现货贴水走扩，预计盘面高位震荡

现货贴水走扩，预计盘面高位震荡 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013 目录 第一部分核心观点 第二部分氧化铝-产业基本面第三部分电解铝-产业基本面 核心观点 宏观：周内宏观面整体利多，国内方面持续出台利好信息提振市场信心，央行行长表示未来仍有充足的政策空间和丰富的工具储备 ，北京放松购房限制政策，国务院表示大力推进降低企业生产经营成本。海外欧洲央行多名官员发表言论支持降息，俄罗斯发生恐怖袭击后空袭乌克兰，随后俄罗斯联邦安全局局长表示，美国、英国和乌克兰是莫斯科音乐厅袭击的幕后黑手。 氧化铝-产业基本面总结： 供给：国内矿山复产偏慢，不确定性较大，市场偏悲观，海外进口持稳，略有抬价，价格整体偏稳健 进口：2024年2月中国氧化铝净进口15.22万吨，中国氧化铝净进口累计为36.35万吨；进口通道近期收敛，临近关闭 需求：下游复工复产逐步进行，西南电解铝复产已在落实当中，氧化铝需求边际改善 利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨2940元左右，每吨盈利390元，较上一周无变化；烧碱较3月22日下跌70元/吨，跌幅2.03% 从基本面来看，预计震荡偏强运行。国内铝土矿供给偏紧，进口平稳多以长单为主，短期紧平衡下矿价坚挺，给予氧化铝成本支撑；云南电解铝复产已在计划当中，氧化铝需求边际改善，加之近期铝价走强，预计会对氧化铝价格有一定推动作用。简言之，预计氧化铝主力05合约价格震荡偏强。 电解铝-产业基本面总结： 供给：国内供给短期持稳生产，云南水电复产已在计划当中，但产量预计在4月中下旬才能体现 进口：2月净进口22.42万吨，同比增长14.93%；当前进口亏损260元/吨，进口通道关闭 需求：1-2月中国铝材产量累计976.49万吨，同比增长11.5%；1-2月铝合金产量222.1万吨，同比增长22.8% 利润：电解铝冶炼行业处于盈利状态，目前冶炼成本在18150元附近，利润在1380元附近，较上一周上涨180元/吨 库存：电解铝社会库存为86.3万吨，较上一周累库1.1万吨；货源充足，下游按需提货，买兴不高，现货贴水走扩 宏观面内外利多持续，基本面累库周期即将结束，累库速度明显减缓，而库存绝对值仍处于历史同期相对低位，加之下游需求 边际改善，支撑价格偏强运行；但考虑到目前现货充裕，且近期受铝价上涨影响，下游成交一般，现货贴水扩大，预计会使盘面价格承压。简言之，预计沪铝价格维持高位震荡，建议持续关注库存变化节奏、云南复产进度及下游经济恢复情况。 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2.1.1氧化铝产能 中国:ALD:氧化铝:总产能万吨 中国:ALD:氧化铝:总产能:同比% 中国:ALD:氧化铝:在产产能万吨 中国:ALD:氧化铝:在产产能:同比% 11,000.00 14.0010,000.00 25.00 20.00 15.00 9,000.00 8,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 10.00 8.00 4.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 5.00 6.00 0.00 -5.00 2.00 -10.00 0.00 -15.00 据阿拉丁数据,2024年1月中国氧化铝总产能为10342万吨，同比增加3.92%，环比无变化；2024年1月中国氧化铝在产产能为8000万吨，同比减少1.23%，环比增加365万吨。 10,500.00 10,000.00 12.00 9,000.008,000.00 9,500.00 10.00 7,000.00 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2.1.2氧化铝产量 中国:产量:氧化铝:当月值万吨 当月同比% 中国:产量:氧化铝:累计值万吨 累计同比% 800.0030.00 9,000.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 25.00 700.00 20.00 20.00 600.00 15.00 500.00 10.00 10.00 400.00 0.00 5.00 300.00 -10.00 0.00 200.00 -5.00 100.00 -20.00 -10.00 0.00-30.000.00-15.00 国内氧化铝月度产量季节图（万吨） 750.00700.00 650.00 600.00 550.00 500.00 450.00 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 据国家统计局数据,2024年1-2月中国氧化铝产量累计为1339.62万吨，同比增加3.8% 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2.1.3氧化铝开工率 中国:ALD:氧化铝:总产能 中国:ALD:氧化铝:在产产能 中国:ALD:氧化铝:开工率 11,000.00 93.00 10,000.00 91.00 89.00 9,000.00 8,000.00 7,000.00 87.00 85.00 83.00 81.00 6,000.00 79.00 5,000.00 77.00 4,000.00 75.00 据阿拉丁数据,2024年1月中国氧化铝开工率为77.35，处于历史偏低位置，同比下降，环比上涨，上游铝土矿供给偏紧，仍存在影响，根据季节图来看，上方空间很大，供给弹性较大 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2.1.4氧化铝进出口 中国:净进口数量:氧化铝:当月值万吨 中国:净进口数量:氧化铝:累计值万吨 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 据海关总署数据,2024年2月中国氧化铝净进口15.22万吨，2024年1-2月中国氧化铝净进口累计为36.35万吨 中国:净进口数量:氧化铝:当月值：万吨 60.00 50.0040.00 30.00 20.00 10.00 0.00 (10.00) (20.00) (30.00) (40.00) (50.00) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 2021年2022年2023年2024年 -08 8 2.2电解铝产量 中国:产量:原铝(电解铝):当月值万吨 当月同比% 中国:产量:原铝(电解铝):累计值万吨 累计同比% 400.00 国内原铝月度产量季节图（万吨） 380.00 350.00 300.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 360.00 340.00 320.00 250.00 2,500.00 300.00 200.00 2,000.00 280.00 150.00 1,500.00 260.00 100.00 1,000.00 240.00 50.00220.00 0.00 500.00 0.00 200.00 3月 据国家统计局数据,2024年1-2月中国电解铝产量累计为709.6万吨，同比增加5.5%。 2022-06-27 2022-07-27 2022-08-27 2022-09-27 2022-10-27 2022-11-27 2022-12-27 2023-01-27 2023-02-27 2023-03-27 2023-04-27 2023-05-27 2023-06-27 2023-07-27 2023-08-27 2023-09-27 2023-10-27 2023-11-27 2023-12-27 2024-01-27 2024-02-27 2024-03-27 2.3.1铝土矿价格 650.00600.00 550.00 500.00 450.00 400.00 350.00 300.00 250.00 贵州:价格:铝土矿:AL/SI=6山西:价格:铝土矿:AL/SI=8 河南:价格:铝土矿:AL/SI=4.5广西:价格:铝土矿:AL/SI=7 山西:价格:铝土矿:AL/SI=5河南:价格:铝土矿:AL/SI=8 本周国内铝土矿市场维持平稳运行状态。国产矿方面，河南和山西地区因故停产的矿山仍处于停滞状态，尚未有明确的复产预期，晋豫国产矿供应维持偏紧，部分氧化铝厂已增加进口矿使用比例，黔桂地区铝土矿供需维持相对平衡状态，本周国产矿价格持稳运行。进口矿方面，供应商仍以长单供应为主，现货货源偏紧，成交清淡，本周进口矿CIF价格持稳运行为主。。 2.3.2烧碱价格 据wind数据,烧碱价格最新价3380元/吨，较3月22日下跌70元/吨，跌幅2.03% 中国:现货价:烧碱(99%):国内 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 2019-07-29 2020-07-29 2021-07-29 2022-07-29 2023-07-29 2.4.1行业冶炼利润 据wind数据测算,氧化铝目前冶炼成本在每吨2940元左右，较上周下跌10元/