK 评级:买入 收盘价:港元3.02 目标价:港元4.80 潜在涨幅:+59.0% 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 2023内地业务利润较快增长，降本增效成果显著：2023收入增长0.7%至262亿元，增速符合我们的预期；创新产品收入增长13.3%至99亿元，占比从2022年的33%进一步提升至38%。全年持续经营业务的经调整净利润增长1.5%，剔除F-star等海外业务的影响后，内地业务经调整净利润增长13.3%。2024年指引更新：新品/次新品放量推动收入加速增长，创新产品占比提升至43%，研发费用率相对平稳，完成至少5个BD交易。 核心治疗领域齐发力，2024-25年有望上市9款新品：公司预计PD-L1、ALK/cMET抑制剂、ROS1/ALK/cMET抑制剂、利拉鲁肽将于2024年获批上市，2025年再获批5款。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 16,541 0.00 -1.34 国指 5,811 0.00 0.73 上A 3,226 1.19 3.43 上B 256 0.64 10.35 深A 1,828 0.00 -4.92 深B 1,085 0.00 0.38 道指 39,567 -0.60 4.98 标普500 5,244 -0.20 9.94 纳指 16,397 0.11 9.23 英国富时100 7,953 0.00 2.84 法国CAC 8,206 0.00 8.78 德国DAX 18,492 0.00 10.39 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 收盘价升跌%今升跌 布兰特 87.0012.87 12.87 期金 2,217.40 7.52 7.52 期银 24.54 3.15 3.15 期铜 8,729.00 2.98 2.98 日圆 151.65 -7.04 -7.04 英镑 1.26 -1.46 -1.46 欧元 1.07 -2.73 -2.73 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 0.00 0.00 美国10年债息 4.32 11.48 -5.41 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数16,541.42 50天平均线16,532.07 200天平均线16,809.59 14天强弱指数50.39 沽空(百万港元)19,465 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 上调目标价：我们下调公司2024-25E净利润预测14-18%至27.5亿/33.0亿元。我们上调DCF目标价至4.80港元（前为4.55港元），潜在升幅达59%，继续给予公司买入评级。 通化东宝三代产品份额快速提升驱动4Q23业绩强劲增长，维持买入评级 600867CH 评级:买入 收盘价:人民币10.25 目标价:人民币14.00↓ 潜在涨幅:+36.6% 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 4Q23业绩持续恢复性增长：FY23全年收入30.75亿元（同比+10.7%），单4Q23收入同比/环比强劲增长44.8%/35.7%至9.83亿元；归母净利润下降26.2%，扣非归母净利润增长38.9%。 三代胰岛素市场份额快速提升：2023年公司胰岛素全系列产品销量为8,322.12万支（同比+12.84%），其中三代销量超1,000万支，同比增长超60%。我们预计2023-26年三代产品销售收入CAGR有望达到30%，成为公司收入增长的最重要驱动力。 出海、研发有序推进：2024年创新研发重点关注：1）GLP-1/GIP双靶点和GLP-1口服小分子持续推进减重和降糖适应症的I期开发和数据读出，并将于2Q25启动II期；2）痛风领域，关注URAT1/XO双靶药物的IIa期进展及数据读出情况（2H24），年内也将先后启动URAT1单靶和双靶药物给药3个月的IIb期试验。 维持买入评级：我们调整公司2024-25年净利润+3%/-4%至12.9亿/14.3亿元。基于DCF模型，我们略微下调公司目标价至14.00元，对应37%潜在升幅，维持买入评级。 海吉亚医疗FY23符合预期，FY24内生外延驱动高增长，新医院经营情况持续改善 6078HK 评级:买入 收盘价:港元30.50 目标价:港元49.00↑ 潜在涨幅:+60.7% 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com FY23业绩符合预期，维持2024年经调整净利润增速指引：2023年收入同比增长27.6%，净利润/经调整净利润+42.1%/+17.5%。毛利率/经调整净利率分别为31.6%/17.5%（-0.6/-1.5百分点）。管理层表示，2M24整体收入同比增长超40%，并维持此前指引：2024年经调整净利润增速达25%以上。 新开/在建/新并购医院进展更新，目标2025年底床位数达14,000张。1）新开二期医院：重庆二期、单县二期和成武二期已投用。2）新建医院：德州海吉亚于2024年3月通过三级综合医院验收，公司预计无锡（三级） 和常熟海吉亚分别于2025年初和2025年底交付使用。3）新并购医院： 宜兴海吉亚2023年6-12月并表，期间收入同比+30.8%；长安医院2023年9-12月并表，期间收入同比+28.9%。截至2023年底，公司可开放床位数达10,000张，目标2025年底可开放床位数达到14,000张。 微升目标价，维持买入：我们上调公司2024/25年收入预测1.1%/1.2%至 57.4亿/68.1亿元。考虑到新产能投入导致折旧摊销增加以及潜在的新增借款带来的财务费用，我们下调2024/25年净利润1.4%/2.5%至8.6亿 /10.4亿元。我们微升目标价至49.00港元，维持买入评级。 凯盛新能扩产计划完成度较低，估值修复已基本完成，下调至中性 1108HK 评级:中性↓ 收盘价:港元5.53 目标价:港元5.71 潜在涨幅:+3.3% 文昊,CPAbob.wen@bocomgroup.com 公司4季度实现扣非归母净利1.02亿元（人民币，下同），环比+63%，高于我们预期，主要是由于增值税进项加计抵减确认其他收益0.39亿元，毛利率环比下降0.9个百分点至11.8%，低于我们预期，和一线企业差距扩大。 公司去年仅点火一条650吨产线，远低于原定2400吨的自建产能规划，托管产能收购计划也均未实施，年底产能仅增长13%至5270吨，导致市占率下降。 由于公司扩产、降本不及预期，我们下调2024/25年盈利预测16%/36%，基于7.7倍2024年市盈率，维持5.71港元目标价。公司股价比去年12月最低点已上涨54%，我们认为估值修复已基本完成，下调至中性。 福莱特玻璃估值修复已基本完成，短期去库存难以持续，下调至中性 6865HK 评级:中性↓ 收盘价:港元19.70 目标价:港元19.50↑ 潜在涨幅:-1.0% 文昊,CPAbob.wen@bocomgroup.com 公司去年4季度实现归母净利7.9亿元人民币，环比下降10%，主要是由于光伏玻璃销量下降。 公司去年仅新增1200吨光伏玻璃产能，远低于2022年的7200吨和年初 指引的6000吨，今年计划新增9600吨。 3月光伏玻璃超预期快速去库，但我们认为随着库存快速下降和利润率 回升，行业很快将有大量产能点火，下半年尤其是4季度将再度供过于求。 公司股价相比去年12月最低点已上涨84%，我们认为估值修复已基本完成，下调至中性。 龙源电力当前估值应大致反映了市值管理上的落差 916HK 评级:买入 收盘价:港元5.48 目标价:港元7.38↓ 潜在涨幅:+34.7% 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 公司2023年盈利同比增长26.4%至62亿元，因公司去年开展以大代小老旧风场改造升级而需要计提减值约15亿元，盈利水平仍低于市场/我们预期。 展望2024，公司计划投产7.5吉瓦，预计新开工10吉瓦的新能源项目，为近年最高水平。预期今年资本开支将同比上升43%至357亿元，财务费用仍同比上升18%。 因以大代小将在未来三年持续进行，我们认为相关减值计提较大机会是2024-26年的经常性项目，加上财务费用上升，我们下调了2024/25年每股盈利预测~26%，目标价下调至7.38港元。维持买入评级。 我们认为市场对公司的市值管理仍有一定的期望，但目前的执行情况仍有一定的预期差，我们认为下月公布的1季报，以及静默期过后公司如何重新开展回购，将有助投资者对公司估值提升的节奏有更好的把握。 大唐新能源自建项目执行力度仍有待提高，目前估值大致反映预期差 1798HK 评级:买入 收盘价:港元1.60 目标价:港元2.00 潜在涨幅:+25.0% 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 2023年纯利同比下跌24%，下跌幅度在预期之內。公司末期息大幅提高 40%至7分，派息比率提高10%至23%。 管理层仍预期2024年将新增超过2吉瓦装机。我们认为在公司在建项目 1.8吉瓦的基础下仍有望完成。我们目前保守预期公司2024/25年年底新增1.8/2.1吉瓦的自建风/光项目。 考虑到去年公司风光装机不及预期，以及光伏上网电价/利用小时同比仍有略为下降的情况，我们下调2024/25年每股盈利预测6.2%/5.6%。 我们下调目标价至2.0港元。维持买入评级。目前估值已处于过去两年低位（低于5年平均约1个标准差），相信当中的折让已大致反映公司实际执行与投资者预期的差距。 京能清洁能源今年风光装机进度有惊喜，8.7%预期股息率为子行业中最高 579HK 评级:买入 收盘价:港元1.74 目标价:港元2.10↑ 潜在涨幅:+20.7% 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 因水电板块利用小时下跌及电站计提资产减值，京能2023年盈利