公司事件点评报告：智能化布局持续推进，龙头企业扩产集中度提升

证 券 研2023年04月17日 究 报智能化布局持续推进，龙头企业扩产集中度提升 告—箭牌家居（001322.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn 联系人：华潇S1050122110013huaxiao@cfsc.com.cn 基本数据2023-04-14 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 19.84 192 966 97 13.39-24.1 157.12 市场表现 华 (%)箭牌家居沪深300 100 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《箭牌家居（001322）：地产竣工端复苏在即，产品+渠道优势助推卫浴龙头业绩回升》2023-01-02 公司研究 箭牌家居发布2022年年度报告：公司2022年营业收入 75.13亿元，同比下降10.27%，归母净利润为5.93亿元，同比上升2.77%，扣非净利润为5.41亿元，同比上升1.50%。 投资要点 ▌营收端不及预期，利润端表现平稳 2022年全年营业收入75.13亿元，同比-10.27%，归母净利润/扣非净利润为5.93/5.41亿元，同比+2.77%/+1.50%。全年毛利率/销售净利率为+32.85%/+7.88%，同比变动2.79pct/1pct，优于行业平均水平，超过蒙娜丽莎 （23.65%/-5.57%）、惠达卫浴（24.48%/3.46%）等同业公司。全年经营性现金净流入为4.01亿元，同比下降55.74%，主要原因：2022年为帮助供应商度过疫情困难，公司的商业票据付款期限缩短且市场费用兑现增加。 Q4单季度公司营收为22.74亿元，同比-18.5%，环比 +14.64%；毛利率30.18%，环比下降2.35pct，主要原因：为对冲疫情导致的收入端下降压力，公司采取促销政策；归母净利润/扣非净利润为1.7/1.51亿元，归母净利润同比-32.81%，环比-7.61%；经营性现金流净流入额为5.64亿元，同比-32.21%，环比+18.74%。公司Q4单季度业绩低于预期。主要原因:1）2022年下游房地产行业面临经济下行压力，中长期住房需求减弱；2）公司线下渠道缺乏下沉力度；3）受第四季度疫情放开冲击，线下消费复苏受阻。 行业层面，随着保交楼政策带来的竣工侧修复以及二手房交易的回暖，行业边际向好的预期较强。渠道布局上，2022年公司经销渠道终端门店网点合计13,378家（增加的网点类 型主要为家装店及乡镇店），预计2023年公司将并继续布局下沉渠道，新增500-1000家专卖店、2000家乡镇五金社区网点。此外，短期疫情冲击已在2023年完全修复。我们认为 公司未来有望摆脱22年的发展桎梏，前景仍保持乐观。 ▌智慧家居为核心，产能扩张助力行业集中度提升 产品方面，公司持续加大研发投入，围绕智能化，定制化进行产品布局和升级。2022年，公司智能产品收入18.88亿元，占营收25.12%，同比增加1.84%，毛利率36.77%，其中智能坐便器收入13.89亿元，占公司营业收入比例为18.49%，同比增加1.73%，毛利率为36.47%。（智能坐便器 22年主流价格延续小幅下降，公司将通过高端产品、降本增 效等方式保持利润稳定。）2022年研发投入3.4亿元，同比增加18.4%，并在同年10月完成IPO，募资11.56亿元，其中5.5亿元将用于智能家居相关项目，有望在实现自动化生产，提高产能的同时，通过研发成果转化，植入各类传感器、AI算法、5G/NBIOT网络传输等，实现卫浴产品之间的互联互通，进而实现卫浴空间乃至全屋空间的智能化。长期来看，智能坐便器、恒温花洒、智能浴室柜等智能产品销量提升空间极大，且毛利率相对较高，公司有望持续保持良好的盈利能力，形成经营发展的良性正反馈效应。 产能方面，公司产能稳定，规模优势将显。目前拥有8个生 产基地和2个在建生产基地，卫生陶瓷、定制橱衣柜产品全部自产，浴室柜和浴缸产品外协率亦低。2022年卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具产量分别为821.94、1477.39、159.25万件，产能利用率分别为84.04%/83.38%/85.41%。预计2023年整体供应链自制比例有望提升至70%以上（2022年为50%-60%），除集热器和芯片等零部件以外逐步实现全面自制，待公司未来突破现有产能瓶颈并提高自产率时，将进一步扩大规模优势。 我们预计随经济回暖，卫浴陶瓷等产品市场空间将进一步拓展，公司前瞻布局高品质和智能化产品研发、生产和销售渠道，有望进一步夯实市场地位，提升盈利能力。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年归母净利润分别为7.04、8.59、 10.29亿元，EPS分别为0.73、0.89、1.07元，当前股价对应PE分别为27.2、22.3、18.6倍。我们根据公司年报对公司未来的盈利表现进行修正，考虑到公司是家居领域的龙头，特别是智能家居的布局，我们仍然给予“买入”评级。 ▌风险提示 1）下游地产市场波动风险；2）市场竞争加剧风险；3）原材料价格波动风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 7,513 9,229 10,732 12,104 增长率（%） -10.3% 22.8% 16.3% 12.8% 归母净利润（百万元） 593 704 859 1,029 增长率（%） 2.8% 18.8% 22.0% 19.7% 摊薄每股收益（元） 0.61 0.73 0.89 1.07 ROE（%） 12.5% 13.1% 14.0% 14.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 7,513 9,229 10,732 12,104 现金及现金等价物 1,900 2,509 3,479 4,959 营业成本 5,046 6,235 7,191 8,043 应收款 452 506 588 663 营业税金及附加 82 100 117 132 存货 1,379 1,562 1,802 2,016 销售费用 715 879 1,022 1,152 其他流动资产 117 144 167 188 管理费用 653 803 933 1,053 流动资产合计 3,848 4,721 6,036 7,826 财务费用 16 11 -12 -48 非流动资产: 研发费用 341 418 486 549 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 1,725 2,111 2,429 2,706 固定资产 3,169 3,993 4,626 4,886 资产减值损失 33 30 0 -30 在建工程 1,726 1,499 947 379 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 950 903 855 810 投资收益 9 10 10 10 长期股权投资 14 14 14 14 营业利润 694 824 1,005 1,204 其他非流动资产 372 372 372 372 加:营业外收入 14 14 14 14 非流动资产合计 6,231 6,781 6,814 6,461 减:营业外支出 14 14 14 14 资产总计 10,079 11,502 12,850 14,287 利润总额 694 824 1,005 1,204 流动负债: 所得税费用 101 120 147 176 短期借款 300 300 300 300 净利润 592 703 858 1,028 应付账款、票据 2,734 3,471 4,004 4,479 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 其他流动负债 664 664 664 664 归母净利润 593 704 859 1,029 流动负债合计 3,965 4,763 5,349 5,873 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -10.3% 22.8% 16.3% 12.8% 归母净利润增长率 2.8% 18.8% 22.0% 19.7% 盈利能力毛利率 32.8% 32.4% 33.0% 33.6% 四项费用/营收 23.0% 22.9% 22.6% 22.4% 净利率 7.9% 7.6% 8.0% 8.5% ROE 12.5% 13.1% 14.0% 14.6% 偿债能力资产负债率 52.9% 53.3% 52.3% 50.7% 净利润 592 703 858 1028 营运能力 少数股东权益 -1 -1 -1 -1 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 折旧摊销 317 259 311 351 应收账款周转率 16.6 18.3 18.3 18.3 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 3.7 4.1 4.1 4.1 营运资金变动 -507 535 241 213 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 401 1496 1409 1591 EPS 0.61 0.73 0.89 1.07 投资活动现金净流量 -1268 -598 -81 308 P/E 32.3 27.2 22.3 18.6 筹资活动现金净流量 1476 -79 -96 -115 P/S 2.5 2.1 1.8 1.6 现金流量净额 609 820 1,233 1,784 P/B 4.0 3.6 3.1 2.7 非流动负债:长期借款 1,229 1,229 1,229 1,229 其他非流动负债 142 142 142 142 非流动负债合计 1,371 1,371 1,371 1,371 负债合计 5,336 6,134 6,721 7,244 所有者权益股本 966 966 966 966 股东权益 4,743 5,368 6,130 7,043 负债和所有者权益 10,079 11,502 12,850 14,287 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌建筑建材组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过5年建筑建材行业 研究经验和3年建筑建材实业从业经验。 华潇：复旦大学金融学硕士。研究方向为建筑建材及新材料方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任