锌基本面周度分析：矿紧锭松，二季度锌价延续区间震荡

矿紧锭松，二季度锌价延续区间震荡 摘要 供给端：2024二季度全球锌精矿处于紧平衡状态，海外矿端有扰动，会影响国内锌精矿供给。冶炼端，2024年下半年冶炼厂预计有部分新增产能投产，但投产进度或有所推迟。总体而言，2024年全球供给端产量将较2023年小幅增加，而增量主要来自国内。加工费方面， 2024年二季度国内原料会受到进口矿预扰动，由此二季度国产加工费或继续维持低位。 需求端：2024年一季度镀锌板卷产能利用率高于同期，镀锌板卷库存消化周期延长，二季度消费端难有明显起色。海外美国和欧洲如果步入经济衰退则会拖累消费。国内房地产竣工周期或在二季度继续出现下滑，对锌锭需求存在一定影响。库存方面，2024年二季度随着供给端预期保持相对稳定，锌锭社会库存或高于去年同期库。 展望二季度，锌精矿TC或小幅下行，矿端偏紧状态维持，二季度锌价延续区间震荡，耐心等待累库驱动下跌后的做多机会。 风险点：冶炼厂突发减产，仓单库存 有色金属季度报告 2024年3月31日 国贸期货·研究院有色金属研究中心 方富强 投资咨询号：Z0015300从业资格号：F3043701 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 1走势回顾 宏观方面，美联储3月议息会议以12：0的投票结果决定不调整联邦基金利率的目标区间，维持在5.25%-5.5%，同时维持既定缩表路线不变。核心要点：1）3月议息会议上美联储连续五次维持利率不变，符合市场预期，会议声明与上次相比几无变化，鲍威尔表态释放鸽派信号。2）与去年12月会议相比，本次会议对于今年的经济增速预期和通胀预期双双上修，美联储对于美国经济实现软着陆的预期持续增强。3）本次公布的点阵图显示美联储委员们总体认为今年降息合适，但明年的利率预期有所上移。4）声明信息有限而鲍威尔表态整体偏鸽，因此美元、美债先上后下。当前美国经济韧性凸显，劳动力市场依旧强劲，去通胀进程持续却仍显坎坷，美联储仍需从更多的数据中获得降息信心，降息开启的时点还需继续等待。 展望2024年，高利率的滞后影响将进一步显现出来，随着经济增速回落和劳动力市场持续降温，通胀大概率将继续回落，但过程不会一帆风顺，尤其是核心CPI可能面临以几个因素的制约：一是，劳动力成本下行偏缓慢，低失业率制约了薪资增速下行的速度；二是，房价拉动的租金价格上升，以往的数据显示住房类CPI通常滞后反映房价变化约1年，而2023年房价一直处于上行路径，这将对住房类CPI带来影响；三是，近几个月出现的迹象表明，居民消费从服务转移回商品需求，而需求回升有可能会引起商品价格的回升，从而支撑核心商品CPI。 回顾2024年一季度锌价走势，整体呈现为震荡格局。一季度锌价压力来自于地产竣工下滑，镀锌消费端走弱，但是海外矿端扰动支持锌价，TC下行而冶炼利润受损。 图表1：2024年沪锌期货价格走势图表2：LME锌价格季节性分析 数据来源：WIND，国贸期货整理数据来源：WIND，国贸期货整理 美联储新一轮降息周期或从2024年下半年开启。一是，近二十年来首次降息最早要在加息结束后（平均）10个月左右才会开始，考虑到本轮劳动力市场和通胀回落速度慢于以往的加息周期，新一轮降息周期的开启或也将晚于10个月；二是，货币政策操作一般会滞后于经济数据表现，2024年前两个季度美国经济数据的放缓（最差是衰退）将会提升美联储降息的 决心。因此，基本判断是二季度开始为降息做沟通，三季度开始降息，实际仍要考虑劳动力和通胀的表现。与海外国家经济增速可能进一步下滑相比，2024年国内经济有望延续温和复苏，其中对大宗商品比较有利的因素是制造业和基建投资有望保持中高增速，而压力端则仍将来自房地产领域。从金融层面看，美联储货币周期切换有望带动美元指数中枢下移。美联储有望在2024年开启新一轮的降息周期，带动全球流动性改善，美元指数中枢有望下移，将给商品价格带来一定的支撑。特别是一些金融属性较高的品种可能存在较大的驱动。 2供给端 2.1海外供给端 2024年海外锌矿的生产面临诸多不确定性。虽然存在Tara矿2024年二季度复产的预期，如果届时锌价处于低位，复产进度或将推后；对于其他高成本锌矿而言，2023年低锌价造成的风险将延续至2024年。Ozernoye矿山和SouthernCopper旗下的BuenavistaZinc项目今年投产的计划被推迟至2024年，Aripuanã矿山爬产进度缓慢，因此投产爬产项目的进度存在不及预期的可能性。 2024年海外锌矿减量方面，然而明年有部分矿山面临品位下降的困境甚至开采寿命达到尽头。因品位下降，预计Antamina矿山产量在今年超预期增长后将在明年大幅减少，减量可能达到14万吨，Reddog矿山也因品位下降而小幅减产；Glencore旗下Kidd矿山和Kazzinc矿山的部分矿区计划于2024年末因寿命而结束开采计划。2024年新增项目方面，2023年11月AdriaticMetals旗下Vares投产，2024年实现产量爬坡，Lundin旗下两座矿山继续增产；Polymetals计划于2024年下半年使Endeavor矿山复产。 图表3：全球矿新增情况图表4：全球矿产量 数据来源：WIND，国贸期货整理数据来源：WIND，国贸期货整理 此外，3月21日，嘉能可在一份声明中表示，受周一登陆的飓风带来的暴雨影响，该公司暂时停止了位于澳大利亚的McArthurRiver锌矿和铅矿的生产。该公司称继续监测洪水，并评估对作业的影响。本周，该地区出现了前所未有的降雨，超过了大约50年前的1974年的记 录。该矿2023年锌矿产量26.22万吨，铅矿产量4.9万吨。Nexa宣布巴西米纳斯吉拉斯州的MorroAgudo矿区的采矿作业将从5月1日起暂停，2023年，MorroAgudo矿区生产了2.3万吨锌和8300吨铅，该矿区目前没有任何估计的矿产储量。MorroAgudo矿区每月生产约1650吨锌和390吨铅，分别占Nexa锌和铅产量的5%和6%。Nexa2024年的综合指导保持不变。俄罗斯Ozernoye锌矿已将锌精矿投产时间至少推迟至今年第三季度，并计划在2025年实现该锌矿产能的满负荷运行。 2.2国内供给端 国内新增项目方面：2024年国内计划投产的锌矿项目不多，总规模约8万吨左右，但目前矿山利润较好，锌矿山开工积极性较高。 进口方面，2024年1-2月锌精矿进口量大幅下降，锌精矿供应持续偏紧。据海关总署统计显示，2024年1月中国锌精矿进口量为39.59万吨，环比减少10.4%，同比减少8.18%。2024年2月锌精矿进口量为25.12万吨，环比减少36.56%，同比减少46.69%。2024年1-2月锌精矿累计进口量为64.71万吨，同比减少28.28%。 从进口来源国看，2024年1-2月秘鲁（17.14万吨），澳大利亚（16.09万吨），哈萨克斯坦（5.34万吨），厄�特里亚（3.1万吨），巴基斯坦（2.95万吨），南非（2.75万吨），俄罗斯（2.61万吨），玻利维亚（2.45万吨），古巴（1.99万吨），土耳其（1.43万吨）为前十大进口来源国，占1-2月进口总量的87.22%。从进口省份来看，2024年1-2月广西（7.89万吨），河南（7.13万吨），江苏（5.99万吨），福建（5.72万吨），江西（4.99万吨），湖南 （4.49万吨），甘肃（4.15万吨），内蒙古（4.1万吨），广东（3.51万吨）和上海（3.49万吨）为锌精矿进口量前十省份，占1-2月进口总量的79.51%。 图表5：国内锌精矿港口库存图表6：中国锌精矿进口 数据来源：WIND，国贸期货整理数据来源：WIND，国贸期货整理 2.3社会库存 当前锌锭季节性累库尾声。2024年锌锭春节累库大约10万吨，低于历年同期，当前季节性累库逐步步入尾声。历年春节锌锭累库区间为10-16万吨，累库周期是春节前后三周，预计 从4月开始将进入季节性去库。 国内库存方面，截止到3月29日，国内锌锭社会库存为18.5万吨，较上周增加0.25万吨。 截止至2024年3月29日，上海期货交易所精炼锌库存为122,892吨，较上一周增加1,019吨。 从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。截止至2024年3月28日，LME 锌库存为270,875吨，较上一交易日增加7,325吨，注销仓单占比为16.14%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较高水平。 图表7：SHF电解锌库存季节性图表8：LME锌库存季节性 数据来源：WIND，国贸期货整理数据来源：WIND，国贸期货整理 2024年一季度国内加工费整体低位运行，预计二季度加工费仍维持低位。 图表9：冶炼厂原料库存图表10：锌精矿进口加工费 数据来源：WIND，国贸期货整理数据来源：WIND，国贸期货整理 一季度国内加工费整体低位运行，国内锌精矿矿端供应持续偏紧，部分地区也有下调加工费的趋势及举动。进口锌精矿港口库存近期也持续减少，国内供需紧张局面将延续。海外方面， 欧洲部分矿山生产出现了意外扰动，由于成本问题出现了减停产，在海外矿端偏紧预期下，进口加工费出现了明显下降。 截止到3月末，Mysteel统计的原生锌冶炼厂锌精矿库存总量60.86万实物吨，周环比减 少3.58万实物吨。锌精矿港口库存13.5万吨，周环比下降0.2万吨。3月末锌精矿加工费整体 持稳。针对4月锌精矿加工费目前市场多持下调态度为主，预计波动幅度不大。 3需求端 3.1镀锌消费 2023年受竣工支持需求端镀锌产量同比小增，国内房地产竣工周期在2024年一季度开始出现下滑，对锌锭需求存在一定影响。国内镀锌行业用锌量在总消费量中占到约52%水平。镀锌结构件主要用于高速公路护栏、电力铁塔等。国内汽车工业、建筑行业的发展是镀锌板发展的主要动力。国内镀锌产能80%以上位于长三角、珠三角及环渤海地区，产能比较集中。其次是黄铜的消费约占精锌消费的19%。黄铜行业开工稳定，生产消费变动幅度不大。此外，精锌消费还用于生产压铸合金、氧化锌等。锌合金包括压铸锌合金、锌合金牺牲阳极和其他锌合金，日用五金、汽车和家电是主要的终端用户。氧化锌的需求主要是来自橡胶、涂料和陶瓷，建筑和汽车是主要的终端用户。一些新型的高流动性的锌合金，比传统的铝、镁合金更具优势，抗高温性能更好。 2024年一季度镀锌板卷产能利用率高于同期，镀锌板卷库存消化周期延长。据Mysteel 调研数据显示，截止到3月29日在130家镀锌生产企业中，50条产线停产检修，整体开工率为82.99%；产能利用率为66.05%，较上周下降0.02%；周产量为94.21万吨，较上周减少0.02万吨；钢厂库存量为70.81万吨，较上周增加0.04万吨。在47家彩涂生产企业中，24条产线停产检修，整体开工率为78.95%；产能利用率为57.7%，较上周下降0.13%；周产量为17.28万吨，较上周减少0.04万吨；钢厂库存量为20.03万吨，较上周减少0.12万吨。国内主要市 场涂镀板卷仓库库存：镀锌133.71万吨周环比增加1.88万吨；彩涂33.58万吨周环比减少0.36 万吨。涂镀总库存167.29万吨周环比增加1.52万吨。 2024年一季度镀锌板卷库存消化周期延长，截止3月28日镀锌板卷社会库存133.71万吨， 年同比（公历）增加16.79万吨，库存仍处于年内高位。镀锌板卷社会库存从春节后114.96 万吨，增库至131.93万吨。3月8日开始降库，但是降库斜率明显不及往年同期。展望二季度，需求增量空间相对有限，厂库将不断向社库端去进行转移，库存消化仍需要一定周期。 2024年一季度镀锌板卷产能利用率高于同期。对比于近来三年镀锌产能利用率情况，2022、 2023年年均产能利用率分别为60.58%、64.11%，现阶段产能利用率处于年均水平之上。但整体产量水平不低，供给端压力持续存在。在品种效益的驱使下，