2023年报点评：经营稳健提质增效，现金流充沛

美的集团（000333）2023年报点评 经营稳健提质增效，现金流充沛 挖掘价值投资成长 / / 2024年04月01日 【投资要点】 公司2023年实现营业收入3,720.37亿元，YoY+8.18%；扣非归母净利润329.75亿元，同比+15.26%。 经营稳健，公司ToB业务加速成长。分品类来看，暖通空调/消费电器 /机器人、自动化系统及其他制造业实现营收 1,611.11/1,246.92/372.58亿元，YoY+6.95%/7.51%/24.49%。分区域 来看，2023年国内、海外收入分别同YoY+9.87%/5.79%。分渠道来看，2023年线上/线下收入分别YoY+13.7%/6.81%。“COLMO+东芝”双高端品牌战略，2023年双高端品牌整体零售额同比增长超过20%。 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：班红敏 电话：021-23586475 相对指数表现 29.00% 18.90% 8.80% -1.30% -11.41% -21.51% 4/16/18/110/112/12/1 加速突破全球突破，强化自由品牌建设。自有品牌产品结构提升，产品效率改善，空调变频产品实现较快增长。北美地区变频窗机销售收 基本数据 美的集团沪深300 入+YoY120%，变频移动空调销售收入+YoY140%，多门冰箱销售收入 +YoY300%；EMEA地区，双门冰箱（300L以上）销售收入+YoY110%，洗衣机大容量滚筒产品销售收入+YoY60%。公司不断强化海外自有品牌建设，推动品牌、产品、服务并驾齐驱。 现金流充沛，合同负债持续提升。现金流方面，公司全年经营性现金流净流入579.03亿元，较上年同期多流入232.45亿元，YoY+67.07%,经营性现金流大幅提升；全年投资性现金流净流出312.20亿元，同比多流出177.10亿元。合同负债2023年度期末余额为417.65亿元，YoY+49.38%,后续业绩支撑性较强。 分红彰显信心，股权激励提升凝聚力。公司发布利润分配预案公告，拟向全体股东每10股派发现金30元，现金分红总额为207.61亿元， 分红率达到61.57%。公司发布2024年持股计划（草案），激励对象共604人，包括高管及核心管理技术人员；资金来源为公司的持股计划 专项基金，约占2023年归母净利3.81%；业绩考核目标为24-27年加权平均净资产收益率分别不低于18%、18%、17%、16.5%。 总市值（百万元)461483.92 流通市值（百万元)452702.48 52周最高/最低（元）66.65/48.53 52周最高/最低（PE）14.05/10.53 52周最高/最低（PB）2.94/2.35 52周涨幅（%）29.23 52周换手率（%）86.00 相关研究 《多元化发展的全球科技集团》 2020.12.31 《内外销双升，Q3业绩显著改善》 2020.11.06 《龙头稳扎稳打，Q1业绩亮眼彰显经营韧性》 2020.05.06 《单季度利润增速超预期，龙头优势凸显》 公司研究 家电 证券研究报告 2019.11.01 《运营效率提升贡献利润增长，现金流同比改善显著》 2019.09.03 【投资建议】 公司经营稳健，确定性强，分红率提升，向全价值链运营提效和结构性增长升级。看好公司全球化战略布局，把握技术进步和结构升级机遇，穿越周期勇立潮头。我们调整公司2024/2025/2026年营业收入分别为3,996.25/4,294.10/4,582.27亿元，归母净利润分别为 377.20/423.13/456.18亿元，EPS分别为5.41/6.07/6.55元，对应PE分别为 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 373,709.80 399,624.61 429,409.99 458,223.74 增长率(%) 8.10% 6.93% 7.45% 6.71% EBITDA（百万元） 36,993.99 48,277.80 53,397.14 56,558.84 归属母公司净利润（百万元） 33,719.94 37,720.47 42,312.85 45,618.27 增长率(%) 14.10% 11.86% 12.17% 7.81% EPS(元/股) 4.93 5.41 6.07 6.55 市盈率（P/E） 11.08 11.93 10.64 9.87 市净率（P/B） 2.36 2.24 1.85 1.56 EV/EBITDA 10.19 8.67 7.16 5.99 11.93/10.64/9.87倍,维持“买入”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 政策变动风险。家电行业与房地产市场政策等密切相关，地产政策变动将对产品需求产生较大影响。 全球宏观经济变动风险。国内家电企业海外营收逐步扩大，国内外宏观 经济波动将对全球家电行业需求产生较大影响。 原材料价格上行风险。大宗商品价格上行将对家电行业成本产生较大不利因素。 行业竞争加剧风险。家电行业竞争加剧将导致行业库存增加，引发价格 战。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 57902.61 40207.89 47877.07 49326.76 净利润 33745.35 37750.67 42346.73 45654.79 折旧摊销 0.00 2637.13 2762.13 2763.13 营运资金变动 28761.02 -2542.09 741.90 -1257.73 其它 -4603.76 2362.18 2026.30 2166.57 投资活动现金流 -31219.86 -13257.79 -9691.44 -4012.73 资本支出 -5922.69 -11625.35 -7506.50 -6796.59 投资变动 -30897.06 -1880.53 -2582.89 2377.01 其他 5599.90 248.09 397.95 406.85 筹资活动现金流 -17910.21 -1994.55 -1823.78 -1974.53 银行借款 33888.70 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 2357.84 -22.77 0.00 0.00 其他 -54156.76 -1971.78 -1823.78 -1974.53 现金净增加额 8755.29 24938.30 36361.85 43339.50 期初现金余额 51131.97 59887.26 84825.56 121187.40 期末现金余额主要财务比率 59887.26 84825.56 121187.40 164526.90 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 8.10% 6.93% 7.45% 6.71% 营业利润增长 15.98% 12.01% 11.44% 8.09% 归属母公司净利润增长 14.10% 11.86% 12.17% 7.81% 获利能力（%）毛利率 26.49% 27.65% 27.50% 27.52% 净利率 9.07% 9.48% 9.90% 9.99% ROE 20.70% 18.79% 17.39% 15.77% ROIC 12.45% 13.30% 12.85% 11.99% 偿债能力资产负债率（%） 64.14% 60.61% 57.42% 54.36% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.12 1.21 1.33 1.46 速动比率 0.55 0.64 0.74 0.87 营运能力总资产周转率 0.82 0.78 0.75 0.73 应收账款周转率 12.17 11.66 11.66 11.62 存货周转率 5.86 5.91 5.96 5.95 每股指标（元）每股收益 4.93 5.41 6.07 6.55 每股经营现金流 8.24 5.77 6.87 7.08 每股净资产 23.18 28.81 34.92 41.50 估值比率P/E 11.08 11.93 10.64 9.87 P/B 2.36 2.24 1.85 1.56 EV/EBITDA 10.19 8.67 7.16 5.99 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产281320.98 322756.74 374905.79 433670.62 货币资金81673.85 106612.14 142973.99 186313.48 应收及预付41722.89 45964.95 49423.88 52759.40 存货47339.26 50199.61 53896.38 57360.38 其他流动资产110584.99 119980.03 128611.54 137237.35 非流动资产204717.20 216027.37 223595.24 225273.10 长期股权投资4976.11 4976.11 4976.11 4976.11 固定资产30937.96 33968.83 35974.70 36979.56 在建工程4681.22 7681.22 9681.22 11681.22 无形资产18457.74 19827.74 20097.74 20367.74 其他长期资产145664.18 149573.48 152865.48 151268.48 资产总计486038.18 538784.11 598501.02 658943.72 流动负债251245.72 265749.86 282777.83 297284.45 短期借款8819.18 8819.18 8819.18 8819.18 应付及预收94238.07 99023.24 106678.99 113856.26 其他流动负债148188.47 157907.44 167279.67 174609.01 非流动负债60492.81 60792.81 60892.81 60942.81 长期借款46138.74 46138.74 46138.74 46138.74 应付债券3217.97 3217.97 3217.97 3217.97 其他非流动负债11136.11 11436.11 11536.11 11586.11 负债合计311738.54 326542.67 343670.65 358227.27 实收资本7025.77 7025.77 7025.77 7025.77 资本公积21243.16 21243.16 21243.16 21243.16 留存收益147629.80 185564.15 228119.21 273968.77 归属母公司股东权益162878.83 200790.41 243345.47 289195.03 少数股东权益11420.82 11451.02 11484.90 11521.43 负债和股东权益486038.18 538784.11 598501.02 658943.72 利润表（百万元）营业收入 373709.80 399624.61 429409.99 458223.74 营业成本 273516.61 288021.79 310278.65 331157.94 税金及附加 1816.50 1958.16 2096.97 2238.54 销售费用 34880.88 35827.97 36376.09 38831.89 管理费用 13476.91 14331.19 15491.93 16537.82 研发费用