专题 | 新湖期货“金湖汇”

推荐关注品种：铜、镍 策略：回调做多铜、逢高做空镍 策略周期：中长期 本周有色金属价格先抑后扬，铝、铅表现偏强，工业硅、镍走势较弱。前期价格上涨驱动减弱，市场过回归基本面。高铜价对当前消费有一度抑制作用，而低库存及乐观预期则推升铝价。铅价同样在国内地库及下游补库的体制下表现强劲。镍市场供给端扰动减弱，回归过剩逻辑，工业硅同样存在过剩的压力。短期基本金属消费端表现仍需关注，后期宏观政策面的变化对金属价格的影响仍较大。具体看： 铜：CSPT小组第一季度会议倡议联合减产，建议减产幅度5-10%。市场对铜原料短缺担忧情绪又起。铜价运行至高位对下游消费有所抑制，近期下游接货意愿不高，本周库存有所累库，现货持续贴水，铜价上涨动力受压制。不过消费只是推后，后期消费恢复或将带动库存回落。而铜矿短缺程度超预期，部分炼厂将检修提前至二季度，国内铜产量将大概率低于预期。在新能源领域高增长的提振下，国内铜消费有韧性，叠加供应端干扰。预计铜价回调空间有限，建议逢低建立多单。 铝：传统旺季终端市场多维持回升态势，不过建筑板块消费依旧偏弱。消费亮眼表现可持续性有待观察。供给端，云南复产进度不及预期，国内产量增量部明显，而电解铝厂铸锭量下降，铝锭产量延续降势。不过进口量维持在高位。显性库存趋于见顶，基本面相对较好，给予铝价支撑，但不断创新高的铝价对消费有抑制作用，下游开工回升力度有边际放缓态势。短期市场对国内政策面的乐观预期及美国经济强劲表现激发的消费乐观预期主导市场，铝价或高位震荡。操作上建议回调做多，追高需谨慎。 锌：海外再有锌矿暂停生产，矿端中期收紧逻辑持续，TC维持历史低位，炼厂利润压缩下检修计划增多。需求方面，上周下游镀锌受黑色价格止跌和环保限产结束，开工整体提升，压铸和氧化锌开工涨跌不一，整体需求较为平稳。锌价回调下游接货情绪明显改善，而锌市供应端驱动持续，建议考虑逢低做多。 铅：上周废电瓶价格下降再生铅利润好转，连续两周开工率持续上行，但受原料供应偏紧及大型炼厂检修影响，原生铅开工下行，4月仍有减量；下游铅蓄电池传统需求淡季，但有下游企业新投产能产量爬坡，使其在淡季行情下仍有较强的备库意向，致使短期铅锭短缺预期增强。周内库存微幅回升，但整体库存在相对低位；而LME库存上周大幅累库超6万吨，库存在近11年新高，内外库存走势分化。整体上，铅市场短期供应偏紧给予资金关注度，但内外比价迅速回升，海外高累库下，一旦进口窗口打开，或再度带来压力，另外需关注铅价暴涨下再生铅开工回升情况，因此暂对上涨持续性持谨慎观点。 镍：印尼RKAB审批进度已加快，随着菲律宾雨季恢复，4月份镍矿紧缺将缓解。2024仍有一定体量的新增电积镍项目投产，精炼镍产量延续增长，精炼镍供应过剩趋势不变，全球纯镍库存也将延续累库。镍价维持逢高空思路。 锡：当前锡矿供应未有明显缩减，加工费平稳，冶炼厂开工情况也无明显变化，产量较平稳。而消费端则未见如期表现，终端市场多表现偏弱，焊料企业新订单不足。国内维持累库态势，库存继续创新高。近期海外库存持续去化，致使现货升水走强，但实际消费情况并未明显改善。短期锡价有回落压力，建议逢高偏空对待。 不锈钢：不锈钢库存延续回升，3月不锈钢排产大幅增加，后续不锈钢或存延续累库可能。但不锈钢价格回落后，目前钢厂已面临亏损，不锈钢下方有成本支撑。但本周镍铁价格已有所回落，待4月镍矿供应紧缺缓解后，预计镍铁价格将延续弱势，成本回落打开不锈钢下行空间。不锈钢维持空头思路，可考虑逢高建立空单。 氧化铝：云南电解铝复产进度较慢，氧化铝实际消费并无大幅增加，而产量则随山西复产而明显增加。供应总体趋于宽松，对现货价格有压力。不过除山西复产外，其他地区产量有检修等扰动，而河南地区运行产能暂难有明显提升，总体产量大幅攀升的可能性不大。当前有一定供应压力，现货偏弱运行，拖累期价。氧化铝期货或偏弱震荡，操作上建议短线以逢高偏空对待。 工业硅：行业亏损面扩大，西南地区尤为明显，整体产量下降。消费端多晶硅企业开工率下降产量转降，下游累库明显；有机硅企业开工同样回落；铝合金企业开工小幅上升。工业硅总体需求减弱，行业总库存攀升。短期市场悲观情绪较重，硅价或维持弱势。短线建议偏空对待。 碳酸锂：锂矿端挺价情绪较浓，市场成交偏淡，锂云母提锂利润继续倒挂，锂盐厂接货意愿较弱。锂盐端供应现阶段仍处于宽松态势，进口增量抵充前期供应端扰动。但随着江西环保督察窗口期临近，环保问题仍存有一定发酵空间，后续可继续关注。需求端近期需求承接力度有所不及预期，随着锂价下跌，下游观望情绪较浓，采购趋于谨慎，后续需关注下游采购节奏变化。当前碳酸锂基本面仍偏弱，供需过剩格局未能改变，价格上行空间有限，但考虑到消息面影响及4月供需双侧仍存一定发酵空间，锂价下行空间也存一定限制。短期建议观望，中期逢高沽空。 风险点： 1.国内政策变化 2.供给端再度出现扰动 3.海外地缘政治 4.美元波动 铜：本周国内外铜价先抑后扬，周初短暂回落，之后反弹。虽然美元指数走强，但美国经济的强劲表现主导风险偏好，而市场对美联储6月降息的预期也未受动摇。而基本面看，铜矿供应紧张的情况延续，加工费维持在极低水平，中国铜冶炼企业再度聚首，并就减产达成共识，这也给予铜价走强支撑。本周LME铜现货合约贴水前期小幅扩大，后期收窄，由贴水110美元/吨水平扩大至贴水115美元/吨后又收窄至贴水100美元/吨，总体波动不大。本周LME铜库存转降，总库存下降至11.25万吨，一周降1375吨。 图1：LME铜库存及基差 资料来源：iFind新湖期货研究所 代表性冶炼厂再度聚首商讨铜精矿加工费事宜，并建议减产5-10%，不过各冶炼厂尚未采取减产行动。近期消费端受不断走高的铜价抑制，下游接货普遍谨慎，终端市场新订单增加不足。不过家电企业排产情况好，加之新能源企业、光伏维持高景气，消费总体维持季节性回暖势头。本周前期现货升水继续走弱，现货贴水扩大至贴水210元/吨，周五下游有补库行为，贴水小幅收窄，但仍贴水150元/吨。本周国内库存小幅攀升，上期所铜库存则增5138吨至29万吨。 图2：国内铜库存及基差 资料来源：iFindWind新湖期货研究所 CSPT小组第一季度会议倡议联合减产，建议减产幅度5-10%。市场对铜原料短缺担忧情绪又起。铜价运行至高位对下游消费有所抑制，近期下游接货意愿不高，本周库存有所累库，现货持续贴水，铜价上涨动力受压制。不过消费只是推后，后期消费恢复或将带动库存回落。而铜矿短缺程度超预期，部分炼厂将检修提前至二季度，国内铜产量将大概率低于预期。在新能源领域高增长的提振下，国内铜消费有韧性，叠加供应端干扰。预计铜价回调空间有限，建议逢低建立多单。 铝：本周国内外铝价仍表现较强，海外不惧美元走强，经济表现好于预期刺激乐观情绪，国内外铝价均创阶段性新高。国内产量仍无明显增加，云南部分产能恢复运行，但产量贡献暂不明显，而四川个别工厂检修停产。电解铝厂铸锭量进一步下降，铝锭供应实际下降。这使得铝锭社会库存趋于见顶。Mysteel数据显示，本周各主要消费地铝锭库存前期攀升至91.3万吨，之后回落至90.8万吨，一周增1.3万吨。同期铝棒库存继续下降。本周LME铝库存续降，一周减少6225吨至55.4万吨。 图3：国内外铝锭库存 资料来源：MysteeliFind新湖期货研究所 本周国内现货市场表现偏弱，价格不断冲高，下游接货积极性下降。有长单供应的加工厂以消化长单货为主，现有采购现货。而贸易商多以谨慎观望为主，持货商则积极甩货换现，使得市场流通货源泛滥。本周现货贴水有所扩大，随着期价上涨，现货贴水扩大至贴100元/吨以上。本周LME现货合约贴水幅度变化不大，前期一度扩大至贴水50美元/吨，之后回到贴水40美元/吨水平。 图4：内外盘基差 资料来源：WIND新湖期货研究所 传统旺季终端市场多维持回升态势，不过建筑板块消费依旧偏弱。消费亮眼表现可持续性有待观察。供给端，云南复产进度不及预期，国内产量增量部明显，而电解铝厂铸锭量下降，铝锭产量延续降势。不过进口量维持在高位。显性库存趋于见顶，基本面相对较好，给予铝价支撑，但不断创新高的铝价对消费有抑制作用，下游开工回升力度有边际放缓态势。短期市场对国内政策面的乐观预期及美国经济强劲表现激发的消费乐观预期主导市场，铝价或高位震荡。操作上建议回调做多，追高需谨慎。 锌：本周内外盘锌延续回落走势。外盘锌价受美元指数走强施压，而海外矿减产等供给端扰动有所降温，锌精矿加工费继续下调暂未引发更多冶炼厂减产。而消费端却缺乏有效支撑。本周LME锌现货合约贴水小幅扩大，不过总体波动不大，维持在贴水45美元/吨水平。本周LME锌库存转降，一周减少1225吨至27.1万吨，总体变化不大。 图5：LME锌现货升水及库存 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内市场情绪前期偏悲观，市场对经济预期不佳，后期有关央行购债传闻有一定刺激，沪锌企稳。基本面看，本周锌精矿加工费再度下调，冶炼厂利润进一步压缩，亏损面扩大，减产、检修预期上升。而消费端则总体呈现温和回暖态势，与往年同期相比稍显不足。不过国内库存趋于见顶，累库放缓，SMM统计的锌锭社会库存增0.11万吨至19.93万吨。虽较去年同期高，不过与前几年同期仍偏低。本周现货升贴水先升后降，周初价格下跌之间现货一度转为升水，但在价格反弹之际再度转为贴水。反映市场在涨跌后价格的接受度反复变化。 图6：国内锌锭社会库存及基差 资料来源：SMMiFind新湖期货研究所 海外再有锌矿暂停生产，矿端中期收紧逻辑持续，TC维持历史低位，炼厂利润压缩下检修计划增多。需求方面，上周下游镀锌受黑色价格止跌和环保限产结束，开工整体提升，压铸和氧化锌开工涨跌不一，整体需求较为平稳。锌价回调下游接货情绪明显改善，而锌市供应端驱动持续，建议考虑逢低做多。 铅：本周内外盘铅价走势有所分化。LME铅价明显较弱，美元指数走强，叠加高库存打压外盘铅价，伦铅再度跌至区间下沿。相对而言沪铅在周初小幅下行后强势反弹，并创年内新高。国内库存偏低，虽然再生铅冶炼企业开工率小幅上升，但原生铅企业生产受限于矿供应不足。而消费端虽然总体偏弱，因进入消费淡季，但个别蓄电池企业的补库行为造成阶段性供应偏紧，则投机资金的介入则助推了价格上涨。本周国内现货升贴水明显走弱，期价大幅上涨，现货升贴水走弱，由贴水150元/吨水平扩大至贴水250元/吨水平。本周LME现货合约升贴水变化不大，前期维持在贴水40美元/吨水平，之后收窄至贴水30美元/吨水平。 图7：国内外铅现货升贴水 资料来源：iFind新湖期货研究所 库存方面看，国内库存续降，上期库存减少4408吨，至4.92万吨，社会库存减少0.65万吨。本周LME库存继续攀升，一周增4425吨至 27.22万吨，再创新高。图8：国内外铅库存 资料来源：SMMiFind新湖期货研究所 废电瓶价格下降再生铅利润好转，连续两周开工率持续上行，但受原料供应偏紧及大型炼厂检修影响，原生铅开工下行，4月仍有减量；下游铅蓄电池传统需求淡季，但有下游企业新投产能产量爬坡，使其在淡季行情下仍有较强的备库意向，致使短期铅锭短缺预期增强。周内库存微幅回升，但整体库存在相对低位；而LME库存上周大幅累库超6万吨，库存在近11年新高，内外库存走势分化。整体上，铅市场短期供应偏紧给予资金关注度，但内外比价迅速回升，海外高累库下，一旦进口窗口打开，或再度带来压力，另外需关注铅价暴涨下再生铅开工回升情况，因此暂对上涨持续性持谨慎观点。 镍：本周国内外镍延续弱势运行。前期供给端的扰动减退，市场回归过剩逻辑。美元指数的走强则加剧了LME镍价的下行。本周LME镍现货合约升贴水先降后升，前期一度跌至贴水220美元/吨，之后收窄至贴水180美元/吨。 图9：LME镍现货升水 资料来源：iFind新湖期货研究所 近期硫酸镍价格虽然坚挺，但镍铁价格走弱。下游不锈钢价格继续走弱，库存攀升，排产有下降的可能。而镍矿供应则随菲律宾雨季结束而