【棉花市场季度报告：24Q2】郑棉Q2料难脱离两难之境，下半年整体谨慎偏乐观

【棉花市场季度报告：24Q2】 郑棉Q2料难脱离两难之境，下半年整体谨慎偏乐观 东证衍生品研究院农产品组方慧玲 2024年3月 方慧玲首席农产品分析师从业资格号：F3039861投资咨询号：Z0010565Tel:021-63325888-2737 Email:huiling.fang@orientfutures.com 主要内容 01 行情回顾 02 全球棉花基本面情况 03 中国棉花基本面情况 04 行情展望 24Q1：郑棉先扬后抑，美棉逼仓风险显现 元/吨 CZCE棉花 ICE2号棉花 19,000 美分/磅 105 18,000 100 17,000 95 16,000 90 15,000 85 14,000 80 13,000 75 12,000 70 1-2月份，上涨，郑棉主力从15500上行至16500：一方面，中国春节前，新增订单明显改善叠加年底备货需求，下游纺织市场火爆；且上游大型棉企捂盘惜售、挺价意愿较强；另一方面，外盘也出现了快速拉升，23/24美棉低库存的情况下，下游纺织市场需求的改善令供应紧张的状况凸显，基金投机买盘助推价格走高。尤其春节期间，外盘上涨一度突破至100美分，内外倒挂的情况下，外盘的坚挺表现也给国内市场带来利多影响，但跟涨的幅度远不及外盘。 23/08 23/08 23/08 23/09 23/09 23/10 23/10 23/11 23/11 23/12 23/12 24/01 24/01 24/01 24/02 24/02 24/03 24/03 3月份，震荡偏弱，郑棉主力从16500左右震荡下滑至15800左右：一方面，下游“金三”订单遇冷，令产业信心受挫；另一方面，外盘的高价难以向下传导，产业需求疲弱，美棉注册仓单提升，由于美棉装运进度才5成左右，盘面近月合约承压而出现高位震荡反复。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 本年度美棉低库存的问题难以解决 美棉仓单 当前年度美棉周度出口签约量 当前年度美棉周度出口装运量 2017/2018 2019/2020 2021/2022 2018/2019 2020/2021 2022/2023 150,000吨 2016/2017 2018/2019 2017/2018 2019/2020 100,000 50,000 0 吨 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 (20,000) (40,000) 08/07 09/07 10/07 11/07 12/07 01/07 02/07 03/07 04/07 05/07 06/07 07/07 08/07 09/07 10/07 11/07 12/07 01/07 02/07 03/07 04/07 05/07 06/07 07/07 (60,000) •高价令美棉注册仓快速增加，但相对于持仓量而言，还是低。 •目前美棉装运进度55%，外盘上涨将导致毁约出现，短期会有较多的震荡反复，价格回落又有利于东南亚纺厂的刚需采购；但美棉低库存的问题难以解决，随着时间的推移，在美棉越来越少的情况下，后期价格预计还有往上的空间。 •外盘本年度合约下方空间有限，90美分一线支撑预计较强，短期预计多震荡反复，年度后期或还有上行空间。 截至3月14日美棉出口进度情况 单位：万吨 年度陆地棉装运 总量 截至目前已装运量 已装运占年度出口比 例 未装运量 截至目前总签约量 已签约量占年 度出口比例 5年均值 304.7 161.2 53% 140.8 302.0 99% 19/20 321.5 177.8 55% 159.4 337.2 105% 20/21 337.5 200.3 59% 122.3 322.7 96% 21/22 298.9 142.7 48% 174.0 316.7 106% 22/23 267.1 141.1 53% 112.4 253.5 95% 23/24 262.4 144.4 55% 98.5 242.9 93% 同比 2% -12% -4% 资料来源：Wind，USDA 24/25年度美棉种植面积预期增加，3月底的种植意向报告不及预期 0.1 0.09 0.08 0.07 0.06 0.05 2017年 2020年 2023年 2018年 2021年 2024年 2019年 2022年 10年均值 0.04 美棉种植面积 千英亩 18,000 美国:陆地棉:播种面积 美国:陆地棉:收获面积 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 美棉12月合约与美豆11月合约比价 2019年2020年2021年2022年 2023年2024年10年均值 100 80 60 40 20 0 0.27 0.25 0.23 0.21 0.19 0.17 0.15 0.13 0.11 0.09 09/01 09/22 10/13 11/03 11/24 12/15 01/05 01/26 02/16 03/08 03/29 04/19 05/10 05/31 06/21 07/12 08/02 08/23 0.07 得州干旱监测指数 2014 2016 2018 2020 2021 2023 2015 2017 2019 过去10年均值 2022 2024 01/05 01/26 02/16 03/09 03/30 04/20 05/11 06/01 06/22 07/13 08/03 08/24 09/14 10/05 10/26 11/16 12/07 12/28 美棉12月合约与美玉米12月合约比价 24/25年度美棉意向种植面积 •USDA农业展望论坛：24/25年度美棉种植面积预计为1100万英亩，同比增长7.5%，但仍是2016年以来的第二低。 •USDA公布的24/25年美棉意向种植面积不及市 09/0110/0111/0112/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/01 资料来源：Wind，USDA，USDroughtmonitor 场预期和展望论坛的预期。 厄尔尼诺气候正逐步消退，未来转向拉尼娜气候的概率增加 美国CPC对ENSO发展概率预估 美棉弃收率 资料来源：Wind，CPC •NOAA（3月14日）：2024年2月份，海洋-大气耦合系统反映厄尔尼诺现象在继续减弱。根据气候模型预计，有83%的概率在2024年4-6月逐渐过渡至ENSO中性，而拉尼娜现象在2024年6-8月发展的可能性增加至62%。 •虽然拉尼娜气候通畅会给美国主产区带来不利天气，但考虑到4-8月刚逐步过渡到拉尼娜气候，预计强度不会很高，整体天气 可能偏正常一些，若果真如此，则弃收率可能降至10%-20%的近年来正常范围内，但实际天气情况仍需密切跟踪。 23/24年度美棉供需双弱，24/25年度供应或仍不太宽松 美棉供需平衡表 21/22 22/23 23/24Proj. 24/25Proj. 2月 3月 环比 同比% 东证预估 面积 百万英亩 弃收率： 10% 20% 10% 20% 种植面积 11.21 13.75 10.23 10.23 0.0 -25.6% 10.50 10.50 11.50 11.50 收获面积 10.26 7.29 7.06 7.06 0.0 -3.2% 9.45 8.4 10.4 9.2 磅/英亩 单产 820 953 845 822 -23 -13.7% 850.0 850.0 850.0 850.0 万吨 期初库存 68.6 88.2 92.5 92.5 0.0 4.9% 54.4 54.4 54.4 54.4 产量 381.5 315.1 270.6 263.5 -7.2 -16.4% 364.3 323.9 399.0 354.7 进口 0.2 0.0 0.2 0.2 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 总供应量 450.3 403.2 363.4 356.2 -7.2 -11.7% 418.8 378.3 453.5 409.1 国内消费 55.5 44.6 38.1 38.1 0.0 -14.6% 45.0 45.0 45.0 45.0 出口 315.3 278.0 267.8 267.8 0.0 -3.7% 297.3 268.6 322.0 290.5 总使用量 370.8 322.7 305.9 305.9 0.0 -5.2% 342.3 313.6 367.0 335.5 损耗 -8.7 -12.0 -3.5 -4.4 -0.9 期末库存 88.2 92.5 61.0 54.4 -6.5 -41.2% 76.4 64.7 86.5 73.7 库销比 23.8% 28.7% 19.9% 17.8% -2.1% -10.9% 22.3% 20.6% 23.6% 22.0% 资料来源：USDA，东证衍生品研究院 250 200 150 100 50 0 美棉期末库存和库存消费比情况 万吨 期末库存 期末库存消费比（右轴，%） 2000/2001 2001/2002 2002/2003 2003/2004 2004/2005 2005/2006 2006/2007 2007/2008 2008/2009 2009/2010 2010/2011 2011/2012 2012/2013 2013/2014 2014/2015 2015/2016 2016/2017 2017/2018 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024 2024/2025F1 2024/2025F2 美棉库销比5年均值：25.6%；10年均值：24.7% 60.0% 美棉库销比 ICE2号棉花连续（右轴） 美分/磅 250 50.0% 200 40.0% 150 30.0% 100 20.0% 10.0% 50 0.0% 0 美棉库销比和ICE棉价成反向相关关系 04/01 04/12 05/11 06/10 07/09 08/08 09/07 10/06 11/05 12/04 13/03 14/02 15/01 15/12 16/11 17/10 18/09 19/08 20/07 21/06 22/05 23/04 24/03 24/25美棉库销比料处于中等或中等略偏低水平，则对应ICE棉价应处于历史价位中等或中等略偏上位置，即70-80美分支撑或仍较强。 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 全球：23/24年度全球整体紧平衡，但存结构性差异 万吨 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 0.0 -100.0 -200.0 -300.0 -400.0 产量（万吨） 中国 美国 印度 巴基斯坦 澳洲 巴西 全球 全球同比 2018/2019 609.6 399.9 566.1 165.5 47.9 200.7 2493.5 -6.2% 2019/2020 597.7 433.6 620.5 135.0 13.6 283.0 2593.2 4.0% 2020/2021 644.5 318.1 598.8 98.0 61.0 300.0 2481.8 -4.3% 2021/2022 583.5 381.5 529.1 130.6 127.4 235.6 2492.7 0.4% 2022/2023 668.4 315.0 572.6 84.9 126.3 255.2 2531.2 1.5% 2023/2024 598.8 263.5 5