高毛利业务承压，静待就业市场修复

2024年05月07日科锐国际(300662.SZ) 高毛利业务承压，静待就业市场修复 公司快报 证券研究报告 人力资源服务 投资评级增持-A维持评级 6个月目标价22.37元股价(2024-05-06)21.83元 公司发布2023年报&2024一季报： 1)2023年全年:公司实现营收97.78亿元/+7.55%，归母净利润2.01 交易数据总市值(百万元) 4,296.28 流通市值(百万元) 4,296.28 总股本(百万股) 196.81 流通股本(百万股) 196.81 12个月价格区间17.51/38.8元 亿元/-31.05%，扣非归母净利润1.34亿元/-43.03%；主要系国内整体仍处于疫后经济修复阶段，高毛利业务占比出现下行。 2）单2023Q4：营收26.08亿元/+14.70%，归母净利润0.49亿元/- 33.45%，扣非归母净利润0.19亿元/-56.56%。3）2024Q1：公司实现营 收26.93亿元/+10.30%，归母净利润0.41亿元/+22.07%，扣非归母净 利润0.23亿元/-10.01%。 999563378 国内经济复苏存在波折，灵活用工业务结构占比增加： 从2023年业务结构来看：1)灵活用工业务(占比整体营收 91.81%/+3.42pcts)营收89.77亿元/+11.70%，毛利率达6.24%/- 1.18pcts，可看出灵活用工业务是2023年重要增长点；2)中高端人才访寻业务(占比整体营收4.33%/-3.17pcts)营收4.24亿元/-37.83%，毛利率达26.58%/-10.27pcts；3)招聘流程外包业务(占比整体营收0.69%/-0.51pct)营收0.67亿元/-38.41%，毛利率达13.59%/- 9.72pcts；4)技术服务业务(占比整体营收0.45%/+0.01pct)营收0.44 亿元/+9.17%，毛利率达28.89%/+12.31pcts。 科锐国际沪深300 6% -9% -24% -39% -54% 2023-052023-092023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 业务结构变化使得当前毛利率暂时承压： 1）2023全年:①整体毛利率：7.31%/-2.37pcts，主要系灵活用工业务占比增长；净利率：2.28%/-1.76pcts；②费用率：销售费用率1.87%/-0.26pct，管理费用率2.61%/+0.16pct，财务费用率0.00%/+0.03pct，研发费用率0.42%/-0.06pct。 2）2024Q1:①整体毛利率6.30%/-0.87pct，净利率：1.49%/-0.32pct。 ②费用率：销售费用率1.47%/-0.36pct；管理费用率2.44%/+0.06pct；财务费用率-0.27%/+0.50pct，研发费用率0.70%/+0.03pct。 国内业务逐步复苏，技术研发岗为未来重点布局方向： 在国家经济政策支持以及产业升级不断深化的推动下，国内需求进一步复苏，随着积极信号的不断释放，市场信心逐渐增强；同时，伴随深入实施就业优先政策、优化调整稳就业政策措施，新的就业增长点不断增加.2024Q1公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位3113人；灵活用工业务累计派出115710人次。公司在册灵活用工 业务的岗位外包员工36200余人，分布在财务、法务、合规、人事、行政、采购等通用专业类白领岗位；IT研发、工业研发、医药研发、技术服务等技术研发类岗位；终端销售、市场营销等通用类岗位。在以上 升幅% 相对收益绝对收益 1M 5.6 8.1 3M 11.5 22.0 12M -34.1 -43.1 王朔分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 都春竹联系人 SAC执业证书编号：S1450123070047 ducz@essence.com.cn 相关报告在册灵工数环比增长显著， 2023-10-29 关注招聘市场修复进程Q2业绩环比显著改善，关注 2023-08-25 企业用工需求回暖进程海外业务增长强劲，国内用 2023-04-28 工需求仍待复苏现金流优化明显，看好今年 2023-02-28 用工需求复苏科锐国际：2022Q4业绩符合 2023-01-31 预期，看好今年用工需求复 苏 三大类外包岗位中，技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局的方向，时点在职人数占比稳步攀升，现已达到62.90%新高，同比提升 7.64个百分点，该类岗位在2024Q1净增人数中占比为132.21%。灵活用工业务战略布局中目标岗位的拓展始终引领岗位外包业务收入的持续增长。 投资建议： 增持-A投资评级，6个月目标价22.37元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为33.60%、29.11%、26.63%，净利润的增速分别为29.20%、27.50%、31.30%；给予增持-A的投资评级，6个月目标价为22.37元，相当于2024年17倍的动态市盈率。 风险提示：宏观经济影响，行业竞争加剧等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 9,092.1 9,778.5 13,064.2 16,867.6 21,358.9 净利润 290.7 200.5 259.0 330.2 433.5 每股收益(元) 1.48 1.02 1.32 1.68 2.20 每股净资产(元) 11.50 9.12 10.21 11.79 13.87 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 13.4 19.5 15.1 11.8 9.0 市净率(倍) 1.7 2.2 1.9 1.7 1.4 净利润率 3.2% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 净资产收益率 12.8% 11.2% 12.9% 14.2% 15.9% 股息收益率 0.6% 0.0% 0.7% 0.5% 0.6% ROIC 30.4% 14.7% 19.6% 20.6% 29.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 9,092.1 9,778.5 13,064.2 16,867.6 21,358.9 成长性 减:营业成本 8,212.2 9,063.5 11,993.6 15,512.4 19,673.3 营业收入增长率 29.7% 7.5% 33.6% 29.1% 26.6% 营业税费 44.1 49.2 69.4 85.5 109.7 营业利润增长率 19.6% -44.8% 48.0% 32.5% 31.9% 销售费用 193.0 182.5 261.3 337.4 427.2 净利润增长率 15.1% -31.0% 29.2% 27.5% 31.3% 管理费用 223.2 255.5 300.5 371.1 448.5 EBITDA增长率 12.0% -44.7% 84.4% 24.8% 21.6% 研发费用 43.3 41.1 65.3 84.3 106.8 EBIT增长率 11.4% -49.2% 95.5% 27.2% 24.0% 财务费用 -2.7 - 38.1 30.4 2.0 NOPLAT增长率 16.5% -43.8% 61.6% 27.2% 24.0% 资产减值损失 -7.1 - -2.4 -3.1 -1.8 投资资本增长率 16.4% 21.0% 21.3% -12.9% 53.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 10.7% -24.4% 14.1% 17.5% 19.2% 投资和汇兑收益 0.4 8.2 4.3 4.3 5.6 营业利润 419.6 231.6 342.7 454.0 598.7 利润率 加:营业外净收支 57.1 54.3 55.6 54.9 55.3 毛利率 9.7% 7.3% 8.2% 8.0% 7.9% 利润总额 476.7 285.9 398.3 508.9 654.0 营业利润率 4.6% 2.4% 2.6% 2.7% 2.8% 减:所得税 110.1 63.4 93.6 119.6 153.7 净利润率 3.2% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 净利润 290.7 200.5 259.0 330.2 433.5 EBITDA/营业收入 4.5% 2.3% 3.2% 3.1% 2.9% EBIT/营业收入 4.2% 2.0% 2.9% 2.9% 2.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 0 0 0 0 0 货币资金 1,123.0 800.4 1,045.1 1,349.4 1,708.7 流动营业资本周转天数 29 32 31 25 26 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 115 111 93 80 77 应收帐款 1,878.2 2,115.9 2,658.3 2,308.3 3,624.8 应收帐款周转天数 70 74 66 53 50 应收票据 - - - - - 存货周转天数 预付帐款 22.3 29.0 44.3 53.0 65.3 总资产周转天数 141 138 114 96 89 存货 - - - - - 投资资本周转天数 45 50 45 36 33 其他流动资产 27.7 12.1 14.9 18.2 15.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 12.8% 11.2% 12.9% 14.2% 15.9% 长期股权投资 136.7 146.0 146.0 146.0 146.0 ROA 9.8% 5.9% 6.7% 8.8% 8.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC 30.4% 14.7% 19.6% 20.6% 29.3% 固定资产 10.6 8.8 3.0 -1.8 -1.8 费用率 在建工程 - - - - - 销售费用率 2.1% 1.9% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 246.8 320.3 292.3 264.4 236.5 管理费用率 2.5% 2.6% 2.3% 2.2% 2.1% 其他非流动资产 303.0 315.9 317.8 309.2 307.6 研发费用率 0.5% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 资产总额 3,748.4 3,748.4 4,521.9 4,446.8 6,102.2 财务费用率 0.0% 0.0% 0.3% 0.2% 0.0% 短期债务 36.8 111.8 336.1 381.1 400.7 四费/营业收入 5.0% 4.9% 5.1% 4.9% 4.6% 应付帐款 251.2 278.1 564.8 392.5 856.0 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 34.6% 50.6% 53.3% 44.2% 51.5% 其他流动负债 911.4 1,031.4 914.0 952.3 965.9 负债权益比 52.9% 102.4% 114.0% 79.2% 106.3% 长期借款 - 386.7 498.2 145.1 828.7 流动比率 2.54 2.08 2.07 2.16 2.44 其他非流动负债 97.9 88.1 96.0 94.0 92.7 速动比率 2.54 2.08 2.07 2.16 2.44 负债总额 1,297.3 1,896.1 2,409.1 1,965.0 3,144.0 利息保障倍数 -142.49 8,