2024宏观经济重构与涅槃分析报告

投资逻辑 1宏观经济稳步向好，城市间发展更为平衡。截止到2023年Q2，一线新一线二线三线四线五线城市GDP相 对2019年Q1增幅分别为357447376374540753。北京上海广州深圳2023年的GDP相对2019年分别增长了2372237528472852，而周边的其他城市，诸如惠州福州杭州唐山济南等分别增长了353765304832563509。 2人口逐渐从传统特大城市向低线省会城市转移，低线城市就业机会增加显著。通过定义城市人口迁徙率指标， 我们发现，2023年全年，上海深圳迁徙率分别为5371726，呈现出人口净流出态势，与此同时周边城市，如南京杭州清远等城市呈现出人口净流入，迁徙率分别为189913456。招聘数据来看，2023年9月上海北京招聘总数分别同比下滑174115，与此同时低线城市招聘市场火热，呈现正增长态势。 3整体线上渗透率增速放缓，电商平台趋于同质化竞争。2023年12月网上商品和服务零售额占社零总额的比重相 较于2019年同期增长约7pct，相较于2020年12月仅增长不到3pct，增速放缓，低线城市渗透率仍在进一步向高线城市靠拢。2023年线上消费客单价同比下跌251，各电商平台重归高性价比策略。 4无关消费降级，线下消费习惯向内陆城市转移。高端消费向海外转移，一线城市高端商场重心向体验式消费转移。 连锁餐饮接连入驻二三线城市，2024年3月，代表茶饮现存门店一线二线三线及以下城市占比为173432545012（2021年门店一线二线三线及以下城市占比为426241431594）连锁餐饮向低线城市下沉的趋势明显。 5随着居民可支配收入提升与对品质生活的追求，2023年出行人次再创新高，文旅消费市场明显回暖。2024年春 节假期全国国内出游474亿人次，同比增长343，按可比口径同比2019年增长19；游客出游花费632687亿元，同比增长473，按可比口径同比2019年增长77。客单价1335元，同比增长94，恢复至2019年同期的905， 较2023年国庆持续下降；出入境旅游约683万人次，其中出境游约360万人次，入境游约323万人次，均接近2019年同期水平。看好消费复苏下餐饮酒旅板块业绩修复。 6新质生产力是促进经济发展的重要支柱，更是国民美好新生活、新消费的侧写。2023年，中国乘用车销量首超 3000万辆，出口汽车增幅768，2024年1月销量同比大增7089其中新能源乘用车销量同比增长125，汽车产业成为拉动内需的重要环节。同时从高频数据来看，中国消费电子也呈现出复苏态势，数据显示2024年1月我国手机出货量同比增长853，折叠屏手机销量超1158万台，同比增长6532。 7经济发展提升社会用电量需求，发展可再生能源与智能电网建设是根本保障。根据国家能源局统计，2023年我 国全社会用电量达到92241亿千瓦时，同比增长67，细分行业来看，电气机械和器材制造业汽车制造业石油、煤炭及其他燃料加工业用电量增速领先，达28731671362。能源结构持续优化，2023年我国光伏风电发电量同比增加367162。持续看好以光伏、智能电网等相关板块。 风险提示 宏观经济增长放缓的幅度和时间超预期的风险。 数据统计结果与实际情况偏差风险。 内容目录 一、历经坎坷，国民经济回升向好，区域发展趋于平衡4 二、物流网络的重构5 三、居民“逃离”特大城市，“老家省会”更受青睐7 四、新消费范式拉动经济增长10 五、未来的憧憬新质生产力、新消费21 六、能源供应保障是发展的源动力25 七、总结与展望26 风险提示26 图表目录 图表1：我国经济指标概览4 图表2：2023年GDP增速地域分布5 图表3：2023年分城市能级季度GDP增幅（，2019Q1）5 图表4：全国卡车物流强度6 图表5：石油沥青装置开工率6 图表6：卡车物流网络社群演化7 图表7：重点城市累计人口流动强度指数8 图表8：2023年人口迁徙率分布地图8 图表9：2023年9月分城市招聘需求增幅9 图表10：2023年Q3分行业招聘需求（单位：个）9 图表11：线上渗透率趋势10 图表12：分省份线上渗透率变化11 图表13：电商平台城市画像12 图表14：线上品类占比变化13 图表15：线上品类GMV变化14 图表16：线上品类客单价变化15 图表17：全国商圈客流指数（2019年平均100）16 图表18：奢侈品市场分析17 图表19：奢侈品市场销售额分布17 图表20：高端商场收入变动情况18 图表21：餐饮零售额与全国居民人均消费支出分类占比18 图表22：代表茶饮订单情况19 图表23：我国假期旅游人次变化20 图表24：全国航班客运量恢复度21 图表25：2023年规模以上工业主要产品同比增速21 图表26：2023年分行业固定资产投资同比增速22 图表27：中国乘用车销量以及同比增速22 图表28：中国新能源乘用车销量以及同比增速23 图表29：2023年主要商品出口金额及其同比增速23 图表30：中国手机月度销量24 图表31：中国折叠屏手机月度销量24 图表32：中国台式机月度销量24 图表33：社会用电量同比25 图表34：细分行业2023年用电量同比增幅25 图表35：2023年分电源日均发电量26 一、历经坎坷，国民经济回升向好，区域发展趋于平衡 2023年中国国民经济实现进一步恢复发展。根据国家统计局公布的《2023年国民经济和社会发展统计公报》全年国内生产总值达到12606万亿元比上年增长52经济增长进一步企稳回升。分产业看第三产业对经济拉动作用最为突出增加值达6882万亿元同比增长58其次是第二产业增加值4826万亿元增长47第一产业增加值 898万亿元增长41。 收入端来看，居民收入水平持续提高。全年全国居民人均可支配收入为39218元扣除价格因素实际增长61。其中城镇居民人均可支配收入为51821元实际增长48中位数为47122元增长44农村居民人均可支配收入为21691元实际增长76增速高于城镇。 消费市场保持平稳较快增长拉动经济发展。全年社会消费品零售总额达4715万亿元同比增长72。分城乡看城镇地区零售额为4075万亿元增长71乡村地区零售额为640万亿元增长80乡村市场消费需求增长较为旺盛。 图表1：我国经济指标概览 来源：国家统计局，国金数字未来实验室，国金证券研究所 通过坚持区域协调发展战略深入推进城乡融合发展步伐稳健区域经济布局持续优化。2023年我国全国常住人口城镇化率达6616比上年末提高094个百分点。从区域分布看西部地区GDP增速最高为55东部地区次之为54中部和东北地区相对较低分别为49和48。从城市分线看2023年以2019年一季度为基期低线城市GDP增速相对较高发展后劲较为突出，截止到2023年Q2，一线新一线二线三线四线五线城市GDP增幅分别为357447376374540753。具体到城市群来看，受到2022年不可抗拒因素影响，2023年上海GDP增速 575，略高于周边苏州南通的2938，显示出较强的经济韧性，但是把时间拉长到2019年来看，北京上海广州深圳2023年的GDP相对2019年分别增长了2372237528472852，而周边的其他城市，诸如惠州福州 杭州唐山济南等分别增长了353765304832563509，城市群内带动作用显著。 总体来说，东西部地区发展差距进一步缩小中西部地区增长潜力逐步释放目前东部地区仍是经济增长主要动力区域发展持续趋于平衡协调。 图表2：2023年GDP增速地域分布 来源：国家统计局，wind，国金数字未来实验室，国金证券研究所 图表3：2023年分城市能级季度GDP增幅（，2019Q1） 来源：国家统计局，wind，国金数字未来实验室，国金证券研究所 二、物流网络的重构 基于对全国360余个城市之间的卡车物流网络的追踪，我们构建了全国卡车物流指标，表征了全国基建活跃度与城市 间物流往来的紧密度。受到基建类投资下滑影响，全国范围内卡车物流指标2019年以来持续走弱，截至2024年第9周，全国卡车物流环比增长298，同比下降43。与之类似，石油沥青开工率同样处于2019年以来低位，2024年第9周，仅为253。 图表4：全国卡车物流强度 来源：国金数字未来实验室，国金证券研究所； 图表5：石油沥青装置开工率 来源：wind，国金数字未来实验室，国金证券研究所 从地域上来看，2019年以来，东部地区的物流强度减弱更为明显，以上海为例，2023年卡车物流强度均值相对2019年下滑5213，而重庆为277。进一步地，我们对年度平均后的卡车物流网络进行社群发现分析，社群数量从2019 年末的10个演化到2023年末的13个（见图6，相同颜色代表城市处于同一物流网络社群中），反映出城际间的重卡物流相关的贸易往来紧密度有所下降。 图表6：卡车物流网络社群演化 来源：国金数字未来实验室，国金证券研究所 三、居民“逃离”特大城市，“老家省会”更受青睐 通过对人口流动大数据的分析，我们可以看到另一个显著的现象居民正在持续从上海、深圳等特大城市流出。我们定义城市迁徙率（migratio） 迁徙率（监测窗口内人口流入强度指数监测窗口内人口流入强度指数）第七次人口普查常住居民人口 从地理图表上我们可以更清晰地看到，2023年全年，长三角地区上海苏州宁波迁徙率分别为537566965， 珠三角深圳为1726，呈现出人口净流出态势，周边城市，如南京杭州绍兴惠州清远等城市呈现出人口净流入。而在中部以及北方地区，可以看到北京以及郑州沈阳长春哈尔滨等省会城市成为了人口聚集的目的地。 图表7：重点城市累计人口流动强度指数 来源：国金数字未来实验室，国金证券研究所 图表8：2023年人口迁徙率分布地图 来源：国金数字未来实验室，国金证券研究所 对于这样一个现象，我们认为可能是传统特大城市的生活成本较高，随着地域间发展的逐步均衡，越来越多的年轻人会认为在老家附近同样可以谋求到较好的发展。这一点从就业招聘数据可以略见端倪。 高线城市2023年9月招聘数量同比均出现下滑，上海北京招聘总数分别下滑174115，与此同时低线城市招聘 数量增幅明显。整个2023年第3季度，分行业来看，能源行业招聘同比增幅45，领跑全行业，交通运输仓储汽车等行业招聘需求旺盛，同比增加23081368，地产同比下降5，IT行业招聘数量下降114最为显著。 图表9：2023年9月分城市招聘需求增幅 来源：国金数字未来实验室，国金证券研究所 图表10：2023年Q3分行业招聘需求（单位：个） 来源：国金数字未来实验室，国金证券研究所 四、新消费范式拉动经济增长 1，整体线上渗透率增速放缓，线上消费习惯向低线城市扩散 2023年12月，网上商品和服务零售额占社零总额的3272，实物占比达到276，相较于2019年同期增长约7， 相较于2020年12月仅增长不到3个百分点。线上渗透率增速放缓。同时一线城市及沿海省份线上渗透率放缓，内陆城市线上化进度仍在持续向一线城市靠拢。 图表11：线上渗透率趋势 来源：国家统计局，国金数字未来实验室，国金证券研究所 图表12：分省份线上渗透率变化 来源：国家统计局，国金数字未来实验室，国金证券研究所 2019年以来，电商平台用户活跃度不断提升。根据国金证券数字未来实验室测算，2023年以来电商平台月活增速减缓，截至2024年2月，电商平台T、J、P月活分别较去年同期207、091、045。从城市分布来看，传统电商平台T、J低线城市用户比例提升，深耕下沉市场的电商平台P一线城市用户比例提升。电商平台趋于同质化竞争。 图表13：电商平台城市画像 来源：国金数字未来实验室，国金证券研究所 分品类看，纺织服装、3C数码、家用电器、母婴用品、书籍线上GMV占比由2019年的2827、1731、1362、38、125降至2023年的2705、1531、