海外宏观及大类资产周度报告
国泰君安期货·海外研究 海外宏观及大类资产周度报告 国泰君安期货研究所 王笑Z0013736 戴璐（联系人）F03107988 刘雨萱（联系人）F03087751 日期：2024年6月2日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint CONTENTS 01 02 03 2 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 •ThoughtsoftheWeek •WeeklyDataAhead •周度FICC资产观点 •经济数据日历 大类资产周度表现及市场高频数据 •固定收益–海外固收周度表现 •固定收益–美债收益率曲线和信用利差 •固定收益–不同评级信用债相对强弱及欧元区利差 •固定收益–美国国债发行量及一二级市场供需 •汇率市场–主要汇率周度表现 •汇率市场–主要国家国债收益率与美债利差走势 •汇率市场–人民币汇率月频指标 •汇率市场–人民币汇率高频指标 •大宗商品–主要大宗商品周度表现 •大宗商品–主要大宗商品比价及产业链相对强弱 •海外权益–全球主要指数及美股行业周度表现 •海外权益–周度美股风格表现、估值及盈利追踪 •海外权益–盈利周期定位–EPS季度同比趋势 •海外权益–波动率与风险情绪指标 •海外权益–美股量化因子表现追踪 •资金流量–主要大类资产ETF资金流量追踪 •BOJ后YCC时代–日元Carry交易体系市场高频数据 宏观数据全息图及基本面高频数据 SpecialreportonGuotaiJunanFutures •实时经济动能–实时GDP模型、WEI和板块惊喜指数 •金融条件–央行资产负债表及金融条件指数 •财政支出–美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重 •就业市场–美国就业市场周频、月频追踪 •通胀–通胀拆分、核心驱动及通胀预期 •消费需求–美国消费数据周频、月频追踪 •周期定位–工业、制造业及库存周期性指标 •周期定位–美国零售商分品种库存 •信贷周期–信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪 •交通物流–航空、供应链指数、卡车和航运 •大宗商品–宏观商品高频 •Riskcheck–美国商业地产及区域性银行风险 •Eurozone–欧元区经济数据 •BeigeBookTakeaways •大选追踪–川普vs拜登 周度重点宏观逻辑追踪 及FICC观点 降息周期开启？加拿大央行、欧央行或将在本周进行首次降息 本周开始，海外央行议席会议和重要数据将会密集冲击市场。本周加拿大央行和欧央行将大概率进行DM市场首批降息。我 们预计加拿大央行和欧央行将在本周降息25bp，并预期欧央行在在6月完成首次降息后在7月份暂停观望，而后在Q4重启降息。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 但是泛欧地区远期（年底）货币政策预期正在缓慢转鹰。首先近期欧洲地区通胀多数在同环比上超预期，欧元区5月CPI同比2.6%、核心CPI2.9%同比皆超�预期和前值，这使得尽管在欧央行官员较为明确的前瞻指引前仍旧保持6月份大概率降息，但至年底看降息空间有所缩窄。同时，近期欧元区经济数据表现相对美国表现更为稳定，以经济惊喜指数衡量欧元区在4月以来呈震荡反弹，与美国经济惊喜指数的下行趋势形成对比。 6月5日加拿大央行议息会议、6月6日欧央行议息会议、6月13日美联储议息会议、6月14日日央行议息会议、6月20日英央行 议息会议。 近期欧元区通胀上行超预期，但长期通胀预期较为稳定自4月份以来欧元区经济数据惊喜指数较美国表现更为稳定 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 DM降息节点临近，但年底政策利率预期仍在上移，“降息交易”实质意义有限 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 尽管降息节点临近，但是基于大洋两岸通胀的韧性，美国及泛欧地区远期（年底）货币政策预期正在缓慢转鹰。欧元区基于OIS市场计算的12月隔夜利率以及美国基于联邦利率期货计算的12月政策利率皆在今持续上行，同时衡量全球国债集合指数仍旧维持震荡下跌趋势（图中做倒序处理），这意味着尽管我们逐步临近DM降息节点，但市场感知的“降息交易”意义有限，远端利率预期不下反上，利率对风险资产的压力仍存。 从美欧对比看，近期美欧利差、美-G7利差、美欧年底政策利率预期差皆不升反降，尽管欧央行在本周广泛预期开启降息，但二季度基本回吐一季度“美欧货币政策分化”的逻辑。 中期时间维度看，美欧通胀数据仍旧制约降息空间，“降息交易”在当下难以顺畅开启。上周美国PCE数据更是对4月份数据的 补充，考虑到美欧通胀往往同步，5月份欧元区通胀数据向上超预期，使我们对6月12日披露的美国5月CPI谨慎对待。 临近降息，但政策利率预期水平持续上行，国债收益率震荡走高美欧利差不升反降，年底货币政策空间差回落施压美元 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 本周就业数据和PMI数据或呈分化表现，Jolts和非农数据或偏弱、但制造业PMI温和改善 在就业数据上，我们关注周二职位空缺数和周五非农数据，我们预期就业数据组继续呈现偏弱概率更大。原因一是趋势性的， SpecialreportonGuotaiJunanFutures 以需求端走弱为主的供需平衡正在发生，需求趋势型数据如家庭调查、中小企业雇佣计划等等仍处在下行趋势中。原因二是基于近期的多组数据如美联储褐皮书统计的12个辖区在就业项有所走弱、离职率走低、调查类数据较为疲弱等等。基于以上，我们更愿意对职位空缺和非农数据维持偏弱的前瞻判断，警惕职位空缺进一步下行、失业率走高（或触及4%的心理位）。 但我们对美国制造业PMI数据则更看韧性，原因既在于近期一系列制造业数据如欧元区制造业PMI、美国标普制造业PMI皆好 于预期。也在于我们反复强调的逻辑——美国经济板块周期错峰，2024年呈现“制造业周期触底反弹+就业回落”，以FCI衡量的前瞻指标较22、23年明显改善，意味着“通胀-利率”冲击在2024年难以一步恶化，而中微观的企业利润端在2023年下半年基本 转正。本周ISM制造业PMI或继续呈现温和改善，服务业PMI相对承压。 非农数据或将延续偏弱概率更大，警惕失业率抬升冲击市场情绪ISM制造业PMI数据或将继续证实美欧制造业PMI系列数据改善 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资产周度观点主要逻辑 美元 日元 人民币兑美元 10年期美债收益率 2年期美债收益率伦敦金现 金银比 美与非美利差收敛兑美元施压，欧系汇率在通胀上行超预期背景下重新计价年中降息概率，欧央行首次降息意义对汇率市场或有限，短期美元多空因素皆存。前期下方面104.2，上方目标105.6。 0 0 SpecialreportonGuotaiJunanFutures Carry利差难以因货币干预而持续收敛，日央行等待薪资提升后对通胀的传导，因在此背景下防备年内加息力度超预期，短期USDJPY下方目标150-148，前期160位置形成顶部压力。中长期驱动仍旧在日本境外的美债趋势上。 0 近期中间价较预期调低再度催生央行边际放松汇率的揣测，地缘政治因素导致人民币汇率短期偏弱。国内逻辑在自于消化财政和地产政策陆续�台并推升风险安好，人民币在内外因素下维持震荡。 0 近期宏观数据对经济趋势和期限溢价因子指向并不明确，通胀数据符合预期使得中性货币政策预期因子短期回落，但持续性存疑，10Y近期维持震荡，目标4.38%-4.7%。 0 4月通胀数据边际回落安抚市场，2年期美债回落且10-2利差反弹，但前方通胀数据前景并不乐观，2Y收益率趋势性走低尚未开启，维持震荡判断。 0 黄金周度级别面临高位回调，价格维稳在2330美元上方。调整或仍需要事件，但下方深度不看深。 1 周度金银比下修至74.2，白银或在有色板块调整时有高位价格回吐压力。金银比看反转上修。 7 偏弱 中性 偏强 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 经济数据日历-2024.6.2-2024.6.9 8 大类资产周度表现 及市场高频数据 10 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 各期限美债收益率周度变化主要发达国债收益率周度变化 美债收益率 2024/5/31 周度变化(bp) 3M美债收益率 5.40 0.34 2年美债收益率 4.87 -6.26 10年美债收益率 4.50 2.18 30年美债收益率 4.65 6.56 10年期TIPS收益率 2.15 -1.4 DM国债收益率 2024/5/31 周度变化(bp) 10年期德债收益率 2.66 8.1 10年期英债收益率 4.32 5.9 10年期日债收益率 1.06 6.4 10年期意大利债收益率 3.98 8.9 10年期西班牙债收益率 3.39 4.7 美国信用债ETF周度表现彭博全球国债集合指数 指数彭博全球国债集合指数 Aaa级ETF 0.13% 203 高收益ETF 0.40% 198 REITS收益ETF 2.01% 193 iSharesAaa级公司债ETF 0.13% 188 iSharesBbb级公司债ETF 0.2 4% 183 iShares安硕高收益公司债ETF 0.40% 美债收益率曲线1月、3月和6月变化美债收益率长短利差 %2024/5/311M3M6M 6 bp30-5Y利差10-2Y利差(右轴)bp 400 5.5 5 4.5 4 3.5 3M美债收益率2年美债收益率10年美债收益率30年美债收益率 35 30 25 20 15 10 5 0 2023/122024/12024/22024/32024/42024/5 -10 -20 -30 SpecialreportonGuotaiJunanFutures -40 -50 -60 主要发达国家政府债券流动性指标欧元区国债收益率利差 指数美国政府债券流动性指标日本政府债券流动性指标 9德国政府债券流动性指标英国政府债券流动性指标 8 7 6 5 4 3 2 1 0 % 2.15 1.95 1.75 1.55 1.35 1.15 0.95 0.75 0.55 希腊-德国10年期利差 西班牙-德国10年期利差(右轴) % 意大利-德国10年期利差 1.08 0.98 0.88 0.78 0.68 0.58 0.48 11 Aaa与高收益信用债ETF高收益/Aaa级ETF相对强弱 Aaa级ETF高收益ETF(右轴) 65100 95 60 90 5585 80 5075 70 45 65 2012/6/26 2012/11/20 2013/4/17 2013/9/9 2014/1/31 2014/6/25 2014/11/14 2015/4/13 2015/9/2 2016/1/27 2016/6/20 2016/11/9 2017/4/5 2017/8/28 2018/1/22 2018/6/14 2018/11/5 2019/4/2 2019/8/23 2020/1/16 2020/6/10 2020/10/30 2021/3/26 2021/8/18 2022/1/10 2022/6/3 2022/10/26 2023/3/22 2023/8/15 2024/1/8 2024/5/31 4060 2 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 高收益/Aaa级ETF相对强弱 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 高收益信用债和Aaa级信用债信用利差Bbb级信用债和MBS信用利差 %高收益率债信用利差Aaa级企业信用利差(右轴) 5.4 4.9 4.4 130 120 110 100 90 80 70 %Bbb级企业信用利差MBS与5/10年国债收益率利差(右轴)
