2023年费率高于预期及派息增长有限，维持中性评级

华润燃气2023年年报解读

主要财务表现与业绩回顾：

• 2023年盈利：同比增长10%，低于市场预期约7%，主要原因是管理及营销支出超出预期10%，以及联营/合营盈利贡献低于预期34%。
• 运营数据：零售气量增长8%，毛差为每方0.51人民币，与预期相符。新增居民接驳337万户，略高于预期的5%。
• 盈利与派息：派息比率维持在50%，末期息增长10%至每股1港元。

长期增长挑战与市场表现：

• 新增接驳量趋势：管理层预计今年售气量增长在6-8%，工业气增长9%，但预计全年零售气量增长约为7%。预计2024-26年新增居民接驳量将呈同比-10%的下降趋势。
• 股价表现：派息未达到预期，短期内可能对股价造成压力。

市场估值与评级：

• 调整预测：下调2024/25年每股盈利预测6%/11%，以反映更高的管理及营销支出。
• 估值基准：以同类公司10倍PE为基准，目标价下调至22.90港元，维持中性评级。

投资关注点：

• 接驳量下降：新增接驳量的下降预计将对2024-26年的盈利结构产生较大影响。
• 派息表现：派息方面较同业逊色，对短期股价表现有一定压力。

业务亮点与风险：

• 业务亮点：工业气增长9%，表明工业市场表现稳健。
• 风险因素：零售气量增长放缓，接驳量下降，派息水平低于预期。

结论：

华润燃气2023年业绩表现低于市场预期，主要受高额管理费用和较低的联营/合营盈利贡献影响。新增接驳量的下降趋势预计将对未来的盈利增长带来压力。短期看，派息表现不佳可能对股价造成一定压力，维持中性评级，目标价调整至22.90港元。投资者应关注接驳量下降的风险及其对盈利的影响。