江苏18家城农商行面面观

证券研究报告|固收研究报告 2024年04月01日 评级及分析师信息 分析师：姜丹邮箱：jiangdan3@hx168.com.cnSACNO：S1120524030002联系电话： 国内市场表现 江苏18家城农商行面面观 投资要点: 指数 收盘 涨跌 幅度（%） 上证综合指数 3041.17 30.50 1.01 深证成份指数 9400.85 57.93 0.62 沪深300指数 3537.48 16.52 0.47 中小板指数 5792.62 22.49 0.39 创业板指数 1818.20 11.31 0.63 我们搭建了城农商行信用分析框架，包括银行背景、资产端、负债端、盈利能力及安全性五大方面。本篇报告，我们以江苏省18家发债城农商行为样本，基于此分析框架，结合其2021-2022年各项指标表现及变动，综合分析其信用资质。 总体来看，江苏省18家发债城农商行，多处于经济发达的苏南地区，且多为上市银行，资本补充渠道多元。银行业务经营稳定，贷款质量、盈利能力和安全性等指标表现普遍优于全国整体。4家城商行中有3家上市银行，江苏银行和南京银行2022年总资产规模均在2万亿以上，均入选国内系统重要性银行。这两家银行股东背景雄厚，前十大股东中国资持股占比均在35%以上，银行经营也比较稳健，资产质量较好，不良率均在1%以下。苏州银行资产规模在5000亿元以上，前十大股东中苏国发等多家大型国企持股占比20.48%，2022年资产质量保持良好，不良率为0.88%，关注类贷款和逾期贷款占比均在0.8%以下，拨备覆盖率达530.81%。长江商业银行资产实力稍弱，资产质量比不上其他3家上市城商行，但盈利能力良好，2022年净息差为3.2%。 农商行中，江南农商行资产规模较大（5109.97亿元），第一大股东为常州投资集团（持股9.99%），2022年资产表现向好，不良贷款规模和不良贷款率双降，经营效率较高，2022年成本收入比不到30%，净息差为2.2%。常熟银行、紫金农商银行、无锡银行、张家港行、苏农银行和江阴银行6家上市 农商行，总资产规模均在1500亿元以上。其中，常熟银行 2022年资产、负债端继续稳定增长，贷款业务行业集中度低，房地产相关贷款和城投相关行业贷款占比不高，贷款质量比较好。紫金农商银行贷款质量相比其他上市农商行较弱，但股东背景比较雄厚，前十大股东中国资占比为26.07%，资本充足水平较高，2022年资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.35%、10.42%。无锡银行、张家港行、苏农银行和江阴银行所处区域经济实力较强，贷款质量较好（2022年不良率均在1%以下，拨备覆盖率在440%以上），并且成本收入比均维持在35%以下，ROA水平相对较高。 昆山银行尚未上市，但资产规模也在1500亿元以上，贷款质量较好，2022年不良贷款率为0.85%，拨备覆盖率达到703.41%，风险抵御能力很强。 风险提示 货币政策出现超预期调整；商业银行相关政策出现超预期调整；商业银行发生超预期信用风险事件。 正文目录 1.江苏省经济发达，为城农商行业务开展提供优渥土壤3 2.江苏省城农商行信用资质分析5 2.1.银行背景5 2.2.资产端7 2.3.负债端11 2.4.盈利能力12 2.5.安全性13 2.6.总结14 3.哪些江苏省城农商行资本债还具有性价比？15 4.风险提示17 图表目录 图1：商业银行信用分析框架3 图2：2023年江苏省GDP排全国第二4 图3：2023年江苏省一般公共预算收入排全国第二4 图4：江苏省有18家发债城农商行（家）5 图5：多数江苏省城农商行2022年对公贷款占比较高8 图6：2024年3月29日，江苏城农商行资本债余额为1049亿元15 表1：江苏省18家城农商行股权情况6 表2：江苏省城农商行2022年资产端情况（亿元）7 表3：江苏省城农商行贷款行业、客户集中度情况9 表4：江苏省城农商行贷款质量分化，上市银行资产质量普遍较好10 表5：江苏省城农商行金融投资中普遍非标占比较低10 表6：江苏省城农商行2022年负债端情况（亿元）11 表7：江苏省城农商行2022年存款结构12 表8：江苏省城农商行2021-2022年盈利能力概况13 表9：江苏省城农商行2021-2022年流动性及安全性指标概况（%）14 表10：江苏省城农商行银行资本债收益率及换手率16 表11：江苏省城农商行银行资本债发行批复情况17 我们搭建了完整的城农商行信用分析框架，包括银行背景、资产端、负债端、盈利能力及安全性五大方面。银行背景主要关注其所在区域的经济状况、股东背景和股权结构。资产端主要关注资产规模及增速、贷款质量和非信贷资产风险，重点在于贷款业务的结构及质量。负债端主要关注负债结构和稳定性，包括存款结构、同业负债依赖度等指标。盈利能力主要关注净利润增速、净息差、资产收益率 （ROA）和成本收入比等。安全性主要关注流动性和资本充足率两方面。 本篇报告，我们以江苏省18家发债城农商行为样本，基于此分析框架，结合其 2021-2022年各项指标表现及变动，综合分析其信用资质。图1：商业银行信用分析框架 资料来源：华西证券研究所 1.江苏省经济发达，为城农商行业务开展提供优渥土壤 江苏省经济财政实力雄厚，下辖各地级市经济实力普遍较强，为区域内城农商行的业务开展提供了优渥土壤。2023年江苏省GDP总值达12.82万亿元，多年位居全国第二，仅次于广东，是全国唯二GDP达10万亿元量级的省份；GDP增速为5.8%，高于全国水平（5.2%）。2023年江苏省一般公共预算收入为9930亿元，也排在全国第二，增速为7.3%。 江苏省下辖地级市经济实力普遍较强，13个地级市均为全国GDP百强市，2023年5个地级市（苏州、南京、无锡、南通、常州）GDP已突破万亿大关，为当地城农商行的经营发展提供了足够养分。 江苏省民营及小微经济较为活跃，成为江苏省城农商行经营的核心优势与业务基础。城农商行大多深耕本地，其中农商行受监管要求影响，多聚焦中小普惠领域，再加上自身的竞争偏好和客户群优势，以民营小微和涉农企业为主。2023年江苏省民营经济增加值占全省GDP比重为57.9%，民营规上工业增加值占全省规上工业比重为54.5%，民营经济贡献全省税收总额的65.7%，私营企业和个体工商户占市场主体比重为96.2%。在2023年公布的中国民营企业500强中，江苏有89家入选，其中11家企业营收超千亿，33家企业营业收入超过500亿元。 图2：2023年江苏省GDP排全国第二 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 广江山浙 东苏东江 四河湖川南北 福湖上安河北建南海徽北京 陕江辽重西西宁庆 云广山南西西 内贵新天黑吉蒙州疆津龙林古江 甘海宁青西肃南夏海藏 10% 23GDP（亿元） 23GDP增速（右轴） 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 资料来源：各省统计局官网，华西证券研究所 图3：2023年江苏省一般公共预算收入排全国第二 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 23一般公共预算收入（亿元）23一般公共预算收入增速（右轴） 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 广江浙上山北 东苏江海东京 四河河安 川南北徽 湖福山陕 北建西西 湖内江辽 南蒙西宁古 重新云贵 庆疆南州 天广黑吉 津西龙林 江 甘海宁青西肃南夏海藏 资料来源：各省财政厅官网，华西证券研究所 江苏省上市城农商行数量远超其他省份，且大多分布于经济发达的苏南地区。截至2024年3月22日，江苏省内共有发债城农商行18家，数量全国第四，仅次于浙江、安徽和山东，其中城商行4家、农商行14家。这18家发债银行大多聚集在经济发达的苏南地区，其中13家分布在苏南各地级市，3家位于苏中的泰州市，2家位于苏北的淮安市。这些银行中有一半已上市，上市银行数量远超其他省份，为资本补充提供了更广泛的渠道。 图4：江苏省有18家发债城农商行（家） 城商行农商行 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 浙安山 江徽东 江湖广四河辽湖 苏南东川北宁北 福贵山 建州西 江吉陕河西林西南 新广内 疆西蒙 古 天黑重青北上甘 津龙庆海京海肃江 云宁海西南夏南藏 资料来源：WIND，华西证券研究所 2.江苏省城农商行信用资质分析 2.1.银行背景 江苏省4家城商行，股权结构都较为多元且分散，其中江苏银行、南京银行资 产规模大、系统重要性强且国资持股比较高。这4家城商行中，江苏银行和南京银行被认定为国内系统重要性银行，在江苏省和全国金融体系中具有一定的重要性。并且，江苏银行和南京银行股东背景雄厚，前十大股东中国资持股占比均在35%以上。其中，江苏银行是江苏省唯一一家省属地方法人银行，其股权结构以国资为主，前十大股东总持股占比40.7%，国资持股占比36.08%，包括凤凰集团、宁沪高速、国信集团在内的主要股东近年来陆续进行了多次增持。南京银行第一大股东为法国巴黎银行（15.24%），但是江苏国资委和南京国资委通过直接投资和参控股等方式控制了南京银行30%以上的股权，前十大股东中国资背景股东持股占比39.7%。苏州银行是全国唯一一家由农商行改制而成的城商行，前十大股东持股34.35%，第一大股东为苏国发，持股比例达9.60%。另外，包括虹达运输、盛虹集团等知名民企共持股11.37%，因此，苏州银行具有大型国企与优质民企两端持股的背景优势，为其发展提供了丰富的政企资源。江苏长江商业银行总部位于泰州靖江市，前十大股东以民企为主。 14家农商行股权也较为分散，前十大股东持股占比平均为44%，无锡银行、紫金农商银行前十大股东中国资持股占比较高。具体来看，江苏江南农商行第一大股东为常州投资集团有限公司，持股9.99%，其余股东持股比例较低。常熟银行是全国首家引入国有大行作为战略投资者的农商行，目前交通银行持有其9.01%的股权，为第一大股东。紫金农商银行、无锡银行国资背景股东持股比例较高，前十大股东中国资占比均在25%以上。张家港行和江阴银行前十大股东多为当地国企或大型民营企业，并且国资背景股东持股比例均在10%以上，苏农银行、昆山银行则多为民企持股。江苏泰兴农商行、江苏兴化农商行和江苏淮安农商行第一大股东均为省内其他农商行，分别为江苏姜堰农商行、张家港行和无锡银行。 表1：江苏省18家城农商行股权情况 银行 银行地级市类型 主体是否 评级上市 大股东 前十大股东持股比例 （%） 前十大股东 中地方政府/国企持股比例（%） 江苏银行城商行南京市AAA是 江苏凤凰出版传媒集团有限公司（6.93%）、江苏省国际 信托有限责任公司（6.58%）、华泰证券股份有限公司 （5.26%） 40.7036.08 南京银行 城商行南京市AAA是 法国巴黎银行（15.24%）、南京紫金投资集团有限责任公司（12.87%）、南京高科股份有限公司（9.99%） 66.78 39.70 苏州银行城商行苏州市AAA是 江苏长江商业银行城商行泰州市AA否江苏江南农商行农商行常州市AAA否 苏州国际发展集团有限公司（9.60%）、苏州工业园区经 济发展有限公司（5.40%）、张家港市虹达运输有限公司 （3.87%） 江苏万鑫科技发展有限公司（9.84%）、江苏幸福门粮油有限公司（8.89%）、靖江市天骄物资有限公司 （8.31%） 常州投资集团有限公司（9.99%）、江苏金峰水泥集团有限公司（7.36%）、江苏金鼎投资控股集团有限公司 （2.84%） 34.3520.48 59.889.84 34.489.99 紫金农商银行农商行南京市AA+是 南京紫金投资集团有限责任公司（8.96%）、江苏省国信集团有限公司（7.32%）、江苏苏豪投资集团有限公司 常熟