2023年报点评：设计龙头重组完成，收入结构持续优化

公司研究 证券研究报告 水泥2024年03月31日 中交设计（600720）2023年报点评 设计龙头重组完成，收入结构持续优化 推荐维持） 目标价：11.04元 当前价：9.76元 华创证券研究所 证券分析师：�彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com执业编号：S0360520120001 证券分析师：郭亚新邮箱：guoyaxin@hcyjs.com执业编号：S0360522070002 公司基本数据 总股本(万股)206,170.85 已上市流通股(万股)77,616.27 总市值(亿元)201.22 流通市值(亿元)75.75 资产负债率(%)53.45 每股净资产(元)6.04 12个月内最高/最低价12.88/8.14 市场表现对比图(近12个月) 2023-03-31~2024-03-29 22% 7% -8% 23/03 -23% 23/06 23/0823/1124/0124/03 中交设计 沪深300 相关研究报告 《祁连山（600720）深度研究报告：中交集团六设计院拟重组上市,竞争优势显著》 2023-02-16 事项： 公司发布2023年报：2023年，公司实现营业收入135.11亿元，同比增长2.16%，实现归母净利润17.66亿元，同比增长4.18%，实现扣非归母净利润17.83亿元，同比增长14.37%。 评论： 设计咨询龙头重组完成，盈利能力提升。公司为中交集团旗下的工程设计平台，于2023年12月成功重组上市。2023年公司实现营业收入135.11亿元，同比增长2.16%，主营业务收入为133.09亿元，同比增长1.59%，其中勘察设 计、工程总承包及项目管理、工程试验检测、监理、其他业务分别实现营业收入96.58、25.89、5.12、3.43、2.07亿元，同比分别+17.82%、-31.73%、+17.04% +13.26%、-44.01%，高毛利率的勘察设计、检测及监理业务贡献了主要的营收增量，收入结构进一步优化。2023年，公司毛利率27.17%，同比+0.95pct，归母净利率13.07%，同比+0.25pct；分业务看，勘察设计、工程总承包及项目管理、工程试验检测、监理、其他业务毛利率分别为31.47%、11.13%、25.37%17.28%、40.44%，同比分别+0.59、-5.20、+2.13、+3.18、+5.51pct。 资产负债率大幅改善，回款能力有所下降。公司2023年期间费用率为9.01%，同比-0.23pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为1.81%、4.30%、-1.15%、4.05%，同比分别-0.10、-0.44、+0.20、+0.11pct，费用管控能力有所提 升。业绩端看，2023年公司实现归母净利润17.66亿元，同比增长4.18%，所属6家设计院均完成对赌业绩；公司资产负债率下降11.32pct至53.45%，加权平均净资产收益率提升2.41pct至16.76%，经营质效稳步提升。2023年公司经营性现金流净额为1015.07万元，同比-99.58%，主要系2022年将结算中心 存款转至银行存款，导致22年基数变大，且部分业主回款放缓，公司响应国家号召加快对民营供应商结算所致。 多元业务协同发展，积极兼并发展海外业务。1）多元业务协同推进。公司围绕交通、城市、新兴业务等几大领域，锻造全产业链一体化方案解决能力，“大交通”、“大城市”、新业务持续推进；2）坚持“海外优先”发展战略。公司全面布局海外市场，2023年海外新签项目59个，新签合额同比增长超20%，公 司将持续积极兼并收购，推动海外业务升维发展。 投资建议：公司为国内领先的央企设计龙头，竞争优势显著，海外业务有望带来新增量。由于资产重组完成，我们调整公司2024年EPS预测至0.92/元/股 （原预测为1.34元/股），新增2025-2026年EPS预测为0.99/1.07元/股，对应 PE各为11x/10x/9x，考虑可比公司24年平均PE为10x，我们认为公司作为行业龙头享有一定估值溢价，基于可比公司估值法我们给予公司2024年 12xPE，对应目标价11.04元，维持“推荐”评级。 风险提示：基础设施投资规模波动、同业竞争问题解决不及预期、应收账款回收风险、海外业务不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 13,511 13,789 14,323 15,170 同比增速(%) 69.4% 2.1% 3.9% 5.9% 归母净利润(百万) 1,766 1,889 2,045 2,214 同比增速(%) 132.9% 7.0% 8.2% 8.3% 每股盈利(元) 0.86 0.92 0.99 1.07 市盈率(倍) 11 11 10 9 市净率(倍) 1.6 1.4 1.2 1.1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年3月29日收盘价 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,406 8,329 7,749 10,253 营业总收入 13,511 13,789 14,323 15,170 应收票据 24 28 13 18 营业成本 9,840 9,839 10,095 10,620 应收账款 7,667 7,802 7,938 8,510 税金及附加 68 83 72 83 预付账款 749 758 757 828 销售费用 245 262 272 303 存货 29 29 29 31 管理费用 581 607 630 683 合同资产 1,096 1,103 1,174 1,289 研发费用 548 607 645 698 其他流动资产 1,900 1,896 1,947 1,876 财务费用 -156 -146 -158 -173 流动资产合计 17,871 19,944 19,608 22,805 信用减值损失 -249 -250 -300 -280 其他长期投资 1,907 1,808 1,878 1,988 资产减值损失 -4 -10 -15 -15 长期股权投资 1,580 1,580 1,580 1,580 公允价值变动收益 -53 -40 -35 -35 固定资产 1,741 1,768 1,805 1,850 投资收益 -34 -40 -34 -34 在建工程 9 39 59 69 其他收益 62 62 62 62 无形资产 338 344 360 384 营业利润 2,108 2,260 2,446 2,654 其他非流动资产 4,046 4,051 4,056 4,060 营业外收入 5 5 5 5 非流动资产合计 9,621 9,591 9,737 9,930 营业外支出 11 11 11 11 资产合计27,492 29,534 29,345 32,736 利润总额 2,101 2,253 2,439 2,647 短期借款9 9 9 9 所得税 306 334 361 397 应付票据 107 108 155 99 净利润 1,795 1,920 2,078 2,250 应付账款 6,923 6,887 4,379 5,302 少数股东损益 29 31 33 36 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,766 1,889 2,045 2,214 合同负债 1,809 1,862 1,934 2,048 NOPLAT 1,662 1,796 1,943 2,103 其他应付款 787 787 787 787 EPS(摊薄)（元） 0.86 0.92 0.99 1.07 一年内到期的非流动负债175 175 175 175 其他流动负债 1,839 1,895 1,960 2,060 主要财务比率 流动负债合计 11,649 11,723 9,399 10,479 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 570 630 694 762 成长能力 应付债券 496 496 496 496 营业收入增长率 69.4% 2.1% 3.9% 5.9% 其他非流动负债 1,980 1,980 1,980 1,980 EBIT增长率 96.3% 8.4% 8.2% 8.5% 非流动负债合计 3,046 3,106 3,170 3,238 归母净利润增长率 132.9% 7.0% 8.2% 8.3% 负债合计 14,695 14,829 12,569 13,717 获利能力 归属母公司所有者权益 12,462 14,352 16,397 18,611 毛利率 27.2% 28.6% 29.5% 30.0% 少数股东权益 335 354 379 407 净利率 13.3% 13.9% 14.5% 14.8% 所有者权益合计 12,797 14,706 16,776 19,018 ROE 14.2% 13.2% 12.5% 11.9% 负债和股东权益 27,492 29,534 29,345 32,736 ROIC 23.9% 20.6% 18.5% 17.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 53.5% 50.2% 42.8% 41.9% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 25.2% 22.4% 20.0% 18.0% 经营活动现金流10 1,932 -547 2,530 流动比率 1.5 1.7 2.1 2.2 现金收益1,805 1,869 2,018 2,179 速动比率 1.5 1.7 2.1 2.2 存货影响 737 0 -1 -2 营运能力 经营性应收影响 -7,995 -137 -106 -633 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 6,684 -35 -2,461 867 应收账款周转天数 108 202 198 195 其他影响 -1,220 234 4 119 应付账款周转天数 144 253 201 164 投资活动现金流 -112 -132 -143 -153 存货周转天数 15 1 1 1 资本支出 5,764 -159 -170 -180每股指标(元) 股权投资-1,472 0 0 0 每股收益 0.86 0.92 0.99 1.07 其他长期资产变化-4,404 26 27 27 每股经营现金流 0.00 0.94 -0.27 1.23 融资活动现金流-2,082 123 110 127 每股净资产 6.04 6.96 7.95 9.03 借款增加 871 60 64 68估值比率 股利及利息支付 -1,975 -60 -71 -65 P/E 11 11 10 9 股东融资 2 2 2 2 P/B 2 1 1 1 其他影响 -980 121 116 122 EV/EBITDA 10 10 9 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 建筑建材组团队介绍 组长、首席分析师：�彬鹏 上海财经大学数量经济学硕士，4年建筑工程研究经验，曾就职于招商证券，2019年5月加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第一名。2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名，2020年金牛建筑行业最佳分析团队，2020年Wind建筑行业最佳分析师第�名。 高级分析师：鲁星泽 慕尼黑工业大学工学硕士。2015年加入华创证券研究所。2017年/2019年新财富评选房地产行业入围（第六名）/第三名团队成员；2018年/2019年水晶球评选房地产行业第四名/第三名团队成员；2018年金牛奖评选房地产行业第一名团队成员；2019年金麒麟评选房地产行业第