燃料油期货季报：委内瑞拉原油进口量回升及炼厂利润下滑将压缩高硫燃油上方空间

燃料油期货季报 委内瑞拉原油进口量回升及炼厂利润下滑将压缩高硫燃油上方空间 广发期货APP 微信公众号 作者：张晓珍联系人：苗扬 联系方式：020-88818025 张晓珍 从业资格：F0288167 投资咨询资格：Z0003135 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年3月31日 二季度观点 品种 主要观点 策略 预计二季度初期，高硫燃料油（HSFO）在4月仍将保持强势，主要受到俄罗斯出口 策略上，高硫裂解价差继续高位震荡，单边建议FU和LU谨慎多单持有，逢高离场，FU中长期压力位给到[3550,3650]，LU压力位给到[4650，4750],观察原油端能否继续提供支撑；套利方面，高低硫裂解价差分化，基本面强弱较为清晰，经过短期回调后LU05-FU05价差扩展有更多的空间，短期支撑位给到[1020,1120],仅供参考。 减少的供应紧缩预期和夏季中东发电需求增加的双重推动。然而，中期内，中国独立炼厂的利润疲软和委内瑞拉原油可能重返中国市场的预期可能会对价格形成压力。对 燃料油 于低硫燃料油（LSFO），短期内基本面稳定，维持供应和需求均增的态势，其中供应侧受益于科威特高出口量和国内充足供给，需求侧则因红海危机引起的船舶绕行持续支撑。近期，海外汽油裂解的强劲表现部分抵消了柴油裂解的弱势，对低硫燃料的利润有所支撑。中期看，预计随着第二季度海外汽柴油利润可能的增强和夏季科威特低硫出口量预期减少，低硫裂解的趋势将持续上行。 一季度燃料油期货观点回顾 日期 一季度主要观点 策略 一季度逻辑 策略 低硫燃料油（LSFO）在新加坡市场表现出疲软，原因是随着第四季度供应紧张缓解，更多的供应涌入市场。与此相反，高硫燃料油（HSFO）的价格预计在2024年第一季度将因农历春节前中国的强劲需求和红海危机导致的航运需求增加而保持高位，后者迫使船运公司采用更长的备选航线且以更高速度航行来满足交货期限。 策略上，单边建议FU和LU主力合约以多单思路为主，套利组合上建议关注LU-FU价差扩大机会，仅供参考。 高硫燃料油(HSFO)市场尽管目前表现疲软，主要是因为现货市场参与者在价差高时过度买入后削减亏损头寸，但预计将由于中国的强劲需求和中东夏季发电需求上升而快速反弹。中国燃料油进口量 1月大增，特别是在欧盟禁止进口俄罗斯成品油后，加之中国政府增加进口配额，进一步促进了需求。农历春节前的交通燃料需求激增和中东地区夏季补库存需求，加上红海地缘政治风险导致的航运线路 2月 高硫油价的走向，主要由以下因素推动：全球市场上高硫油供应充策略上，单边建议空单放在足。轻质与重质原油的价格差距持续扩大。中国独立炼油厂的利润FU05，基于弱势基本面看,下降，限制了对燃料油进口的需求。美国炼油厂开工率的回升进程下方支撑位可能在缓慢，影响了对冷燃料油深加工的需求。低硫油价之所以表现出较[2950,2900],因此单边空单稳定态势，主要受到以下因素的影响：全球供应的紧缩，带来海外可能性价比不高；套利方面成品油市场利润的增强。红海地区的紧张局势既提升了航运燃料消高低硫裂解价差分化，基本费，同时也阻碍了西方到新加坡的套利贸易。预期二季度中东地区面强弱较为清晰，经过短期低硫油供应将会减少。总体看，基于现有的市场态势，美国炼油厂回调后LU-FU价差扩展有更的开工率没有明显的回升迹象，料高硫油的需求将继续保持疲软。多的空间，压力位给到建议后期持续跟进低硫与高硫差价在低位时进一步扩大的机会。[1380,1450],仅供参考。 变化，预计都将推动高硫燃油市场回暖。 总体看，高硫燃料油裂解价差进一步走弱后，需求端存在边际修复可能，3月份中国及美国炼厂可能提升开工水平，高硫外采量可能增加。中国国内2月份燃料油进口量为226万吨，连续5个月超过200万吨，得益于创纪录的2000万吨进口配额和2024年800万吨 3月出口配额。供应端看，中东地区货源仍有增加趋势，科威特国内炼厂增产，并且该国发电设施转型后对低硫燃油需求增加，导致高硫过剩情况。OPEC减产持续，红海危机等因素仍会扰动外盘供应， 对于燃油盘面存在一定指引。对比低硫燃油，中长期看低硫燃油静态基本面要好于高硫燃油，因此中长期高低硫价差仍有走阔可能。 策略上单边建议风险偏好强的可以继续多单持有LU，套利端预计高低硫燃料油价差继续走阔，但后续入场性价比不强，建议LU-FU逢高止盈离场，仅供参考。 策略上，单边建议空单放在FU05，基于弱势基本面看,上方压力位可能在[3250,3350]；套利方面，高低硫裂解价差分化，基本面强弱较为清晰，经过短期回调后LU-FU价差扩展有更多的空间，压力位给到[1380,1450],仅供参考。 3 燃料油期货走势回顾：一季度高低硫价差扩张后收缩 SHFE燃油-期货行情图 140 29.00% 120 24.00% 100 19.00% 80 14.00%60 9.00%40 4.00%20 -1.00% 2023-06-01 2023-07-31 2023-09-25 2023-11-28 2024-01-24 0 2024-03-28 成交量(万)(右)持仓量(万)(右)SHFE燃油INE低硫燃料油(可比) OPEC原油产量情况（千桶/天）欧佩克10国原油产量与配额差（百万桶/天） 36,000 34,000 32,000 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 2000-12 2001-11 2002-10 2003-09 2004-08 2005-07 2006-06 2007-05 2008-04 2009-03 2010-02 2011-01 2011-12 2012-11 2013-10 2014-09 2015-08 2016-07 2017-06 2018-05 2019-04 2020-03 2021-02 2022-01 2022-12 2023-11 -3.00 非欧佩克国家原油产量与配额差（百万桶/天）•目前市场普遍认为，由于全球对石油的需求达到空前水 1平，同时欧佩克+坚持减产政策至少持续到6月，加之苏 0丹的出口中断和美国对委内瑞拉制裁豁免期结束导致的 -1出口减少，今年全球石油库存将大幅下降。尽管中东局 -1势未影响石油生产，但乌克兰无人机对俄罗斯的袭击使 -2其石油生产和出口前景趋于黯淡。 -2 -3 非欧佩克国家:产量与配额差:原油 美国原油产量（单位：千桶/天）美国汽油表观消费量（单位：千桶/天） 11500 11000 10500 10000 9500 9000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021202220232024 11500 10500 9500 8500 7500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 美国商业库存（单位：百万桶）美国炼厂开工率（单位：%） 550000100 90 500000 80 450000 70 400000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 国内高低硫价格及价差（单位：元/吨）原油期货结算价（单位：美元/桶） 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 FU.SHFLU.INE 130 120 110 100 90 80 70 60 2022/4/82022/7/82022/10/82023/1/82023/4/82023/7/82023/10/82024/1/8 2022-03-302022-08-302023-01-302023-06-302023-11-30 期货结算价(连续):布伦特原油期货结算价(连续):WTI原油 LU-SC（单位：元/吨）FU-SC（单位：元/吨） 1500 1000 500 0 -500 2021202220232024 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 2021202220232024 FU04-05（单位：元/吨）FU05-06（单位：元/吨） 500 300 100 -100 -300 -500 2021年2022年2023年2024年 1500 1000 500 0 -500 2021年2022年2023年2024年 LU04-05（单位：元/吨）LU05-06（单位：元/吨） 600 400 200 0 -200 -400 -600 7月8月9月10月11月12月1月2月FU2004-2005FU2104-2105FU2204-2205 FU2304-2305FU2404-2405 600 400 200 0 -200 -400 7月8月9月10月11月12月1月2月FU2005-2006FU2105-2106FU2205-2206 FU2305-2306FU2405-2406 山东地炼开工率（单位：%）中国主营炼厂开工率（单位：%） 80.0085 70.00 80 60.00 75 50.00 40.0070 30.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 65 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021202220232024 国内炼厂装置检修计划 归属 炼厂名称 所在地 加工能力 检修装置 检修产能（万吨） 起始时间 结束时间 中石化 天津石化 天津 1500 2#常减压 250 2024/3/10 2024/4/25 中石化 塔河石化 新疆 500 1#常减压 150 2024/3/15 2024/4/30 中石化 镇海炼化 浙江 2700 1#常减压 800 2024/4/15 2024/6/15 中石化 齐鲁石化 山东 1300 4#常减压 800 2024/6/10 2024/7/20 中石化 中科炼化 广东 1000 全厂检修 1000 2024/3/20 2024/5/20 中石化 茂名石化 广东 2000 4#常减压 500 2024/5/25 2024/7/5 中石化 沧州石化 河北 350 全厂检修 350 2024/8/25 2024/10/25 中石化 胜利油田 东营 300 全厂检修 300 2024/9/1 2024/11/1 中石化 武汉石化 湖北 850 全厂检修 850 2024/10/13 2024/12/15 中石化 长岭石化 湖南 1150 常减压 800 2024/12/1 待定 中石化 福建联合 福建 1200 全厂检修 1200 2024/11/1 2024/12/20 中石化 金陵石化 江苏 1800 4#常减压 800 2024/11/15 2024/12/31 中石油 大连石化 辽宁 2050 全厂检修 2050 2024/3/15 2024/5/10 中石油 锦州石化 辽宁 650 全厂检修 650 2024/4/10 2024/5/22 中石油 宁夏石化 宁夏 500 全厂检修 500 2024/7/3 2024/8/31 中石油 独山子石化 新疆 1000 全厂检修 1000 2024/5/15 2024/7/5 中石油 大连西太 辽宁 1000 2#常减压 450 2024/5/25 2024/7/13 中石油 吉林石化 吉林 980 全厂检修 980 2024/8/24 2024/10/14 中石油 广西石化 广西 1000 全厂检修 1000 2024/10/10 2024/11/30 中海油 中海油东方 海南 200