LPG（液化气）Q2季报：强原油、弱基本面，谨慎乐观

LPG(液化气)Q2季报 强原油、弱基本面，谨慎乐观 2024.03.31 广发期货APP 微信公众号 联系人：刘超(投资咨询资格：Z0015304） 联系方式：13570923812/020-88818058 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 品种 主要观点 二季度策略 PG 观点：地缘危机难看到缓解，OPEC+组织俄罗斯加大减产、伊拉克承诺落实减产任务，成品油低库存，整体原油二季度认为易涨难跌，LPG亦受提振。LPG基本面来看，预计供需双弱，主要体现在炼厂检修增加，燃烧需求转淡，PDH需求低开工持续，港口累库预期，认为后续累库压力仍大，强原油、弱基本面或导致整体区间[4400,5000]震荡概率大，建议PG继续反套为主(5-9反套或6-9反套)，或者远月PG2409低买思路。 (1)稳健型：PG5-9或6-9持续反套，波段操作，6-9价差看压缩至[0,50] (2)进攻型：回调低多PG2409，09看[4200,4300支撑] LPG观点与策略 前期报告观点回顾 3.33月报观点回顾 LPG观点：OPEC+组织减产持续、中东地缘扰动对原油强支撑，LPG有支撑(无深跌空间)，3月油品类需求仍有改善空间、PDH类需求因部分装置检修计划维持低迷，短期炼厂无排库压力、港口库存压力中性，倾向认为盘面PG2404震荡概率大，上方压力看5000附近。中期看，倾向认为需求改善空间并不大，主要是基于燃烧需求季节性走弱预期以及 PDH利润不佳限制装置提升负荷力度，基于远期平衡表展望累库概率大， 定性LPG弱势格局，操作上继续建议择机PG4-9反套，波段操作。 复盘思考：整体基于需求逻辑(燃烧需求转淡、PDH需求难改善以及季节性价格规律、累库规律)对LPG偏看空，但考虑到强原油，过程涨跌有反复，整体月差走势偏弱、反套运行，但价格重心上抬(跟前期预判有偏差，原油定价占据主导)。 3月周报观点回顾 03.10累库迹象出现，延续弱势震荡 LPG观点：强原油、现实压力不大但预期偏弱，远期平衡表展望累库概率大，继续定性LPG弱势格局，PG4-9反套持有，下方阶段性[330,350],波段操作。 03.17延续累库、弱势震荡 LPG观点：原油偏强，PG自身基本面来看，有转弱迹象，炼厂、港口双双累库，认为后续累库压力仍大，原油扰动下盘面延续区间震荡概率大，建议PG继续反套为主，PG2404上方压力看5000附近，PG5-9价差300+介入反套，看200。 03.24延续累库，震荡运行 LPG观点：原油偏强，基本面来看，环比继续转弱，港口继续累库，PDH需求因有装置计划检修而难提升，认为后续累库压力仍大，原油扰动下盘面延续区间震荡概率大，建议PG继续反套为主，PG5-9反套继续持有，看200。 。 一、LPG行情回顾 主力PG2405近期走势复盘 1海运费再次下跌 2原油继续探低 3港口降价排库 1海运费下跌52% 2仓单压力 3化工需求疲软 1海运费继续下跌 2仓单压力 1胡塞武装袭击商船 2海运费反弹 3原油反弹 1跟随原油反弹 1山东、华南排库1跟随原油反弹 近期价格重心提升 1原油走强 2库存累库压力 3需求一般 LPG现货、月差、基差:一季度现货整体维持震荡，油价对PG有支撑，炼厂主动维持低库存远月因弱预期维持贴水，但贴水幅度并不大 PG2404基差 5000 4900 4800 4700 4600 4500 4400 4300 4200 4100 4000 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 PG04基差 可交割现货 PG2404收盘 PG2405基差 4900 4800 4700 4600 4500 4400 4300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 PG05基差 可交割现货 PG2405收盘 PG2406基差 4900 4800 4700 4600 4500 4400 4300 200 150 100 50 0 -50 -100 PG05基差 可交割现货 PG2406收盘 LPG现货(单位:元/吨) 6000 5500 5000 4500 4000 华南民用气 华东民用气 山东民用气 山东醚后C4 LPG月差 500 400 300 200 100 0 PG01-02 PG01-03 PG01-05 LPG期现结构 4900 4800 4700 4600 4500 4400 4300 4200 4100 4000 Fetching... Fetching... Fetching... Fetching... 外盘丙烷：价格跟随原油整体重心上移 外盘丙烷价格 640 630 620 610 600 590 580 570 560 LPG仓单：3月有仓单集中注销的规定，仓单减少 LPG仓单(单位:张) 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 LPGCP价 沙特丙烷CP价(单位:美元/吨) 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024 2019 2020 2021 2022 2023 广州LPG价季节性：历史上看二季度走弱概率大 金联创广州LPG(单位:元/吨) 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 1/1 1/8 1/15 1/22 1/29 2/5 2/12 2/19 2/26 3/5 3/12 3/19 3/26 4/2 4/9 4/16 4/23 4/30 5/7 5/14 5/21 5/28 6/4 6/11 6/18 6/25 7/2 7/9 7/16 7/23 7/30 8/6 8/13 8/20 8/27 9/3 9/10 9/17 9/24 10/1 10/8 10/15 10/22 10/29 11/5 11/12 11/19 11/26 12/3 12/10 12/17 12/24 12/31 2000 2012201320142015201620172018 201920202021202220232024 LPG和其他燃烧品相对估值 液化气与天然气价差(单位:元/吨) 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 -8000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 液化气与二甲醚价差(单位:元/吨) 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 FEIC3/MOPJ石脑油 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 1/12/13/1 2019 4/1 2020 5/1 6/1 2021 7/1 8/19/1 2022 10/111/112/1 2023 2024 二、LPG基本面情况 LPG供应：高位回落，外放商品量因部分炼厂检修而环比减少 卓创中国主营炼厂开工负荷(单位:%) 卓创山东地炼工厂开工负荷(单位:%) 90.0 85.0 80.0 75.0 70.0 65.0 60.0 55.0 80.0 75.0 70.0 65.0 60.0 55.0 50.0 45.0 40.0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 2024 2019 2020 2021 2022 2023 2024 隆众中国主营炼厂炼油综合周度毛利(单位:元/吨 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 3月湖北金澳、内蒙久泰、中科炼化大修；4-5月大连、锦州、东方、神包、新海 LPG周度商品量(单位:万吨) 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 01-0103-01 2020 05-01 2021 07-01 2022 09-01 11-01 2023 2024 中国原油加工量(单位:万吨) 7000.0 6500.0 6000.0 5500.0 5000.0 4500.0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2018201920202021202220232024 LPG进口(单位:万吨) 160 140 120 100 80 60 40 20 0 LPG进口:进口如期增加，后续或季节性上升据隆众资讯，预估3月内到港的量高达270+万吨 LPG周度进口到港(单位:万吨) 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2021202220232024 LPG月度进口(单位:万吨) 350 300 250 200 150 100 1/12 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 022-07-01 2-08-01 09-01 0-01 01 1500 280.0 丙烷月度进口(单位:万吨) 丁烷月度进口(单位:万吨) 90.0 1000 500 230.0 80.070.0 0-500 180.0 60.050.0 -1000 130.0 40.0 -1500 30.0 -2000 1/ 0 2 1 3 /1 /15/16/17/18/19/110/111/112/1 02021202220232024 80.0 1 /12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 20.0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 华南LPG进口毛利(单位:元/吨) 1/14 29202 LPG海外供应充裕 3000 2500 20202021202220232024 净产量:丙烷和丙烯:美国(单位:千桶 250000 200000 期末库存量:天然气厂液体/液化石油气:不含丙烷/ 丙烯:美国(单位:千桶/天) 20202021202220232024 2000 150000 1500 100000 1000 01-01 50000 01-0103-0105-0107-0109-0111-01 USD/天 原油321裂解价差 70 60 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 十亿立方英尺 美国天然气库存 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 LPG海运费