尿素月度报告：换月阶段基差支撑较强 反弹强度仍看出口调整

行业 尿素月度报告 日期 2024年04月01日 研究员：李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738 Lijie@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA/MEG）021-60635737 Renjunchi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素/工业硅）028-86630631 Penghaozhou@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（甲醇/聚烯烃）021-60635740 Pengjinlin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱/玻璃）021-60635726 Wuyixuan@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03087690 研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570 Liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 化工研究团队 换月阶段基差支撑较强反弹强度仍看出口调整 观点摘要： 出口端，本轮“印标”难以提供利好驱动，山东和河南市场价格在2100-2120元/吨，出口利润偏薄，即使不考虑对接出口量也很难给予国内厂家大幅提价的空间。此外，尽管3月份出口监管放松的消息在现货价格不断下跌的市场中不断炒作引起价格波动，但我们没有看到实质性的出口放松的动作，政策监管层面始终保持中性偏空的影响。需要注意的是不排除国内价格在持续下跌和国内用肥旺季结束后的边际放松，届时盘面情绪或将先行兑现乐观预期反弹，因此需要谨慎对待出口条件的边际变化。 尿素供应下降预期较明显难缓和供需矛盾。3月，尿素产量（氮协统计口径）预计将达到（折合日产量18.47万吨）572万吨，较去年510万吨增长12.16%；1-3月累计产量预计将达到1589.90万吨，累计同比增加12.15%。4月中下旬检修装置将增加，但总量依然保持高位。需求侧，国内下游刚性需求可能逢低持续持续补库，但进入夏季用肥前的季节性淡季，复合肥开工以稳为主，难有明显增量。3月终端旺季没有带动企业库存兑现下降预期，3月最有一周库存仍在70万吨以上，4月在缺乏出口乐观预期下保持稳定，去库驱动不足。 回归盘面，供需层面弱势已经形成市场共识，但05合约兑现弱现实先行走弱拉大基差，4月迎来合约换月切换现价逻辑将带动基差收敛或有反弹，下方支撑关注1850-1900，上方阻力关注2100。在出口没有看见实质性放松信号前，高供应、高库存和弱内需都将制约价格反弹空间，2200以上的区间更适合试空，注意风险控制，警惕出口炒作。 风险提示：出口超预期（多）检修超预期增加（多）煤炭价格大幅下跌（空） 一、尿素市场月度回顾 图1:文华商品指数图2:尿素指数价格走势（元/吨） 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 图3:UR5-9价差（元/吨）图4:化肥价格走势（元/吨） 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图5:尿素价格走势（元/吨）图6:期现基差走势（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 3月，尿素期现价格冲高回落，价格运行区间1900-2200元/吨。截止3月29日，UR2405合约收盘价1982元/吨，月度跌幅1982%，月中最低价格1946元/吨，成交量373.60万手，持仓量12.90万手，净减77673手。 3月，现货价格呈现弱势震荡运行。河南市场均价2220元/吨，较上月同期上涨3.70%；山东市场均价2240元/吨，较上月同期上涨4.17%；河北市场均价2310元/吨，较上月同期上涨6.45%；山西市场均价2120元/吨，月环比下跌4.95%；安徽市场均价2280元/吨，较上月同期上涨3.62%。 基本面来看，原料端，煤炭价格淡季承压下行，影响中性偏空。供应端，尿素装置在3月份产检交替不减供应压力，周度日产量持续保持在18万吨以上。需求端，农业需求由弱转强再转弱，产销率和企业预收中旬开始环比下降，复合肥装置开工率以稳为主；3月上旬，内外盘价差仍然保持在450元/吨形成潜在利好，市场不断炒作出口放松的乐观预期，但是从中旬开始市场预期反转以悲观为主，结合1-2月尿素累计出口仅有2万吨，出口政策不明朗进一步打击出口预期，市场没有等到实质性的出口动作确认放松信号。高供应和弱需求错配压力导致去库动力不足，企业库存保持在3月中旬开始又累库至70万吨以上。整体来看，3月现货市场呈现弱势，期货价格也已经在盘面下行带动基差明显走阔中交易弱现实。 二、出口炒作不断，“印标”利好有限 3月15日，印度RCF(RashtriyaChemicalsandFertilizers)发布新一轮不确定量尿素进口标购，3月27日开标，船期截止5月20日。3月29日，本次招标其中 东海岸投标量为175.83万吨，西海岸投标量为139.33万吨，价格方面西海岸最低CFR339美元/吨，东海岸最低CFR347.7美元/吨，东海岸扣除运费（中国至印度60千吨级最低单吨运费22.01美元）、保险及杂费对应FOB价格在320美元/ 吨左右，折合集港价格大约在2313.60元/吨。本次招标价格低于国际市场预期，主要原因在于即使缺少中国大规模供应出口的条件下，俄罗斯、中东、印度尼西亚等国家期望能够获得大额订单从而提供充足的出口量。 4月份国际价格保持弱势运行。截止3月27日，CBOT尿素中东FOB价格325美元/吨，月环比下跌13.33%；CBOT尿素美湾FOB价格335美元/吨，月环比下跌13.55%；CBOT尿素埃及FOB价格326美元/吨，月环比下跌13.64%；CBOT尿素巴西CFR价格337.5美元/吨，月环比下跌12.22%。 山东和河南市场价格在2100-2120元/吨，出口利润偏薄，即使不考虑对接出 口量也很难给予国内厂家大幅提价的空间。此外，尽管3月份出口监管放松的消息在现货价格不断下跌的市场中不断炒作引起价格波动，但我们没有看到实质性的出口放松的动作，政策监管层面始终保持中性偏空的影响。需要注意的是不排除国内价格在持续下跌和国内用肥旺季结束后的边际放松，届时盘面情绪或将先 行兑现乐观预期反弹，因此需要谨慎对待出口条件的边际变化。 国内高供应削弱出口数量的利好程度。2024年1-2月，氮肥累计出口量195.48万吨，较去年同期下跌12.57%。其中，尿素累计出口2万吨，累计同比下降94.70%；硫酸铵累计出口185万吨，累计同比增长4%。实际上看到尿素的出口较同期也是处在一个偏低的阶段。中国尿素港口（截止3月28日）库存量19.6万吨，周度环比增加0.25万吨，环比涨幅1.29%。周度变化主要是秦皇岛、黄骅港零星小颗粒货源到港，烟台港部分货源离港，其余港口整体数量暂无明显变动，港口暂未见到集中集港情况。 图7:尿素国际价格走势（美元/吨）图8:外盘-国内价格价差（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图9:尿素出口季节性（万吨/月）图10:硫酸铵出口季节性（万吨/月） 数据来源：Wind，建信期货研究发展数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、供应持续保持高位，库存端缺乏去库驱动 2023年国内尿素产量继续呈扩张趋势，据统计中国尿素产量从2019年的5187 万吨增至2023年的6016万吨，较2022年增约6.44%。产能持续扩张带来的底层逻辑就是供应在同比概念上持续保持高位。2024年3月，尿素产量（氮协统计口径）预计将达到（折合日产量18.47万吨）572万吨，较去年510万吨增长12.16%。1-3月累计产量预计将达到1589.90万吨，累计同比增加12.15%。 3月最后一周，尿素日产量仍然保持在18.19万吨，与上周同期相比下降 2.44%，同比上涨11.79%。其中，煤头企业日产量13.72万吨，与上周同期相比下降2.56%，同比上涨12.13%；气头企业日产量4.47万吨，与上周同期相比下降2.09%，同比上涨10.76%%。尿素装置周度检修量为13.05万吨，较上周减少2.42万吨。 图11:用电量肥料制造（万千瓦时）图12:尿素月度产量（万吨） 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 图13:尿素周度日产量（元/吨）图14:气头装置周度开工率（%） 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 4月份有装置集中检修预期。河南心连心80万吨产能预计4月中上旬减产， 减产周期15天；青海盐湖工业33万吨天然气装置预计4月中上旬减产，减产周 期15天；中盐安徽红四方30万吨装置预计4月中旬减产，减产时间待定；河北 正元80万吨装置预计4月中旬减产，减产时间待定；海洋石油富岛80万吨天然 气装置预计4月下旬检修，检修周期20天；兖矿新疆104万吨装置预计4-5月检 修，奎屯锦疆70万吨装置预计4-5月检修，检修周期10-15天；新疆宜化60万吨装置预计5月检修。从煤制装置的检修统计表来看，4月复产装置较为有限，仅有辽宁北方煤化工、七台河勃盛、鄂尔多斯亿鼎三家装置预计复产，而天然气装置方面变化不大。整体来看，4月开始装置检修逐渐增加，计划复产装置没有超预期，日产量重心将在4月中下旬迎来下降阶段，但高产能和高产量的情况在目前检修预期下很难形成利多因素，只能缓解局部区域的供应压力。 表1：尿素装置计划检修表 数据来源:隆众资讯，建信期货研究发展部 表2：尿素煤制装置复产计划表 数据来源:隆众资讯，建信期货研究发展部 尿素库存在需求旺季没有充分兑现去库预期，高供应和抛储肥明显缓和尿素的供需压力。据中氮协数据，3月全月的尿素企业库存都在70万吨以上，并且在3月中旬开始出现了周度的小幅增长趋势。按照统计重点企业产能占全国94.28% 计算，全国库存约73.87万吨，周度环比上涨3.35万吨，较去年同期的52.81 万吨相比上涨21.05万吨。根据卓创统计，3月末尿素企业库存总量76.80万吨，环比上涨0.39%。 图15：尿素企业库存（万吨） 数据来源:中氮协、卓创资讯，建信期货研究发展部 四、国内需求进入季节性淡季，但刚需支撑仍存 4月，国内市场逐步过渡至夏季用肥前的淡季。3月最后一周尿素产销率为 94.94%，环比上涨0.42个百分点，较3月中旬明显下降。销量上升较为明显的地区有河北、辽宁、内蒙古等地区，销量降低较为明显的地区有宁夏、安徽、甘肃等地区。农产品种植面积延续增势。根据农业农村部发布的《2024年1月中国农产品供需形势分析》：2023年，中国玉米播种面积44219千公顷，比上年增加1149 千公顷，增长2.7%；中国大豆播种面积10470千公顷，比上年增加227千公顷，增2.2%；2023年，中国棉花播种面积2788.1千公顷，比上年降7.1%。主要粮食作物价格仍在弱势运行，终端用肥受到一定影响。截止3月29日，玉米现货均价 2452.98元/吨，较上月同期下跌0.51%,同比下跌13.72%；大豆现货均价4391.58元/吨，较上月同期下跌3.48%,同比下跌14.19%；小麦现货均价2756.67元/吨，较上月同期下跌3.01%，同比下跌5.63%。 复合肥装置开工率预计缓慢回升。3月份，复合肥市场偏弱运行，跌幅有限。截至3月27日，中国45%复合肥月度出厂均价约2963元/吨，较上月均价（2978 元/吨）下跌15元/吨，跌幅约0.50%，较上月跌幅收窄0.56个百分点。较去年同月（3328元/吨）下跌365元/吨，跌幅约10.97%。月内复合肥原料成本均值约2215元/吨，较上月降低55元/吨，降幅约2.42%，较上周降幅收窄1.03个百分 点。毛利率均