开源证券晨会纪要

2023年08月21日 市场快报 开源晨会0821 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 8% 0% -8% -16% -24% -32% 2022-082022-122023-04 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)环保0.843 银行0.457 交通运输-0.345 公用事业-0.538 煤炭-0.618 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)传媒-3.433 通信-3.210 计算机-2.798 商贸零售-2.780 医药生物-2.590 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】增量政策有望延续落地——宏观周报-20230820 【宏观经济】地方化债方案复盘与思考——宏观经济专题-20230818 【宏观经济】降息后增量政策落地可期——Q2央行货币政策报告点评——宏观经济点评-20230818 【固定收益】市场处于磨底期——可转债周报-20230820 【固定收益】7月经济数据同比均有所放缓，央行非对称降息——利率债周报 -20230820 【固定收益】货币政策边际上更加积极——2023年二季度货币政策执行报告解读 -20230818 【金融工程】北上资金行为画像（2023年8月20日）——金融工程定期-20230820 【金融工程】公私募业绩分歧，头部私募中性策略本期回撤——量化基金业绩简报-20230819 行业公司 【中小盘】X射线检测设备市场超百亿，X射线源国产替代进行时——中小盘周报-20230820 【钢铁有色】加息预期走强压制金价，锡进口窗口开启有望缓和供给紧张——行业周报-20230820 【建材】政策持续推出助地产筑底，建材投资有望受益——行业周报-20230820 【化工】印度招标带动尿素价格上行，金石资源等发布半年报——行业周报 -20230820 【非银金融】传统券商更受益于扩表政策和利率下行——行业周报-20230820 【银行】息差环比企稳，关注下阶段存贷利率走势——行业点评报告-20230820 【计算机】周观点：继续重视信创和数据要素——行业周报-20230820 【地产建筑】新房成交面积环比增长，地产市场总体处于调整阶段——行业周报 -20230820 【化工】氟化工行情主稳略涨，三代制冷剂配额政策临近——行业周报-20230820 【医药】中药配方颗粒拟省际联采有望加速中长期渗透率提升，SPD提升医疗行业流通透明度市场潜力大——行业周报-20230820 【化工】PHA应用领域广泛，产业化前景可期——新材料行业周报-20230820 【食品饮料】中秋备货窗口开启，市场进入中报披露期——行业周报-20230820 【农林牧渔】饲料原料价格具备支撑，压栏二育推升生猪出栏均重——行业周报 -20230820 【煤炭开采】海外煤价大涨&港口去库显著，煤炭投资仍可期——行业周报 -20230820 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】增量政策有望延续落地——宏观周报-20230820 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 国内宏观政策：降息后增量政策有望陆续落地 近两周（8月6日-8月20日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 近两周，经济方面的政策基调主要聚焦加大宏观调控力度，扩大内需、扩消费、促投资、现代化转型等。国务院总理李强在国务院第二次全体会议表示，继续拓展扩消费、促投资政策空间，提振大宗消费，调动民间投资积极性，扎实做好重大项目前期研究和储备。 基建及产业政策方面，重点聚焦水利工程供水价格改革、支持数据要素市场建设、建设珠三角现代产业高地、建设农村现代流通体系等。 货币政策方面，近两周政策聚焦央行降息、二季度货币政策执行报告发布。央行Q2货币政策执行报告指出，稳健的货币政策要精准有力，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕；推动实体经济融资成本稳中有降；坚决防范汇率超调风险等。 地产政策方面，央行Q2货币政策执行报告表述较为积极，指出落实好“金融16条”，保持房地产融资平稳有序，加大对住房租赁、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度。保交楼贷款支持计划延期，稳步推进租赁住房贷款支持计划在试点城市落地等。近两周二、三线城市需求端延续放松，我们预计后续二线城市认房认贷、降房贷利率、限购限售等有望陆续放开；一线城市地产政策也可能边际松动，但核心区偏谨慎。 消费政策方面，消费政策方面，近两周政策聚焦各省市扩大消费措施，包括推进现房销售试点、发放文旅/汽车/零售消费券、购车补贴等。后续汽车消费有望局部松绑，包括优化汽车限购管理政策，实施城区、郊区指标差异化政策，因地制宜增加年度购车指标投放等。 贸易政策方面，近两周政策聚焦恢复部分国家出境团队游、加大吸引外商投资力度、促进综合保税区高质量发展等。 金融监管政策方面，近两周监管部门出台多项活跃资本市场、提振信心的证券交易规则。具体包括，调整沪深交易所研究股票、基金等证券申报数量；研究调整证券交易印花税；研究适当延长A股市场、交易所债券市场交易时间；加快推进回购规则修订，放宽上市公司股价回购限制；适时研究优化减持规则等。后续更多规则调整有望落地。 海外宏观政策：美联储最新货币政策纪要偏鹰 过去两周，海外宏观主要聚美联储会议纪要、日央行7月货币政策会议纪要、美国多家银行评级被下调等。美联储最新会议纪要态度偏鹰，但与会者对经济评估更为乐观。纪要显示，大多数（most）与会者继续认为 通胀有重大的上行风险，可能需要货币政策进一步紧缩。虽然认为经济前景仍不确定，但联储工作人员不再判定经济将在年底前进入轻度衰退。此外，穆迪下调部分美国银行评级，警告高利率和缩表之下的存款流失、2024年初美国潜在经济衰退、银行盈利挤压和商业地产陷入困境，都令中小型银行的资产风险恶化。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 【宏观经济】地方化债方案复盘与思考——宏观经济专题-20230818 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002地方政府债务的分类口径探究 （一）首先，本文明确官方对地方政府债务认定的变迁和口径差异。关于地方政府债务的定义和分类有三个关键点: 1、2015年《新预算法》颁布后政府性债务可分为政府债务和政府或有债务，政府债务中又包括政府债券和 2014年底之前的存量政府债务。2015年以后任何除政府债券外的地方融资平台债均不属于地方政府债务范畴。 2、隐性债务范围没有单一界定。狭义隐性债务指在地方政府法定限额或发行形式之外，直接或承诺以财政资金偿还的，或违法提供担保的债务。根本特征包括：决策主体为政府、资金用途为公益性项目建设、偿债资金来源于政府财政资金。 3、广义隐性债务涵盖范围更广泛，包括政府承担担保和救助责任的主体。我们将广义隐性债务的范围分为三类：政府间接融资类、法律规定外担保类、救助责任类。根据2013年审计署公开数据，救助责任债务的主体主要是地方融资平台和国企，二者共占比78%。 两轮债务置换与地方多样化债手段 我国曾进行过两轮使用政府债券置换隐性债务的历程。第一轮是2015-2018年，发行置换债券全面置换存量政府债务，存量债务变为政府债券、利息成本降低。根据统计局数据，2015-2018年，置换债券累计发行12.2万亿元。 第二轮是全域无隐性债务试点，主要以特殊再融资债置换隐性债，是隐性债显性化的过程。2020年至今，特殊再融资债共计发行约1.5万亿，或主要用于建制县和全域无隐性债特殊试点债务的置换。特殊再融资债直到2023年仍有地区在发行，许多省市也在积极争取建制县无隐性债务试点。但需要明确，无论是置换债券还是再融资债券，都要在债务限额内发行，因此，债务限额空间决定了发行债券置换的空间。根据Wind数据，2022年底我国地方政府债务限额共约2.6万亿，空间较有限。 过去的化债方案中，可继续使用的模式 地方政府曾使用过的化债方案包括地方财政筹集资金、债券置换、金融机构贷款展期与重组、国企资源盘活，以及AMC与风险化解基金等。在当前地方广义财政压力较大、中央债务严格控制限额的背景下，国企资源盘活、金融方式化债、AMC参与是当下地方政府较为可能复制的方案。金融方式化债有三种经典案例：（1）案例一--政府债务转移为企业债务+国开行债务重组化债；（2）案例二--表内与表外的对接尝试；（3）案例三--与银行协商贷款展期。此外，AMC化解地方平台公司债务已有较多案例和方式，最主要的形式有债务置换、收购非金融不良资产债权、管理地方化债基金、重组、资产证券化等。而利用国企资源收益增加偿债收入有一定“因地制宜”特性。 关注较为可行的一揽子化债新方案 结合过去的化债方案经验，我们认为“一揽子化债方案”较为可行的方式包括：（1）地方安排各级财政部门多渠道筹集还债资金；（2）金融机构进行贷款置换；（3）开启有条件的债务置换试点，资金来源或许可考虑地方专项债、政策性银行或开发性金融机构专项贷款的组合。我们认为，利用分级分类手段处置化解存量债务，充分利用金融及国有资源，根据债务特性相应化债或是较好的方案。 风险提示：数据口径存在偏误；政策执行力度不及预期；债务分类或存主观性。 【宏观经济】降息后增量政策落地可期——Q2央行货币政策报告点评——宏观经济点评-20230818 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 事件：2023年8月17日央行发布《2023年第二季度中国货币政策执行报告》（后文简称《报告》）。 经济：国内经济趋好转，但内需不足；海外经济修复中，关注通胀回落速度 国内外宏观形势方面，《报告》指出海外经济延续恢复，但仍需关注通胀回落速度、货币政策不确定性等问题；国内经济趋好转，但存在内需不足、产业外移、地方财政收支平衡压力等问题。最后，强调经济恢复的曲折性，“要有耐心、有信心”，继续促改革、稳增长、提信心、防风险。 货币&信贷政策：稳增长重要性提升，总量与结构同时发力 货币政策方面，稳增长的重要性提升，总量政策或发挥更大效用，降低经济主体融资成本；支持小微和科技创新领域的结构性政策有望延续或创新。我们认为后续降准降息可期，增量和存量房贷利率有望下调。《报告》新增“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，删去“总量适度”。体现稳增长重要性提升，降准降息等总量货币政策可适时发挥逆周期调节作用，贷款利率趋于下行。 （1）结构性政策表述新增“对结构性矛盾突出领域，可延续实施期限，必要时还可再创设新工具”，在专栏3中，央行明确经济运行中较为突出的结构性矛盾主要是小微企业融资难融资贵问题。因此，对小微企业、民营企业的再贷款、普惠小微贷款支持工具等有可能延期或创新。（2）信贷方面延续强调综合运用多种政策，维持流动性合理充裕。新增“着力提升货币信贷支持实体经济恢复发展的质量和效率”，预计后续金融机构信贷投放力度将逐步回升。 汇率：央行汇率管理政策工具箱丰富，坚决防范汇率超调风险 汇率方面新增“必要时对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险”，或指向央行对于汇率预期的管理和引导将有所加强。专栏4《人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定》，指出5月以来人民币兑美元贬值，主要受美元走高、国内外汇供求缺口扩大影响。央行强调，人民币不会单边贬值，且货币当局经验和政策工具储备充足。我们曾在《从价格形成机制看人民币汇率决定因素及后续走势》中表示，央行汇率管理政策工具箱丰富多样，例如“喊话”、逆周期因子、外汇存款准备金、外汇风险准备金、离岸央行票据、全口径跨境融资宏观审慎管理等，可以对汇率进行有效管理和引导。我们判断，一方面国内经济企稳回升、美元指数或难有支撑，另一方面央行可能使用一系列政策工具减轻人民