月度博览：白糖-移仓换月基差回归，远月白糖走势偏强

研究中心研究报告 2023年8月1日星期二 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：白糖移仓换月基差回归，远月白糖走势偏强 联系信息分析师：谢紫琪期货从业资格：F3032560投资咨询资格：Z0014338邮箱：xie.ziqi@gzf2010.com.cn相关图表相关报告 广州期货研究中心联系电话：020-22836109行情回顾：7月白糖主力合约移仓换月，从09合约转移至01合约。白糖主连微涨0.64%，01合约则上涨2.52%。主要原因在于市场对远期合约持相对悲观的态度，导致远月合约贴水于近月和现货价格。在主力合约移仓换月之时，远月价格则开始向现货价格靠拢，走出基差回归的行情。逻辑观点：第一，下半年度开启之时，相关领导机构、领导人的发言，以及对下半年经济的部署都对市场信心形成有效提振。国内商品走势偏强，文华财经商品指数月度涨幅5.38%左右。国际方面，7月27日的预期会议市场预期将加息25个基点，这可能是年内的最后一次加息，市场对此也表示较为乐观。美国上半年度GDP表现不俗。此外，俄乌黑海协议到期后市场担忧俄罗斯会对农产品外运造成威胁，叠加厄尔尼诺天气对农产品板块的整体提振，可以说7月的宏观对棉价提供了利好支撑。在7月经济部署以及下半年度开启的影响下，预计8月的宏观同样是中性偏多。第二，白糖供应端的压力依然主要来自于巴西。根据Unica数据，7月上半月巴西中南部地区产糖324.1万吨，同比增加8.86%。根据历史规律，巴西在7月仍会维持高产，单产拐点一般出现在8月份。国内内外糖价倒挂的情况未缓解，进口增加的预期未能得到数据佐证，该预判后期有扭转可能。另外，国内近期天气不佳，多个台风来袭，广西等主产区连绵暴雨，或导致甘蔗烂根，2023/24季度丰产的预期同样有待观察验证。第三，国内消费方面的数据则依然良好，依然维持在历史高位水平，尚未见到明显拐点。展望与建议：白糖当前属于强现实弱预期，且弱预期处于不断修正的状态。当前市场仍在预测2023/24年度为丰产年，白糖供不应求的格局有望扭转。但由于厄尔尼诺现象对新一季白糖产量的影响存在较大不确定性，同时不排除厄尔尼诺现象可能持续较长时间并最终导致连续2-3年白糖产量都较低的可能，因此01合约价格可能继续向09靠拢，一方面是对未来预期的修正，另一方面也是主力即将转移时的基差回归，多单继续持有。风险因素：宏观风险如国际商品市场因政策、战争、资金等原因突然大幅变动，或是厄尔尼诺现象对产量影响超过预期（方向不定）。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、图表与数据1 （一）行情回顾：近弱远强，01基差回归1 （二）供给：基差缩窄，仓单实盘压力减少2 （三）需求：销售略受高价影响，但属于正常水平2 （四）库存：工业库存处于历史低位3 （五）进口：内外价格倒挂，进口同比锐减3 （六）巴西出口量高企，仍是压制国际糖价主因4 （七）跨月价差收敛5 三、近期市场动态5 免责声明6 研究中心简介6 广州期货业务单元一览7 图表目录 图表1：郑糖市场交易表现1 图表2：白糖09高位震荡，持仓减至31.24万手2 图表3：白糖01震荡整理，持仓增至35.10万手2 图表4：白糖09合约基差降低至350元/吨左右2 图表5：仓单加有效预减少至40132张2 图表6：销糖量稳步增加3 图表7：6月软饮需求增加3 图表8：库存情况十分紧张3 图表9：进口亏损3 图表10：6月进口数量为4万吨4 图表11：巴西中南部白糖产量处于高位水平4 图表12：巴西糖出口位于5年最高水平4 图表13：9-1价差迅速缩窄5 图表14：1-5价差小幅收敛5 一、逻辑分析与行情研判 7月白糖主力合约移仓换月，从09合约转移至01合约。白糖主连微涨 0.64%，01合约则上涨2.52%。主要原因在于市场对远期合约持相对悲观的态度，导致远月合约贴水于近月和现货价格。在主力合约移仓换月之时，远月价格则开始向现货价格靠拢，走出基差回归的行情。 7月的宏观背景相当不错。在下半年度开启之时，相关领导机构、领导人的发言，以及对下半年经济的部署都对市场信心形成有效提振。国内商品走势偏强，文华财经商品指数月度涨幅5.38%左右。国际方面，7月27日的预期会议市场预期将加息25个基点，这可能是年内的最后一次加息，市场对此也表示较为乐观。美国上半年度GDP表现不俗。此外，俄乌黑海协议到期后市场担忧俄罗斯会对农产品外运造成威胁，叠加厄尔尼诺天气对农产品板块的整体提振，可以说7月的宏观提供了利好支撑。在7月经济部署以及下半年度开启的影响下，预计8月的宏观同样是中性偏多。 白糖供应端的压力依然主要来自于巴西。根据Unica数据，7月上半月巴西中南部地区产糖324.1万吨，同比增加8.86%。根据历史规律，巴西在7月仍会维持高产，单产拐点一般出现在8月份。国内内外糖价倒挂的情况未缓解，进口增加的预期未能得到数据佐证，该预判后期有扭转可能。另外，国内近期天气不佳，多个台风来袭，广西等主产区连绵暴雨，或导致甘蔗烂根，2023/24季度丰产的预期同样有待观察验证。国内消费方面的数据则依然良好，依然维持在历史高位水平，尚未见到明显拐点。StoneX周四发布数据显示，2023/24榨季全球糖市场预计供应过剩30万吨，较5月份预估下调了约100万吨，亦低于22/23榨季的过剩量预估。预计全球食糖消费增长约0.8%，达到1.989亿吨。 白糖当前属于强现实弱预期，且弱预期处于不断修正的状态。当前市场仍在预测2023/24年度为丰产年，白糖供不应求的格局有望扭转。但由于厄尔尼诺现象对新一季白糖产量的影响存在较大不确定性，同时不排除厄尔尼诺现象可能持续较长时间并最终导致连续2-3年白糖产量都较低的可能，因此01合约价格可能继续向09靠拢，一方面是对未来预期的修正，另一方面也是主力即将转移时的基差回归，多单继续持有。 二、图表与数据 （一）行情回顾：近弱远强，01基差回归 图表1：郑糖市场交易表现 合约标的 结算价 涨跌幅 （%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 郑糖2309 6811 -0.53 6841 6786 243087 312444 -16755 郑糖2401 6678 -0.24 6705 6649 196204 351042 18770 郑糖2405 6573 -0.17 6593 6547 3320 13351 96 数据来源：wind广州期货研究中心 图表2：白糖09高位震荡，持仓减至31.24万手 图表3：白糖01震荡整理，持仓增至35.10万手 7200700000 7000 400000 7100600000 6800 350000 7000500000 6600 300000 6900 400000 6400 250000 6800 6200 200000 300000 6700 6000 150000 6600200000 5800 100000 6500100000 5600 50000 64000 2023-05-192023-06-28 5400 2023-03-13 0 2023-06-13 09持仓量（右轴）09收盘价（左轴） 01持仓（右轴） 01收盘价（左轴） 数据来源：Wind广州期货研究中心 （二）供给：基差缩窄，仓单实盘压力减少 图表4：白糖 09合约基差降低至350元/吨左右 图表5：仓单加有效预减少至40132张 8000 800.00 80,000.00 6000 600.00 60,000.00 400.00 4000 200.00 40,000.00 2000 0.00 20,000.00 0 2022-03-25 2023-01-25 -200.00 0.00 2022-07-11 2023-02-11 基差 仓单数量:白砂糖 期货收盘价(活跃合约):白砂糖 有效预报:白砂糖:总计 现货价:白砂糖:柳州 仓单合计 数据来源：Wind广州期货研究中心 （三）需求：销售略受高价影响，但属于正常水平 图表6：销糖量稳步增加 图表7：6月软饮需求增加 1200 1000 2,500.00 800 600 400 200 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 2020-08 30. 20. 10. 0.0 -10 -20 2021-06 2022-04 2023-02 产量:软饮料:当月值月 0 产量:软饮料:当月同比月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：Wind广州期货研究中心 （四）库存：工业库存处于历史低位 图表8：库存情况十分紧张 700 600 500 400 300 200 2020年 2021年 2022年 2023年 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：wind广州期货研究中心 （五）进口：内外价格倒挂，进口同比锐减 图表9：进口亏损 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/05/202022/08/202022/11/202023/02/202023/05/20 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 配额内进口估算价与柳糖现价价差:巴西糖日配额外进口估算价与柳糖现价价差:巴西糖日配额内进口估算价与柳糖现价价差:泰国糖日配额外进口估算价与柳糖现价价差:泰国糖日配额外进口价估算指数:巴西糖日 现货收市价:柳糖日 配额外进口价估算指数:泰国糖日 数据来源：wind广州期货研究中心 图表10：6月进口数量为4万吨 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 图表11：巴西中南部白糖产量处于高位水平 图表12：巴西糖出口位于5年最高水平 数据来源：wind广州期货研究中心 （六）巴西出口量高企，仍是压制国际糖价主因 45000000 40000000 35000000 30000000 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 201820192020202120222023 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：Wind广州期货研究中心 （七）跨月价差收敛 图表13：9-1 价差迅速缩窄 图表14：1-5 价差小幅收敛 0 2023-06-14 (50) 2023-07-04 2023-07-24 0 2023-06-02 (50) 2023-06-27 2023-07-22 (100)(150) (100) (200) (150) (250) (200) (300)(350) (250) (400) 5-1价差 数据来源：Wind广州期货研究中心 三、近期市场动态 StoneX周四发布数据显示，2023/24榨季全球糖市场预计供应过剩30万吨，较5月份预估下调了约100万吨，亦低于22/23榨季的过剩量预估。预计全球食糖消费增长约0.8%，达到1.989亿吨。该机构预计2023/24榨季巴西中南部地区甘蔗压榨量预计为6.077亿吨，较上一榨季增加11.1%，为2015/16榨季以来最高水平StoneX数据显示，20