重回自由现金流资产-20240318

一、综述 2.自由现金流资产国归策略解读 市场风向转变：随着春季行情逐渐平稳，市场投资逻辑转向关注基本面，行业配置开始回归到具有稳健自由现金流的资产。 行业现状分析：自2020年以来历经多轮行业轮动后，各行业基本面已得到修复并带动估值回升。当前阶段，投资者愈发重视每股收益(EPS)的核心地位，尤其在一季度业绩披露的关键时期经济政策动态政策落地实施阶段来临，市场密切关注政策调整节点与基本面恢复状况，并结合社会融资规模数据，来判断通胀趋势对EPs可能产生的影响。 一、综述 2.自由现金流资产国归策略解读 市场风向转变：随着春季行情逐渐平稳，市场投资逻辑转向关注基本面，行业配置开始回归到具有稳健自由现金流的资产。 行业现状分析：自2020年以来历经多轮行业轮动后，各行业基本面已得到修复并带动估值回升。当前阶段，投资者愈发重视每股收益(EPS)的核心地位，尤其在一季度业绩披露的关键时期经济政策动态政策落地实施阶段来临，市场密切关注政策调整节点与基本面恢复状况，并结合社会融资规模数据，来判断通胀趋势对EPs可能产生的影响。 3.房地产疲软基建资金待释放汽车业持续繁荣 房地产行业现状堪忧过去半年内，房地产销售情况并未明显企稳有从王地拍卖到销售回款整个产业链条均面临资金紧张的压力，这对相关企业产生了负面影响 非房地产项目展望乐观：相比之下，非房地产建设项目如基建的资金到位率为50%，开工率已达 78%，随着资金面回暖，预计将进一步推动复工和工程进度提升。 制造业表现强劲，需求增长显著：然而一马房地产密切相关的行业如石油沥青、水泥以及高炉开工率同比呈现弱势，但汽车行业及其配套半钢胎生产企业则保持了较高的开工率，得益于政策支持，有望进一步拉动增长。 4.瞄准红利背后的白由现金流价值 自由现金流的重要性凸品：华创策略及行业研究机构联合研究表明，在疫情期间企业经营模式发生深刻变革，A股上市公司逐步从追求规模扩张转向利润和现金流优化，形成了近20年来最为充裕的自由现金流青这对于权益投资者来说无疑是积极信号。 行业现金流特性分析：深入研究发现，传媒、钢铁、家电等行业在自由现金流回报上表现出色，这些行业通常具备较低的杠杆率和稳定的成长属性，其自由现金流回报平均值高且波动性低，体现了现金为王的投资逻辑。 级市场投资策略建议：在选择投资标的时，不仅要注重公司推有充沛的现金流，还要寻我那些具有 潜在爆发力的企业，例如资本支出较低和库存水平较低的公司。这类公司在未来一年内很可能展现出良好的业绩增长势头，这就是所谓的“双低”策略(即低资本支出与低库存为核心)。 5.回顾自由现金流资产投资策略成效 受限的资本支出导致供给紧缩，预期在需求回暖之际将带动价格弹性增强，有利于提高毛利率。较低的库存水平降低了价格下跌风险，若后续出现补库存现象，则可能对公司的经营业绩产生积极正 面的影响。 重点关注行业板块包括周期性行业中黄金、煤炭、钢铁、水泥等，消费板块中的造纸、啤酒、白电、的房电器行业，制造业中的商用车领域，科技板块中的共性光电子等。特别是工业金属和汽车板块由于库存处于低位，预期价格弹性较高，值得关注投资机遇。 、详细介绍 1.请保持在线 感谢各位的参与。现在投资交流会即将开始，请不要挂断电话。 2.自由现金流资产回归策略 我们华创策略对于市场短期观点的变化主要体现在两个方面：一方面，我们认为市场可能会从过去的个多月春季躁动阶段，逐渐转向基本面的跟踪另一方面，我们相信行业配置将重新回归自由现金流资产。大家好，我是华创策略的首席分析师姚佩，现在开始我的汇报。 首先关于市场反弹，我认为这轮反弹可能相对较为充分。历史上市场底部到上涨过程中，总会 出现快速的行业轮动。以2020年为例，初期武汉疫情得到控制，市场刚开始是由于宽松政策促进TMT板块变动。到了三月和四月份，受疫情控制影响，消费领域如白酒、医药、餐饮板块开始下涨》之后到了7月份，随着指数突破3000点，券商、光伏和半导体等弹性品种出现上涨，整个年展底部的变化就是这样。 去年疫情放松后，行业之间出现了明显的轮动。早期疫情放松预期下一消费板块如白酒和家电 迅速回暖。转入今年三月，由于人工智能和GDP爆发，TMT板块上涨。到了五月，人工智能、中特保以及券商银行板块大幅上涨。 这一轮市场变化主要集中在新品种。年初至二月份映幅较大的TMC板块反弹幅度最高。春节后，则包括了有色、煤炭红利，传媒和地方经济消贵体药板块的上涨。如此完整的“轮子”表明，除了金融地产尚未轮到之外，其他行业基本在过去三个用实现了较好的修复，同时伴随着估值 的修复。上证综指的PETTM从低点2600点的12倍点现作回到了36倍的区间；中小板从11倍的估值环境，回到了22倍的环境；全A股 则从12倍回到了25倍的估值区间。 因此，如果我们仅从超跌反弹的角度来看，这个因子已经趋于饱和。现在更重要的是评估影响股市的因素。一二月份，我们一直强调，春季躁动期间无需过多关注基本面，只要没有负面消息即可视为正面。这是因为一一日份本来就是经济淡季，那时的数据很难做出准确推测。而现在，我们对因素的排序做了调整，有一二月份不那么重要的基本面放在首位，风险偏好则放在末位。 政策方而两会结束后，部委和地方政策落实期已经开始。真正的政策变盘点通常是每年四月和 七月的攻治局会议。这也是决策层当前对基本面恢复非常关注的时期。市场上，经历了TMT到消费板块的估值修复后，能否进一步上修，恰逢季报披露期，EPS的重要性不言而喻。为了观测EPS的变化，需要耐心。从社融数据来看，一月份表现良好，但二月份的数据显示社融同比 少增1.6万亿，故需将一二月份数据合并考虑。现在来看，居民部门略显弱，二月份中长贷转向负增长，暗示地产销量低迷及提前还贷现象仍在，企业部门则基本持平。另一方面，二月份 的M1数据出现下降，这意味着从社融角度反映出的整体需求需要耐心。我们期待居民企业端对未来的预期好转，会带动M2的扩张。 在2024年，我们面临的挑战包括，地产链、居民和部分债务率较高的地方政府需要降低债务，而价格低迷。是否是通胀或通缩趋势，将对EPs 产生截然相反的影响。 高频经济数据也是重要视角之一，比如春节后复工情况等。例如，根据建筑业网站调研，至春 节后第四周，复工率为75%，相比去年同期下降了大约10个百分点。上工率为72%，比去年下降了11.5个百分点，这主要是资金到位率日前只有47%，而正常项日至少需超过60%才可运转顺畅。尤其在地产项目中，复工率和上工率均为68%，资金到位率仅有41%。这提示我们在高频经济指标上仍需保持警惕。 以上就是我们针对“重回自由现金流资产-策略周聚焦”投资交流会的会议记录和分析。感谢大家的关注。 3.地产低迷基建待资金汽车景气 过去半年里，大家都看到了房地产销量并没有出现显著的企稳迹象。因此，整个房地产链条从土地拍卖、开工、施工、竣工到销售后形成的现金回流存在压力，上下游企业普遍面临资金紧张的问题。 非房地产项目情况则相对较好，整体的开工率为78%，资金到位率为50%。这反映出某些地区的财政债务压力确实与非房产项目的资金状况紧密相关。展望未来，如果相关发展政策能够落 地，使得资金回暖，那么非房地产项目，尤其是基础设施项目的资金到位和复工情况将会有明显的改善 考虑到开复工的实际情况，若进一步观察实物需求量，如螺纹钢需求和耗电量，我们可以发现这些指标比去年同期有所提高。这可能意味着制造业表现不俗，但与房地产相关的领域，比如沥青和水泥的开工率以及高炉开工率，相比去年同期则显得较弱。然而，值得欣喜的是上市汽车行业的景气度。在这个领域，所有车用半钢轮胎的开工率处于过去六年的较高水平。加之最近推出的设备更新政策，实物经济的这一部分主要表现为强烈的分化。 房地产的前景并不乐观，建筑和基础设施领域更多地在等待资金的到位，而汽车行业则因为本身较好的景气度而显得突出。在这种情况下，我们应该如何配置资产，或者如何看待市场？首先，我们对市场本身持有一种震荡观望的态度，需要等待一季度报告的数据来提供更确切的确认。至于配置策略，这正是我们讨论的重点。 4.聚焦红利背后自由现金流 首先，我们的核心观点是“现金为王过去半年来，我们一直强调高股息红利的重要性，尤其是红利背后的自由现金流。华创策略与行业组合作进行了深入讨论，发布了详细报告，其中包括两篇策略 专题。第一篇标题为一高分红期：一鸟在手还是百乌在林？”；第二篇题为“红利背后的自由现金流资产”。 疫情持续宝年三企业经营模式发生了显著变化。A股上市公司不再单纯追求规模扩张，而是转向了追求利消和现金流。在现金流量表中，我们注意到许多公司形成了二十年来从未有过的充裕自由现金流。这无能对权益投资者而言是大好事，因为自由现金流的创造是价值投资的核心。随 之，我们也必须考虑一级市场的估值模型是否需要变化。在增量经济的背景下，我们可以采用PS和PE等指标评估公司价值。但如果公司经营模式已变，可能需要采纳更适合当前市场环境的自由现金流回报模型。 为什么要强调自由现金流？在与投资者，特别是公募基金的交流中，很多人认为红利仅关乎煤炭和公用事业。然而，如果放宽视野，我们会发现越来越多行业进入成熟期，企业管理层变得谨慎，拥有资金后不再盲目投资，而是更专注于为股东创造自由现金流。根据我们使用的2022年年报数据分析，这些行业包括了传媒、钢铁、家电以及石英等板块。 为了确定投资策略，我们利用了三个指标低杠杆率、成长属性和自由现金流的回报。在过去几年中，表现出低杠杆率和一致预期的成长性，以及白由现金流回报高而波动低的行业受到我们青睐。具体包括传媒板块的出版和游戏、钢铁板块的普钢和特殊钢原料、家电板块的厨卫电器和照明设备、食品行业的白酒等。部分细分行业如轨道设备、水泥、煤炭、商用车、通信服务和医疗器械也符合我们的现 金为王理念。 除此之外，我们也在寻找那些在二级市场中具有一级弹性的公司，它们可能不会在未来一年内表现出明显的业绩增长。我们在年度策略报告中提到的“双低”概念——低资本支出(CAPEX)和低库存在车初的报告和行业比较中都有明确的论述。 5.自由现金流资产的策略回顾 我们关注开展的原因非常简单，当一个行业在过去两年资本支出受到限制，这通常意味着供给相对紧张。假设未来一年内需求回暖，紧张的供给则可能导致价格弹性增大，这对提升毛利率有利。另一个我们关注的是低库存，我们认为低库存有助于稳定价格。库存低位时，价格下降的空间校小。而且如果未来存在补库需求，对行业业绩正面预期较高。 基于此视角，我们使用第三季度的数据进行筛选，选出的行业主要集中在报告中的图表16。这些行业在过去三个月形成了较好的表现，其中包括周期品的黄金、煤炭、钢铁、水泥，消费 板块的造纸啤酒、白色家电以及厨房电器，制造业的商用车和科技板块的光电子，重点是面板通信和之告营销。 但也有投资者指出，这些是半年前的数据，对现状的指导意义可能不大。我们的挑战在才高频数据较为有限，只能参考12月份统计局的库存数据和资本支出指标。从长期趋势来有，库存水平应该较为稳定。 日前，周期行业中工业金属的库存较低，包括有色冶炼、有色采矿和黑色采矿。它们的库存已回到过去三年乃至十年的低位。去年六月我们就基于类似的逻辑推荐了工业金属，低库存预示着一旦需求回暖，价格弹性将高。过去两年半至三年的供给一直紧张目前库存处于低位。因此，我们需要关注周期品、资源品和工业金属，特别是汽车板块。过去平任汽车销量尚可，出口情况也不错，所以库存得以维持。 在科技板块，我们依旧看好电子设备，画前半身体消费电子元件等。值得注意的是，不仅中国的库存水平低，美国亦然。在消费板块中，日的库存较低的主要是食品制造，尤其是调味品和食品加工。其他多数消费品的库存尚未得到有效消化，但在消费品板块，库存通常不被看作重要指标，除非对特定品类如酒类是重要的，因为老酒的库存还在价值消化中。 最近两个月最大的变化是，我们认为股价的定价因素从基本面