2024年二季度锌策略报告

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 2024年二季度锌策略报告 2023年3月31日 锌：供需两弱维持震荡走势 锌：供需两弱维持震荡走势 总结 一、供应： 目前防城港报进口矿加工费已跌至20美元/干吨附近，远低于SMM市场报进口矿加工费。虽然部分原因在于我国南方省份在布局上，多冶炼加工厂、少锌矿山的格局有关，但是也能从当前极低的冶炼加工费报价看出国内市场上矿缺的紧张格局。冶炼利润缩减已经对当前冶炼厂生产产生较大影响，从4月的排产情况来看，已有多家冶炼提前年度检修或直接压减开工，影响4月产量在2.5-3.0万吨附近。 二、需求： 压铸和氧化锌自年后复产开工恢复情况就不及历年同期，但是钢厂镀锌板卷和镀锌结构件开工情况有明显好转。从调研情况来看，镀锌铁塔订单年内接单情况较好，企业目前接单基本可以排满半年至一年，企业对特高压需求和海外出口订单十分乐观，镀锌镁铝高速护栏板和光伏支架订单尚可。但地产和基建订单同比有所走弱，3月旺季行情启动时间有所后延。 三、库存： 截止3月底，SMM统计社会库存环比上月底增加2.52万吨至19.93万吨，同比减少9.09%。3月底，LME库存环比2月底环比减少0.52万吨至27.09万吨，同比增加588.81%。 四、策略观点： 终端需求疲软导致加工环节利润收缩，并且开始逐步传导至上游利润收窄，所以目前国内锌供需双弱，预计整体锌价维持震荡走势。内外继续 推荐反套策略，驱动来自海外过剩量远大于国内。国内月差预计短期维持当前水平，上行空间有限。 目录 1、供应：国内加工费继续调降 海外矿进口转入盈利国产矿冶炼维持亏损 进口窗口继续打开但因春节1-2月清关量有限 2、需求：房地产成交面积延续低迷新增专项债发债同比偏慢 镀锌板卷出口利润回落但钢厂开工回升较快 镀锌结构件、压铸和氧化锌节后复工较慢 3、库存：国内春节累库不及预期 LME库存春节期间大幅累库4、平衡表：紧平衡 图表：基差走势（单位：元/吨）图表：沪伦锌价格走势（单位：元/吨左轴；美元/吨-右轴） 1,500 1,200 900 600 300 0 (300) (600) 2020年2021年2022年2023年2024年 30,000 SHFE.ZN主力 SMM现货 LME.ZS03 26,000 22,000 18,000 14,000 10,000 2018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/22024/1/2 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 图表：SHFE.ZN连一减连二价差走势（单位：元/吨） 900 750 600 450 300 150 0 (150) 2020年2021年2022年2023年2024年 •3月，内盘价格上涨1.63%至20,920元/吨元/吨、外盘价格下跌1.14% 至2,432.50美元/吨。 •锌的终端大部分依托于基建与地产需求，但是3月从数据端来看两大领域需求改善十分有限。而从微观角度来看，黑色价格持续走低和锌锭社库逆季节性累库也对市场情绪形成打压，导致现货升水持续低迷。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 图表：锌锭现货进口盈亏（单位：元/吨-左轴）图表：锌锭进口量（单位：万吨） 3,000 2,000 1,000 0 现货进口盈亏沪伦比 9.00 8.50 8.00 9.00 8.00 7.00 6.00 波动区间5年均值2023年2024年 2018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/22024/1/2(1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) (7,000) 7.50 7.00 6.50 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2.512.53 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 •2月，国内进口锌锭2.53万吨，环比增加0.80%。1-2月，国内累计进口5.04万吨，同比增加668.06%。 •2月，国内出口锌锭0.16万吨，环比增加58.17%。1-2月，国内累计出口0.26万吨，同比减少71.21% •3月上旬国内免税下进口锌锭窗口已经打开，随着海外交仓导致LME走弱，沪伦比继续走高后国内非免税锌锭进口窗口也已经打开。预估3- 4月国内进口量将环比继续增加至3.50-4.50万吨。 图表：国内锌矿进口量（单位：万吨）图表：国内锌矿山产量（单位：万金属吨） 波动区间5年均值2023年2024年 39.59 25.12 50 40.0 波动区间5年均值2023年2024年 30.31 23.67 4035.0 30.0 30 25.0 20 20.0 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 •2月，国内进口锌精矿25.12万吨，同比减少46.68%；1-2月累计进口64.71万吨，同比减少28.29%。3-4月国内进口矿量同比或将仍处低位，主因向国内供矿的部分长单矿山在一季度接连停减产，5-6月进口量或环比有所恢复。 •2月，国内矿山产量23.67万金属吨，同比减少12.50%，环比减少21.91%。二季度预估国内矿山开工将回到同比正增长，除北方矿山季节性恢复正常生产以外，矿山利润高企也将刺激在产矿山提高开工率。 •1-2月，国内累计供应锌矿83.42万金属吨，同比减少9.11%，对外依赖度降至32.56%。 图表：国内锌矿港口库存（单位：万吨）图表：冶炼厂原料库存天数（单位：天） 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 60.0045 50.0040 35 40.00 30 30.00 25 20.0020 10.0015 0.0010 图表：锌矿加工费（元/金属吨；美元/干吨） 国产矿TC(左轴-元/金属吨) 进口矿TC(右轴-美元/干吨) 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 资料来源：SMMMysteel光大期货研究所 350 300 250 200 150 100 50 0 •4月预期国内国产矿加工费环比下调300元/金属吨至3,500-3,900元/金属吨，均价3,700元/金属吨；进口矿加工费环比下调15美元/干吨至50-80美元/干吨，均价65美元/干吨。 •3月底国内锌矿港口库存大幅下滑至13.70万吨附近，国内冶炼厂原料库存天数降至23天附近。 图表：国内矿山利润（单位：元/吨）图表：海外矿进口利润（单位：元/吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 15,000 4,000 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 12,000 2,000 9,000 0 6,000 3,000 (2,000) 0 (4,000) (3,000) (6,000) 图表：国内矿冶炼利润：仅含硫酸（单位：元/吨）图表：进口矿冶炼利润：仅含硫酸（单位：元/吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) 2020年2021年2022年2023年2024年 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 图表：精锌冶炼产量（单位：万吨）图表：冶炼厂成品库存（单位：万吨） 波动区间5年均值2023年2024年 56.7 50.25 65 60 55 12.00 10.00 8.00 2020年2021年2022年2023年2024年 50 45 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6.00 4.00 2.00 0.00 6.95 7.51 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 •2月SMM中国精炼锌产量为50.25万吨，2月SMM中国精炼锌产量为50.25万吨，环比下降6.44万吨或环比下降11.36%，同比增加0.22%，1~2月累计产量106.9万吨，累计同比增加5.61%。3月国内精炼锌产量环比增加0.53万吨至50.79万吨，同比下降8.78%。冶炼利润缩减已经对当前冶炼厂生产产生较大影响，从4月的排产情况来看，已有多家冶炼提前年度检修或直接压减开工，影响4月产量在2.5-3.0万吨附近。 •2月底，国内冶炼厂成品锌锭库存在7.51万吨。 图表：哈萨克斯坦/1.7%锌矿产量（单位：万吨）图表：哈萨克斯坦/2.4%精炼锌产量（单位：万吨） 7.00 6.00 5.00 波动区间2022年5年均值2023年 6.00 波动区间5年均值 2022年 2023年 2.82 2.20 2.31 2.27 2.17 2.13 2.15 2.15 2.15 2.15 2.15 2.30 5.00 4.00 4.00 3.00 2.00 1.00 3.553.55 3.02 2.84 3.49 2.972.842.822.78 3.513.323.05 3.00 2.00 1.00 0.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：秘鲁/13%锌矿产量（单位：万吨）图表：墨西哥/5.6%锌矿产量（单位：万吨） 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 波动区间5年均值2023年2024年 8.86 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 波动区间5年均值2023年2024年 2.47 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 图表：韩国/6.06%精炼锌出口量（单位：万吨）图表：印度/5.62%精炼锌出口量（单位：万吨） 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 波动区间5年均值2023年2024年 3.00 波动区间5年均值 2023年 2024年 4.81 4.50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0.00 2.28 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：加拿大/4.64%精炼锌出口量（单位：万吨）图表：澳大利亚/2.70%精炼锌出口量（单位：万吨） 2019年2020年2021年2022年2023年 3.99 4.28 4.41 4.34 3.80 4.00 4.00 3.91 4.01 3.46 3.02 2.63 7 6 5 4 3 7.50 6.00 4.50 3.00 1.50 波动区间5年均值2023年2024年 2 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0.00 3.36 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 图表：房地产数据（单位：%）图表：30大中城市:商品房成交面积（单位：万平方米） 80.00 房屋新开工面积:累计同比房屋施工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比 600 2020年2021年2022年2023年2024年 60.00 40.00 20.00 2012-