2023年企业年金数据点评：规模加速上行，养老需求扩张是主要驱动力

事项： 3月27日，人社部发布《2023年度全国企业年金基金业务数据摘要》。截至2023年末，企业年金积累基金规模达到3.19万亿，2023年实现投资收益325.86亿元，当年加权平均收益率达到1.21%。 评论： 企业年金规模加速上行，缴费端企业覆盖面扩大做出主要贡献。截至2023年，企业年金积累基金规模达到3.19万亿，同比+11.1%，增速较去年+1.1pct。从领取、投资、缴费三个角度进行分析： （1）2023年领取金额达到938亿元，同比+26.5%，增速较去年+18.1pct，预计与人口结构进一步老龄化相关。据国家统计局，2023年末60岁及以上人口为29697万人，占21.1%，同比+1.3pct；其中65岁及以上人口为21676万人，占15.4%，同比+0.5pct。 （2）投资端来看，2023年企业年金基金实现投资收益326亿元，加权平均收益率达到1.21%，2007年至今年平均收益率达到6.26%。2023年投资收益水平不及平均原因主要在于资本市场共振，利率持续下行，截至2023年底十年期国债收益率下行至2.56%（截至2024Q1为2.29%），同时权益市场波动加剧，沪深300指数全年收跌11.38%。 （3）缴费端来看，使用基金变动与倒算得到，2023年缴费金额达到3768亿元，同比+6.7%，增速较2022年+1.3pct。我们预计缴费端是企业年金基金规模加速上行的主要推力。从建立企业数量来看，截至2023年末建立企业数量达到141728家，同比+10.7%，增速较去年+2.2pct，企业覆盖面有所扩大；从参加职工人数来看，截至2023年末达到3144万人，同比+4.4%。 2023年集合计划投资收益表现更佳。截至2023年末，企业年金共建立1895个计划，其中单一计划1818个（法人受托1727个，理事会91个），资产金额占比为89.8%；集合计划59个，资产金额占比10.1%；其他计划18个。从收益率情况来看，2023年集合计划投资收益情况表现更佳，合计实现加权平均收益率1.66%，单一计划为1.16%，其他计划为0.52%。 企业年金风格保持进取，2023年固收类组合投资受益优于含权益类。从组合配置角度来看，截至2023年末企业年金共有1123个固收类组合，3816个含权益类组合，资产金额占比分别为12.3%/87.7%。从战略资产配置角度考虑，企业年金在一定的风险约束下需要寻求优质的权益类资产增厚投资收益需求仍较为旺盛。收益角度上，2023年固收类投资收益率为3.30%，较权益类（0.92%）高出2.38pct，预计主要原因在于利率持续下行带来债券价格走高。 投资组合收益率主要分布于0-2%区间内。从投资组合数量占比与资产金额占比情况来看，收益率区间在0-2%的组合占比超过一半，分别为51.23%/55.39%。 同时，有17.89%的组合资产金额对应投资发生亏损，拖累整体收益水平；收益率在2-3%/3-4%/4%以上的资产金额占比分别为12.03%/10.00%/4.69%。 展望：当前我国养老金三支柱体系仍以一二支柱为主，第三支柱个人养老金起步晚、规模较小。2022年一支柱基本养老保险占比达到58.3%，但目前面临支付压力较大的问题；二支柱合计占比41.6%，其中企业年金24.0%，职业年金17.6%，预计随着企业年金规模加速上行，二支柱整体占比或有所提升。在生育水平下降、出生人口减少、人口老龄化趋势下，发展补充养老金对于完善我国养老体系、落实发展养老金融具有重要意义。根据我们的测算，2030年年金基金预计增长至11.2万亿，2022-2030年间增量达6.2万亿级别，或将为资管行业带来重要增量。 风险提示：经济下行、财政压力加大、老龄化进程超预期、缴费意愿不及预期、投资波动。 图表1 2007-2023年企业年金基金规模变化 图表2 2007-2023年企业年金基金投资收益变化 图表3 2021-2023年单一/集合/计划/整体收益 图表4 2021-2023年固收类/含权益类/整体收益 图表5 2023年企业年金收益率区间投资组合数占比 图表6 2023年企业年金收益率区间期末资产金额占比 图表7企业年金2023-2030年规模测算 假设：（1）2024-2025年城镇就业人员使用2018-2022复合增速预测，考虑出生率下降、毕业生新增人数下降等因素，后面每三年向下调低增速假设 （2）覆盖比例假设逐年递增0.1% （3）工资增速假设为5% （4）缴费比例假设为12%，规定要求企业与个人合计缴费比例不得高于12%，此处是基数存在统计差异，假设亦将其纳入考虑 （5）替代率（退休人口平均领取金额/就业人员平均工资）2024-2025E为12%/13%，考虑养老金体系结构中预计二支柱逐步发挥更大的作用，每三年向上调高假设 （6）2024-2035E假设投资收益率为3.5% （7）2023年退休比例假设为28.0%，考虑老龄化趋势，每三年/五年加速递增 图表8职业年金2023-2030年规模测算 假设：（1）机关事业单位工作人员参与率100%，缴费比例12% （2）机关事业单位工作人员每年新增1%。参考数据，2022年扩招100.6万人，扩招约2.5%，考虑退休、离职，假设每年增加1%。 考虑人口增速变化，每三年/五年增速假设下调。 （3）工资增速假设为5% （4）2022年投资收益率根据启动至今倒算假设为2.8%，2023年投资收益率参考企业年金假设为1.5%，其余年份假设为4% （5）2023年退休比例假设为28.0%，考虑老龄化趋势，每三年/五年加速递增 （6）2023年替代率假设为25%，考虑养老金体系结构中预计二支柱逐步发挥更大的作用，每三年/五年向上调高假设 图表9年金2023-2030年规模测算（亿元）