行业观点更新: 一季报业绩前瞻:整体来看,各细分板块Q1业绩或将完成筑底。家居板块,考虑前端订单到工厂出货时间节奏,各企业由于春节前受疫情影响,前端订单量显著减少,多数企业Q1收入端或将出现下滑,但前端订单已开始改善。造纸板块,23Q1整体延续22Q4筑底态势,浆纸系吨盈利修复节奏偏缓,但当前浆价已进入超预期下行期,预计全年保持吨净利逐季修复趋势,废纸系也有望Q1完成筑底,逐步进入修复通道。宠物板块,Q1受渠道去库+高基数影响,行业外销整体承压,但伴随下游零售商去库结束,宠物食品4-5月出口订单已出现边际改善。 家居:本周家居板块在3月百强房企较优销售数据催化下,板块指数上涨5.6%,但板块内部行情已有所分化。展望后续行情演绎,我们认为家居行业随着地产销售、竣工情况改善,终端需求正逐步释放,基本面确有改善,虽然Q1企业报表端仍未体现,但Q2起有望呈现逐季改善态势,板块估值也有望进一步修复。但在此过程中,各企业基本面分化或将带动行情延续分化。具体布局方向方面,延续此前观点,一方面重点布局客单价提升逻辑更为顺畅的定制家居板块,重点关注315期间前端接单较为理想的企业,另一方面建议布局具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业,如森鹰窗业等。 新型烟草:雾化电子烟板块,国内市场销售已处底部,3月以来,部分终端反馈新国标产品销售有所改善。并且美国市场有望依托FDA对不合规产品后续执法趋严,使得换弹式产品整体销售有望迎来改善。整体来看,在外部环境逐步改善的情况下,思摩尔换弹式产品2023年有望迎来逐季改善,对此业务后续依然核心关注国内销售改善拐点及美国FDA对于更多薄荷醇电子烟产品的审核结果。此外,随着公司高研发投入成果逐步显现,HNB、医疗美容雾化业务有望对公司业绩逐步作出实质性贡献。整体来看,思摩尔在长期成长空间依然明显的情况下,长期布局价值凸显。 造纸:文化纸挺价表现相对最优关注底部盈利回暖,箱板纸周期底部确立。文化纸受传统招标旺季、新增刊物印刷等催化近期挺价优秀,盈利底部回暖有望在大宗细分纸种中率先兑现。箱板纸近期价格仍处下行通道且当前价格已降至历史低分位数,基于内外废价差带来的进口纸套利空间压缩,预计后续进口纸对供给端带来的扰动边际减弱,竞争格局边际优化,静待需求修复纸价回暖带动的盈利能力改善。能源/浆成本下行趋势明确,盈利修复“剪刀差”或超预期,看好特种纸、生活用纸2H起盈利弹性兑现。 宠物:去库后周期订单回暖预期提升,关注出口左侧布局投资机会。尽管1-2月高基数+去库形势下延续双外位数下滑,下滑幅度北美>欧洲>日韩,但根据公司反馈,1Q末起下游零售商去库结束,宠物食品4-5月出口订单已出现边际改善,结合宠物食品终端需求降幅未见大幅向下,且具备9~12月保质期、快消刚需补库等特征,预计2Q起订单环比现拐点、3Q同比拐点预期强化。 投资建议 造纸板块:推荐太阳纸业(文化纸偏紧格局下挺价表现优秀,成本压力缓解盈利能力望逐季抬升,成长动力充足)。 宠物板块:推荐中宠股份(外销订单预期转暖,国内高管到位看好高端化战略转型推进,盈利模型有望优化)。 家居:推荐志邦家居(估值较低&零售能力持续验证)、索菲亚(客单价提升逻辑顺畅,估值修复空间较大)、森鹰窗业(铝包木窗渗透率提升叠加新品类开拓,正迎快速发展期) 风险因素 国内消费恢复不及预期;地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态;原材料价格大幅上涨;汇率大幅波动的风险。 内容目录 一、一季报业绩前瞻:Q1业绩完成筑底,Q2将迎改善3 二、本周重点行业及公司基本面更新3 2.1家居板块3 2.2新型烟草板块4 2.3造纸板块5 2.4宠物板块&轻工消费5 三、行业重点数据及热点跟踪6 3.1全球新型烟草行业一周热点回顾6 3.2家居板块行业高频数据跟踪6 3.3造纸板块行业高频数据跟踪11 四、本周行情回顾13 五、重点公司估值及盈利预测14 风险提示14 图表目录 图表1:轻工行业2023年一季报业绩前瞻3 图表2:全球电子烟行业一周热点回顾6 图表3:中国地产数据走势7 图表4:美国地产数据走势8 图表5:家具出口及国内零售金额走势9 图表6:家居原材料价格走势10 图表7:本周纸品及原材料价格变动一览11 图表8:本周上期所针叶浆期货收盘价5636元/吨,环比上周+56元/吨11 图表9:其他材料价格变动13 图表10:轻工子板块及重点公司行情表现14 图表11:重点公司标的估值及盈利预测14 一、一季报业绩前瞻:Q1业绩完成筑底,Q2将迎改善 家居板块:从内销方面来看,考虑前端订单到工厂出货时间节奏,各企业由于春节前受疫情影响,前端订单量显著减少,多数企业Q1收入或将出现下滑,从外销方面来看,整体海外需求仍相对较弱,库存仍需消化,Q1外销同比仍承压。利润端来看预计成本压力边际下降与产能利用率降低影响有所对冲,整体毛利率同比预计相对稳定。展望全年,随着 地产竣工逐步改善,终端家居需求有望逐步释放,考虑去年基数节奏,今年家居内销板块收入端增长有望逐季提速,并且全年利润率水平有望稳中有升。外销方面,不同品类库存去化周期有所不同,收入端恢复节奏将有所分化,整体来看,Q3起各企业收入端有望迎来改善。 造纸板块:Q1整体板块延续Q4筑底态势,浆纸系成本端木浆等原料到港进度低于预期,需求端修复节奏略慢于预期导致纸企挺价表现偏弱,吨盈利修复节奏偏缓,但当前浆价已进入超预期下行期,伴随低价浆进入成本侧叠加需求稳步温和修复,预计全年保持吨净利逐季修复趋势。废纸系Q1或集体亏损,但出口压力减弱、中小产能呈去化带动格局优化 值得关注,需求旺季催化下2H起盈利有望进入修复通道。 宠物板块:Q1下游受渠道去库+高基数影响,外销整体承压,但伴随1Q末起下游零售商去库结束,宠物食品4-5月出口订单已出现边际改善,结合宠物食品终端需求降幅未见大幅向下,且具备9~12月保质期、快消刚需补库等特征,2Q起订单环比现拐点、3Q同比拐点预期强化,内销自主品牌仍然在主粮升级、高端副牌策略下保持优质成长,且利润率端 有望有所修复。 图表1:轻工行业2023年一季报业绩前瞻 行业 公司 23年1Q营收yoy 23年1Q归母净利润yoy 23年1Q营收(亿元) 23年1Q归母净利润绝对值(亿元) 家居板块 欧派家居 -21% ~ -16% -21% ~ -15% 32.7 ~ 34.8 2.0 ~ 2.2 志邦家居 -7% ~ -2% -5% ~ 1% 7.1 ~ 7.4 0.5 ~ 0.5 索菲亚 -7% ~ -2% -10% ~ 0% 18.6 ~ 19.6 1.0 ~ 1.1 顾家家居 -17% ~ -11% -15% ~ -10% 37.7 ~ 40.4 3.8 ~ 4.0 慕思股份 -25% ~ -20% -15% ~ -10% 9.3 ~ 10.0 1.1 ~ 1.1 森鹰窗业 -10% ~ 0% 减亏 0.9 ~ 1.0 -0.1 ~ 0.0 金牌厨柜 -5% ~ 1% -10% ~ 0% 5.4 ~ 5.7 0.3 ~ 0.3 造纸板块 太阳纸业 7% ~ 12% -27% ~ -22% 103.4 ~ 108.3 4.9 ~ 5.3 仙鹤股份 13% ~ 16% -10% ~ -5% 19.0 ~ 19.5 1.3 ~ 1.4 山鹰国际 -20% ~ -15% -350% ~ -250% 63.7 ~ 67.7 -5.0 ~ -3.0 百亚股份 22% ~ 26% 30% ~ 35% 5.3 ~ 5.4 0.7 ~ 0.7 中顺洁柔 5% ~ 12% -30% ~ -15% 19.8 ~ 21.1 0.9 ~ 1.1 宠物板块 中宠股份 -25% ~ -15% -5% ~ 5% 5.9 ~ 6.7 0.2 ~ 0.2 依依股份 -15% ~ -10% 10% ~ 40% 3.0 ~ 3.2 0.2 ~ 0.3 来源:wind,国金证券研究所;注:各公司一季报业绩前瞻仅为预测情况,不作为任何投资建议,一切以公司实际情况为准。 二、本周重点行业及公司基本面更新 2.1家居板块 本周家居板块在3月百强房企较优的销售数据催化下,板块指数上涨5.6%,但板块内部行情已有所分化。展望后续行情演绎,我们认为家居行业随着地产销售、竣工情况改善,终端需求正逐步释放,基本面确有改善,虽然Q1企业报表端仍未体现,但Q2起有望呈现逐季改善态势,板块估值也有望进一步修复。但在此过程中,各企业基本面分化或将带动行情延续分化。具体布局方向方面,延续此前观点,一方面重点布局客单价提升逻辑更为顺畅的定制家居板块,重点关注315期间前端接单较为理想的企业,另一方面建议布局具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业,如森鹰窗业等。 索菲亚:公司战略方向已明确,整装&拎包等新渠道建设稳步推进,产品升级以及渠道赋能变革也进入实质性阶段,经销商配合度明显提升,公司战略&战术均显现积极信号。2023年在行业需求逐步改善的情况下,公司零售渠道增长有望显著提速。目前23年PE仅15x,在预期改善下,公司估值具备较大修复空间。 动态:1)根据渠道调研反馈,预计索菲亚3月工厂接单同比增长约20%。 2)根据渠道调研反馈,目前司米与索菲亚经销商重合率预计已降至30%~40%,计划 今年底将进一步下降至20%以下。 梦百合:短期来看,公司外销收入受海外需求放缓影响而承压,但原材料、海运、海外工厂效率等几大变量均处于向好趋势,利润将处修复通道。后续随着美国工厂产能释放及需求复苏,未来公司盈利弹性仍可期。 动态:1)本周国内软泡聚醚/MDI/TDI环比上周分别-305/-405/-160元/吨。 2)根据公司调研反馈,欧洲出口订单已开始显现好转,美国订单目前仍有一定压力,公司23年将加大跨境电商拓展,以此弥补代工出口业务的影响。 欧派家居:公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业,在CAXA软件越发成熟的情况下,公司前后端的效率均在提升,零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下,大宗渠道增长贡献下降不可避免,但公司凭借强大的零售能力,多品类扩张越发顺利,持续提升自身在零售市场份 额,足以支撑公司继续稳健增长,具备自身α,长期配置价值凸显。 动态:根据渠道调研反馈,预计公司3月工厂接单同比增长达20%+。 顾家家居:短期来看,公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局,大家居店态持续升级,并且区域零售中心布局效果逐步体现,这一系列渠道变革将显著推动定制+功能+床垫三大高潜品类增长,随着定制家具业务的逐步增长,其为软体引流效果也将逐步显现,公司全品类融合销售优势正越发明显叠加外销利润弹性显现,业绩增长路径清 晰。中长期来看,在迈向大家居时代中,尤其将考验各公司组织力,而公司经过多次组织变革,组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能,份额提升将越发顺畅,业绩持续增长可期,估值有望迎来实质性抬升。 动态:根据渠道调研反馈,3月内销工厂接单相较于1-2月改善明显。 敏华控股:虽然内销方面目前公司品类渗透红利释放的逻辑已在兑现,但整体空间依然巨大,并且公司新零售布局持续深化,前端推出升级版门店CRM系统进一步赋能经销商,生产端依托大数据精准推出热销产品叠加数字化提升生产效率,前后端持续优化,渗透率边际提升速度依然可期。公司目前估值较低,随着后续渠道调整逐步到位 叠加行业需求恢复,估值修复可期,建议积极关注。 慕思股份:公司引入杨鑫总后,慕思经典事业部渠道管理逐步优化,整装、分销等新渠道开拓已开始,并且公司V6大家居快速开拓,将共同支撑公司收入取得理想增长,此外公司产品SKU显著精简,生产效率有望提升,利润率改善可期。 动态:公司在经销商大会上明确提出:1.进入整装渠道,23年将大力开拓整装店,产品与零售产品有严格区隔;2.推广分销模式;3.产品端,推出相应城市套餐,拉升客单价。 志邦