2024宏观经济重构与涅槃分析报告

投资逻辑 1.宏观经济稳步向好，城市间发展更为平衡。截止到2023年Q2，一线/新一线/二线/三线/四线/五线城市GDP相 对2019年Q1增幅分别为35.7%/44.7%/37.6%/37.4%/54.0%/75.3%。北京/上海/广州/深圳2023年的GDP相对2019年分别增长了23.72%/23.75%/28.47%/28.52%，而周边的其他城市，诸如惠州/福州/杭州/唐山/济南等分别增长了35%/37.65%/30.48%/32.56%/35.09%。 2.人口逐渐从传统特大城市向低线/省会城市转移，低线城市就业机会增加显著。通过定义城市人口迁徙率指标， 我们发现，2023年全年，上海/深圳迁徙率分别为-5.37/-17.26，呈现出人口净流出态势，与此同时周边城市，如南京/杭州/清远等城市呈现出人口净流入，迁徙率分别为18.9/9.1/34.56。招聘数据来看，2023年9月上海/北京招聘总数分别同比下滑17.4%/11.5%，与此同时低线城市招聘市场火热，呈现正增长态势。 3.整体线上渗透率增速放缓，电商平台趋于同质化竞争。2023年12月网上商品和服务零售额占社零总额的比重相 较于2019年同期增长约7pct，相较于2020年12月仅增长不到3pct，增速放缓，低线城市渗透率仍在进一步向高线城市靠拢。2023年线上消费客单价同比下跌2.51%，各电商平台重归高性价比策略。 4.无关消费降级，线下消费习惯向内陆城市转移。高端消费向海外转移，一线城市高端商场重心向体验式消费转移。 连锁餐饮接连入驻二三线城市，2024年3月，代表茶饮现存门店一线/二线/三线及以下城市占比为17.34%/32.54%/50.12%（2021年门店一线/二线/三线及以下城市占比为42.62%/41.43%/15.94%）,连锁餐饮向低线城市下沉的趋势明显。 5.随着居民可支配收入提升与对品质生活的追求，2023年出行人次再创新高，文旅消费市场明显回暖。2024年春 节假期全国国内出游4.74亿人次，同比增长34.3%，按可比口径同比2019年增长19%；游客出游花费6326.87亿元，同比增长47.3%，按可比口径同比2019年增长7.7%。客单价1335元，同比增长9.4%，恢复至2019年同期的90.5%， 较2023年国庆持续下降；出入境旅游约683万人次，其中出境游约360万人次，入境游约323万人次，均接近2019年同期水平。看好消费复苏下餐饮酒旅板块业绩修复。 6.新质生产力是促进经济发展的重要支柱，更是国民美好新生活、新消费的侧写。2023年，中国乘用车销量首超 3000万辆，出口汽车增幅76.8%，2024年1月销量同比大增70.89%,其中新能源乘用车销量同比增长125%，汽车产业成为拉动内需的重要环节。同时从高频数据来看，中国消费电子也呈现出复苏态势，数据显示,2024年1月我国手机出货量同比增长8.53%，折叠屏手机销量超115.8万台，同比增长65.32%。 7.经济发展提升社会用电量需求，发展可再生能源与智能电网建设是根本保障。根据国家能源局统计，2023年我 国全社会用电量达到92241亿千瓦时，同比增长6.7%，细分行业来看，电气机械和器材制造业/汽车制造业/石油、煤炭及其他燃料加工业用电量增速领先，达28.73%/16.7%/13.62%。能源结构持续优化，2023年我国光伏/风电发电量同比增加36.7%/16.2%。持续看好以光伏、智能电网等相关板块。 风险提示 宏观经济增长放缓的幅度和时间超预期的风险。 数据统计结果与实际情况偏差风险。 内容目录 一、历经坎坷，国民经济回升向好，区域发展趋于平衡4 二、物流网络的重构5 三、居民“逃离”特大城市，“老家省会”更受青睐7 四、新消费范式拉动经济增长10 五、未来的憧憬——新质生产力、新消费21 六、能源供应保障是发展的源动力25 七、总结与展望26 风险提示26 图表目录 图表1：我国经济指标概览4 图表2：2023年GDP增速地域分布5 图表3：2023年分城市能级季度GDP增幅（%，%2019Q1）5 图表4：全国卡车物流强度6 图表5：石油沥青装置开工率6 图表6：卡车物流网络社群演化7 图表7：重点城市累计人口流动强度指数8 图表8：2023年人口迁徙率分布地图8 图表9：2023年9月分城市招聘需求增幅9 图表10：2023年Q3分行业招聘需求（单位：个）9 图表11：线上渗透率趋势10 图表12：分省份线上渗透率变化11 图表13：电商平台城市画像12 图表14：线上品类占比变化13 图表15：线上品类GMV变化14 图表16：线上品类客单价变化15 图表17：全国商圈客流指数（2019年平均=100）16 图表18：奢侈品市场分析17 图表19：奢侈品市场销售额分布17 图表20：高端商场收入变动情况18 图表21：餐饮零售额与全国居民人均消费支出分类占比18 图表22：代表茶饮订单情况19 图表23：我国假期旅游人次变化20 图表24：全国航班客运量恢复度21 图表25：2023年规模以上工业主要产品同比增速21 图表26：2023年分行业固定资产投资同比增速22 图表27：中国乘用车销量以及同比增速22 图表28：中国新能源乘用车销量以及同比增速23 图表29：2023年主要商品出口金额及其同比增速23 图表30：中国手机月度销量24 图表31：中国折叠屏手机月度销量24 图表32：中国台式机月度销量24 图表33：社会用电量同比25 图表34：细分行业2023年用电量同比增幅25 图表35：2023年分电源日均发电量26 一、历经坎坷，国民经济回升向好，区域发展趋于平衡 2023年,中国国民经济实现进一步恢复发展。根据国家统计局公布的《2023年国民经济和社会发展统计公报》,全年国内生产总值达到126.06万亿元,比上年增长5.2%,经济增长进一步企稳回升。分产业看,第三产业对经济拉动作用最为突出,增加值达68.82万亿元,同比增长5.8%;其次是第二产业,增加值48.26万亿元,增长4.7%;第一产业增加值 8.98万亿元,增长4.1%。 收入端来看，居民收入水平持续提高。全年全国居民人均可支配收入为39218元,扣除价格因素实际增长6.1%。其中,城镇居民人均可支配收入为51821元,实际增长4.8%,中位数为47122元,增长4.4%;农村居民人均可支配收入为21691元,实际增长7.6%,增速高于城镇。 消费市场保持平稳较快增长,拉动经济发展。全年社会消费品零售总额达47.15万亿元,同比增长7.2%。分城乡看,城镇地区零售额为40.75万亿元,增长7.1%;乡村地区零售额为6.40万亿元,增长8.0%,乡村市场消费需求增长较为旺盛。 图表1：我国经济指标概览 来源：国家统计局，国金数字未来实验室，国金证券研究所 通过坚持区域协调发展战略深入推进,城乡融合发展步伐稳健,区域经济布局持续优化。2023年我国全国常住人口城镇化率达66.16%,比上年末提高0.94个百分点。从区域分布看,西部地区GDP增速最高为5.5%,东部地区次之为5.4%,中部和东北地区相对较低,分别为4.9%和4.8%。从城市分线看,2023年以2019年一季度为基期,低线城市GDP增速相对较高,发展后劲较为突出，截止到2023年Q2，一线/新一线/二线/三线/四线/五线城市GDP增幅分别为35.7%/44.7%/37.6%/37.4%/54.0%/75.3%。具体到城市群来看，受到2022年不可抗拒因素影响，2023年上海GDP增速 5.75%，略高于周边苏州/南通的2.9%/3.8%，显示出较强的经济韧性，但是把时间拉长到2019年来看，北京/上海/广州/深圳2023年的GDP相对2019年分别增长了23.72%/23.75%/28.47%/28.52%，而周边的其他城市，诸如惠州/福州 /杭州/唐山/济南等分别增长了35%/37.65%/30.48%/32.56%/35.09%，城市群内带动作用显著。 总体来说，东西部地区发展差距进一步缩小,中西部地区增长潜力逐步释放,目前东部地区仍是经济增长主要动力,区域发展持续趋于平衡协调。 图表2：2023年GDP增速地域分布 来源：国家统计局，wind，国金数字未来实验室，国金证券研究所 图表3：2023年分城市能级季度GDP增幅（%，%2019Q1） 来源：国家统计局，wind，国金数字未来实验室，国金证券研究所 二、物流网络的重构 基于对全国360余个城市之间的卡车物流网络的追踪，我们构建了全国卡车物流指标，表征了全国基建活跃度与城市 间物流往来的紧密度。受到基建类投资下滑影响，全国范围内卡车物流指标2019年以来持续走弱，截至2024年第9周，全国卡车物流环比增长29.8%，同比下降43%。与之类似，石油沥青开工率同样处于2019年以来低位，2024年第9周，仅为25.3%。 图表4：全国卡车物流强度 来源：国金数字未来实验室，国金证券研究所； 图表5：石油沥青装置开工率 来源：wind，国金数字未来实验室，国金证券研究所 从地域上来看，2019年以来，东部地区的物流强度减弱更为明显，以上海为例，2023年卡车物流强度均值相对2019年下滑52.13%，而重庆为-2.77%。进一步地，我们对年度平均后的卡车物流网络进行社群发现分析，社群数量从2019 年末的10个演化到2023年末的13个（见图6，相同颜色代表城市处于同一物流网络社群中），反映出城际间的重卡物流相关的贸易往来紧密度有所下降。 图表6：卡车物流网络社群演化 来源：国金数字未来实验室，国金证券研究所 三、居民“逃离”特大城市，“老家省会”更受青睐 通过对人口流动大数据的分析，我们可以看到另一个显著的现象——居民正在持续从上海、深圳等特大城市流出。我们定义城市迁徙率（mig_ratio）, 迁徙率=（监测窗口内人口流入强度指数−监测窗口内人口流入强度指数）/第七次人口普查常住居民人口 从地理图表上我们可以更清晰地看到，2023年全年，长三角地区上海/苏州/宁波迁徙率分别为-5.37/-5.66/-9.65， 珠三角深圳为-17.26，呈现出人口净流出态势，周边城市，如南京/杭州/绍兴/惠州/清远等城市呈现出人口净流入。而在中部以及北方地区，可以看到北京以及郑州/沈阳/长春/哈尔滨等省会城市成为了人口聚集的目的地。 图表7：重点城市累计人口流动强度指数 来源：国金数字未来实验室，国金证券研究所 图表8：2023年人口迁徙率分布地图 来源：国金数字未来实验室，国金证券研究所 对于这样一个现象，我们认为可能是传统特大城市的生活成本较高，随着地域间发展的逐步均衡，越来越多的年轻人会认为在老家附近同样可以谋求到较好的发展。这一点从就业招聘数据可以略见端倪。 高线城市2023年9月招聘数量同比均出现下滑，上海/北京招聘总数分别下滑17.4%/11.5%，与此同时低线城市招聘 数量增幅明显。整个2023年第3季度，分行业来看，能源行业招聘同比增幅45%，领跑全行业，交通运输仓储/汽车等行业招聘需求旺盛，同比增加23.08%/13.68%，地产同比下降5%，IT行业招聘数量下降11.4%最为显著。 图表9：2023年9月分城市招聘需求增幅 来源：国金数字未来实验室，国金证券研究所 图表10：2023年Q3分行业招聘需求（单位：个） 来源：国金数字未来实验室，国金证券研究所 四、新消费范式拉动经济增长 1，整体线上渗透率增速放缓，线上消费习惯向低线城市扩散 2023年12月，网上商品和服务零售额占社零总额的32.72%，实物占比达到27.6%，相较于2019年同期增长约7%， 相较于2020年12月仅增长不到3个百分点。线上渗透率增速放缓。同时一线城市及沿海省份线上渗透率放缓，内陆城市线上化进度仍在持续向一线城市靠拢。 图表11：线上渗透