尿素月度报告：出口熄火，供需弱势 基差收敛，区间思路

行业 尿素月度报告 日期 2024年08月01日 研究员：李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738 Lijie@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA/MEG）021-60635737 Renjunchi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素/工业硅）028-86630631 Penghaozhou@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（甲醇/聚烯烃）021-60635740 Pengjinlin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱/玻璃）021-60635726 Wuyixuan@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03087690 研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570 Liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 化工研究团队 出口熄火，供需弱势基差收敛，区间思路 2024-02-01：《供需矛盾缓和》 2024-03-01:《供需旺季博弈，关注库存去化，谨慎对待出口炒作》 2024-04-01：《换月阶段基差支撑较强反弹强度仍看出口调整》 2024-05-01：《高供应下持续去库》 2024-06-01：《强现实，弱预期出口政策观察期》 近期研究报告 观点摘要： “出口信息”的资金博弈放大尿素期货价格波动率。我们在半年报中强调7月是重要的政策观察窗口期，从目前可预期的角度来看，政策趋紧后不会轻易放松，观点也较为正确。今年4月以来，“政策”炒作已经带动期货价格进行一次探涨，况且当时大宗商品在宏观驱动下进入主升浪阶段，随后在协会、生产商和贸易商的多方“保供稳价”发言下多头资金情绪受到明显打压，期现价格转入偏弱震荡市。然而，很重要的一点是目前出口已经趋近于无，市场对待“出口”可类比经济学上的“流动性陷阱”，“靠消息”的炒作也是资金期待波动率放大的主要工具之一，但往往政策监管较严格，不可同比去年同期。因此，我们对待政策中性偏悲观，这也是抑制价格反弹高度的重要因素之一，也是我们接下来需要重点观察的政策信号。 供应量未有明显增加，需求弱稳或有秋季边际改善预期，库存进入季节性累库阶段，基本面驱动中性偏弱势。7月，尿素装置减产逐渐增加，日度平均17.53万吨（31天），7月最后一周周度日产量16.89万吨，环同比皆有下降，8月份装置产检交替，我们预计折算日产量大抵保持在17.5万吨左右，实际的供应压力更多是针对需求端动态变化。出口暂未兑现实质性利好预期前，国内没有集中需求释放，复合肥企业在预收进入尾声后有提高开工率的边际利好驱动，但实际采购量低于上半年。供需弱势正在传导至库存端，尿素企业库存正在经历季节性累库（连续4周增加，周度增加幅度在6万吨左右），供需中性偏弱对于传到至价格较为缓慢。 回归盘面，7月底尿素期货价格的反弹，其一是“市场消息”引发的资金底部抢筹，真实性较小且需要谨慎对待；其二是09进入换月阶段，现货价格企稳后，“现实逻辑”对近月合约有基差收敛的要求，目前现货价格水平【2100-2150】，同时01合约也以深贴水给予更多上方空间。总体来看，供需延续中性偏弱没有强势利好驱动，短期正处基差收敛阶段，后续还待实际预期兑现，我们判断价格的运行重心还是在【2000-2200】之间，具体并非强势单边驱动，更多为区间操作为主。 风险提示：出口超预期（多-谨慎）煤炭价格大幅下跌（空） 一、尿素市场月度回顾 图1:文华商品指数图2:尿素指数价格走势（元/吨） 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 图3:UR9-1价差（元/吨）图4:化肥价格走势（元/吨） 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图5:尿素价格走势（元/吨）图6:期现基差走势（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 7月，尿素期现价格双双走弱，盘面月末止跌反弹，基本面驱动多空交错。 截止7月31日，UR2409合约收盘价2043元/吨，月内最低价1983元/吨，月度 跌幅4.58%，成交量363.9万手，持仓量13.20万手，净减77573手。 7月，现货价格偏弱运行。河南市场均价2140元/吨，周度下跌5.31%，月度同比下降6.17%；山东市场均价2120元/吨，周度下跌6.61%，月度同比下降7.86%；河北市场均价2140元/吨，周度下跌5.73%，同比下降6.09%；山西市场均价2010元/吨，周度下跌4.74%，同比下跌7.41%；安徽市场均价2160元/吨，周度下跌5.68%，同比下跌6.09%。 7月，供应端尿素装置检修持续增加，周度日产量从18万吨以上下降至17万吨以下。需求端，国内农业需求暂未集中释放，产销率继续走低，复合肥装置开工率保持低位，企业保持预收为主，开工企业以秋季高磷肥为主；出口低位将成为中期常态，最新数据显示1-6月累计出口仅14万吨，即使外盘外盘升水较大 （折合集港价2500元/吨），但内外价格无法联动，出口利空明显，需求驱动偏 空。企业库存7月呈现出季节性累库趋势，供需弱势正反应在库存端。煤炭价格 平稳，期现价格将逐步考验成本端。自7月以来盘面偏空运行为主，下方空间有 限，目前来看2000附近支撑博弈，但关键持仓量能都在持续萎缩，市场投机度明显下降。 二、出口驱动仍以偏空为主，市场信息谨慎对待 尿素出口的驱动本身具有正负反馈的逻辑闭环，即“价格下跌——外盘升水 ——政策放松——价格上涨——内盘升水——政策收紧”。出口超预期利好，现货价格跟涨将导致政策趋严以及价差收敛甚至倒挂、出口利空，例如2021年10月前后。出口超预期利空、现货价格持续下跌将导致政策趋松以及价差走阔，出口转利好，2023年7月随着印度进入进口旺季以及国内对于出口开始放松，尿素实际出口量大幅超预期，同时出口节奏也影响市场资金多头偏好，期现价格走出二季度颓势快速攀升，随后持续高位震荡。 我们在半年报中强调7月是重要的政策观察窗口期，从目前可预期的角度来 看，政策趋紧后不会轻易放松，观点也较为正确。今年4月以来，“政策”炒作已经带动期货价格进行一次探涨，况且当时大宗商品在宏观驱动下进入主升浪阶段，随后在协会、生产商和贸易商的多方“保供稳价”发言下多头资金情绪受到明显打压，期现价格转入偏弱震荡市。然而，很重要的一点是目前出口已经趋近于无，市场对待“出口”可类比经济学上的“流动性陷阱”，“靠消息”的炒作也是资金期待波动率放大的主要工具之一，但往往政策监管较严格，不可同比去年同期。因此，我们对待政策中性偏悲观，这也是抑制价格反弹高度的重要要因素之一，也是我们三季度需要重点观察的政策信号。 价格方面：7月，国际尿素价格保持稳定运行，外盘升水较为明显。截止7月31日，阿拉伯湾FOB价格348美元/吨，较上月上涨2.35%，同比下跌14.07%；波罗的海FOB价格310美元/吨，较上月上涨1.64%，同比下跌21.02%；尿素尤日内FOB价格315美元/吨，较上月上涨1.61%，同比下跌19.75%；尿素巴西CFR价格347.5美元/吨，较上月上涨0.72%，同比下跌19%。山东和河南市场价格在2100元/吨左右，阿拉伯湾折人民币集港价格2492.66元/吨，外盘出口价格升水 372.66元/吨，其对于国内企业来看有提价出口空间。 数量方面：氮肥出口小幅下降，但内部结构继续分化，尿素出口处于绝对低位。1-6月，氮肥出口总量701.57万吨，较去年同期累计值仅下降7万吨。其中， 尿素累计出口量14万吨，累计同比下降86.20%；硫酸铵累计出口量654万吨，累计同比增长12.80%。 图7:尿素月度出口量（万吨）图8:硫酸铵出口季节性（万吨/月） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图9:尿素国际价格走势（美元/吨）图10:国际-国内价格价差（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、集中检修带动日产明显回落，市场对高产逻辑脱敏 2024年上半年，氮肥生产延续增长趋势，周度产量重心明显上移。尿素方面， 1-6月累计产量3181.50万吨，累计同比增加8.06%，折合日产量在17.68万吨。 1-5月硫酸铵累计产量775.88万吨，累计同比增加12.27%。2023年10月至2024 年5月，全国尿素累计产量预计可以达到4392万吨，累计增长量达到433万吨。 7月，装置减产逐渐增加，供应压力尚未兑现。根据卓创统计，7月中国尿素产量为543.43万吨，环比增加1.83%，同比增加6.90%（日度平均17.53万吨，31天）。预测8月部分装置计划检修或复产，但月度产量仍略高于去年同期。截止7月30日，尿素日产量16.89万吨，周环比下降3.84%，同比下降0.91%。其中，煤头企业日产量12.21万吨，周环比下降4.21%，同比下降4.18%；气头企业日产量4.68万吨，周环比下降2.86%，同比上涨8.80%。 下半年新增产能仍然能够带来供应增量。产能增长的驱动因素仍然是利润。2024年1-3月我国氮肥制造行业利润总额约25亿元，同比约降低32%，利润率约 4.8%，同比降低1.4个百分点。协会统计2024年新增合成氨产能280万吨/年，新增尿素产能439万吨。其中，404万吨年产能装置属于新增产能，35万吨年产能装置属于置换产能，这些投产时间基本比之前预计的时间有所推迟。下半年，河南晋开延化80万吨尿素装置、陕西龙华80万吨尿素装置、安徽泉盛化工52 万吨装置、新疆奥福化工50万吨气头装置、江苏晋控60万吨装置、甘肃金昌能源30万吨装置以及华鲁恒升（荆州）52万吨装置都将计划于三季度投产，按照79%的现有开工率折算日增量将在0.91-1万吨之间，周度日产量的正常水平接近 19万吨。 图11:尿素月度产量（万吨）图12:尿素周度日产量（元/吨） 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 图13:煤头装置周度产量下降较快（万吨） 图14:气头装置周度产量保持平稳（万吨） 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 8月，检修方面，云南解化预计8月1日检修，停车周期30天；甘肃刘化预 计8月1日检修，停车周期30天；华鲁恒升预计8月上旬检修，停车周期20天； 辽宁华锦预计8月12日检修，停车周期30天；中海油华鹤预计8月20日检修， 停车周期30天；江苏华昌化工预计8月25日检修，停车周期30天；新疆心连心 预计8月检修，停车周期20天；新疆中能万源预计8月检修，停车周期30天。8月初，复产企业较多。尿素煤制样本装置检修量为20.15万吨，较上周增 加3.26万吨。本周期新增5家企业停车，恢复5家停车装置生产。下个周期预计2家企业计划停车，1家停车企业可能恢复生产。尿素气制样本装置检修量为0.83万吨，较上周增加0.30万吨。本周期新增1家企业停车，暂无停车企业恢复生产，下个周期预计1家气头企业停车，1-2家停车企业可能恢复生产。总体来看，产检交替导致目前产量波动较大，明显较上半年产量高峰下降。 图15:8月计划检修装置表图16:煤制装置检修复产表 数据来源：隆众，建信期货研究发展部数据来源：隆众，建信期货研究发展部 总体来看，供应端压力大小与否更多是在对需求端动态观察中所判断。7月以来，尿素周度日产量较上半年明显下降，但下游和终端需求正处季节性淡季，同时价格下跌抑制也在一定程度上投机需求，出口暂未有明显增量，因此库存端连续四周累库则反映出当前供应压力较大。据中氮协数据，全国库存约全