2024Q1汽车投资策略：看好商用车周期复苏趋势机会

证券研究报告 2024Q1汽车投资策略： 看好商用车周期复苏趋势机会！ 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2024年1月17日 2 核心结论：乘商零并举，看好Q1汽车行情 总量有支撑，向上有催化，乘商零共举。优选宇通客车/潍柴动力+小鹏汽车/理想汽车+新泉股份。 1）总量维度：Q1相对乘用车/大中客消费淡季，重卡消费旺季。2024Q1乘用车批发销量同比+9%，重卡/大中客分别22%/+44%，海内外销量共振下汽车总量依然有支撑；乘用车电动化转型+重卡 燃气化转型+大中客出口提速三大趋势持续发展。 2）催化维度：商用车板块复苏，销量/业绩强兑现确定性强：Q1燃气价格回落+年后消费旺季有望带动终端需求回暖，重卡上量同环比高增；宇通2023留存订单交付带动总量高增。乘用车整车领域，Q1特斯拉/比亚迪价格变动定调全年价格战，理想MEGA/小米SU7重磅新车发布爆款可期，Q2北京车展多车企新车发布，催化密集。零部件领域，特斯拉全新车型陆续定点，AIDAY或将召开带来向上驱动。 3）投资维度：乘商零并举，看好Q1汽车行情。2024Q1汽车投资核心聚焦三条主线进行布局： 周期向上复苏带来强业绩确定性维度，核心围绕周期复苏趋势明确的商用车大中客以及重卡板块，推荐【宇通客车+潍柴动力+中国重汽】； 智能整车主线，核心围绕新车周期强势的主机厂，推荐【小鹏汽车+理想汽车+长安汽车/吉利汽 车】； 全新概念催化零部件主线，核心围绕特斯拉新车定点以及小米汽车等概念，推荐【新泉股份+保隆科技+德赛西威】； 风险提示：全球经济复苏力度低于预期；L3-L4智能化技术创新低于预期；全球新能源渗透率低 于预期；地缘政治不确定性风险增大。 目录 一：2024Q1汽车总投资策略以及景气度预测 二、方向一：关注周期复苏强确定性商用车 三、方向二：聚焦新车周期强势主机厂 四、方向三：关注特斯拉出海/智能化产业链 五、方向四：关注小米汽车入局催化受益产业链六、投资建议与风险提示 一：2024Q1汽车总投资策略以及景气度预测 2024年汽车投资框架 前提：总量有底线 EPS：电动化贡献 PE：AI智能化+出海 国内经济稳增长 国内价格战演化 大模型应用汽车智能化 海外汽车总量需求 稳中小升 海外政策+供给推 动电动化 海外经济恢复 海外电动化：欧美乘用车/客车 新能源渗透率加速 乘用车/客车：新能源出海零部件：跟随特斯拉出海重卡：高性价比出海 注： 出海大时代 主线二：汽车 出海提升自主海外市占率 国内电动化： 1.月度渗透率从 35%提升至45% 2.盈利下行空间有限 全球L3智能化： 1.法规标准出台进一步加 速城市NOA渗透率 2.加快结束电动化内卷 国内汽车总量 1.乘用车同比+4% 2.重卡同比+21% 3.客车同比+27% 1）同比指2023年预测同比 2022年 2）我们预测2023年新能源渗透率为38%，预测2023年月度渗透率将从1月份的30%以下提升至2023年底的40%以上 汽车智能化 主线一：AI+ 制造属性贡献业绩，科技属性贡献估值 数据来源：东吴证券研究所绘制5 2024Q1：价格战定调，智驾再提速，乘商零并举 2024Q1 增配汽车板块 两超车企销售压力下潜在降价 ◾特斯拉交付压力以及比亚迪去库压力均较大，逼迫终端让利 行业大事催化 ◾特斯拉AIday或将召开，关注机器人/智能驾驶软硬件解决方案升级等重磅技术 Q1:1）定调价格战：两超T/B降价几何？2）智驾再提速：特斯拉/小米 整车——强周期α 重磅新车上市催化 ◾Q1以理想MEGA/小米SU7为首，预计3月发布上市；小鹏X9/问界M0陆续交付 ◾小鹏汽车：老车型企稳改善，X9上市交付，稳态月销逐步回升 细分板块周期向上复苏 ◾重卡旺季，燃气重卡提升 ◾大中客海外出口增长，新能 源占比提升 数据来源：东吴证券研究所绘制 6 小鹏汽车/理想汽车吉利汽车/长安汽车 零部件——概念催化 特斯拉AIDAY 小米汽车 T链新增定点 商用车——周期向上 重卡：旺季周期客车：海外加速 ◾理想汽车：老车型月销稳定，3月MEGA上市交付，高端纯电进一步突破 ◾长安/吉利：Q1吉利极氪/银河，长安深蓝等新车上市；Q2各品牌重磅新车持续发力 ◾特斯拉AIDAY或将召开，机器人/智能驾驶软硬件升级等全新技术方向有望催化 ◾小米汽车发布，关注相关配套供应链标的投资机会 ◾T公司全新走量车型新增定点，关注相关供应链公司 ◾重卡：Q1迎来消费旺季，叠加燃气价格季节性下滑，燃气重卡结构持续优化支撑总量 ◾客车：行业新能源出口红利持续，宇通订单陆续释放有望充分受益 数据来源：乘联会，交强险，东吴证券研究所 7 图：2024全年及分季度乘用车/新能源景气度预测数据（万辆） 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4E 2024Q1E 2024Q2E 2024Q3E 2024Q4E 2023E 2024E 1.产量-乘联会 510 594 677 777 551 604 683 788 2557 2625 YOY -5.2% 22.7% 2.1% 19.8% 8.2% 1.7% 0.8% 1.4% 9.6% 2.6% 2.批发-乘联会 505 602 675 771 550 603 681 786 2553 2620 YOY -7.1% 27.4% 3.5% 19.5% 8.9% 0.1% 0.9% 2.0% 10.3% 2.6% 2.1新能源批发 150 204 236 296 217 262 333 378 887 1190 YOY 26.9% 60.5% 26.3% 37.1% 44.2% 28.3% 40.9% 27.9% 36.7% 34.2% 新能源渗透率 29.7% 33.9% 35.0% 38.4% 39.4% 43.4% 48.9% 48.1% 34.7% 45.4% 2.2燃油车批发 355 398 439 475 334 341 348 408 1667 1430 YOY -16.6% 15.2% -5.7% 10.7% -6.1% -14.4% -20.7% -14.1% 0.1% -14.2% 3.交强险零售 406 517 549 614 410 515 557 620 2086 2100 YOY -13.7% 26.2% 2.9% 9.2% 0.9% -0.5% 1.4% 0.8% 5.6% 0.7% 3.1新能源零售 123 171 199 240 204 225 286 306 733 1022 YOY 22.3% 56.0% 35.7% 41.7% 65.6% 31.3% 43.9% 27.7% 39.3% 39.3% 3.2传统车零售 282 346 350 375 205 290 270 313 1353 1079 YOY -23.6% 15.3% -9.5% -4.8% -27.3% -16.2% -22.8% -16.4% -6.7% -20.3% 4.出口 83 95 106 123 94 119 139 144 383 495 YOY 82.5% 93.3% 40.4% 48.0% 14.0% 24.7% 31.3% 16.9% 51.6% 29.3% 新能源出口 22 25 26 30 22 25 26 30 104 149 5.总体库存变化 21 (18) 22 40 48 (30) (13) 24 88 30 企业库存变化 4 (8) 2 7 1 1 1 1 4 5 渠道库存变化 17 (10) 20 33 47 (31) (14) 23 84 25 注：括号意为负值 车企 品牌 车型 类型 比亚迪 王朝+海洋 宋L SUV 理想汽车 理想 Mega MPV 小鹏汽车 小鹏 X9 MPV 华为 赛力斯问界 M9 SUV 长城 坦克 300Hi4 SUV 长安 启源 A06 轿车 Q05 SUV 深蓝 C318 SUV 吉利汽车 银河 E8 轿车 极氪 007 轿车 上汽集团 智己 L7改款 轿车 上汽乘用 荣威D5XDMH SUV 上汽通用五菱 缤果改款 轿车 零跑汽车 零跑 C10 SUV 图：2023年12月&2024年Q1部分新车汇总 Q1价格战演化判断：重点车企存在以价换量动力 行业层面来看，2023年1-11月渠道补库较克制，累计共补库63万 40.0 图：行业当月渠道库存/万辆 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 30.0 辆（2022年同期为136万辆），其中新能源车累计补库40万辆（220.0 022年同期为63万辆）。我们计算各品牌库存系数，同时考虑目前10.0 在手订单情况，重点车企仍有以价换量预期。 无需过度忧虑价格竞争：下半场智能化创新已明确加速 0.0 -10.0 -20.0 未来2年消费者对智能化的重视程度将大幅提升，进一步带动电车-30.0 产品力出现质的提升。同时油车折扣增加空间有限，最终导致新能源汽车渗透率会加速上升！ 具体时间 车企 细则 12/1 比亚迪 针对燃油车主或下订了的燃油车准车主，可享最高2万元的“燃油转订基金”，购买海洋网部分车型可享5000-1.8w的优惠 12/1 极越 极越01全系直降3w元 12/1 智己 12月下定可享价值37600元优惠，包括立减12000元现金权益和特定限时权益价等 12/2 哪吒 哪吒汽车推出哪吒S新享版，车辆配置不变，售价下降3万元 12/8 小鹏 小鹏P7i全系车型最高优惠2.6万元，2024款G9，限时可享至高1.9万元的优惠，G6全系车型降价1万元 12/12 阿维塔 限时福利5.2w（包含选装包等） 1/1 特斯拉 2024年1月1日(含)至2024年1月31日(含)下单并完成交付Model3后轮驱动焕新版现车，且通过合作保险机构购买相应车险(并签署保险补贴承诺书)，在以上优惠利率贷款方案基础上，还可叠加享受6,000元保险补贴。 1/3 问界 问界M9：2024/1/1-2024/2/8大定：权益为1w内外饰选装基金；智驾包售价2.6w/2w权益包，即智驾包6k元。 1/12 特斯拉 M3降价1.55/1.15万元，My降价0.75/0.65万元，保险补贴等折扣优惠取消。 表：车企2023年12月/2024年1月价格调整情况汇总 -40.0 -50.0 -60.0 4.0 3.0 2.0 1.0 202120222023 1.7 上上长广广长吉比奇蔚理小上上长广广北东东华一一汽汽安汽汽城利亚瑞来想鹏汽汽安汽汽京风风晨汽汽 乘通汽传埃汽汽迪汽大通福丰本奔本日宝大丰用用车祺安车车车众用特田田驰田产马众田车五 菱 图：2023/11车企渠道库存系数 0.0 -1.0 -2.0 注：此处库存系数=2023年前11个月累计渠道库存 /2023年前11个月平均零售计算得来，已考虑出口影响 核心假设： 1.国内经济稳增长；2.汽车的刺激政策或小幅支持 图：2024全年及分季度、分月度重卡/新能源景气度预测数据 表：2023年及2024Q1/Q2月度大中客景气度预测 1.批发销量/辆 8199 8496 7977 6362 8513 10216 4932 4272 7285 8600 同比 72% 39% -1% -26% -17% -36% 57% 55% 32% 2.零售销量/辆 6475 5745 5475 3501 4376 7248 2856 2207 同比 35% 29% 16% -28% -41% -50% 29% 2.2.1公交车 2597 1705 2226 1600 1971 4130 同比 -14% -28% -21% -56% -66% 2.2.2座位客车 3539 2933 2793 1656 2 同比 1