2022年年报点评：先进产能持续释放，汇兑收益助推业绩

事件概述：3月21日，公司发布2022年年报：2022年，公司实现营收62.23亿元，同比增长47.25%；归母净利润4.71亿元，同比增长246.78%；扣非归母净利4.49亿元，同比增长1007.77%。2022Q4，公司实现营收17.34亿元，同比增长34.5%、环比减少0.45%；归母净利润1.25亿元，同比增长255.34%、环比减少25.06%；扣非归母净利1.27亿元，同比增长417.41%、环比减少14.15%。 点评：产销大幅增长，毛利率同比提升 ①量：2022年产销同比大幅增加。公司全球领先的PQF生产线自2021年投产大幅提升公司管材产能，叠加油气行业外贸市场需求增长，煤电锅炉用管需求回暖，2022年公司无缝管产量达到74.22万吨，同比增长39.93%；无缝管销量达到70.45万吨，同比增长39.57%，公司产销规模创历史新高。 ②价：2022年毛利率同比提升。2022年无缝钢管价格同比下降5.64%，而原材料管坯价格同比下降12.76%，原材料成本降低幅度更大，产品利润空间增加，其中油套管和锅炉管毛利率分别为19.23%(同比+11.74pct)和13.04%(同比+2.40pct)，且公司毛利率更高的油套管2022年海外业务营收占比大幅增加，使得公司毛利率同比增加6.40pct至14.98%。2022Q4公司毛利率为19.79%，环比增加4.73pct，同比增加8.55pct。 未来核心看点：先进产能持续释放，新建新能源汽车用管产线 ①油气领域需求回暖，火电锅炉管高景气。2023年全球石油需求存在增量，有望支撑油气管材需求。国家发改委召开煤炭保供会议中提出，2022-2023两年火电新开工1.65亿千瓦，每年核准8000万千瓦，煤电建设有望带动火电锅炉管产销增加。 ②公司先进产能持续释放。公司重回能源管材主线业务，业绩获得快速增长。 公司高端PQF生产线投产后公司管材年产能达到100万吨，在下游需求良好的背景下，支撑公司2022年产品销量较去年同期实现较大幅度的增长。 ③新建新能车用管产线，打造新盈利增长点。公司拟投资建设年产5万吨的新能源汽车用精密管产线，预计项目达产后新增年营业收入5.25亿元，年利润总额6307万元，项目税后IRR为11.65%，税后投资回收期为9.33年（含建设期）。项目建设有利于公司布局新能源汽车产业，提升公司特色产品市占率。 盈利预测与投资建议：我们认为，受益于油气行业需求上升，新增产能不断释放，原材料价格下行，公司钢管产品销量与毛利率有望提升，2023-25年归母净利润预计依次为4.89/5.40/6.29亿元，对应3月27日收盘价的PE为10x、9x和8x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：公司公布2022年年报 公司发布2022年年报：2022年，公司实现营收62.23亿元，同比增长47.25%； 归母净利润4.71亿元，同比增长246.78%；扣非归母净利4.49亿元，同比增长1007.77%。2022Q4，公司实现营收17.34亿元，同比增长34.5%、环比减少0.45%；归母净利润1.25亿元，同比增长255.34%、环比减少25.06%；扣非归母净利1.27亿元，同比增长417.41%、环比减少14.15%。 图1：2022年，公司实现营收62.23亿元 图2：2022年，公司实现归母净利润4.71亿元 图3：2022Q4，公司营收同比增长34.5% 图4：2022Q4，公司归母净利润同比增长255.34% 2点评：产销大幅增长，毛利率同比提升 2.12022年产销和毛利率双双提升 量：2022年产销同比大幅增加。公司全球领先的PQF生产线自2021年投产大幅提升公司管材产能，叠加油气行业外贸市场需求增长，煤电锅炉用管需求回暖，2022年公司无缝管产量达到74.22万吨，同比增长39.93%；无缝管销量达到70.45万吨，同比增长39.57%，公司产销规模创历史新高。 价：2022年毛利率同比提升。2022年无缝钢管价格同比下降5.64%，而原材料管坯价格同比下降12.76%，原材料成本降低幅度更大，产品利润空间增加，其中油套管和锅炉管毛利率分别为19.23%(同比+11.74pct)和13.04%(同比+2.40pct)，且2022年公司毛利率更高的油套管营收占比大幅提升12.29pct至59.4%，海外业务（比国内业务毛利率高11.28pct）营收占比大幅提升至45.63%，使得公司毛利率同比增加6.40pct至14.98%。2022Q4公司毛利率为19.79%，环比增加4.73pct，同比增加8.55pct。 图5：原材料与无缝管价格走势 图6：公司无缝管产销情况 图7：2022年毛利率为14.98% 图8：2022Q4毛利率为19.79% 图9：分产品毛利率 图10：国内外毛利率 图11：2022年分产品营收占比 图12：2022年分产品毛利占比 图13：国内外营收占比 图14：国内外毛利占比 2022年期间费用减少。公司2022年期间费用同比减少78.59%至0.30亿元，期间费用率同比减少2.87pct至0.49%，其中销售费用增加36.76%至0.37亿元；管理费用减少13.32%至1.07亿元，主要是由于医疗板块不再并入；财务费用2021年为-0.08亿元，2022年为-1.13亿元，同比减少1332.18%，主要由于汇兑损益变动所致。2022年公司研发费用走高，同比增长45.36%至2.31亿元，主要由于公司持续加大研发投入。 2022Q4期间费用和研发费用同比增加。公司2022Q4期间费用同比增加31.84%至0.72亿元，期间费用率同比减少0.1pct至4.1%，其中销售费用增长28.90%至0.14亿元；管理费用增长22.43%至0.42亿元；财务费用增长71.72%至0.15亿元。公司2022Q4研发费用同比增长10.05%至0.61亿元，研发费用占比3.5%。 图15：汇兑收益导致财务费用大幅降低 图16：2022年公司研发费用同比增加 图17：2022Q4公司期间费用率同比增加 图18：2022Q4公司研发费用同比增加 2.22022Q4业绩同比有所改善 2022Q4vs 2022Q3：2022Q4归母净利润环比减少0.42亿元，主要的增利点在于毛利（+0.81亿元）、公允价值变动（+0.33亿元）、减值损失（+0.13亿元）、少数股东损益（+0.06亿元）；主要的减利点包括费用和税金（-0.99亿元）、营业外收支（-0.65亿元）、所得税（-0.09亿元）、其他/投资收益（-0.01亿元）。 2022Q4vs 2021Q4：2022Q4归母净利润同比增加0.90亿元，主要的增利点在于毛利（+1.98亿元）、公允价值变动（+0.19亿元）、少数股东损益（+0.03亿元）；主要的减利点包括减值损失（-0.36亿元）、所得税（-0.30亿元）、其他/投资收益（0.28亿元）、费用和税金（-0.25亿元）、营业外收支（-0.17亿元），其中毛利大幅增长主要由于原材料价格下降、油气行业需求回暖、公司新项目产能释放。 图19：2022Q4业绩环比变化拆分（单位：万元） 图20：2022Q4业绩同比变化拆分（单位：万元） 3核心看点：先进产能持续释放，新建新能源汽车用管产线 油气领域需求回暖，火电锅炉管高景气。油气管道方面，2022年油气价格处于高位，提振油气开采管道需求。公司抓住行业市场回暖机遇，重点做好国外市场开发和认证工作，积极拓展海外市场，2022年管材产品营业收入同比增加52.41%，而毛利率水平更高的海外业务收入同比大幅增加146.34%。OPEC在2月份的月报预测将2023年全球石油需求增速从222万桶/日提升为230万桶/日，2023年全球油气投资有望持续增长。火电锅炉管方面，公司生产的小口径高压锅炉管、HRSG超长锅炉管、U型高压给水加热器用管等产品广泛应用于国内外电站机组，T91、T92高合金钢产品成功应用于超超临界机组。2021年末火电审批重新放开，2022年9月国家发改委召开煤炭保供会议中提出，2022-2023两年火电将新开工1.65亿千瓦，每年核准8000万千瓦，2024年保证投产8000万千瓦，预计三年总量在2亿千瓦，公司火电锅炉管需求有望得到提振。 重新聚焦能源管材主业，公司先进产能持续释放。公司于2021年出售持有的相关医院资产，重新聚焦能源管材主业。公司PQF产线采用当前世界最先进的生产设备及工艺，引进由德国西马克设计制造的世界上第一条最新技术PQF连轧机组，具备产品壁厚精度高、智能制造水平高、工艺技术先进等优势。该产线已于2021年6月18日投产试运行，公司目前已具备100万吨中小口径特种专用管生产能力，在下游需求良好的背景下，支撑公司2022年油套管、管线管等产品销量较去年实现较大幅度的增长，公司在细分行业中的规模及综合竞争力不断提升。 新建新能源汽车用管产线，打造新盈利增长点。公司拟投资5.2亿元建设年产5万吨的新能源汽车用精密管产线，产品主要包括新能源汽车用精密管材及管件，包括高压油管、稳定杆、凸轮轴、驱动轴、球笼保持架、电机轴及其他精密管等。 项目建设期18个月，预计项目达产后新增年营业收入5.25亿元，年利润总额6307万元，项目税后IRR为11.65%，税后投资回收期为9.33年（含建设期）。项目建设有利于公司布局新能源汽车产业，提升公司特色产品市占率，实现公司产品战略升级，增强综合竞争能力，打造新的盈利增长点。 4盈利预测与投资建议 我们认为，受益于油气行业需求上升，新增产能不断释放，原材料价格下行，公司钢管产品销量与毛利率有望提升，2023-25年归母净利润预计依次为4.89/5.40/6.29亿元，对应3月27日收盘价的PE为10x、9x和8x，维持“推荐”评级。 5风险提示 1）原材料价格上涨。钢坯等原料价格持续上涨，企业成本压力增大，挤压行业利润。 2）下游需求不及预期。下游市场发展将带动各领域钢管需求，若下游市场发展不及预期，将直接影响公司业绩情况。 3）产能释放不及预期。若公司在建产能投产、达产进度不及预期，可能导致产销量增长不及预期，进而影响公司盈利情况。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）