2023年半年报点评：Q2内外销收入恢复增长，费用结构优化

苏泊尔（002032.SZ）2023年半年报点评 Q2内外销收入恢复增长，费用结构优化2023年08月31日 事件： 8月30日，苏泊尔发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入99.83 亿元，同比-3.31%；归母净利润8.81亿元，同比-5.60%；扣非归母净利润8.57亿元，同比-5.69%。其中Q2实现营业收入50.20亿元，同比+6.53%；归母净利润4.43亿元，同比+12.17%；扣非归母净利润4.31亿元，同比+12.88%。 内外销收入恢复增长，新兴电商渠道先发优势显现。23Q2公司实现营业收入50.20亿元，同比+6.53%。内销方面，23H1公司营收75.02亿元，同比 +0.59%，整体稳步增长。公司积极布局抖音、拼多多、唯品会等线上新兴电商渠道，电商业务快速增长，根据奥维云网数据，23H1公司灶具品类线上市占保持行业第一。外销方面，23H1公司营收24.81亿元，同比-13.45%。一季度外销表现受到海外市场低迷及主要客户订单下滑影响；二季度海外主要客户SEB集团库存得到进一步消化，订单量逐步恢复增长，二季度外销同比+7.18%。 积极推出差异化创意产品，不同业务占比有所提升。公司不断推进差异化产品创新，完善产品矩阵，厨房领域品类布局优势明显，多业务市占率有所提升。分行业看，23H1公司炊具/电器/其他行业营收分别为25.16/73.43/1.24亿元，分别同比-17.95%/+2.34%/+49.73%。分产品看，23H1公司炊具及用具/烹饪电器/食物料理电器/其他家用电器营收分别为25.16/44.95/16.91/12.80亿元，分别同比-17.95%/-2.04%/+7.86%/+16.33%。2023年“618”期间，公司电饭煲/炒锅/煎锅/电炖锅/汤锅/奶锅/蒸锅/陶瓷锅/压力锅/烧水壶等品类获得全网销售额第一，电火锅/保温壶/保温提锅/焖烧杯等品类获得天猫销售额第一。 期间费用结构优化，营销费用有所提升。23Q2公司毛利率为25.62%，同比-0.49pct，略有下滑，系内销产品组合策略更改、抖音渠道低毛利产品占比较大所致。费用率方面，为支持内销规模增长，营销费用投入有所增加，23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为10.94%/1.87%/1.82%/-0.45%，同比-0.61/-0.15/-0.40/+0.30pct。下属子公司获得高新技术企业认证，叠加公司利润总额下滑，导致所得税税率有所下降，综合影响下，23Q2净利率为8.80%，同比+0.44pct。展望后市，公司将持续推出有竞争力的新产品、新品类，挖掘新人群的消费需求，注重营销效率，内销有望在消费需求低迷的大环境下稳健增长；外销由于客户订单恢复及去年低基数，表现明显改善，期待后续盈利能力提升。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为213/232/254亿元，同比增长6%/9%/9%。2023-2025年归母净利润分别为22.2/24.8/27.5亿元，同比增长7%/12%/11%，对应当前股价PE分别17/16/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业景气度低于预期，原材料价格波动超预期，市场竞争加剧 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 20,171 21,273 23,236 25,400 增长率（%） -6.6 5.5 9.2 9.3 归属母公司股东净利润（百万元） 2,068 2,218 2,476 2,746 增长率（%） 6.4 7.3 11.6 10.9 每股收益（元） 2.56 2.75 3.07 3.40 PE 19 17 16 14 PB 5.5 6.0 4.9 4.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月31日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：47.61元 分析师汪海洋 执业证书：S0100522100003 邮箱：wanghaiyang@mszq.com 分析师王刚 执业证书：S0100522020001 邮箱：wanggang_yjy@mszq.com 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 20,171 21,273 23,236 25,400 成长能力（%） 营业成本 14,969 15,612 17,066 18,671 营业收入增长率-6.55 5.47 9.22 9.32 营业税金及附加 131 106 116 127 EBIT增长率4.21 10.79 12.19 10.52 销售费用 2,156 2,298 2,417 2,591 净利润增长率6.36 7.25 11.63 10.94 管理费用 374 404 441 483 盈利能力（%） 研发费用 416 425 465 508 毛利率25.79 26.61 26.55 26.49 EBIT 2,384 2,641 2,963 3,275 净利润率10.25 10.42 10.65 10.81 财务费用 -97 -36 -27 -43 总资产收益率ROA15.96 17.37 16.91 16.40 资产减值损失 -11 -13 -14 -15 净资产收益率ROE29.39 34.50 31.76 29.52 投资收益 54 64 70 76 偿债能力 营业利润 2,535 2,728 3,046 3,379 流动比率1.67 1.51 1.67 1.82 营业外收支 10 0 0 0 速动比率1.08 0.94 1.11 1.26 利润总额 2,545 2,728 3,046 3,379 现金比率0.62 0.45 0.61 0.77 所得税 479 513 573 635 资产负债率（%）45.40 49.39 46.52 44.27 净利润 2,066 2,215 2,473 2,744 经营效率 归属于母公司净利润 2,068 2,218 2,476 2,746 应收账款周转天数34.86 40.00 40.00 40.00 EBITDA 2,583 2,857 3,210 3,555 存货周转天数60.83 60.00 60.00 60.00 总资产周转率1.50 1.65 1.70 1.62 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 3,563 2,754 4,091 5,620 每股收益2.56 2.75 3.07 3.40 应收账款及票据 1,954 2,390 2,610 2,853 每股净资产8.72 7.97 9.66 11.53 预付款项 340 359 393 429 每股经营现金流3.92 3.09 3.35 3.73 存货 2,495 2,553 2,791 3,054 每股股利4.28 1.37 1.53 1.70 其他流动资产 1,167 1,250 1,270 1,291 估值分析 流动资产合计 9,518 9,306 11,154 13,248 PE19 17 16 14 长期股权投资 62 62 62 62 PB5.5 6.0 4.9 4.1 固定资产 1,303 1,357 1,394 1,424 EV/EBITDA14.22 12.86 11.44 10.33 无形资产 440 440 439 437 股息收益率（%）8.99 2.89 3.22 3.58 非流动资产合计 3,434 3,462 3,482 3,499 资产合计 12,953 12,769 14,636 16,747 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 3,693 4,277 4,676 5,115 净利润2,066 2,215 2,473 2,744 其他流动负债 2,022 1,870 1,985 2,161 折旧和摊销199 216 247 280 流动负债合计 5,715 6,147 6,660 7,277 营运资金变动974 90 33 37 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流3,160 2,492 2,703 3,005 其他长期负债 165 159 149 138 资本开支-160 -212 -214 -234 非流动负债合计 165 159 149 138 投资0 0 0 0 负债合计 5,880 6,306 6,809 7,414 投资活动现金流-472 -419 -144 -158 股本 809 807 807 807 股权募资3 -403 0 0 少数股东权益 37 34 32 29 债务募资6 3 -45 0 股东权益合计 7,073 6,462 7,827 9,333 筹资活动现金流-2,766 -2,882 -1,222 -1,317 负债和股东权益合计 12,953 12,769 14,636 16,747 现金净流量-48 -809 1,337 1,530 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有