业绩符合预期，汽车电子和国际化业务不断突破

华阳集团(002906.SZ) 汽车 2024年03月31日 业绩符合预期，汽车电子和国际化业务不断突破 推荐（维持） 股价：25.58元 主要数据 行业汽车 公司网址www.foryougroup.com 大股东/持股江苏华越投资有限公司/51.66%实际控制人邹淦荣,李道勇,吴卫,张元泽,陈世银,李光辉,曾仁武,孙永镝 总股本(百万股)524 流通A股(百万股)524 事项： 公司发布2023年业绩报告，2023年公司实现营业收入71.4亿元（同比 +26.6%），实现归母净利润4.6亿元（同比+22.2%），实现扣非归母净利润4.4 亿元（同比+23.6%）。分红预案为每10股派发现金红利3.50元（含税）。单四 季度公司实现归母净利润1.7亿元，实现扣非归母净利润1.6亿元。 平安观点： 2023年业绩符合预期，各项业务板块业绩保持较快增长。2023年公司实 现营业收入71.4亿元，同比增加26.6%，符合市场预期，其中汽车电子和精密压铸业务分别实现营收48.3亿/16.6亿元，同比分别增长28.8%/25.4%。净利润方面，公司全年实现归母净利润4.6亿元，略高于我们此前预期。根据公司财报数据拆解，汽车电子与精密电子业务实现净 总市值（亿元） 134 流通A股市值(亿元) 134 每股净资产(元) 11.40 资产负债率(%) 36.5 流通B/H股(百万股) 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 利润2.4亿元，相比2022年增加0.7亿元，精密压铸业务（子公司华阳 精机）盈利能力表现亮眼，2022年净利润贡献达到2.2亿元，相比2022 年增加0.4亿元。汽车电子业务利润率低于精密压铸业务，主要是由于汽车电子毛利率略低，且汽车电子研发投入大所致。 毛利率维持稳定，研发费用增幅较高。公司2023年总体毛利率达到 22.36%，同比提升0.26个百分点，分业务看，汽车电子业务毛利率达到 22.1%，精密压铸业务毛利率达到26.1%。费用方面，公司2023年销售费用、管理费用分别达到2.7亿/1.7亿元，销售费用率和管理费用率分别为3.8%/2.4%，同比分别下滑0.2/0.6个百分点，体现公司良好的费用管控水平和规模化效应的提升。研发方面，公司2023年研发投入达到6.4亿元，约占公司全年总营收的9.0%，其中汽车电子研发投入约占其营业收入的12.1%。 HUD产品不断开拓，国际化市场取得较大进展。公司HUD产品出货量国内领先，AR-HUD产品全面覆盖主流技术路线并均实现量产，并已率先在国内推出VPD产品并获国内首个量产项目定点。海外业务方面，根据 王跟海 投资咨询资格编号S1060523080001WANGGENHAI964@pingan.com.cn 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5638 7137 8673 10772 12951 YOY(%) 25.6 26.6 21.5 24.2 20.2 净利润(百万元) 380 465 611 801 1052 YOY(%) 27.4 22.2 31.5 31.0 31.4 毛利率(%) 22.1 22.4 22.2 22.7 23.1 净利率(%) 6.7 6.5 7.0 7.4 8.1 ROE(%) 9.1 7.8 9.5 11.3 13.3 EPS(摊薄/元) 0.73 0.89 1.17 1.53 2.01 P/E(倍) 35.3 28.9 21.9 16.8 12.8 P/B(倍) 3.2 2.2 2.1 1.9 1.7 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 华阳集团·公司年报点评 公司年报披露，其HUD产品获得玛莎拉蒂品牌全球项目定点，数字声学获得海外项目定点，屏显示产品获得大众SCANIA 项目定点，无线充电产品已配套Stellantis集团。 盈利预测与投资建议：结合公司2023年业绩情况以及公司最新情况，我们调整公司2024~2025年净利润预测为6.1亿/8.0亿元（原预测值为6.3亿/8.5亿元），新增公司2026年净利润预测为10.5亿元，考虑到未来HUD市场空间以及公司在HUD 领域当中的领先优势，我们依然维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）HUD渗透率或搭载量不及预期。HUD是公司强势产品，如果HUD的渗透率和搭载量不及预期，将直接影响公司HUD产品的市场空间；2）HUD市场竞争环境日渐激烈，公司技术创新能力可能下滑，进而导致公司HUD产品的市场 竞争力下滑；3）汽车消费恢复程度不达预期，导致公司下游客户销量下滑，将直接导致公司业绩承压。 2/4 华阳集团·公司年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 会计年度2023A2024E2025E2026E 流动资产66767599907710834 现金1204137314561767 应收票据及应收账款3570401149835990 其他应收款28384757 预付账款7685105126 存货1280157219392319 其他流动资产519520547574 非流动资产2776283728252764 长期投资182202222242 固定资产1743184518901884 无形资产193167139110 其他非流动资产659624575528 资产总计9453104361190213598 流动负债3168366344885343 短期借款83735944 应付票据及应付账款2601281834764157 其他流动负债4847719531142 非流动负债278278278278 长期借款2222 其他非流动负债276276276276 负债合计3446394047665621 少数股东权益27344252 股本524524524524 资本公积2348234823482348 留存收益3107359042225053 归属母公司股东权益5979646270947925 负债和股东权益9453104361190213598 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流441703679978 净利润4706188091062 折旧摊销245383457531 财务费用-1-9-9-13 投资损失-19-20-20-20 营运资金变动-395-249-554-577 其他经营现金流141-20-3-6 投资活动现金流-1101-404-422-444 资本支出551410425450 长期投资-470-20-20-20 其他投资现金流-1182-794-827-874 筹资活动现金流1110-130-174-223 短期借款-105-10-14-15 长期借款-59000 其他筹资现金流1275-120-160-208 现金净增加额45216983311 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入713786731077212951 营业成本5541675183279957 税金及附加36435465 营业费用272347431518 管理费用170260323389 研发费用6067288941075 财务费用-1-9-9-13 资产减值损失-42-30-30-30 信用减值损失-71-20-20-20 其他收益55505050 公允价值变动收益0000 投资净收益19202020 资产处置收益-1000 营业利润473571772981 营业外收入3222 营业外支出3444 利润总额473569770979 所得税4-48-39-83 净利润4706188091062 少数股东损益56811 归属母公司净利润4656118011052 EBITDA71694412181497 EPS（元）0.891.171.532.01 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 成长能力 营业收入(%)26.621.524.220.2 营业利润(%)33.520.635.227.0 归属于母公司净利润(%)22.231.531.031.4 获利能力 毛利率(%)22.422.222.723.1 净利率(%)6.57.07.48.1 ROE(%)7.89.511.313.3 ROIC(%)11.011.814.216.4 偿债能力 资产负债率(%)36.537.840.041.3 净负债比率(%)-18.6-20.0-19.5-21.6 流动比率2.12.12.02.0 速动比率1.61.61.51.5 营运能力 总资产周转率0.80.80.91.0 应收账款周转率2.02.22.22.2 应付账款周转率4.14.44.44.4 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)0.891.171.532.01 每股经营现金流(最新摊薄)0.841.341.291.87 每股净资产(最新摊薄)11.4012.3213.5315.11 估值比率 P/E28.921.916.812.8 P/B2.22.11.91.7 EV/EBITDA24.713.310.48.4 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 北京市丰台区金