医药生物4月月报：Q1前瞻；逐步关注Q2业绩改善

3月回顾：板块整体疲弱，主题性机会亮眼；看好基本面逐季改善，建议底部布局。3月医药生物板块下跌2.27%，同期沪深300上涨0.61%，医药板块跑输沪深300约2.87%，位列31个子行业第28位。其中化学制药、中药、医药商业分别上涨1.58%、1.09%、0.53%，医疗服务、生物制品、医疗器械分别下跌8.00%、5.79%、3.74%。由于Q1业绩相对平淡，本月医药板块整体表现疲弱，但内部子板块有所分化，AI、GLP-1、NASH等热点催化相关个股有所表现。当前整体市场仍然处于相对底部位置，医药板块在经历长期回调后，更是处于基本面、政策面和资金面的多重底部，我们坚定看好全年医药板块行情。 4月布局思路：Q1业绩即将落地，逐步关注Q2业绩改善的板块及个股。4月进入年报一季报密集披露期，基本面权重将有所提升，同时逐步关注Q2业绩趋势和热点赛道催化。一季报数据的披露以及4月定性数据的读出，将会对超预期优质个股形成催化，同时也会前瞻Q2，以此把握布局良机。从2024年Q1前瞻来看，我们重点推荐两个方向： 1）差异化产品放量：包括部分创新药、创新器械、疫苗、特色仿制药、品牌中药等，如荣昌生物、九典制药（30-40%，24Q1前瞻，下同）、百克生物（572-763%）、东阿阿胶（35-40%）等。（2）行业阶段景气：包括GLP-1减肥药产业链的诺泰生物（40-50%）、圣诺生物，以及仿制药CRO的百诚医药（30-40%）、阳光诺和（30-40%）等。当下前瞻Q2定性趋势来看，前文强调的Q1业绩亮眼板块及个股有望延续，包括差异化产品放量及行业景气赛道；同时由于基数、产业周期等因素带来业绩拐点或改善值得关注，包括低基数的药店、部分中药、部分医疗服务等，以及基本面底部有望拐点的低值耗材、特色原料药、CRO/CDMO等。 积极把握兼顾防守与进攻的布局策略。宏观预期疲弱下，积极布局包括高股息在内的防御性资产，同时配置有真成长的进攻标的。 进攻：1）创新药：前期调整的“超跌”板块，且逐步迎来年报一季报的窗口期，同时海外跨国药企年报披露有望带来国内映射行情；看好荣昌生物、艾力斯、康方生物、神州细胞、乐普生物、中国生物制药等。（2）GLP-1多肽产业链：当前重磅多肽药物司美格鲁肽、替尔泊肽的快速放量，叠加心衰、慢性肾病、NASH等适应症的持续开拓，新型多靶点多肽减重药物的不断研发，预计GLP-1多肽产业链有望迎来一轮爆发。重点看好诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业、奥锐特、美诺华等。 防御：持续把握高股息、现金流稳定、国企改革相关标的。当前市场环境下，现金为王，放松对成长性要求，积极寻找现金流稳定、低估值高分红、以及主业稳定估值低的相关标的。伴随近期国务院提出深入推进“提高央企控股上市公司质量”专项行动，叠加2024年有望看到分红派息水平不断提升，建议持续布局医药商业、中药、血制品、医疗器械板块的优质国企，看好东阿阿胶、济川药业、昆药集团、江中药业、九强生物等 4月重点推荐：东阿阿胶、济川药业、百克生物、三生国健、联邦制药、九强生物、九典制药、诺泰生物、百诚医药、司太立。 中泰医药重点推荐3月平均平均下跌0.75%，跑赢医药行业1.51%，其中百诚医药（+11.19%）、九典制药（+10.64%）、东阿阿胶（+5.90%）、联邦制药（+5.41%）、诺泰生物（+4.49%）表现亮眼。 行业热点聚焦：（1）诺和诺德公布其GLP-1系列试验的主要结果。（2）首款NASH疗法获FDA批准。（3）英伟达2024年GPU技术大会开幕，生命科学/医疗保健相关会议成为热点。 市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-12.1%，同期沪深300绝对收益率3.1%，医药板块跑输沪深300约15.2%。2024年3月医药生物板块下跌2.27%，同期沪深300上涨0.61%，医药板块跑输沪深300约2.87%，位列31个子行业第28位。其中、化学制药、中药、医药商业分别上涨1.58%、1.09%、0.53%，医疗服务、生物制品、医疗器械分别下跌8.00%、5.79%、3.74%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值19.4倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为14.8倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为30.7%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值25.0倍PE，低于历史平均水平（35.7倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为32.3%。 风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 4月行业投资观点 底部布局，逐步关注Q2业绩 3月回顾：3月医药生物板块下跌2.27%，同期沪深300上涨0.61%，医药板块跑输沪深300约2.87%，位列31个子行业第28位。其中化学制药、中药、医药商业分别上涨1.58%、1.09%、0.53%，医疗服务、生物制品、医疗器械分别下跌8.00%、5.79%、3.74%。由于Q1业绩相对平淡，本月医药板块整体表现疲弱，但内部子板块有所分化，AI、GLP- 1、NASH等热点催化相关个股有所表现。当前整体市场仍然处于相对底部位置，医药板块在经历长期回调后，更是处于基本面、政策面和资金面的多重底部，我们坚定看好全年医药板块行情。 4月布局思路：Q1业绩即将落地，逐步关注Q2业绩改善的板块及个股。 4月进入年报一季报密集披露期，基本面权重将有所提升，同时逐步关注Q2业绩趋势和热点赛道催化。一季报数据的披露以及4月定性数据的读出，将会对超预期优质个股形成催化，同时也会前瞻Q2，以此把握布局良机。从2024年Q1前瞻来看，我们重点推荐两个方向：1）差异化产品放量：包括部分创新药、创新器械、疫苗、特色仿制药、品牌中药等，如荣昌生物、九典制药（30-40%，24Q1前瞻，下同）、百克生物（572-763%）、东阿阿胶（35-40%）等。（2）行业阶段景气：包括GLP-1减肥药产业链的诺泰生物（40-50%）、圣诺生物，以及仿制药CRO的百诚医药（30-40%）、阳光诺和（30-40%）等。当下前瞻Q2定性趋势来看，前文强调的Q1业绩亮眼板块及个股有望延续，包括差异化产品放量及行业景气赛道；同时由于基数、产业周期等因素带来业绩拐点或改善值得关注，包括低基数的药店、部分中药、部分医疗服务等，以及基本面底部有望拐点的低值耗材、特色原料药、CRO/CDMO等。 积极把握兼顾防守与进攻的布局策略。宏观预期疲弱下，积极布局包括高股息在内的防御性资产，同时配置有真成长的进攻标的。 进攻：1）创新药：前期调整的“超跌”板块，且逐步迎来年报一季报的窗口期，同时海外跨国药企年报披露有望带来国内映射行情； 看好荣昌生物、艾力斯、康方生物、神州细胞、乐普生物、中国生物制药等。（2）GLP-1多肽产业链：当前重磅多肽药物司美格鲁肽、替尔泊肽的快速放量，叠加心衰、慢性肾病、NASH等适应症的持续开拓，新型多靶点多肽减重药物的不断研发，预计GLP-1多肽产业链有望迎来一轮爆发。重点看好诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业、奥锐特、美诺华等。 防御：高股息、现金流稳定、国企改革相关标的。当前市场环境下，现金为王，放松对成长性要求，积极寻找现金流稳定、低估值高分红、以及主业稳定估值低的相关标的。伴随近期国务院提出深入推进“提高央企控股上市公司质量”专项行动，叠加2024年有望看到分红派息水平不断提升，建议持续布局医药商业、中药、血制品、医疗器械板块的优质国企，看好东阿阿胶、济川药业、昆药集团、江中药业、九强生物等。 图表1：医药板块2024Q1前瞻 中泰医药重点推荐组合 4月重点推荐：东阿阿胶、济川药业、百克生物、三生国健、联邦制药、九强生物、九典制药、诺泰生物、百诚医药、司太立 图表2：中泰医药4月推荐组合 中泰医药重点推荐3月平均下跌0.75%，跑赢医药行业1.51%，其中百诚医药（+11.19%）、九典制药（+10.64%）、东阿阿胶（+5.90%）、联邦制药（+5.41%）、诺泰生物（+4.49%）表现亮眼。 图表3：重点推荐组合3月表现 行业热点聚焦 （1）诺和诺德公布其GLP-1系列试验的主要结果 事件：1）3月6日，诺和诺德公布其司美格鲁肽FLOW临床3期试验的主要结果，1.0mg司美格鲁肽可使2型糖尿病和慢性肾病患者发生肾病相关事件风险降低24%，达成试验主要终点。公司计划于2024年向美国和欧盟递交Ozempic标签扩展的监管审批申请；2）3月8日，诺和诺德召开2024年资本市场日，公布其口服GLP-1和胰淀素的长效共激动剂amycretin的最新临床试验结果，患者在接受治疗12周后体重降幅达13.1%，展现出显著的减重效果；3）3月9日，FDA批准诺和诺德司美格鲁肽减重疗法Wegovy注射液用于降低患有心血管疾病和肥胖或超重的成人心血管死亡、心脏病发作和中风的风险，是首个获批用于降低主要不良心血管事件（MACE）发生风险的减重治疗药物。此次获批意味着司美格鲁肽适应症进一步扩大，其市场空间有望进一步提升。 中泰观点： 我们认为GLP-1研发需求旺盛、适应症不断拓展、市场空间广阔，当前趋势明确，看好多肽产业链投资机会：随着下游GLP-1等产品持续放量及新适应症开拓，产业链中上游有望率先收益，持续看好中游多肽原料药/中间体头部公司诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业、奥锐特、金凯生科、海翔药业、美诺华、奥翔药业等；多肽CDMO头部公司药明康德、凯莱英等；国内美容肽原料龙头企业湃肽生物；上游多肽合成试剂龙头昊帆生物、多肽固相载体龙头蓝晓科技等。同时看好下游GLP-1R激动剂进展较快的信达生物、恒瑞医药、华东医药、通化东宝、联邦制药、健友股份等。 （2）首款MASH疗法获FDA批准 事件：3月15日，FDA批准Madrigal Pharmaceuticals的Rezdiffra （3）英伟达2024年GPU技术大会开幕，生命科学/医疗保健相关会议成为热点 3月板块回顾与分析 板块收益 对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-12.1%，同期沪深300绝对收益率3.1%，医药板块跑输沪深300约15.2%。 图表4：医药板块vs沪深300相对收益率 2024年3月医药生物板块下跌2.27%，同期沪深300上涨0.61%，医药板块跑输沪深300约2.87%，位列31个子行业第28位。其中、化学制药、中药、医药商业分别上涨1.58%、1.09%、0.53%，医疗服务、生物制品、医疗器械分别下跌8.00%、5.79%、3.74%。 图表5：各行业月涨跌幅比较% 图表6：医药子行业月涨跌幅比较% 板块估值 以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值19.4倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为14.8倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为30.7%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值25.0倍PE，低于历史平均水平（35.7倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为32.3%。 图表7：医药板块整体估值溢价（2024盈利预测市盈率） 图表8：医药板块整体估值溢价（扣除金融板块，2010年至今） 图表9：医药子板块估值对比（平均市盈率统计为2010年至今） 个股表现 本月涨幅榜：泓博医药、大理药业、兴齐眼药、圣达生物、江苏吴中。 本月跌幅榜：辰光医疗、爱博医疗、中科美菱、威高骨科、健友股份。 图表10：本月涨幅前15位公司（扣除ST股） 图表11：本月跌幅前15位公司（扣除ST股） 附录 中药材价格追踪 成都中药材价格指数近期有企稳迹象。自2021年四季度以来，近八成中药材价格出现上涨，比如常见的黄连、金银花、黄芩等价格都有不同程度的上涨，原本价格不菲的贵细药材涨价更为明显，如藏红花、鹿茸、燕窝、西洋参、虫草等多个品种的价格全部出现上涨，涨价幅度在10%到50%。国内几大知名药企的中成药价格上调，上涨幅度为10%到20