2023年年报点评：先进产能持续释放，产品结构继续升级

事件概述：3月29日，公司发布2023年年报：2023年，公司实现营收66.61亿元，同比增长7%；归母净利润7.83亿元，同比增长66.2%；扣非归母净利6.95亿元，同比增长54.7%。2023Q4，公司实现营收15.46亿元，同比减少10.9%、环比减少6.7%；归母净利润1.61亿元，同比增长29.4%、环比减少5.8%；扣非归母净利1.19亿元，同比增长6.3%、环比减少32.6%。 点评：产销同比增长，毛利率同比提升 ①量：2023年产销同比增加。公司全球领先的PQF生产线自2021年投产大幅提升公司管材产能，叠加油气行业外贸市场需求增长，煤电锅炉用管需求回暖，2023年公司无缝管产量达到76万吨，同比增长2.41%；无缝管销量达到78.78万吨，同比增长11.83%，公司产销规模创历史新高。 ②价：2023年毛利率同比提升。2023年无缝钢管价格同比下降12.21%，而原材料管坯价格同比下降13.23%，公司毛利率同比增加3.78pct至18.76%。 其中油套管和锅炉管毛利率分别为22.62%(同比+3.39pct)和17.25%(同比+4.21pct)。2023Q4公司毛利率为18.49%，环比增加-1.8pct，同比增加-1.3pct。 未来核心看点：先进产能持续释放，新建新能源汽车用管产线 ①油气与火电锅炉管需求维持高景气。油气管道方面，公司抓住行业市场回暖机遇，重点做好国外市场开发和认证工作，积极拓展海外市场。火电锅炉管方面，2022年9月国家发改委召开煤炭保供会议中提出，2022-2023两年火电新开工1.65亿千瓦，公司火电锅炉管需求得到提振。 ②公司先进产能持续释放。公司引进由德国西马克设计制造的世界上第一条最新技术PQF连轧机组，并于2021年6月18日投产试运行。公司目前已具备100万吨中小口径特种专用管生产能力，在下游需求良好的背景下，支撑公司产销量持续增长。 ③拓展高端业务。公司拟建设年产5万吨的新能源汽车用精密管产线，项目总投资估算为5.2亿元，预计项目达产后新增年营业收入5.25亿元，年利润总额6307万元，项目税后IRR为11.65%。同时公司打算新建年产8500吨新能源及半导体特材项目，固定资产建设投资估算为5.06亿元，预计达产后新增年营业收入7.9亿元，年利润总额1.05亿元，项目税后IRR为18.2%。 盈利预测与投资建议：我们认为，受益于油气行业需求上升，新增产能不断释放，原材料价格下行，公司钢管产品销量与毛利率有望提升，2024-26年归母净利润预计依次为7.10/7.99/8.25亿元，对应3月29日收盘价的PE为8x、7x和7x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：公司公布2023年年报 公司发布2023年年报：2023年，公司实现营收66.61亿元，同比增长7%； 归母净利润7.83亿元，同比增长66.2%；扣非归母净利6.95亿元，同比增长54.7%。2023Q4，公司实现营收15.46亿元，同比减少10.9%、环比减少6.7%； 归母净利润1.61亿元，同比增长29.4%、环比减少5.8%；扣非归母净利1.19亿元，同比增长6.3%、环比减少32.6%。 图1：2023年，公司实现营收66.61亿元 图2：2023年，公司实现归母净利润7.83亿元 图3：2023Q4，公司营收同比减少10.9% 图4：2023Q4，公司归母净利润同比增长29.4% 2点评：产销同比增长，毛利率同比提升 2.12023年产销和毛利率双双提升 量：2023年产销同比增加。公司全球领先的PQF生产线自2022年投产大幅提升公司管材产能，叠加油气行业外贸市场需求增长，煤电锅炉用管需求回暖，2023年公司无缝管产量达到76万吨，同比增长2.41%；无缝管销量达到78.78万吨，同比增长11.83%，公司产销规模创历史新高。 价：2023年毛利率同比提升。2023年无缝钢管价格同比下降12.21%，而原材料管坯价格同比下降13.23%，公司毛利率同比增加3.78pct至18.76%。其中油套管和锅炉管毛利率分别为22.62%(同比+3.39pct)和17.25%(同比+4.21pct)。 2023Q4公司毛利率为18.49%，环比增加-1.8pct，同比增加-1.3pct。 图5：原材料与无缝管价格走势 图6：公司无缝管产销情况 图7：2023年毛利率为18.76% 图8：2023Q4毛利率为18.49% 图9：分产品毛利率 图10：国内外毛利率 图11：2023年分产品营收占比 图12：国内外营收占比 2023年期间费用同比增加。公司2023年期间费用同比增加114.46%至0.65亿元，期间费用率同比增加0.49pct至0.98%，其中销售费用增加14.53%至0.42亿元；管理费用同比增长27.19%至1.36亿元；财务费用2023年为-1.13亿元，变化不大。2023年公司研发费用走高，同比增长8.92%至2.51亿元。 2023Q4期间费用同比下滑。公司2023Q4期间费用同比下滑59.11%至0.29亿元，期间费用率同比减少2.2pct至1.9%，其中销售费用同比下滑32.30%至0.10亿元；管理费用同比下滑7.71%至0.39亿元；财务费用同比下滑225.28%至-0.19亿元。公司2023Q4研发费用同比下滑6.10%至0.58亿元。 图13：期间费用 图14：2023年公司研发费用同比增加 图15：2023Q4公司期间费用率 图16：2023Q4公司研发费用同比增加 2.22023Q4业绩环比下滑，同比增加 2023Q4vs 2023Q3：2023Q4归母净利润环比减少988万元，主要的增利点在于费用和税金（+0.24亿元）、营业外收支（+0.10亿元）、所得税（+0.04亿元）、少数股东损益（+0.01亿元）、其他/投资收益（+0.27亿元）；主要的减利点包括毛利（-0.50亿元）、公允价值变动（-0.03亿元）、减值损失（-0.22亿元）。 2023Q4vs 2022Q4：2023Q4归母净利润同比增加3664万元，主要的增利点在于费用和税金（+0.44亿元）、其他/投资收益（+0.47亿元）、减值损失（+0.09亿元）、营业外收支（+0.21亿元）、所得税（+0.07亿元）；主要的减利点包括毛利（-0.57亿元）、公允价值变动（-0.26亿元）、少数股东损益（-0.08亿元）。 图17：2023Q4业绩环比变化拆分（单位：万元） 图18：2023Q4业绩同比变化拆分（单位：万元） 3核心看点：先进产能持续释放，新建新能源汽车用管产线 油气领域需求回暖，火电锅炉管高景气。油气管道方面，油气价格处于高位，提振油气开采管道需求。公司抓住行业市场回暖机遇，重点做好国外市场开发和认证工作，积极拓展海外市场。火电锅炉管方面，公司生产的小口径高压锅炉管、HRSG超长锅炉管、U型高压给水加热器用管等产品广泛应用于国内外电站机组，T91、T92高合金钢产品成功应用于超超临界机组。2021年末火电审批重新放开，2022年9月国家发改委召开煤炭保供会议中提出，2022-2023两年火电将新开工1.65亿千瓦，每年核准8000万千瓦，2024年保证投产8000万千瓦，预计三年总量在2亿千瓦，公司火电锅炉管需求有望得到提振。 重新聚焦能源管材主业，公司先进产能持续释放。公司于2021年出售持有的相关医院资产，重新聚焦能源管材主业。公司PQF产线采用当前世界最先进的生产设备及工艺，引进由德国西马克设计制造的世界上第一条最新技术PQF连轧机组，具备产品壁厚精度高、智能制造水平高、工艺技术先进等优势。该产线已于2021年6月18日投产试运行，公司目前已具备100万吨中小口径特种专用管生产能力，在下游需求良好的背景下，支撑公司油套管、管线管等产品销量持续增长增长，公司在细分行业中的规模及综合竞争力不断提升。 新建新能源汽车用管产线，打造新盈利增长点。公司拟建设年产5万吨的新能源汽车用精密管产线，项目总投资估算为5.2亿元，预计项目达产后新增年营业收入5.25亿元，年利润总额6307万元，项目税后IRR为11.65%。同时公司打算新建年产8500吨新能源及半导体特材项目，固定资产建设投资估算为5.06亿元，预计达产后新增年营业收入7.9亿元，年利润总额1.05亿元，项目税后IRR为18.2%。 4盈利预测与投资建议 我们认为，受益于油气行业需求上升，新增产能不断释放，原材料价格下行，公司钢管产品销量与毛利率有望提升 ，2024-26年归母净利润预计依次为7.10/7.99/8.25亿元，对应3月29日收盘价的PE为8x、7x和7x，维持“推荐”评级。 5风险提示 1）原材料价格上涨。钢坯等原料价格持续上涨，企业成本压力增大，挤压行业利润。 2）下游需求不及预期。下游市场发展将带动各领域钢管需求，若下游市场发展不及预期，将直接影响公司业绩情况。 3）产能释放不及预期。若公司在建产能投产、达产进度不及预期，可能导致产销量增长不及预期，进而影响公司盈利情况。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）