专题 | 详细拆解国有大型银行（六家）年报：持续性会如何？

核心要点：国有银行利润2023全年均实现正增，报表拆解后，预计息差和收入压力增加；同时资产质量、高拨备和较充足的资本保障其稳健性。1、六大行营收同比-0.6%（3Q23同比-0.4%）；净利润同比+2.1%（3Q23同比+2.5%），六大行利润均实现正增，规模高增是主贡献、息差是主拖累。2、资产质量存量包袱小，新生不良压力小：不良生成率同比下降12bp，不良率环比维持平稳；大行拨贷比3.12%，环比下降4bp。3、核心一级资本充足率环比上升25bp至11.97%； 营收和利润增速拆解：营收同比-0.6%，净利润同比+2.1%；规模主驱动。1、营收情况：同比-0.6%，符合预期、规模高增驱动；中行邮储维持正增。营收同比增速较3Q23边际下降0.2个点，负向因子主要是息差降幅扩大；正向因子主要是规模增长和净其他非息。邮储、农行增速边际向上。2、净利润情况：同比+2.1%；规模与拨备共同驱动；农行增速最高。六大行全部实现利润正增长，增速分布在0-4%的水平，农行增速最高（3.9%）。同比增速较3Q23边际下降0.4个点，中行增速边际向上0.8个点。 净利息收入拆解：同比和环比。1、净利息同比拆解：净利息同比-2.5%、同比增速边际下降0.6%；邮储、中行维持正增，农行增速边际小幅改善。年化净息差同比下降27bp，资产负债端共同拖累，较3Q23降幅边际小幅走阔1bp。中行主要受益于海外加息，同比增22bp。全年存款仍呈现定期化趋势，计息负债付息率同比上升18bp，增幅边际收窄3bp，邮储付息成本同比下降6bp。2、净利息环比拆解：净利息收入环比-4.6%。资产规模环比+2.1%，净息差环比-10bp。资产端收益率拆解预计受结构和定价共同拖累：对公、票据占比提升，零售占比下降；8月LPR继续下调+10月存量按揭下调落地。负债端成本拆解：预计主要是存款定期化拖累：企业活期占比下降1.6个点，个人活期保持持平，企业定期和个人定期分别上升0.5个1.1个点。 净非息收入拆解：同比+8.7%（3季度同比增6%），手续费维持负增，其他非息维持高增。1、净手续费收入负增2%，相较3Q23降幅边际走阔0.6个点。中行同比增5.3%，增幅走阔1.6个点。2、净其他非息收入同比+49.9%，相较3Q23走阔16.9个点，有去年债市波动低基数原因。 资产质量分析：整体稳健；新生不良压力小。1、不良净生成率：大行不良净生成同比、环比均下降，不良生成压力边际下降。累积年化不良生成率为0.42%；农行最低，为0.34%。改善趋势来看，六大行累积年化不良生成率环比3Q23下降4bp，同比4Q22下降12bp。交行同比改善改善25bp幅度最大。2、不良率：不良率维持平稳，存量包袱较小。整体不良率为1.3%，环比维持平稳，同比下降3bp。邮储保持不良率最低。六大行同比均有不同程度改善。3、关注类占比：关注类占比较1H23上升4bp（预计受新规影响）至1.71%,同比22年末改善1bp，未来不良压力有限。建行、农行分别环比改善6b、2bp。工行、建行、农行分别同比改善10bp、7bp、4bp。 4、逾期情况：2023年大行逾期率总体略有走高。逾期率1.14%，同比增加4bp，较1H23增加6bp，但整体仍维持低位。其中，邮储、中行分别改善4bp至0.91%和1.06%。 拨备分析：仍有释放空间。拨备覆盖率边际下降2.86个点、同比提升1.36个点至240.36%，安全边际整体较高。邮储为347.56%，为六大行中最高，其次为农行303.87%。4Q23大行拨贷比3.12%，环比下降4bp。拨备有释放利润的空间：随着资产质量改善，风险成本和信用成本均有所下行。 其他：1、成本收入比同比上升：收入端增速放缓拖累；费用支出边际下降。2、4Q23大行核心一级资本充足率环比上升25bp至11.97%，接近12%，资本进一步夯实。工行为13.72%，且环比提升33bp，绝对值与改善幅度均为最高。 投资建议：经济决定银行选股逻辑，经济弱与强的复苏对应不同的标的品种，银行股具有稳健和防御属性，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。1、优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行，受益于区域beta，各项资产摆布能力较强，另外消费金融三驾马车驱动，弥补息差。常熟银行，依托小微特色基本盘，做小做散，受化债、存量房贷影响小，资产质量维持优异。瑞丰银行，深耕普惠小微、零售转型发力，以民营经济发达的绍兴为大本营，区域经济确定性强。同时推荐渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等）。三是经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。 风险提示事件：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时。 一、国有行23年业绩：营收同比-0.6%；净利润同比+2.1%；规 模主驱动 1.1营收情况：同比-0.6%，符合预期、规模高增驱动；中行邮储维持正增 累积营收同比增速情况：整体营收同比-0.6%，维持负增长，符合预期，主要是规模支撑力度大。营收增速由高至低分别是中行（+3.7%）、邮储（+2.3%）农行（-0.1%）、交行（-0.6%）、建行（-1.7%）、工行（-4%），中行、邮储维持正增长。 营收同比增速的环比变动趋势：较3Q23边际下降0.2个点，负向因子主要是息差降幅扩大；正向因子主要是规模增长和净其他非息。增速环比变动由高至低分别是邮储（+1%）、农行（+0.5%）、工行（+0.2%）、建行（-0.6%）、中行（-1.1%）、交行（-1.6%），邮储、农行、工行增速边际改善。 图表1：六大行营收、PPOP同比增速 1.2净利润情况：同比+2.1%；规模与拨备共同驱动；农行增速最高 大行2023年净利润累积同比增速情况：整体净利润同比+2.1%。六大行全部实现利润正增长，增速分布在0-4%的水平，净利润增速由高至低分别是农行（3.9%）、建行（2.4%）、中行（2.4%）、邮储（1.2%）、工行（0.8%）、交行（0.7%），农行增速最高。 净利润同比增速的环比变动趋势：较3Q23边际下降0.4个点。增速环比变动由高至低分别是中行（+0.8%）、工行（+0%）、建行（-0.7%）、农行（-1.1%）、邮储（-1.2%）、交行（-1.2%），中行增速边际向上0.8个点，工行维持平稳，其他行均边际小幅下滑。 图表2：六大行归母净利润同比增速 图表3：六大行营收端增长累积同比拆解 图表4：六大行业绩增长累积同比拆解 二、收入端拆解：净利息同比-2.5%；净非息同比+8.7% 2.1净利息收入：同比拆解和环比变动分析 1、同比拆解：净利息同比-2.5%、边际下降0.6pcts；息差是主要拖累，规模扩张抵消部分影响。 国有行2023年净利息收入同比-2.5%，其中生息资产同比增速13.1%，净息差同比下降27bp，生息资产维持较高增速，但息差下降影响难以抵消。净利息收入增速由高至低分别是邮储（+3%）、中行（+1.6%）、农行（-3.1%）、交行（-3.4%）、建行（-4.1%）、工行（-5.3%），邮储、中行维持正增，农行增速边际小幅改善。净利息收入同比增速较3Q23边际下降0.6个点，净息差同比降幅边际小幅扩大；资产规模维持扩张，但难以完全对冲价格下行拖累。生息资产增速较3Q23走阔0.7个点，息差同比降幅为0.27个点，较3Q23同比降幅扩大1bp。 图表5：六大行累积净利息收入同比增长拆解-1 净息差同比拆解：年化净息差同比下降27bp，资产负债端共同拖累。全年息差同比降幅由低至高分别为中行（16bp）、交行（18bp）、邮储（18bp）、建行（31bp）、工行（31bp）、农行（32bp）。 净息差降幅趋势来看，较3Q23降幅边际小幅走阔1bp。其中，邮储、交行较3Q23同比变动边际无变化，工行、建行边际下降1bp，中行边际下降4bp。 图表6：六大行累积净利息收入同比增长拆解-2 生息资产收益率同比下降10bp（VS3Q23同比下降7bp），降幅边际扩大3bp。全年生息资产收益率主要受LPR下调，存量按揭利率下调等因素影响。个股来看，中行主要受益于海外加息，同比增22bp，其他大行均有所下降，下降幅度由低到高为交行（1bp）、工行（11bp）、农行（21bp）、建行（22bp）、邮储（24bp）。 计息负债付息率同比上升18bp（VS 3Q23同比上升21bp），负债端成本增幅边际收窄3bp。居民避险情绪仍在，全年存款仍呈现定期化趋势。 个股来看，邮储计息负债付息成本实现同比下降6bp，其他大行均有所上升，上升幅度由低到高为建行（10bp）、农行（12bp）、交行（18bp）、工行（22bp）、中行（42bp）。 图表7：六大行累积资负收益付息率同比增长拆解 2、环比拆解：资产端定价环比下行10bp；负债端成本环比上升2bp 大行4Q23净利息收入环比-4.6%。资产规模环比+2.1%，净息差环比-10bp。 六大行单季净利息收入均为负增长：虽然生息资产规模环比增速均为正增长，但受单季年化净息差环比下降拖累。 净息差拆解：主要是资产端收益率环比下降导致息差下行，同时负债端成本也有小幅上升。大行净息差环比继续下降10bp，环比下降幅度由低到高分别为交行（7bp）、邮储（8bp）、建行（8bp）、农行（9bp）、中行（11bp）、工行（12bp）。其中大行整体生息资产收益率环比下行10bp，负债端资金成本环比上升2bp。 图表8：六大行单季净利息收入环比增长 资产端收益率拆解：预计结构和定价共同拖累；对公、票据占比提升，零售占比下降。 生息资产收益率环比下行10bp。环比下降幅度由低到高分别为农行（5bp）、中行（6bp）、邮储（8bp）、建行（11bp）、交行（12bp）、工行（16bp）。 预计结构和定价共同拖累。1、结构维度，贷款占资产比重下降；贷款中零售下降、对公和票据提升。资产结构看，4Q23贷款占比生息资产环比3Q23下降0.6个点到59%，债券投资提升0.3个点到26.9%。贷款内部结构中，相较1H23,收益率较高的零售贷款占比下降1.6个点，而收益率较低的对公贷款提升0.7个点、票据提升0.9个点，另一方面体现了2023年贷款投放更加前置，四季度有票据冲量的情况。个股中，大行中仅交行个人贷款占比较半年度小幅提升0.1个点，其他均为占比下降。 整体看，资产结构对四季度息差有一定拖累。2、定价维度，预计价格也有进一步下行。一方面，2023年8月LPR继续下调，以及实体需求恢复缓慢，新发利率有一定压力；另一方面，10月存量房贷利率下调全面落地，也对四季度贷款收益形成压力。 图表9：六大行单季年化收益付息率 图表10：六大行生息资产结构 图表11：六大行贷款结构 负债端成本拆解：预计主要是存款定期化拖累。 负债端资金成本环比上升2bp。环比上升幅度由低到高分别为农行（5bp）、中行（6bp）、邮储（8bp）、建行（11bp）、交行（12bp）、工行（16bp）。 负债端成本上升预计主要是结构因素造成。1、结构方面，存款定期化趋势延续。负债结构看，4Q23存款占比计息负债下降1.7个点，同业负债、发债分别提升1.5和0.3个点。低成本存款占比下降，一定成都提高负债成本。存款内部结构看，企业活期占比下降1.6个点，个人活期保持持平，企业定期和个人定期分别上升0.5个1.1个点，存款定期化趋势进一步提升存款付息成本。个股中，六家大行对公活期占比均呈现不同程度下降，工行、邮储个人活期存款占比较半年度实现0.2个点的正增长，其他行个人活期占比均有所下降。2、定价方面，存款利率调降有一定缓释作用，但影响相对滞后，暂时难以完全抵消负债端结构拖累。 图表12：六大行计息负债结构 图表13：六大行存款结构 2.2净非息收入：