国内经济高频周报：3月第4周：应该如何描述当前的经济状态？

国内经济高频周报 3月第4周：应该如何描述当前的经济状态？ 2024年04月01日 首先回顾高频数据情况。3月第4周，随着春节错位效应彻底收尾，高频数 据的低位回升过程结束，目前总体恢复到了接近去年4季度的水平。 具体来看，生产端，总体与第3周基本持平，上游小幅改善、水平仍然较弱， 中下游小幅回落、水平仍然偏强。需求端，螺纹钢表观消费量环比回升、同比降幅收窄，仍处于低水平；热卷同环比小幅回落，仍处于中高水平；汽车销量强势稍缓。房地产，新房成交同比保持较高降幅、边际收窄，二手房成交同比保持中 分析师赵宏鹤 等降幅，挂牌价环比继续回落。流量数据小幅回升。 执业证书：S0100524030001邮箱：zhaohonghe@mszq.com分析师张鑫楠 由于3月PMI再超预期，我们没有急于更新高频动态，而是尝试思考到底应该如何描述当前国内经济的状态。 执业证书：S0100524030003邮箱：zhangxinnan@mszq.com 近年有个十分流行的MBIT理论，讲述的是一个人在经历幼年、青少年、成 年的过程中，会逐步发展出相对独立的四个维度、八种人格类型，每个维度的两 相关研究1.2024年3月PMI数据点评：PMI超季节 种人格都是一把标尺的两个端点，最终可以将人划分为16（2^4）种类型。 性回升意味着什么？-2024/03/31 类似的，改革开放四十余年来，我国市场经济也经历了探索萌芽期、加速成长期、转型成熟期，驱动经济运行的力量逐渐发展出建筑链、外贸、科技、消费四个维度，而且由于近年出现的一些新情况，四个维度之间的独立性有所上升，因此用“强/弱、复苏/下行”等单一维度描述当前经济是十分困难且不准确的。 2.全球大类资产跟踪周报：内外共振，金价再创历史新高-2024/03/303.宏观事件点评：如何理解在公开市场操作中逐步增加国债购买-2024/03/28 4.国内经济高频周报：3月第3周：经济的结 就每个维度而言：1）建筑链景气度在新房销售较弱和地方化债加码的影响 构性特征愈发显著-2024/03/25 下，承压的状态最能被传统高频数据所感知，因此我们每周的高频定量拟合都要进行修正；2）外贸景气度在全球范围内同频共振的局面尚没有被日益高企的贸 5.人民币汇率点评：汇率波动的两种猜想-2024/03/24 易壁垒所改写，只是在近期全球制造业共振触底回升的过程中，我们的角色从牵引者转换为受益者；3）科技产业近年的蓬勃发展和政策投入有目共睹，“疑点”在于，除了少数新兴产业之外，科技成果往往内嵌于生产函数中（TFP），对于经济增长和居民就业的增量贡献和边际变化到底几何，甚至于回答“科技能否对冲地产”，都始终缺乏公认的估算和预测思路；4）消费本质上仍然是收入的结果，然而由于四个维度的从业者对行业景气度的感知愈发不同，以及不同年龄群体的职业阶段、财富积累、消费倾向存在差异，消费在宏观层面减速之余，中微观层面的复杂性显著上升。值得注意的是，房价下跌经由财富效应对居民消费倾向的抑制性在近期似乎有所减轻，对于与地产链相关性不高的可选消费是潜在利好。 对市场的映射，鉴于存量资本和人口结构等因素，市场对经济潜在增速的中 期走势有相对充分的预期，而上述局面意味着单一维度的变化对经济总量的影响不比从前，经济总量的走势也不必然同时映射到所有维度。因此，只要经济总量走势的“二阶导”和外部环境保持稳定，权益市场就有结构性机会可挖掘。 另外，由于宏观政策的部署节奏要对标总量实际和目标经济增速，官方数据 的超预期高增可能会减少增量政策出台、延缓存量政策释放，对于下一阶段经济的反馈效应值得跟踪。 风险提示：高频数据不能准确反映经济全貌，外部环境超预期变化。 高频要点 流量：总体平稳运行，市内交通、航班和道路货运均小幅回升。 生产：上游开工率小幅改善，仍处于较低水平；中下游开工率小幅减弱，仍处于较高水平。 需求：螺纹钢表观消费量回升、仍在低位；热卷有所减弱、仍然稍强。 地产：30城新房成交面积同比降幅较大、边际收窄，二手房成交面积保持中等负增，挂牌价环比继续回落。 价格：出口运价下跌，进口运价回落；菜价下跌、猪价企稳，工业品价格走势整体偏弱。 图1：高频数据定量汇总（%）（红色代表上升，灰色代表下降） 资料来源：wind，民生证券研究院 出行物流：小幅回升 总体延续平稳运行，市内交通、航班和道路货运均小幅回升。 图2：十一城地铁客运量（万人，公共交通）图3：观影人次（万人，服务消费） 7000 201920232024 2500 201920232024 60002000 50001500 40001000 3000500 2000 1月2月3月4月5月6月 0 1月2月3月4月5月6月 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图4：国内航班执行架次（架，出差旅行）图5：整车货运流量（点，道路货运） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 20232024 1月2月3月4月5月6月 140 120 100 80 60 40 20 0 201920232024 1月2月3月4月5月6月 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：G7，民生证券研究院 上游生产：小幅改善 上游开工率小幅改善，仍处于较低水平，整个3月是过去大半年的最低水平。 图6：铁水日均产量（万吨）图7：焦化钢厂产能利用率（%） 250 240 230 220 201920232024 201920232024 85 82 79 76 73 210 1月2月3月4月5月6月 70 1月2月3月4月5月6月 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图8：水泥磨机开工率（%）图9：石油沥青装置开工率（%） 2019 2023 2024 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月 201920232024 50 45 40 35 30 25 20 1月2月3月4月5月6月 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 中下游生产：小幅减弱 中下游开工率小幅减弱，仍处于较高水平，整个3月延续了过去半年的强势状态。 图10：PTA开工率（%）图11：聚酯切片开工率（%） 201920232024 95 90 85 80 75 70 65 60 1月2月3月4月5月6月 201920232024 95 90 85 80 75 70 65 60 1月2月3月4月5月6月 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2019 2023 2024 图12：涤纶长丝开工率（%）图13：半钢胎开工率（%） 110 100 90 80 70 60 50 40 1月2月3月4月5月6月 90 2019 2023 2024 80 70 60 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 钢材需求：螺弱卷强 与生产端相似，螺纹钢表观消费量回升、仍在低位；热卷有所减弱、仍然稍强。 图14：螺纹钢表观消费量（万吨）图15：热轧卷板表观消费量（万吨） 500 201920232024 350 201920232024 400330 300310 200290 100270 0 01-0102-0103-0104-0105-0106-01 250 1月2月3月4月5月6月 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图16：螺纹钢库存（万吨，社库+厂库）图17：热轧卷板库存（万吨，社库+厂库） 1500 20232024 500 20232024 1300450 1100400 900350 700300 500 1月2月3月4月5月6月 250 1月2月3月4月5月6月 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 汽车消费：强势稍缓 乘用车零售3月18-24日同比+6.0%，增速低于过去几个月，强势稍缓。 图18：乘用车零售当周同比（%）图19：乘用车周度日均零售（辆，月底除以2） 201920232024 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 100000 80000 60000 40000 20000 0 1月2月3月4月5月6月 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 房地产：延续弱势 二手房价指数同比-8.3%，前值-8.2%，降幅扩大；环比-0.14%，前值-0.08%； 3月1-30日30城新房销售面积同比-46.5%，二手房成交继续保持中等降幅。 图20：30城商品房成交面积（万平方米MA7）图21：15城二手房成交面积（万平方米MA7） 100 80 60 40 20 0 201920232024 1月2月3月4月5月6月 300 250 200 150 100 50 0 2019年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图22：二手房价格当月同比（%）图23：二手房挂牌量（2014.12.29=100） 10 0 -10 全国二手房价一线二线 300 250 200 150 100 50 0 2019年2023年2024年 2021-082022-032022-102023-052023-121月7日2月7日3月7日4月7日5月7日6月7日 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 运价：出口下跌，进口回落 CCFI（出口运价）环比-2.9%，SCFI（上海，领先）-0.1%。CDFI（进口运价）环比-8.4%。 CCFI SCFI 图24：出口集装箱运价指数（点）图25：进口干散货船运价指数（点）VS同比（%，右） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2300 1800 1300 800 300 CDFICDFI:同比 250 200 150 100 50 0 -50 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 通胀：猪价企稳，工业品偏弱 周环比：菜-1.6%，猪+1.2%；钢-1.3%，铜-0.9%，水泥-0.4%，油+0.4%。 图26：菜价VS近5年均值（元/千克）图27：猪价（元/千克）VS同比涨幅（%，右） 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 平均批发价:28种重点监测蔬菜:周近5年同期均值38 33 28 23 18 猪价猪价：同比 85 55 25 -5 -35 -65 2022-072023-012023-072024-012022-072023-012023-072024-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图28：上游工业品价格（点，2021.8第1周为100）图29：上游工业品价格同比（%，油价右轴） 160 140 螺纹钢阴极铜水泥布伦特原油 螺纹钢:同比阴极铜:同比 水泥:同比布伦特原油:同比 60110 4080 120 2050 100 020 80-20-10 60 2021-082022-032022-102023-052023-12 -40 2021-082022-032022-102023-052023-12 -