开源证券晨会纪要

2024年04月01日 开源晨会0401 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 12% 0% -12% -24% -36% -48% 2023-042023-082023-12 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 石油石化3.667 有色金属3.197 农林牧渔2.249 纺织服饰2.170 综合2.117 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)传媒-1.286 房地产-1.183 计算机-0.585 家用电器-0.030 银行0.043 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】挖机销量与开工时间亮眼表现的背后——宏观周报-20240331 【固定收益】3月PMI点评：弱预期，强现实——固收专题-20240331 【金融工程】资产配置月报（2024年4月）——金融工程定期-20240331 行业公司 【中小盘】小米SU7热度空前，智能化+生态联动营造差异化——中小盘周报 -20240331 【传媒】AI视频/音乐/教育产品持续突破，继续布局AI应用——行业周报 -20240331 【非银金融】非银年报整体符合预期，券商行业整合或加速——行业周报 -20240331 【农林牧渔】关注南方多雨非瘟影响，宠物食品出口景气抬升——行业周报 -20240331 【化工】制冷剂价格重心宽幅上移，萤石价格企稳回升——氟化工行业周报 -20240331 【食品饮料】零食板块双驱动，重视西麦新战略——行业周报-20240331 【家电】4月家空排产继续保持高增，石头发布旗舰V20/G20S——行业周报 -20240331 【地产建筑】北京取消离婚限购政策，新房、二手房成交环比增长——行业周报 -20240331 【化工】多省开启环保督查，粘胶长丝价格进一步上涨——行业周报-20240331 【化工】国产涂料企业持续发力，汽车涂料国产替代进行时——行业周报 -20240331 【纺织服装】运动户外电商表现亮眼，关注优质代工龙头业绩向上——行业周报 -20240331 【商贸零售】金价再创新高，关注黄金珠宝优质品牌机会——行业周报-20240331 【煤炭开采】煤价筑底及新逻辑显现，煤炭核心价值资产或再起——行业周报 -20240331 【医药】关注板块业绩确定性与创新药弹性两大方向——行业周报-20240331 【计算机】政策密集落地，持续看好低空经济——行业周报-20240331 【通信】OFC2024总结：AI时代，高速光通信时代——行业周报-20240331 【电力设备与新能源】低空经济报告系列六：中国民航局召开新闻发布会，关注适航审定和无人机环节投资机会——行业点评报告-20240330 【非银金融】资本中介业务风险可控，券商资产质量安全——行业深度报告 -20240329 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】挖机销量与开工时间亮眼表现的背后——宏观周报-20240331 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|郭晓彬（联系人）证书编号：S0790123070017供需：3月挖机开工时间快速反弹，需求整体延续弱修复 1.挖机销量同比回正主因基数效应，开工小时数或反映实质需求回暖。3月挖机销量环比反弹属于遵循季节性规律，同比回正主因2023H1内销基数较低，挖机国内销售绝对量仅为弱复苏。但从挖机开工小时数上看，3月下游需求的确在回暖。从历史经验看，3月开工小时数基本确定后续全年开工历史位置，按照此规律，2024年挖掘机开工小时数或与2021年接近，弱于2019、2020年，强于2022、2023年。同时，1-2月地产投资的回暖或为挖机开工较高的部分原因，但从逻辑上看，当下房地产行业施工或主要以“保交楼”为主，市场性新房开工行为或较少，因此需对三大工程中新房建设及基建推进力度保持关注。 2.工业生产端，化工链开工表现尚可，汽车轮胎开工延续高位。最近两周PX等化工链开工率保持历史高位、汽车轮胎开工率表现良好，高炉、焦炉开工率有所回落。 3.需求端，地产链需求回升仍慢，轻纺城需求季节性回升。工业需求端，3月前21天，电厂煤炭日耗均值整体较2月回落。最近两周（3月16日至3月29日），地产链需求回升速度慢于历史同期。消费需求端，中国轻纺城成交量季节性回升，且平均值处于历史同期高位，义乌小商品价格指数有所回升。 商品价格：国际大宗品普遍上升，国内化工商品上升 1.国际大宗商品：原油与有色延续上升。最近两周，原油价格延续上升；铜、铝价格普遍回升，黄金价格延续上升。 2.国内工业品：整体震荡上升，黑色系商品普降。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格震荡上行。黑色系商品价格普降，最近两周，铁矿石、螺纹钢平均价格较上两周均下降。化工链商品价格涨跌分化，最近两周，甲醇、顺丁橡胶平均价格较上两周均有所上升，聚氯乙烯、涤纶长丝下降。建材价格涨跌分化，最近两周，沥青、水泥平均价格较上两周环比上升，玻璃下降。 地产与流动性：二手房成交量表现尚可，资金利率波动上行 1.商品房：成交面积仍处历史低位。最近两周，全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升 78.1%，但从季节性上看处于同期历史低位。二手房市场看，截至3月11日，二手房出售挂牌价指数延续回落；近两周二手房成交量接近2019、2021年，弱于2023年。 2.土地：成交面积同环比均回落。最近两周，100大中城市成交土地占地面积较上两周环比下降45.1%，较2023 年同期同比下降34.0%。 3.流动性：资金利率波动上行，逆回购以净投放为主。最近两周，资金利率波动上行。截至3月29日，R007为2.8%，DR007为2.0%。最近两周央行逆回购以净投放为主。最近一周央行实现货币净投放8280亿元。近两周质押式回购成交量共为71.2万亿元。本周质押式逆回购较上周减少0.3万亿元。 交通运输：居民出行同比正增，出口运价延续回落 1.居民出行：地铁客运延续回升且超历史同期。最近两周，北上广深地铁客运量平均值较上两周环比上升2.9%，较2023年同期同比上升8.7%。国内执行航班数平均值较上两周环比上升2.7%，较2023年同期同比上升5.2%。 2.货运物流：边际回升。最近两周，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞 吐量指数平均值较上两周分别环比上升15.8%、1.2%、0.8%。节奏上看，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数春节以来连续回升，但尚未恢复至节前水平。 3.运价：出口运价有所回落，大宗商品运价整体回落。最近两周，出口运价回落、内贸运价回升，大宗商品运价中BDI指数、BDTI指数、铁矿石运价指数平均值较上两周分别环比-7.4%、-1.8%、-15.0%。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 【固定收益】3月PMI点评：弱预期，强现实——固收专题-20240331 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|梁吉华（分析师）证书编号：S0790523110002 PMI数据总量和结构都很好 2024年3月制造业PMI为50.8%，远高于市场预期的50%。制造业PMI50.8%，高于2023年三季度最高值 50.2%，表明经济上行趋势或已确立。2023年三季度经济回升，四季度回踩，2024年3月开始，经济再次上行，且PMI已经高于2023年三季度，上行趋势已经初步验证。 非制造业PMI为53%，已经连续4个月趋势改善，且高于2023年三季度的51.7%，也已经确立上行趋势。 从制造业PMI分项看，当月回升最大的是新订单，这是最好的结构。制造业新订单大幅回升4pct到53%，远高于2023年三季度PMI月最高值50.5%，表明此次经济回升是需求拉动，“有效需求不足”的问题已经得到改善。 同时，PMI配送时间指数上升1.8pct，该指标对PMI指数是负向，贡献占比15%，即如果剔除配送时间拖累，3月PMI还会再提高1.8%*15%=0.27%，即站上51%。 制造业PMI回升，有先行指标 2024年一季度，全球制造业PMI普遍回升，中国作为全球第一大制造业国，PMI也大幅回升。1-3月，欧元区制造业PMI均值超过46%，而2023年四季度仅为44%；3月美国制造业PMI上升至52.5%，远高于2023年12月的47.9%；越南2月制造业PMI50.4%，远高于2023年12月的48.9%。此外，中国3月BCI指数继续上升至52.09%，已经远高于2023年三季度最高值50.86%。两者交叉验证，经济趋势回升确定性较大。 债券收益率反转的可能性上升 从历史上看，PMI回升容易导致债券收益率的上行。例如，2016年10月PMI公布之后，债市反转；2020年 4月PMI公布之后，债市反转；2019年3月PMI公布之后，债券收益率当月上行40bp。 当然，也有PMI超预期，但债券收益率上行不大的情况。例如，2016年3月PMI公布之后，债券收益率上行仅约10bp。 我们需要再结合资金利率，即DR007，确认央行的意图。如果资金利率中枢也出现上行，则能确认债市反转，例如2016年11月、2020年5月，DR007均上行。 对于转债，我们认为或将出现全面行情。经济复苏超预期，正股及转债上涨的概率大幅上升。风险提示：政策变化超预期、经济修复不及预期。 【金融工程】资产配置月报（2024年4月）——金融工程定期-20240331 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|张翔（分析师）证书编号：S0790520110001股债配置观点：权益风险预算上调，股票仓位升至高位 开源金工将风险平价模型与主动信号结合构建主动风险预算模型，每月从股债横向比价、股票纵向估值水平、市场流动性三个维度构建主动风险预算指标，进而计算出股票与债券的配置权重，为投资者提供稳健的战术资产 配置建议。 我们以中证800（000906.SH）和中债总财富（CBA00301.CS）这两大宽基指数作为标的配置，在全样本区间内，股债组合年化收益率6.28%，最大回撤4.89%，收益波动比1.60，收益回撤比1.28。 回顾3月股债配置，股权风险溢价ERP、历史估值分位数信号看多，流动性信号转为中性，股票仓位为15.10%，债券仓位为84.90%，3月组合收益0.20%。 展望4月股债配置，股权风险溢价ERP、历史估值分位数、流动性信号三类信号同时看多，股票仓位为23.77%，债券仓位为76.23%。 行业轮动观点：4月看多公用事业、家用电器、农林牧渔等 开源金工从交易行为、资金面、基本面三个维度出发，分别构建6个行业轮动子模型，对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的前三分之一行业作为多头组合，基准组合为全行业等权组合。 4月风格板块判断：成长组得分高于价值组得分，推荐配置成长风格；板块上看多大消费、大科技板块。 3月份行业组合回顾：煤炭、建筑材料、纺织服饰、家用电器、石油石化、建筑装饰、汽车、通信、电子、房地产，组合平均收益率为1.32%，基准组合收益率为1.80%，超额收益率为-0.48%。 4月份行业配置推荐：公用事业、家用电器、农林牧渔、社会服务、汽车、通信、轻工制造、电子、有色金属、交通运输。 “配置+选基”FOF组合：3月组合收益2.36%，相对主动股基超额1.47% 截至2024年3月29日，开源“配置+选基”FOF组合收益率为2.36%，主动股基指数收益率为0.89%，组合超额收益为1.47%。 2024年4月，我们看多成长、质量、低估值三类风格因子，相应的高配高成长、高质量、低估值风格基金，低配小票黑马风格基金。 风险提示：本报告模