【棉花市场季度报告：24Q2】郑棉Q2料难脱离两难之境，下半年整体谨慎偏乐观

郑棉Q2料难脱离两难之境，下半年整体谨慎偏乐观 东证衍生品研究院农产品组方慧玲2024年3月 方慧玲首席农产品分析师从业资格号：F3039861投资咨询号：Z0010565Tel: 021-63325888-2737Email:huiling.fang@orientfutures.com 主要内容 01 行情回顾 全球棉花基本面情况 02 03 中国棉花基本面情况 04 行情展望 24Q1：郑棉先扬后抑，美棉逼仓风险显现 1-2月份，上涨，郑棉主力从15500上行至16500：一方面，中国春节前，新增订单明显改善叠加年底备货需求，下游纺织市场火爆；且上游大型棉企捂盘惜售、挺价意愿较强；另一方面，外盘也出现了快速拉升，23/24美棉低库存的情况下，下游纺织市场需求的改善令供应紧张的状况凸显，基金投机买盘助推价格走高。尤其春节期间，外盘上涨一度突破至100美分，内外倒挂的情况下，外盘的坚挺表现也给国内市场带来利多影响，但跟涨的幅度远不及外盘。 3月份，震荡偏弱，郑棉主力从16500左右震荡下滑至15800左右：一方面，下游“金三”订单遇冷，令产业信心受挫；另一方面，外盘的高价难以向下传导，产业需求疲弱，美棉注册仓单提升，由于美棉装运进度才5成左右，盘面近月合约承压而出现高位震荡反复。 本年度美棉低库存的问题难以解决 •高价令美棉注册仓快速增加，但相对于持仓量而言，还是低。 •目前美棉装运进度55%，外盘上涨将导致毁约出现，短期会有较多的震荡反复，价格回落又有利于东南亚纺厂的刚需采购；但美棉低库存的问题难以解决，随着时间的推移，在美棉越来越少的情况下，后期价格预计还有往上的空间。 •外盘本年度合约下方空间有限，90美分一线支撑预计较强，短期预计多震荡反复，年度后期或还有上行空间。 24/25年度美棉种植面积预期增加，3月底的种植意向报告不及预期 •USDA农业展望论坛：24/25年度美棉种植面积预计为1100万英亩，同比增长7.5%，但仍是2016年以来的第二低。 •USDA公布的24/25年美棉意向种植面积不及市场预期和展望论坛的预期。 厄尔尼诺气候正逐步消退，未来转向拉尼娜气候的概率增加 •NOAA（3月14日）：2024年2月份，海洋-大气耦合系统反映厄尔尼诺现象在继续减弱。根据气候模型预计，有83%的概率在2024年4-6月逐渐过渡至ENSO中性，而拉尼娜现象在2024年6-8月发展的可能性增加至62%。 •虽然拉尼娜气候通畅会给美国主产区带来不利天气，但考虑到4-8月刚逐步过渡到拉尼娜气候，预计强度不会很高，整体天气可能偏正常一些，若果真如此，则弃收率可能降至10%-20%的近年来正常范围内，但实际天气情况仍需密切跟踪。 23/24年度美棉供需双弱，24/25年度供应或仍不太宽松 24/25美棉库销比料处于中等或中等略偏低水平，则对应ICE棉价应处于历史价位中等或中等略偏上位置，即70-80美分支撑或仍较强。 全球：23/24年度全球整体紧平衡，但存结构性差异 •23/24全球整体产需相对均衡，其中中国累库，而中国外市场去库，中国外市场偏紧。•23/24年度全球产需调整的空间预计不大，市场关注点将逐渐转向下年度24/25年度。 24/25年度全球预期增产将令远月合约承压 1、供应端： 美国：产量预计同比增91-136万吨；中国：预计同比偏稳；印度：国内棉价不如人意、加上种子问题、虫害较重，2024年种植面积预计再次减少，USDA展望论坛预计减5%，按五年均值则单产同比增3%，估算产量预计减11万吨左右；巴西：种植面积大幅提升，产量预计增加39万吨左右；全球：产量预计增119-164万吨（4.8%-6.7%至2580-2624万吨），未来天气存在变数。 2、需求端： 欧美主动去库已持续一年多，未来进入补库周期的预期将逐步增强，叠加美联储政策的转向，棉花消费需求预期改善。现实可能不会很快好转，但市场至少会先给出这种预期。在经过了持续一年的纺织市场低迷后，东南亚纺织国各产业链去库或较为彻底，一旦未来订单需求改善，各环节或均存在补库需求，隐性需求将增加。 根据国际机构对24及25年的全球GDP展望，24/25年度全球消费预计温和增长，消费增速应高于23/24年度，叠加东南亚纺织国的产业链补库需求预期，预计24/25年度棉花消费增速在3%-4%（增幅74-98万吨，消费预估2533-2558万吨）。 产销差在22万吨至91万吨之间（22~91），则期末库存有所累积，库销比预计提升（73.5%-80%，23/24为74%），供需格局预期较23/24年度偏紧一些。24/25年度基本面整体基调偏乐观，关注主产国天气、新作种植情况及需求情况。 北半球棉花新作种植即将展开，24/25年度美棉种植面积预期增加、巴西棉产量预期再创纪录新高，全球预期增产，ICE12月合约面临的套保压力较大、期价上方空间受限，预估区间70-90美分。 国内：上游棉花→有套保需求，同时流通量也有限 •新疆中小轧花厂手中未售的货已不多，而大户捂盘待涨，这支撑着疆棉基差及现货报价。•棉花期价16500以上面临着轧花厂套保压力，且轧花厂还有大量的后点价未平仓头寸。 国内：下游纺织→“金三”订单遇冷，内地纺企生产亏损 •内地纺企整体生产利润情况不佳，将制约其对原料高价的承受力。 •年后目前订单不及预期，下游产品走货不畅，企业产销率下滑 •棉纱社会库存还在高位，织厂和贸易商年前备货充足，纺企棉纱库存偏低。 国内：下游纺织→纺企产品库存持续累积，产业信心不足 内外棉价差倒挂或影响进口棉花/棉纱 1、2月份中国棉花累计进口65万吨，同比增长184.3%，其中2月单月进口量在内外倒挂的情况下仍出现同比大幅增长。究其原因，一方面去年增发的滑准税配额于2月底到期，在配额到期失效前，部分企业加快采购港口保税棉用掉配额清关；另一方面，考虑到海运时间，2月到港的进口棉或为1月及以前签约采购的棉花，签约采购成本可能并不高。 近期外棉继续大量到港，目前国内港口保税区棉花库存高企，青岛港口保税区已无库容，很多进口船货都被迫延误。但因内外棉价倒挂，这些保税棉进不来。由于美棉低库存的问题，预计6-7月份以前，外盘很难下破90美分一线，算上基差的话，内外棉价还是倒挂，估计上半年1%关税进口配额使用会很少，接下来清关进口量预计将下降，但保税区棉花库存高企的势头难消；此外，也可能导致后续棉纱进口量偏低。 某贸易商的估算：即使美棉跌到90美分，青岛港的巴西棉还是要99美分左右提货，核算出来还是17200左右的价格（不算配额），加上配额费用，得17700-17800元/吨，这个价格还是比新疆棉要高一些。 国内当前供应宽松，年度末呢？ 考虑到新疆纺织产能扩张以及进口棉/纱的减少，美国补库周期令外单预期偏乐观，本年度后期疆棉库存可能比预期更为紧张，关注后续需求及商业库存的消化情况，整体而言，我们对郑棉本年度合约持谨慎偏乐观的观点。 行情展望 ➢旧作： 国内下游纺织“金三”旺季遇冷，纺企产销率偏低、棉纱库存持续累积，企业生产利润不佳，棉纱提价困难，这制约着产业对原料价格的承受度，而“银四”过后纺织将进入淡季，二季度下游产业料难有明显的提振。此外，棉花期价16500以上面临着轧花厂套保压力，且轧花厂还有大量的后点价未平仓头寸，郑棉上行面临的阻力较大。 不过，外盘方面，本年度美棉低库存的问题难以解决，短期内受需求不足、装运进度偏慢的影响，外盘高位多有震荡反复，但下方空间预计有限，90美分一线料难破，而即便美棉跌到90美分，疆棉仍存在价格竞争优势。而且本年度后期，美棉供应将越来越少，本年度合约期价未来仍易涨难跌，后期价格或还有向上的空间。外盘的偏高位运行将对国内市场形成利多支撑。此外，就国内自身而言，新疆中小轧花厂手中未售的货已不多，而大户捂盘待涨，这支撑着疆棉基差及现货报价；下游纺企棉花库存不高，存在逢低补货的需求，因此郑棉价格下方空间也将受限。 综合来看，郑棉陷入上下两难的境地，二季度料仍难走出震荡格局，主力5月合约料在15500-16500元/吨区间内运行，外强内弱的局面或还将持续，后续需密切关注下游订单及开机情况。对于郑棉9月合约而言，若内外倒挂如预期持续，或导致进口棉及进口纱减少，且美国纺服或即将进入补库周期，外单边际向好可期，叠加新疆纺织产能的快速扩张，本年度后期疆棉库存可能比预期要更紧张，关注后续需求及商业库存的消化情况，整体而言，我们对郑棉本年度合约暂持谨慎偏乐观的观点。 ➢新作： 北半球新作进入种植生长期，市场进入天气炒作的时间窗口，但预计今年炒作的潜力不及去年，后续各主产国天气及作物情况仍需密切关注。 24/25年度美棉种植面积预期增加、巴西棉产量预期再创纪录新高，ICE12月合约面临的套保压力较大、期价上方空间受限，预估区间70-90美分，关注主产国作物种植生长及天气情况。 中国新疆棉花种植面积预计仅略降、产量预期偏稳。考虑到新疆轧花厂产能严重过剩以及本年度轧花厂受伤不大，新棉收购价预计也不会很低，估计7元/公斤左右，关注产区天气情况。初步预估1月合约运行区间15000-18000元/吨。 分析师承诺&免责声明 分析师承诺 方慧玲 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和 完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。