银行资金端角度详细拆解降准及基本面影响测算

降准规模：金融机构下调存款准备金率0.25个百分点大概可释放资金规模约5500亿，其中上市银行释放资金规模在4240亿左右。 降准原因：1、此次降准意在补充中长期流动性，通过稳定资金利率进而稳定银行负债端成本；银行的存款目前并不紧缺。从我们的产业链调研跟踪来看，银行截至3月中旬，仍然维持较好的增长，银行的存款资金并不紧缺。但银行的资金端成本在上行：主动负债成本跟随资金市场利率上行；有大规模的同业存单集中在3-6月到期、银行新发在高位；这些因素共同推动着银行资金端成本的上升。2、传递推动经济稳增长信号。推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平。 后续降准及降准空间。1、未来是否还会降准取决于经济复苏确定性，当经济复苏到稳定的节奏，银行受益于经济回暖，对企业的贷款定价能够达到稳定、甚至可以抬升的地步，降准的必要性就会减弱。2、降准空间：合意下限5%。3、货币政策展望。央行近年在不断调整其资产负债表，预计未来结构性货币政策——各类专项再贷款将成为央行投放基础货币的主要操作模式。 降准对银行收入影响的测算：释放出的流动性、银行将用于投放更高收益资产。行业降准0.25个点，释放长期资金约5500亿，对银行综合收益提升在0.4个bp左右；对利润增速提升0.4%。 投资建议：银行股核心逻辑是宏观经济，坚持确定性增长和修复逻辑两条主线。银行股的核心逻辑是宏观经济，之前要看政策预期，如今政策预期落地后，下阶段就要看经济的持续性。第一条选股主线是确定性增长逻辑：收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块，看好宁波、苏州、江苏、南京、成都。第二条选股主线是修复逻辑：地产回暖+消费复苏，看好招行、宁波、平安、邮储。 风险提示：经济下滑超预期。国内外疫情反复超预期。金融监管超预期。 事件 中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。 一、降准规模及原因 1.1降准25bp释放流动性5500亿左右 金融机构下调存款准备金率0.25个百分点大概可释放资金规模约5500亿，其中上市银行释放资金规模在4240亿左右。根据3Q22其他存款性公司纳入广义货币的存款规模220.9万亿测算，若降准0.25个点可以释放的总资金规模在5522亿。其中，上市银行可释放资金规模在4240亿，6家国有行释放资金规模约在2968亿，股份行释放资金规模在916亿左右。 图表1：降准0.25%释放流动性资金规模（亿元） 1.2银行资金端角度拆解降准原因 1、稳定银行资金成本 此次降准意在补充中长期流动性，通过稳定资金利率进而稳定银行负债端成本；银行的存款目前并不紧缺。从我们的产业链调研跟踪来看，银行截至3月中旬，仍然维持较好的增长，银行的存款资金并不紧缺。但银行的资金端成本在上行：主动负债成本跟随资金市场利率上行；有大规模的同业存单集中在3-6月到期、银行新发在高位；这些因素共同推动着银行资金端成本的上升。 图表2：行业新增存款情况（亿元；%） 受资金市场利率上行影响，银行资金端综合成本边际在抬升。银行负债端结构变化情况：存款成本在定价和结构共同作用下、成本边际下降； 但受资金市场利率上行影响，主动负债成本边际上升。二者综合作用下，银行的资金成本边际有所抬升，银行息差压力进一步扩大。1、存款成本下降有结构和定价的原因。存款定期化趋势略有缓解，以及22年存款自律机制浮动上限下调利好持续释放，存款的综合成本有所下降。2、主动负债受资金市场利率上行影响，成本抬升。同业存单和同业拆借利率均边际有所上行。3、综合存款成本下降、主动负债成本上升，总的资金成本仍是边际小幅抬升。 图表3：上市银行资金综合成本 图表4：上市银行存款成本 图表5：上市银行同业存单存量利率（%） 今年3月-6月银行大规模同业存单集中到期；而新发同业存单在高位、进一步加大银行资金成本压力。我们统计了银行业存量同业存单的到期期限分布，今年3月-6月是银行CD到期集中分布的月份，为了维系流动性稳定，也是银行新发CD的集中时间，因而这一阶段降准补充中长期流动性，CD利率有望维持稳定，银行负债端成本压力也有边际缓解。 图表6：银行业同业存单存量到期规模时间分布（亿元） 2、传递推动经济稳增长信号 推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平。人民银行行长易纲3月3日在国新办新闻发布会上表示，目前我国货币政策的主要变量水平是比较合适的，实际利率水平是比较合适。对于降准，2018年以来中国央行实施14次降准，平均法定存款准备金率从15%左右降到不到8%，用降准的办法“吐出”长期流动性来支持实体经济，还是一种有效方式，使得流动性处在合理均衡水平上。 二、后续政策展望 2.1后续降准及降准空间 1、未来是否还会降准取决于经济复苏确定性，当经济复苏到稳定的节奏，银行受益于经济回暖，对企业的贷款定价能够达到稳定、甚至可以抬升的地步，降准的必要性就会减弱。2、降准空间：合意下限5%。本次不含已执行5%存款准备金率的金融机构，对其他金融机构普遍下调存款准备金率，不下调部分金融机构存款准备金率的主要原因是，5%的存款准备金率是目前金融机构中最低的，保持在这一低水平有利于金融机构兼顾支持实体经济和自身稳健经营。预计在未来定向降准的空间非常有限（仅在省级行政区域内经营的城商行、县域农商行、农信社此次降完、存准就在5%），5%是央行可以接受的最低存款准备金率。 图表7：三档两优存款准备金率 2.2货币政策展望 货币政策展望。央行近年在不断调整其资产负债表，预计未来结构性货币政策——各类专项再贷款将成为央行投放基础货币的主要操作模式。 过去的基础货币投放由外汇占款的被动投放、同时提升存款准备金率进行主动约束，到创设MLF、SLF等货币工具进行基础货币投放，再到降低存款准备金率，将短中期的MLF资金臵换为中长期的流动性资金。预计未来再贷款会成为货币政策的主要工具，相对MLF和降准等工具会带来的通胀和流动性预期干扰，再贷款工具可以绕过宽货币，实现直达实体经济，同时因为先贷后借，对特定企业的定向支持力度大。 图表8：各类结构性货币工具使用情况 三、对银行基本面影响：息差提升0.4bp；利润增速提升0.4% 降准对银行收入影响的测算：释放出的流动性、银行将用于投放更高收益资产。行业降准0.25个点，释放长期资金约5500亿，对银行综合收益提升在0.4个bp左右；对利润增速提升0.4%。 银行息差提升0.4bp：降准释放的长期流动性资金用于投向收益率相对较高的信贷/债券投资/同业资产，对资产端收益率拉动0.4bp。利差推算为：法定存款准备金利率在1.62%，考虑投向高收益资产情形，高收益资产的收益率用贷款利率和债券投资收益率平均值。板块情况：农商行资产端收益率提升程度最大。农商行由于存款占比不低、仅次于大行板块；另客户也比较下沉、资产端综合收益较高，因而释放的中长期资金缓释的贡献较大。大行、股份行、城商行和农商行息差分别提升0.38、0.37、0.38和0.41个bp。 降准对上市银行利润影响的测算：降准0.25个点，上市银行通过资产端收益率提升0.4个bp，对2023年税前利润增速拉动0.36%。与资产收益提升程度匹配，对利润贡献度最高的是农商行板块。另由于农商行营收端主要是传统利息收入，因而成本缓释对利润的敏感度更高。降准0.25%对大行、股份行、城商行、农商行2023年税前利润提升分别在0.37、0.35、0.36、0.42个百分点。 图表9：上市银行降准0.25%对利润影响测算（亿元） 四、投资建议 投资建议：银行股核心逻辑是宏观经济，坚持确定性增长和修复逻辑两条主线。银行股的核心逻辑是宏观经济，之前要看政策预期，如今政策预期落地后，下阶段就要看经济的持续性。第一条选股主线是确定性增长逻辑：收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块，看好宁波、苏州、江苏、南京、成都。第二条选股主线是修复逻辑：地产回暖+消费复苏，看好招行、宁波、平安、邮储。 风险提示：经济下滑超预期。国内外疫情反复超预期。金融监管超预期。