金融工程月报：券商金股2024年4月投资月报

证券研究报告|2024年04月01日 金融工程月报 券商金股2024年4月投资月报 核心观点金融工程月报 券商金股股票池上月回顾 2024年3月，华策影视、德明利、普天科技等券商金股股票的月度上涨幅度靠前。 2024年3月，西部证券、申万宏源证券、西南证券收益排名前三，月度收益分别为11.41%、10.30%、8.56%，同期偏股混合型基金指数收益1.78%，沪深300指数收益0.61%。 2024年以来，国联证券、国信证券、申万宏源证券收益排名前三，年度收益分别为14.07%、9.65%、8.83%，同期偏股混合型基金指数收益-3.14%，沪深300指数收益3.10%。 券商金股股票池中选股因子表现 最近一个月，BP、总市值、单季度净利润增速表现较好，预期股息率、经营性现金净流量、日内收益率表现较差； 今年以来，分析师净上调幅度、剥离涨停动量、EPTTM表现较好，总市值、 SUR、日内收益率表现较差。券商金股股票池本月特征 截至2024年4月1日，共有45家券商发布本月金股。在对券商金股股票池进行去重后，总共有302只A股。 从绝对占比来看，本期券商金股在电子(9.23%)、机械(7.69%)、电力设备及新能源(7.03%)、计算机(6.59%)、食品饮料(6.59%)行业配置较高。 从相对变化来看，本期券商金股在有色金属(+2.46%)、食品饮料(+2.11%)、电力设备及新能源(+1.94%)行业增配较多，在医药(-1.62%)、煤炭(-1.52%)、轻工制造(-1.41%)行业减配较多。 从风格暴露来看，本月券商金股股票池基本跟上月保持一致。 在券商金股股票池中，如果前期市场的关注度相对较少，随着券商分析师将其推荐为金股，其获得的市场关注度将会明显提升。基于此，我们从买方关注度和卖方关注度两个视角，寻找出市场前期关注度相对较少的券商金股。 券商金股业绩增强组合 本月（20240301-20240329），券商金股业绩增强组合绝对收益2.75%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.97%。 本年（20240102-20240329），券商金股业绩增强组合绝对收益2.05%，相对偏股混合型基金指数超额收益5.19%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名22.67%分位点（754/3326）。 风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰证券分析师：张宇 021-60933159021-60875169 zhangxinwei1@guosen.com.cnzhangyu15@guosen.com.cn S0980520060001S0980520080004 相关研究报告 《基金周报-基金年报披露中央汇金和国新投资增持ETF》 ——2024-03-31 《多因子选股周报-三大指增组合一季度相对基准超额收益均超 6.8%》——2024-03-30 《港股投资周报-资源板块领涨，港股精选组合今年以来相对恒生指数超额7.74%》——2024-03-30 《主动量化策略周报-一季度收官，超预期精选组合年内排名主动股基前10%》——2024-03-30 《热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第138期）》 ——2024-03-29 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 券商金股股票池上月回顾4 券商金股股票池因子表现7 券商金股股票池本月特征7 券商金股业绩增强组合10 券商金股业绩增强组合业绩回顾10 策略简介11 绩效表现11 风险提示12 图表目录 图1：金股月度收益排名前十券商（2024年3月）4 图2：金股年度收益排名前十券商（截至20240329）4 图3：券商金股指数今年以来净值走势5 图4：券商金股指数本月及今年以来收益率5 图5：券商金股行业组合2024年3月收益6 图6：券商金股行业组合2024年收益（20240329）6 图7：券商金股股票池中因子分五组多空收益7 图8：券商金股股票池行业变化情况8 图9：券商金股股票池Barra风格暴露8 图10：券商金股业绩增强组合表现10 图11：券商金股业绩增强组合今年以来在股基中的排名10 图12：券商金股业绩增强组合历史表现11 表1：2024年3月券商金股股票池中涨幅最高TOP104 表2：2024年3月金股收益涨幅最高TOP5券商5 表3：本月券商金股推荐次数排行榜9 表4：本月券商金股中尚未被主动股基持有为前十大重仓股样本（2024年4月)9 表5：近12个月首次推荐金股（2024年4月)9 表6：券商金股业绩增强组合绩效统计11 “券商金股”组合既能够体现总量分析师（如宏观、策略、金融工程等团队）自上而下的行业、板块及风格配置能力，又能够反映行业分析师自下而上的选股能力，是券商研究所研究实力核心竞争力的体现。 在国信金工团队2022年2月18日发布的专题报告《券商金股全解析——数据、建模与实践》中，我们发现券商金股股票池能够较好地跟踪偏股混合型基金指数的表现。基于这一特征，我们通过多因子的方式从券商金股股票池中进行优选。实证结果显示，该方法构建的组合历史表现稳健，2018年到2022年每年都能稳定战胜偏股混合型基金指数，在公募主动股基中每年都排在前30%的水平。 本报告我们对券商金股股票池的历史表现进行回顾，对本月券商金股的行业、风格特征进行分析，并对券商金股业绩增强组合的表现进行跟踪，以供投资者参考。 券商金股股票池上月回顾 表1展示了2024年3月的券商金股股票池中，月度涨幅最高的10只股票，其中华策影视、德明利、普天科技等股票的月度上涨幅度靠前。 表1：2024年3月券商金股股票池中涨幅最高TOP10 股票代码 股票名称 所属行业 上月涨跌幅 推荐券商 300133.SZ 华策影视 传媒 76.32% 西部证券 001309.SZ 德明利 电子 59.71% 申万宏源证券 002544.SZ 普天科技 通信 58.10% 华西证券 300735.SZ 光弘科技 电子 49.16% 国信证券 603508.SH 思维列控 电子 48.85% 西南证券 000801.SZ 四川九洲 家电 38.92% 方正证券、国金证券、银河证券、长城证券 603993.SH 洛阳钼业 有色金属 35.28% 国盛证券、华泰证券、民生证券、申万宏源证券 300871.SZ 回盛生物 农林牧渔 32.88% 西南证券 601808.SH 中海油服 石油石化 30.27% 东海证券 600547.SH 山东黄金 有色金属 30.15% 开源证券、平安证券 资料来源：美市科技，WIND，国信证券经济研究所整理 图1展示了2024年3月，金股收益排名前五的券商情况。在计算金股收益时，我们仅统计A股股票的收益，并以等权重构建组合。其中，西部证券、申万宏源证券、西南证券收益排名前三，月度收益分别为11.41%、10.30%、8.56%，同期偏股混合型基金指数收益1.78%，沪深300指数收益0.61%。 图1：金股月度收益排名前十券商（2024年3月）图2：金股年度收益排名前十券商（截至20240329） 资料来源：美市科技，WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：美市科技，WIND，国信证券经济研究所整理 图2展示了2024年以来，金股收益排名前五的券商情况。今年以来，国联证券、国信证券、申万宏源证券收益排名前三，年度收益分别为14.07%、9.65%、8.83%，同期偏股混合型基金指数收益-3.14%，沪深300指数收益3.10%。 表2：2024年3月金股收益涨幅最高TOP5券商 券商名称 本月收益 明星个股 西部证券 11.41% 华策影视(76.32%)、阳光电源(19.02%)、国泰集团(14.68%) 申万宏源证券 10.30% 德明利(59.71%)、洛阳钼业(35.28%)、招商轮船(10.56%) 西南证券 8.56% 思维列控(48.85%)、回盛生物(32.88%)、铜陵有色(21.04%) 开源证券 7.87% 山东黄金(30.15%)、德赛西威(21.35%)、宁德时代(16.3%) 华泰证券 7.67% 洛阳钼业(35.28%)、牧原股份(12.11%)、捷成股份(10.59%) 资料来源：美市科技，WIND，国信证券经济研究所整理 作为与公募基金沟通交流最为紧密的群体，券商分析师的投资观点与公募基金经理的市场偏好存在较强的互动性。在国信金工专题报告《券商金股全解析—数据、建模与实践》中，我们提到如果将偏股混合型基金指数（885001.WI）作为表征公募基金整体表现的代表，将券商金股指数作为表征卖方分析师推荐股票池整体表现的代表，我们发现券商金股股票池能够较好地跟踪偏股混合型基金指数的表现。基于此，我们每月初将券商金股进行汇总，根据其被券商推荐的家数进行加权构建券商金股指数，并于每月第一天收盘价进行调仓。需要说明的是，由于公募基金通常需要留有一定仓位的现金以应对申购赎回，因此为了更加公允地与偏股混合型基金指数进行比较，我们在计算券商金股指数的收益时，以每次调仓时点所能获取的主动股基最近一个报告期的权益仓位中位数作为券商金股指数的仓位。 图3和图4分别展示了券商金股指数今年以来相对偏股混合型基金指数的净值走势。 本月以来（20240301-20240329），券商金股指数收益2.86%，偏股混合型基金指数收益-1.13%。 今年以来（20240102-20240329），券商金股指数收益-0.82%，偏股混合型基金指数收益-2.64%。 图3：券商金股指数今年以来净值走势图4：券商金股指数本月及今年以来收益率 资料来源：美市科技，WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：美市科技，WIND，国信证券经济研究所整理 作为行业研究员自下而上推荐的标的，券商金股在行业内具备较强的Alpha挖掘能力。我们筛选出券商金股股票池中属于不同中信一级行业的个股，等权构建券商金股行业组合，其本月及今年以来的表现如图5和图6所示。 图5：券商金股行业组合2024年3月收益 资料来源：美市科技，WIND，国信证券经济研究所整理 本月券商金股行业组合中，商贸零售、石油石化、电力公用事业行业的超额收益排名前三，今年以来券商金股行业组合中，商贸零售、建材、电力公用事业行业的超额收益排名前三。 图6：券商金股行业组合2024年收益（20240329） 资料来源：美市科技，WIND，国信证券经济研究所整理 券商金股股票池因子表现 我们对券商金股股票池中常见选股因子的分五组多空组合的收益率进行跟踪，如图7所示，其中历史年化收益率的计算区间为2018年至今。 图7：券商金股股票池中因子分五组多空收益 资料来源：美市科技，WIND，国信证券经济研究所整理 最近一个月，BP、总市值、单季度净利润增速表现较好，预期股息率、经营性现金净流量、日内收益率表现较差； 今年以来，分析师净上调幅度、剥离涨停动量、EPTTM表现较好，总市值、 SUR、日内收益率表现较差。 券商金股股票池本月特征 根据我们的统计，截至2024年4月1日，共有45家券商发布本月金股。在对券商金股股票池进行去重后，总共有302只A股。我们对券商金股在中信一级行业上的权重分布及变化情况进行分析，其结果如图8所示。具体来看： 从绝对占比来看，本期券商金股在电子(9.23%)、机械(7.69%)、电力设备及新能源(7.03%)、计算机(6.59%)、食品饮料(6.59%)行业配置较高。 从相对变化来看，本期券商金股在有色金属(+2.46%)、食品饮料(+2.11%)、电力设备及新能源(+1.94%)行业增配较多，在医药(-1.62%)、煤炭(-1.52%)、轻工制造(-1.41%)行业减配较多。 图8：券商金股股票池行业变化情况 资料来源：美市科技，WIND，国信证券经济研究所整理 图9展示了券商金股股票