纺服1Q23业绩前瞻：Q1逐月改善，Q2低基数下反弹可期

核心观点 品牌服饰：运动、商务男装修复领先，Q2低基数下增长可期。2023年以来，除1月春节错期快速反弹外，品牌服饰 销售整体呈现缓慢复苏态势，主要系23Q1线下客流相较于去年同期尚有缺口，叠加升温偏晚影响春装新品销售；但旧货库存去化顺利，当前库存结构健康。随后续季节切换、客流持续复苏下动销加快，品牌服饰景气度有望继续回 升。具体分板块来看：1）运动服饰各品牌流水率先取得修复，李宁、安踏在去年高基数影响下1~2月增长略有承压， 但流水恢复幅度好于线下客流，反映运动龙头在产品、品牌势能持续提升下取得好于行业的表现，且3月以来均已恢复至双位数以上流水增速（其中李宁3月下旬已取得20%+流水增速）；从库存情况来看，当前几个品牌存货水平较 低，且库存结构健康，随客流回升、折扣收窄叠加品牌进入新品发布窗口期，有望取得量价齐升优质增长。2）中高端商务男装行业格局较为集中且定位客群购买力较强，受益于需求场景修复，Q1业绩预计取得优质双位数增长，建议关注比音勒芬、报喜鸟。3）中高端女装逐月改善，预计3月恢复至单位数正增长，全年表现可期，建议关注歌力思、地素时尚。4）大众休闲服饰相对承压显著，预计除男装龙头海澜之家修复较好外，其他品牌预计收入、利润端 同比略有下滑。 纺织制造：内销好于出口，Q2末预计迎来拐点。上游23Q1开工率整体有所回升，内销恢复好于出口，相较于疫情前仍有缺口；利润端来看，23Q1毛利率整体有所回升。具体来看：1）内销为主的标的表现相对突出，其中富春染织受益于棉价回升、产能快速增长、新品推广销售顺畅，1~2月订单量取得约50%+亮眼增长，Q2有望随均价向上调整、带动量价齐升；南山智尚受益于新产能投放叠加下游商务男装稳健修复，Q1预计收入端取得20%+增长。2）外销方面，受海外龙头订单拖累尚未完全修复，预计部分鞋服制造龙头1~2月仍有所下滑，23Q1预计持平微降。但考 虑到当前各大海外品牌存货逐渐去化，Nike、Lululemon等运动龙头最新指引乐观，至23Q3订单预计迎来拐点。建议关注客户矩阵优秀、且当前估值偏低的华利集团等。 投资建议 品牌服饰端，建议关注品牌势能向上，且自身产品力、经营效率行业领先的李宁；定位高端男性客群、业绩兼具韧性及成长性的比音勒芬；以及受益于办公场景修复，1月流水恢复领先的报喜鸟。纺织制造端，预计随着海外库存 去化加快、大中华区销售好转带动纺织制造企业订单逐月改善，个股方面建议关注有望受益于棉价回升与产能扩张、估值具备性价比的富春染织；以及在中东、非洲市场份额领先、数智化产线改革带动盈利能力提升的毛毯代工龙头真爱美家。 数据及公告跟踪 行情回顾：上周（4月3日~2023年4月7日）沪深300、深证成指、上证综指分别上涨1.79%、涨2.06%、涨1.67%， 纺织服装板块跌0.24%，其中纺织板块跌1.69%，服装板块跌0.41%。 原材料价格：328级棉现货15423元/吨（0.34%，周涨跌幅）；美棉CotlookA94.85美分/磅（-1.96%）；内外棉价差-994元/吨（-30.35%）。 行业新闻：1）森马一季度改善，今年预计净开200-300家门店；2）ZARA母公司出售俄罗斯业务交易获批；3）七 匹狼营利双降，净利创15年新低；4）森马2022年营收133亿，同比减少13%。 风险提示 疫情反复、汇率波动、越南人力成本上涨、提价不及预期、免税政策调整。 内容目录 1、纺服1Q23业绩前瞻：Q1逐月改善，Q2低基数下反弹可期3 2、上周行情回顾4 3、行业新闻动态5 4、公司动态6 5、原材料数据跟踪8 6、重点上市公司估值9 7、风险提示10 图表目录 图表1：运动服饰主要标的23Q1零售流水预测3 图表2：其他品牌服饰主要标的23Q1及2023年归母净利润预测（亿元，%）3 图表3：纺织制造主要标的23Q1及2023年归母净利润预测（亿元，%）3 图表4：上周纺织服装板块涨跌幅4 图表5：上周纺织服装板块涨跌幅走势4 图表6：上周各板块涨跌幅（%）4 图表7：近一周纺织服装行业涨幅前五名5 图表8：近一周纺织服装行业跌幅前五名5 图表9：上周（2023/4/3/-2023/4/7）重点公司公告6 图表10：重点公司2021年报及1H22业绩同比增速（%）7 图表11：大宗原材料价格汇总8 图表12：328级棉现价走势图（元/吨）8 图表13：CotlookA指数（美分/磅）8 图表14：粘胶短纤价格走势图（元/吨）9 图表15：涤纶短纤价格走势图（元/吨）9 图表16：长绒棉价格走势图（元/吨）9 图表17：内外棉价差价格走势图（元/吨）9 图表18：重点上市公司估值表9 1、纺服1Q23业绩前瞻：Q1逐月改善，Q2低基数下反弹可期 品牌服饰：运动、商务男装修复领先，Q2低基数下增长可期 2023年以来，除1月春节错期快速反弹外，品牌服饰销售整体呈现缓慢复苏态势，主要系23Q1线下客流相较于去年同期尚有缺口，叠加升温偏晚影响春装新品销售；但旧货库存去化顺利，当前库存结构健康。随后续季节切换、客流持续复苏下动销加快，品牌服饰板块景气度有望继续回升。具体分板块来看： 运动服饰各品牌流水率先取得修复。个股方面，李宁、安踏在去年高基数影响下1~2月增长略有承压，但流水恢复幅度好于线下客流，反映运动龙头在产品、品牌势能持续提升下取得好于行业的表现，且3月以来均已恢复至双位数以上流水增速（其中李宁3月下旬已取得20%+流水增速）。从库存情况来看，当前几个品牌存货水平较低，且库存结构健康，随客流回升、折扣收窄叠加品牌进入新品发布窗口期，有望取得量价齐升优质增长。 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23E 李宁 20%-30%高段 同降高单位数 10%-20%中段增长 20%-30%高段下降 5%~10%增长 安踏 10-20%高段 中单位数下滑 中单位数增长 高单位数下跌 5%~10%增长 特步 30%-35% 中双位数增长 20%-25%增长 高单位数同比下跌 10%~15%增长 图表1：运动服饰主要标的23Q1零售流水预测 来源：国金证券研究所预测 其他板块品牌服饰均取得不同程度的恢复。1）中高端商务男装行业格局较为集中且定位客群购买力较强，受益于需求场景修复，Q1业绩预计取得优质双位数增长，建议关注比音勒芬、报喜鸟。2）中高端女装逐月改善，预计3月恢复至单位数正增长，全年表现可期，建议关注歌力思、地素时尚。3）大众休闲服饰相对承压显著，预计除男装龙头海澜之家修复较好外，其他品牌预计收入、利润端同比略有下滑。 1Q22 1Q23E yoy 22（A/E) 2023E yoy 中高端服饰 比音勒芬 2.13 2.45~2.56 15%~20% 7.25(E) 9.06~9.43 25%~30% 报喜鸟 2.06 2.37~2.47 15%~20% 4.89(E) 5.87~6.11 20%~25% 歌力思 0.47 0.42~0.47 *-10%~0% 0.8(E) 2.32~2.36 190%~195% 地素时尚 1.5 1.65~1.73 10%~15% 5.14(E) 6.43~6.68 25%~30% 大众服饰 森马服饰 2.09 2.09~2.19 0%~5% 6.37(A) 8.92~9.24 40%~45% 太平鸟 1.9 1.71~1.9 *-10%~0% 1.95(E) 5.07~5.17 160%~165% 海澜之家 7.23 7.95~8.32 10%~15% 20.12(E) 27.16~28.17 35%~40% 钻饰珠宝 迪阿股份 3.76 3.95~4.13 5%~10% 9.78(E) 14.18~14.67 45%~50% 图表2：其他品牌服饰主要标的23Q1及2023年归母净利润预测（亿元，%） 来源：国金证券研究所预测 纺织制造：内销好于出口，Q2末预计迎来拐点 上游23Q1开工率整体有所回升，内销恢复好于出口，相较于疫情前仍有缺口；利润端来看，23Q1毛利率整体有所回升。具体来看： 1）内销为主的标的表现相对突出，其中富春染织受益于棉价回升、产能快速增长、新品推广销售顺畅，1~2月订单量取得约50%+亮眼增长，Q2有望随均价向上调整、带动量价齐升；南山智尚受益于新产能投放叠加下游商务男装稳健修复，Q1预计收入端取得20%+增长。 2）外销方面，受海外龙头订单拖累尚未完全修复，预计部分鞋服制造龙头1~2月仍有所下滑，23Q1预计持平微降。但考虑到当前各大海外品牌存货逐渐去化，Nike、Lululemon等运动龙头最新指引乐观，至23Q3订单预计迎来拐点。建议关注客户矩阵优秀、且当前估值偏低的华利集团等。 1Q22 1Q23E yoy 22（A/E) 2023E yoy 代工制造 华利集团 6.48 5.83~6.48 *-10%~0% 32.22(A) 33.83~35.44 5%~10% 伟星股份 0.65 0.52~0.59 *-20%~-10% 4.89(A) 5.38~5.62 10%~15% 健盛集团 0.82 0.74~0.82 *-10%~0% 2.62(A) 3.01~3.14 15%~20% 开润股份 0.47 0.7~0.72 50%~55% 0.46(E) 1.61~1.63 250%~255% 原材料&纺织 华孚时尚 1.50 1.58~1.65 5%~10% -3.19(E) 4.15~4.31 230%~235% 富春染织 0.26 0.35~0.37 35%~40% 1.63(A) 2.69~2.77 65%~70% 台华新材 1.15 1.03~1.15 *-10%~0% 3.02(E) 6.04~6.19 100%~105% 南山智尚 0.28 0.32~0.34 15%~20% 1.78(E) 2.4~2.49 35%~40% 图表3：纺织制造主要标的23Q1及2023年归母净利润预测（亿元，%） 来源：国金证券研究所预测 投资建议 品牌服饰端，建议关注品牌势能向上，且自身产品力、经营效率行业领先的李宁；定位高端男性客群、业绩兼具韧性及成长性的比音勒芬；以及受益于办公场景修复，1月流水恢复领先的报喜鸟。纺织制造端，预计随着海外库存去化加快、大中华区销售好转带动纺织制造企业订单逐月改善，个股方面建议关注有望受益于棉价回升与产能扩张、估值具备性价比的富春染织；以及在中东、非洲市场份额领先、数智化产线改革带动盈利能力提升的毛毯代工龙头真爱美家。 2、上周行情回顾 上周（2023年4月3日~2023年4月7日）沪深300、深证成指、上证综指分别上涨1.79%、涨2.06%、涨1.67%，纺织服装板块跌0.24%，其中纺织板块跌1.69%，服装板块跌0.41%。 板块对比来看，纺织服装最近一周涨幅在28个一级行业板块中位列第22。 个股方面，巨星农牧、朗姿股份、康隆达涨幅居前，*ST中潜、ST柏龙、牧高笛跌幅居前。 图表4：上周纺织服装板块涨跌幅图表5：上周纺织服装板块涨跌幅走势 板块名称 一周涨跌幅（%） 上证指数 1.67 深证成指 2.06 沪深300 1.79 纺织服装 -0.24 纺织制造 -1.69 服装家纺 -0.41 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表6：上周各板块涨跌幅（%） 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -0.24% 通电计房建传 信子算地筑媒 机产装 饰 非国医建银防药筑金军生材融工物料 综交农机合通林械运牧设 输渔备 轻银休有钢工行闲色铁制服金 造务属 家采纺公用掘织用电服事 器装业 化商电食汽工业气品车贸设饮 易备料 来源：Wind，国金证券研究所 图表7：近一周纺织服装行业涨幅前五名 来源：Wind，国金证券研究所 图表8：近一周纺织服装行业跌幅前五名 来源：Wind，国金证券研究所 3、行业新闻动态 森马一季度改善，今年