海外宏观及大类资产周度报告
国泰君安期货·海外研究 海外宏观及大类资产周度报告 国泰君安期货研究所 王笑Z0013736 戴璐（联系人）F03107988 刘雨萱（联系人）F03087751 日期：2024年3月31日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint CONTENTS 01 02 03 2 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 •ThoughtsofTheWeek •MacroAtaGlance •周度FICC资产观点 大类资产周度表现及市场高频数据 •固定收益–海外固收周度表现 •固定收益–美债收益率曲线和信用利差 •固定收益–不同评级信用债相对强弱及欧元区利差 •固定收益–美国国债发行量及一二级市场供需 •汇率市场–主要汇率周度表现 •汇率市场–主要国家国债收益率与美债利差走势 •汇率市场–人民币汇率月频指标 •汇率市场–人民币汇率高频指标 •大宗商品–主要大宗商品周度表现 •大宗商品–主要大宗商品比价及产业链相对强弱 •海外权益–全球主要指数及美股行业周度表现 •海外权益–周度美股风格表现、估值及盈利追踪 •海外权益–盈利周期定位–EPS季度同比趋势 •海外权益–波动率与风险情绪指标 •资金流量–主要大类资产ETF资金流量追踪 •BOJ后YCC时代–日元Carry交易体系市场高频数据 宏观数据全息图及基本面高频数据 SpecialreportonGuotaiJunanFutures •实时经济动能–实时GDP模型、WEI和板块惊喜指数 •金融条件–央行资产负债表及金融条件指数 •财政支出–美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重 •就业市场–美国就业市场周频、月频追踪 •通胀–通胀拆分、核心驱动及通胀预期 •消费需求–美国消费数据周频、月频追踪 •周期定位–工业、制造业及库存周期性指标 •周期定位–美国零售商分品种库存 •信贷周期–信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪 •交通物流–航空、供应链指数、卡车和航运 •大宗商品–宏观商品高频 •Riskcheck–美国商业地产及区域性银行风险 •大选追踪–川普vs拜登 •经济数据日历–2024.3.25–2024.3.31 周度重点宏观逻辑追踪 及FICC观点 01 汇率干预的痕迹：日央行发出对汇率干预最强信号，人民币中间价与即期差再度进入极值 日本多位高级别外汇官员表示，最近日元的疲势与当前的经济基本面不相符，重申了在必要时采取行动以防止汇率过度波动的承诺。言论包括：“考虑到通胀趋势和前景等基本面，以及日本和美国的货币政策和收益率方向，认为日元近期急剧贬值是不寻常的”，“我们将采取适当措施应对外汇过度波动，且不排除任何选项。” SpecialreportonGuotaiJunanFutures 截止3.27，外国央行存放在美联储逆回购工具中的资金在3,540亿美元，为1月31日以来最高单周使用规模。日央行作为对手方，需要时将隔夜资金存放在这一工具赚取利息，而不是进行资产购买，此举往往是汇率干预的前兆。2022年10月日本�手干预日元汇率前，外国央行存放在美联储外国官方逆回购工具的资金增至3,330亿美元，创下当时纪录，当月晚些时候这一工具的使用量又创下5个月最大降幅。于此同时，人民币中间价与即期价差超1300点，接近2023年10月底极值。 美联储外国央行逆回购工具使用近期上升 人民币中间价与即期价格差值接近2023年10月底极值 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 黄金定价逻辑的探讨：短期计价商品通胀，长期计价避险需求，再创新高后关注调整节奏 黄金期货主力大涨，沪金最高触及532.54元/克，再创历史新高。从驱动来看，3月FOMC会议的鸽派论调对黄金的影响仍在延续， 当美联储不再把二次通胀当作影响货币政策的风险之后，黄金在商品尤其是原油表现偏强的情况下同步上涨。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 俄罗斯恐袭事件被怀疑涉乌、美国弃权安理会巴以冲突停火协议等事件虽未在VIX指数、全球政经不确定性指数等有所体现，但长期全球地缘政治趋于不稳定的避险需求、以及以俄罗斯增储人民币为代表的美元在全球货币体系中地位的下降，令同样隐含货币属性的比特币与黄金同涨。 短期黄金快速拉升有交易层面的因素（外盘休市、大户移仓），虽与美元利率等资产劈叉仍然非常扎眼，但其上涨核心逻辑已经发生偏离，且具有长期持续性。只不过节奏上需要关注黄金高位震荡风险，我们仍然以6月作为关键节点，在此之前黄金易涨难跌的 土壤暂未改变。 黄金、原油、比特币同步上行 近期黄金上涨与美元、利率走势的劈叉进一步放大 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 滞后数据的短期安抚：核心PCE环比回落，应和3月FOMC论调 2月美国PCE数据基本符合预期，其中HeadlinePCE环比下行较预期略低，应和了2月FOMC会议中鲍威尔对于通胀趋势下行的判断， 尽管作为滞后性数据，但2月PCE数据对市场情绪有所安抚。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 从分项中看，2月PCE数据中季节性因素如期回落，传统中在1月开年较高的医疗保健、金融服务支�在2月份回落，“超核心”通胀在此带动下较上个月放缓，交通运输支�仍旧强劲，核心商品中家具类显著降温。在同时公布的个人收入、个人可支配收入皆较上个环比回落，个人储蓄同比放缓，储蓄占可支配收入比例创下自2022年12月以来新低。 作为滞后性数据，市场对PCE数据反映较为温和，美元温和承压，10、2年期美债收益率变化不大，近期对于宏观数据反映更为亢奋的黄金（沪金）对PCE数据也较为平淡。随着美欧主要央行将降息锚定在对通胀下行趋势的信心上，后续通胀数据尤其是先发布的 CPI数据将被市场密切审视。关注4.10、5.15、6.12公布的CPI数据。 核心PCE环比回落短暂安抚市场个人储蓄同比及储蓄占可支配收入比例下行 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资产周度观点主要逻辑 美元日元 人民币兑美元 10年期美债收益率 2年期美债收益率伦敦金现 美元中长期维持震荡判断，日央行对日元的干预或导致美元短期回落，本周海外重要数据较多，关注PMI、非农是否应和实时GDP追踪边际走弱的判断。 1 -1 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 日本多位高级别外汇官员近期多次发�对日元将采取干预的言论，同时美联储外国央行回购工具亦显示外汇干预的一般信号，日元短期偏强。长期看套息交易受绝对利差、低对冲成本、通胀持续性等核心因素影响下尚未有实质转向。 0 人民币中间价信号显示监管层不乐见贬值，同时美元或有短期回落，叠加近期国内数据温和回暖，人民币或有所企稳，但仍建议靠近7.20以下维持套保比例。 0 当前10年期美债收益率基本面端定价（经济动能和惊喜指数、供需指标、DM 利率传导等）较为均衡。周度PMI、非农数据或支持动能温和回落。 0 6-7月份仍为美欧央行降息的一致预期节点，利率端有压力，但当前美国基本面数据对利率定价较为均衡，下行幅度有限，2Y关注4.10、5.15、6.12公布的通胀数据是否支持FED通胀下行趋势判断。 0 1 黄金快速拉升有交易层面的因素（外盘休市、大户移仓），逻辑上短期计价商品通胀，长期计价避险需求。关注黄金高位震荡风险。 金银比 白银本周未能跟涨黄金。金银比短期没有明显驱动逻辑，但我们仍然提示关注基于超预期的光伏需求白银具有逢低做多更好的向上弹性。 7 偏弱 中性 偏强 大类资产周度表现 及市场高频数据 02 各期限美债收益率周度变化主要发达国债收益率周度变化 美债收益率 3M美债收益率 2年美债收益率 10年美债收益率 30年美 2024/3/29 5.36 周度变化 DM国债收益率 10年期德债收益率 10年期英债收益率 10年期日债收益率 10年期意大 2024/3/29 2.32 周度变化 9 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 美国信用债ETF周度表现彭博全球国债集合指数 指数彭博全球国债集合指数 Aaa级ETF 0.65% 203 高收益ETF 0.82% 198 REITS收益ETF 1.96% 193 iSharesAaa级公司债ETF 0.65% 188 iSharesBbb级公司债ETF 0.66% 183 iShares安硕高收益公司债ETF 0.82% 美债收益率曲线1月、3月和6月变化美债收益率长短利差 %2024/3/291M3M6M 6 bp30-5Y利差10-2Y利差(右轴)bp 400 5.5 5 4.5 4 3.5 35 -10 30 -20 25 20-30 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 15 -40 10 -50 5 0-60 3M美债收益率2年美债收益率10年美债收益率30年美债收益率 2023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/3 主要发达国家政府债券流动性指标欧元区国债收益率利差 指数美国政府债券流动性指标日本政府债券流动性指标 9德国政府债券流动性指标英国政府债券流动性指标 8 7 6 5 4 3 2 1 0 % 2.15 1.95 1.75 1.55 1.35 1.15 0.95 0.75 0.55 希腊-德国10年期利差 西班牙-德国10年期利差(右轴) % 意大利-德国10年期利差 1.08 0.98 0.88 0.78 0.68 0.58 0.48 10 Aaa与高收益信用债ETF高收益/Aaa级ETF相对强弱 Aaa级ETF高收益ETF(右轴) 65 60 55 50 45 2012/5/31 2012/10/22 2013/3/19 2013/8/8 2013/12/30 2014/5/22 2014/10/13 2015/3/6 2015/7/28 2015/12/16 2016/5/10 2016/9/29 2017/2/22 2017/7/14 2017/12/4 2018/4/27 2018/9/18 2019/2/11 2019/7/3 2019/11/21 2020/4/16 2020/9/4 2021/1/28 2021/6/21 2021/11/9 2022/4/1 2022/8/24 2023/1/17 2023/6/8 2023/10/30 2024/3/28 40 100 95 90 85 80 75 70 65 60 2 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 高收益/Aaa级ETF相对强弱 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 高收益信用债和Aaa级信用债信用利差Bbb级信用债和MBS信用利差 %高收益率债信用利差Aaa级企业信用利差(右轴) 5.4 4.9 4.4 130 120 110 100 90 80 70 %Bbb级企业信用利差MBS与5/10年国债收益率利差(右轴) 2 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 3.9 60 120 50 1.3 110 3.4 40 1.2 100 1.4 200 190 180 170 160 150 140 130 11 12 美国短期国库券发行量（周度）美国中长期国债和FRN及TIPS国债发行量 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 2、10、30年美国国债投标/认购比例美债期货持仓（资产管理和杠杆性对冲基金） 主要汇率周度表现 13 % 离岸人民币即期在岸人民币即期 挪威克朗 澳元-0.69% 瑞士法郎 加元日元 欧元-0.74% 美元指数 0.45% 0.46% 0.98% 0.96% 1.29% Special
