2024Q2汽车投资策略：优选商用车+华为、小米链

证券研究报告 2024Q2汽车投资策略： 优选商用车+华为/小米链 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2024年3月31日 2 核心结论 2024Q2展望：【业绩/股价历史高点在2020年及以前】的“冷门标的“有望继续走强！Q2相比Q1对业绩兑现/景气度数据更看重，商用车板块性机会仍需重视，乘用车/零部件存在结构性机会。标的优选组合【宇通客车+潍柴动力+赛力斯+长安汽车】。 坚定看好商用车周期向上！本轮商用车板块性周期向上持续性或好于市场预期。不同于历史周期，这轮商用车是【外内需共振】+【国企资产重估】。2023年是龙头开始兑现业绩，2024年龙二龙 三等紧跟兑现业绩。客车板块：宇通客车+金龙汽车。重卡板块：潍柴动力/中国重汽+一汽解放/ 福田汽车。 继续看好华为/小米汽车产业链！新车周期视角下华为/小米正处于产品势能快速上升阶段且具备 产业链带动效应。华为汽车产业链：1）整车类合作伙伴：赛力斯+长安汽车+北汽蓝谷+江淮汽车 +东风等。2）产业链核心受益标的：沪光股份+星宇股份+华阳集团+拓普集团等。小米汽车产业链核心受益：德赛西威+经纬恒润等！ 其他优质个股层面机会：1）核心整车类：比亚迪（新能源自主龙头）+理想汽车（新能源豪华市场核心受益者）+小鹏汽车（智能化整车首选）；2）核心零部件：新泉股份（好客户+好格局）+均胜电子（零部件全球化低估值标的） 风险提示：全球经济复苏力度低于预期；L3-L4智能化技术创新低于预期；全球新能源渗透率低 于预期；地缘政治不确定性风险增大。 目录 一、2024Q2/全年汽车景气度预测 二、坚定看好商用车周期向上！三、继续看好华为/小米汽车产业链 四、其他个股层面机会五、风险提示 汽车最新投研框架 前提：总量有底线 EPS：电动化贡献 PE：AI智能化+出海 国内经济稳增长 国内价格战演化 大模型应用汽车智能化 海外经济恢复 海外供给推动电 动化 出海提升自主海外市占率 海外汽车总量需求 稳中小升 海外电动化：欧美乘用车/客车新能源稳步增长 乘用车/客车：新能源出海零部件：跟随特斯拉出海重卡：高性价比出海 汽车智能化 主线一：AI+ 出海大时代 主线二：汽车 国内电动化： 1.月度渗透率提升至50% 2.盈利下行空间有限 全球L3智能化： 1.法规标准出台进一步加 速城市NOA渗透率 2.加快结束电动化内卷 国内汽车总量 1.乘用车微增时代 2.重卡周期向上 3.客车周期向上 制造属性贡献业绩，科技属性贡献估值 数据来源：东吴证券研究所绘制4 5 2024Q2/全年汽车选股思路 2024年总思路：2024年汽车关键词依旧是切换（从电动化时代到智能化时代的转换）。2024年汽车行业投资核心是赚业绩（EPS）而不是估值（PE）。横向比较汽车3个子行业共同底层逻辑是：1）基于国内市场业绩的增长确定性均需要顺应【消费降级】趋势。2）海外市场因中国供应链的稳定性和物美价廉有望继续高增长。【业绩/股价历史高 点在2020年及以前】的“冷门标的“2024年有望延续2023年风格，从配角走向主角。 2024Q1总结：延续了2023年风格且在一个季度内重新演绎了一遍板块内的轮动。商用车板块（重卡+客车）在2023年基础上继续强化（龙头创历史新高），乘用车/零部件板块在2023年基础上稍有弱化（龙头从理想切换为华为，指数在前期高点和低点来回震荡，主题从机器人切换成低空）。 2024Q2展望：“冷门标的”有望继续走强！Q2相比Q1对业绩兑现/景气度数据更看重， 商用车主线在汽车板块内性价比有望继续上升，乘用车/零部件板块存在结构性机会。 一、2024Q2/全年汽车景气度预测 注：括号意为负值 数据来源：乘联会，交强险，东吴证券研究所 7 Q2乘用车景气度预期：以旧换新政策为重要支撑，新能源继续高增长 零售口径来看，2024/3/13国务院正式印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》， 相关细则有望在Q2落地，有望提升乘用车换购需求。我们预测Q2单季度零售销量为520万辆，同环比分别+0.6%/+9.0%。考虑23年同期观望情绪集中释放影响高基数，24Q2在政策支撑下有望实现同比正增长。新能源汽车依旧保持高增长。 图：2024全年及分季度乘用车/新能源景气度预测数据（万辆） 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1E 2024Q2E 2024Q3E 2024Q4E 2023 2024E 1.产量-乘联会 509 594 677 777 551 604 683 788 2557 2625 YOY -5.3% 22.7% 2.1% 19.8% 8.3% 1.7% 0.8% 1.3% 9.6% 2.7% 2.批发-乘联会 505 602 675 773 533 629 698 722 2555 2620 YOY -7.2% 27.4% 3.5% 19.9% 5.6% 4.4% 3.3% -6.5% 10.4% 2.5% 2.1新能源批发 150 204 236 297 188 262 333 407 887 1190 YOY 26.7% 60.5% 26.3% 37.4% 25.3% 28.3% 40.9% 37.3% 36.8% 34.2% 新能源渗透率 29.7% 33.9% 35.0% 38.4% 35.2% 41.6% 47.8% 56.4% 34.7% 45.4% 2.2燃油车批发 355 398 439 476 346 367 364 315 1668 1430 YOY -16.6% 15.2% -5.7% 11.0% -2.7% -7.8% -16.9% -33.8% 0.2% -14.3% 3.交强险零售 406 517 549 626 477 520 529 574 2098 2100 YOY -13.7% 26.2% 2.9% 11.3% 17.6% 0.6% -3.7% -8.4% 6.2% 0.1% 3.1新能源零售 123 171 199 238 171 234 275 342 732 1022 YOY 22.3% 56.0% 35.7% 40.7% 38.7% 36.5% 38.3% 43.5% 39.0% 39.6% 3.2传统车零售 282 346 350 388 306 286 254 232 1367 1079 YOY -23.6% 15.3% -9.5% -1.3% 8.4% -17.2% -27.5% -40.2% -5.8% -21.1% 4.出口 83 95 106 125 94 119 139 144 383 495 YOY 82.5% 93.3% 40.4% 50.6% 14.0% 24.7% 31.3% 14.9% 51.6% 29.3% 4.1新能源出口 22 25 26 30 22 25 26 30 104 149 5.总体库存变化 21 (18) 22 26 (20) (35) 15 70 76 30 企业库存变化 4 (8) 2 5 18 (25) (15) 65 2 5 渠道库存变化 17 (10) 20 21 (38) (10) 30 5 74 25 图：2024年Q2部分新车汇总 车企 品牌 车型 能源类型 预计上市时间 类型 比亚迪 王朝+海洋 秦L 插混 2024Q2 轿车 海狮07 纯电 2024Q2 SUV 理想汽车 理想 L6 增程 Apr-24 SUV 华为 赛力斯问界 M5改款 增程/纯电 2024Q2 SUV 奇瑞智界 S7 纯电 Apr-24 轿车 EHY 纯电/增程 2024Q2 SUV 北汽蓝谷 享界S9 纯电 2024Q2 轿车 长城汽车 坦克 300Hi4T 混动 2024Q2 SUV 长安 启源 CD701 纯电 2024Q2 SUV 深蓝 G318 增程 Apr-24 SUV 吉利汽车 银河 L5 插混 2024Q2 SUV E5 纯电 2024Q2 SUV E7 纯电 2024Q2 SUV 极氪 MIX 纯电 2024Q2 MPV 领克 领克07emp 混动 2024Q2 轿车 上汽集团 智己 L6 纯电 Apr-24 轿车 零跑汽车 零跑 C16 纯电/增程 2024Q2 MPV Q1价格竞争回顾：比亚迪荣耀版带动新能源车型价格下探，油车反击力度不强 Q1新能源品牌价格策略普遍较积极，例如比亚迪自2月19日起陆续推出多款荣耀版车型；蔚来/理想延续23Q4去库政策折扣力度较大。油车品牌Q1促销活动几乎停滞。 Q2价格竞争状态推演：整体趋缓 我们认为合资品牌层面价格跟进幅度有限，主要原因为1）合资厂商决心有分化：量利选择上部分合资品牌对利润要求更高，例如丰本有明确减产规划；2）经销商层面盈利能力较弱，样本反馈经销商层面23年丰田/本田/大众销售毛利率-4%/-4.5%/-7%，经销商可让利空间非常有限。 表：比亚迪荣耀版车型梳理 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 具体时间 细则 2.19 发布秦PLUS/驱逐舰05荣耀版，秦PLUS荣耀版DM-i车型售价7.98万-12.58万元，EV版车型售价10.98-13.98万元；驱逐舰05荣耀版售价区间为7.98万-12.88万元。入门版价格降低2万元 2.28 发布汉/唐荣耀版，唐DM-i荣耀版售价区间为17.98万-21.98万元，入门版价格调低3w元；汉DM-i荣耀版车型售价16.98万-22.58万元，EV版车型售价17.98-24.98万元，汉DM-i入门版价格调低2w元，汉EV入门版价格调低3w元。原先车型终端优惠为1.5-2w元+周期性促销政策，因此实际折扣＜1w元。 2.29 发布宋PLUS/海豹荣耀版，海豹DM-i荣耀版售价区间为14.98-21.98万元，入门版价格调低2w元。宋PLUSDM-i荣耀版车型售价12.98-16.98万元，入门版指导价格调低3w元；EV版车型14.98-18.98万元，入门版指导价格调低2w元。原先车型终端优惠为1-1.6w元，新增优惠1-2w元。 3.1 发布宋ProDM-i荣耀版，售价区间为10.98-13.98万元，入门版价格调低2万元。原先车型终端优惠为1.2w元，新增优惠约8k元。 3.6 发行海鸥荣耀版，售价6.98-8.58万元，指导价下降3-4k 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 201501 201507 201601 201607 201701 201707 201801 201807 201901 201907 202001 202007 202101 202107 202201 202207 202301 202307 202401 0.0 -0.5 图：行业当月渠道库存/万辆 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021202220232024 图：行业渠道库存系数变化 库存系数 重卡景气度预测：Q2批发销量同环比分别+19.8/+16.5% 经济+政策+出口+天然气重卡置换，多重势能驱动板块修复，2024~2025年重卡销量周期持续向上。 我们预计24Q2批发销量29.6万台，同环比分别+19.8/+16.5%；其中预计24Q2天然气重卡销 量7.8万台，渗透率37.5%；预计24Q2出口销量7.2万台，同环比分别-2.1%/-11.1%。 图：2024全年及分季度、分月度重卡/天然气重卡景气度预测数据 重卡 月度数据 季度数据 年度数据 2401 2402 2403E 2404E 2405E 2406E 23Q1 24Q1E 24Q2E 2023 2024E 2025E 1.批发销量/万辆 9.7 6.0 10.8 10.5 10.0 9.1 24.1 25