2024年二季度聚烯烃、PVC策略报告

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究 2024年二季度聚烯烃、PVC策略报告 2024年3月31日 摘要 1、供应：国内方面，一季度产量持续增加，处于近五年的高位，虽然2月份受春节影响，开工和产量出现小幅下滑，但春节后迅速回升，一直持续到3月下旬，炼厂检修开始增加，产量才开始逐步下降；二季度从目前已经公布的检修计划来看，4月将是检修高峰，预计产能利用率会出现较大幅度的降低，英力士（天津）三套装置合计90万吨/年计划在6月份投产，对二季度供应影响较小，综合来看，4月供应压力最小，5月和6月供应压力逐渐增加。进口方面，一季度前两个月利润持续走弱，3月开始恢复，平均毛利-153元/吨，导致进口量环比下降8.59%；二季度预计进口利润有所回升，进口量逐渐增加，总体和去年水平相当。 2、需求：国内方面，一季度受春节影响，下游综合开工率环整体呈现先下降、后回升的趋势，从农膜的开工和订单天数来看，目前的需求 水平仍低于去年同期；二季度，农膜将逐渐进入需求淡季，而包装膜企业订单天数也低于去年同期，并且从季节性来看还有下降的趋势，整体需求偏弱。出口方面，由于国内需求淡季，二季度国内库存有向外输出的需求，预计二季度出口将环比增加，但由于总量较小，对需求的影响不大。 3、库存：1月下游企业补库需求导致上游和中游库存下降，2月春节下游停工，上游和中游库存开始大幅增加，春节结束后，下游开工恢复 较慢，而上游企业积极去库，导致社会库存出现大幅累计；二季度，上游企业库存将震荡下降，速度不会过快，反观下游企业也要进入去库阶段，中游企业有较大的库存压力。 4、总结：二季度供应端压力不大，但需求同样疲软，中游企业将进入主动去库阶段，现货价格将承受较大压力，但从估值来看，目前油制 处于亏损状态，外加原油价格偏强，LLDPE成本支撑较强。因此，预计二季度LLDPE期货价格依旧区间震荡，虽然下方有成本支撑，但上方受弱现实压制。 摘要 1、供应：国内方面，一季度产量环比小幅增加，处于近五年高位，3月下旬炼厂检修开始已增加，产量有较为明显的下降趋势；从二季度公布的检修计划来看，4月是检修高峰，预计产能利用率和产量会出现较大幅度的降低，新投产装置多安排在6月，因此对于二季度供应影响较小，综合来看，4月供应压力最小，5月和6月供应压力逐渐增加。进口方面，一季度进口利润持续亏损且不断走弱，导致进口量环比下跌9.26%，且处于5年低位，预计二季度进口会有小幅回升，但低于去年同期水平。 2、需求：国内方面，一季度受春节影响，下游综合开工率环整体呈现先下降、后回升的趋势，从塑编和注塑开工率来看，3月底需求基本 恢复到节前水平，但依旧低于去年；二季度预计下游开工率将小幅增加，且有可能同比下降，整体需求偏弱。出口方面，由于总库存水平和去年相当，虽然出口利润尚可，但也不足以形成大规模出口，预计二季度出口同比略有增加，但环比下降。 3、库存：2月春节下游停工，上游和中游库存开始大幅增加，但随着假期的结束，下游开始补库，上游炼厂和贸易商则积极去库，目前上 游和中游的总库存水平基本与去年同期相当。二季度，下游企业又少量的补库需求，中游贸易则会在此过程中主动去库，而上游炼厂由于 节后快速去库，后续的库存水平可能保持震荡走弱的趋势。 4、总结：二季度供应端压力不大，虽然需求弱于去年，但好在库存水平不算太高，后期现货价格下跌压力相对较小，且从估值来看，目前生产端处于亏损状态，虽然由于生产工艺较为分散，原油端对价格的影响弱于LLDPE，但成本端依旧能形成支撑。因此，预计二季度PP期货价格震荡偏强，LL-PP价差小幅走弱。 摘要 1、供应：国内方面，一季度产量与2023年Q4接近，高于2023年同期，处于近五年的高位，直到3月下旬，炼厂检修开始增加，产量才开始逐步下降；二季度从目前已经公布的检修计划来看，4月和5月将是检修高峰，预计产能利用率会出现较大幅度的降低，但金泰氯碱60万吨/年装置计划在4月份投产，可能会对冲一部分检修带来的下降，因此需要重点关注，综合来看，4月和5月供应压力不大，6月开始产量开始增加。进口方面，一季度前两个月进口量环比下降17%；二季度预计进口量变化不大，对总供应影响较小。 2、需求：国内方面，一季度受春节影响，下游综合开工率环整体呈现先下降、后回升的趋势，环比大幅下降，并且目前的需求水平仍低于 去年同期；二季度，管材和型材将逐渐进入需求淡季，从季节性来看还有下降的趋势，预计总需求将走弱。出口方面，由于国内需求淡季较高的社会库存有向外输出的需求，并且从内外价差来看也有一定空间，预计二季度出口将环比增加，但同比可能下滑。 3、库存：2月春节下游停工，上游和中游库存开始快速增加，但随着假期的结束，上游炼厂积极去库，但由于下游需求恢复速度不及去年 同期，大部分库存被中游吸收，导致3月社会库存依旧处于累计的状态，库存水平高于去年同期且位于近5年高位。二季度，中游企业将进 入主动去库阶段，而下游企业开工率将逐步走弱，导致上游炼厂的去库速度放缓，后续的库存水平可能保持震荡走弱的趋势。 4、总结：二季度供应端压力不大，需求走弱，中游企业将进入主动去库阶段，现货价格将承受较大压力，但从估值来看，若国内价格下跌过快，出口需求会增加，并且目前电石法和乙烯法生产利润都不高，下方成本也有支撑。因此，预计二季度PVC期货价格依旧区间震荡，下方成本支撑，上方受高库存压制。 LLDPE：弱现实下，波动主因来自估值 目录 1、一季度LLDPE行情回顾 2、供应：炼厂检修增加，产量环比下降，但处于5年高位水平 3、需求：春节假期影响，下游开工率环比下降，且低于去年同期 4、库存：下游企业春节前积极去库，导致上游和中游累库 5、利润：煤制利润较好，油制亏损，进口利润较去年Q4大幅下跌 图表：LLDPE期货、现货价格走势（元/吨）图表：基差（元/吨） 8400 8300 8200 8100 8000 7900 期货结算价现货价 50 0 -50 -100 -150 -200 7800-250 资料来源：iFind,光大期货研究所资料来源：iFind,光大期货研究所 一季度，LLDPE价格波动不大，期货升水现货，基差由年初的0元/吨附近震荡下跌至-150元/吨附近。 图表：PE企业周度产量（万吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 60 55 50 45 40 35 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联,光大期货研究所 日期 单位：万吨 变化值 环比 走势 产量 2024/03 713.863 -17.669 -2.42% 2023/12 731.532 图表：PE周度产能利用率（%）图表：PE周度检修减损量（万吨） 100 95 90 85 80 75 70 65 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联,光大期货研究所 日期 单位：% 变化值 环比 走势 产能利用率 2024/03 84.17 -2.13 -2.46% 2023/12 86.29 检修减损量 日期 单位：万吨 变化值 环比 走势 2024/03 7.44 1.94 35.32% 2023/12 5.50 企业 装置类型 产能（万吨/年） 投产时间 英力士（天津） HDPE 50 2024年6月 英力士（天津） FDPE 30 2024年6月 英力士（天津） UHMWPE 10 2024年6月 国内总计 90 OrlenUnitpetrol HDPE 58.5 2季度 国际总计 58.5 生产企业 装置名称 产线 装置产能 停车日期 开车日期 2024年 总停工 天数 产量损失预计 海南炼化 HDPE装置 30 2024年3月25日 2024年4月25日 30 2.7 浙江石化 HDPE装置 二期 35 2024年3月25日 2024年4月26日 32 3.36 连云港石化 HDPE装置 二期 40 2024年3月31日 2024年5月31日 61 7.32 浙江石化 全密度装置 二期 45 2024年4月1日 2024年5月1日 30 4.5 中原石化 全密度装置 26 2024年4月1日 2024年4月23日 23 1.794 蒲城清洁能 源 全密度装置 30 2024年4月10日 2024年4月25日 15 1.35 中韩石化 HDPE装置 二期 30 2024年4月11日 2024年4月26日 15 1.35 神华包头 全密度装置 30 2024年4月15日 2024年5月24日 40 3.6 中安联合 LLDPE装置 35 2024年5月6日 2024年5月21日 15 1.575 中韩石化 HDPE装置 30 2024年5月8日 2024年5月19日 11 0.99 独山子石化 全密度装置 老全密 度1线 8 2024年5月15日 2024年7月8日 54 1.296 独山子石化 全密度装置 老全密 度2线 15 2024年5月15日 2024年7月8日 54 2.43 独山子石化 HDPE装置 新低压 30 2024年5月15日 2024年7月8日 54 4.86 独山子石化 全密度装置 新全密 度1线 30 2024年5月15日 2024年7月8日 54 4.86 独山子石化 全密度装置 新全密 度2线 30 2024年5月15日 2024年7月8日 54 4.86 图表：二季度国内、外投产计划图表：二季度检修计划 资料来源：金联创、隆众,光大期货研究所 图表：PE月度进口数量（万吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 200 180 160 140 120 100 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：中华人民共和国海关总署,光大期货研究所 日期 单位：万吨 变化值 环比 走势 进口量 2024/02 337.8969 -31.7651 -8.59% 2023/11 369.662 图表：下游综合开工率（%）图表：农膜开工率（%） 2020年2021年2022年2023年2024年 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：包装膜开工率（%）图表：中空开工率（%） 2020年2021年2022年2023年2024年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年 70 60 50 40 30 20 10 0 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联，光大期货研究所 图表：注塑开工率（%） 2020年2021年2022年2023年2024年 综合 日期 单位：% 变化值 环比 走势 2024/03 37.23 -9.98 -21.13% 2023/12 47.21 农膜 日期 单位：% 变化值 环比 走势 2024/03 33.38 -7.46 -18.27% 2023/12 40.84 包装膜 日期 单位：% 变化值 环比 走势 2024/03 43.28 -8.67 -16.69% 2023/12 51.95 中空 日期 单位：% 变化值 环比 走势 2024/03 35.12 -11.98 -25.43%