公司信息更新报告：核心业务稳健发展，新业务持续推进打开成长空间

康龙化成（300759.SZ） 2024年03月31日 投资评级：买入（维持） 核心业务稳健发展，新业务持续推进打开成长空间 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师）汪晋（联系人） 日期2024/3/29 yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 wangjin3@kysec.cn 证书编号：S0790123050021 当前股价(元)20.37 一年最高最低(元)58.88/18.50 总市值(亿元)364.09 流通市值(亿元)291.00 总股本(亿股)17.87 流通股本(亿股)14.29 近3个月换手率(%)123.55 股价走势图 康龙化成沪深300 营收增长稳健，新客拓展贡献业绩增量 2023年公司实现营收115.38亿元，同比增长12.39%；实现归母净利润16.01亿元，同比增长16.48%；Non-IFRS经调整归母净利润19.03亿元，同比增长3.77%。单看2023Q4，公司实现营收29.78亿元，同比增长3.99%；归母净利润4.62亿元，同比增长11.74%；Non-IFRS经调整归母净利润4.91亿元，同比下滑3.13%。2023年，来自全球前20大药企与其它原有客户收入分别为17.23/98.15亿元；新 增客户超过800家，贡献收入约8.59亿元，新客拓展持续贡献业绩增量。鉴于 下游需求放缓以及新业务仍处于投入期，我们下调2024-2025年盈利预测并新增 2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为17.89/20.19/24.25亿元（原预计20.69/26.57亿元），EPS为1.00/1.13/1.36元，当前股价对应PE为20.4/18.0/15.0倍，鉴于公司各业务板块协同效应持续增强，维持“买入”评级。 32% 16% 0% -16% -32% -48% 2023-032023-072023-11 数据来源：聚源 相关研究报告 《营收增长稳健，核心业务稳步推进 —公司信息更新报告》-2023.11.14 《业绩增长稳健，各业务板块协同效应持续增强—公司信息更新报告》 -2023.8.30 《核心业务稳健增长，新业务服务能力持续加强—公司信息更新报告》 -2023.4.3 核心业务稳健发展，新产能投放+新业务拓展打开成长空间 2023年，实验室服务与CMC业务分别实现营收66.60/27.11亿元，同比增长 9.38%/12.64%。实验室服务为公司的核心业务，2023年共参与764个药物发现项目，较2022年同期增长约17%。宁波第三园区预期将于2024年逐步投入使用， 不断增强公司安评、药代、毒理等动物实验方面的服务能力。截至2023年年底，CMC拥有885个项目，约85%的收入来源于药物发现服务现有客户，前后端导流效应显现，中美英三地产能布局能够为客户提供灵活高效的一体化解决方案。 临床研究服务进入高质量发展阶段，大分子与CGT业务快速发展 2023年，临床研究服务实现营收17.37亿元，同比增长24.66%；毛利率达17.05%， 同比提升5.59pct。截至2023年年底，公司拥有1035个临床CRO项目与1450个SMO项目，临床研究服务已进入高质量发展阶段。2023年，大分子和CGT两块新业务合计实现营收4.25亿元，同比增长21.06%，新兴业务快速发展，已为26个CGT项目提供分析测试服务，为13个基因治疗项目提供CDMO服务。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,266 11,538 12,848 14,752 17,327 YOY(%) 37.9 12.4 11.4 14.8 17.5 归母净利润(百万元) 1,375 1,601 1,789 2,019 2,425 YOY(%) -17.2 16.5 11.7 12.9 20.1 毛利率(%) 36.7 35.7 34.7 34.5 35.2 净利率(%) 13.2 13.7 13.7 13.4 13.8 ROE(%) 12.5 11.9 11.7 12.0 12.9 EPS(摊薄/元) 0.77 0.90 1.00 1.13 1.36 P/E(倍) 26.5 22.7 20.4 18.0 15.0 P/B(倍) 3.5 2.9 2.6 2.3 2.1 风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 6536 10874 12373 13573 15504 营业收入 10266 11538 12848 14752 17327 现金 1497 5919 7152 7568 8889 营业成本 6498 7414 8391 9656 11232 应收票据及应收账款 1882 2242 2172 2781 2913 营业税金及附加 67 83 83 96 115 其他应收款 95 113 118 147 165 营业费用 230 253 308 353 412 预付账款 23 18 28 25 37 管理费用 1498 1607 1863 2124 2478 存货 1041 1013 1312 1364 1749 研发费用 282 448 514 590 693 其他流动资产 1997 1569 1590 1689 1752 财务费用 177 5 -208 -254 -270 非流动资产 13957 15602 16234 17147 18349 资产减值损失 -5 -13 0 0 0 长期投资 630 723 798 881 960 其他收益 59 99 99 99 99 固定资产 5843 6654 7399 8309 9453 公允价值变动收益 68 19 19 19 19 无形资产 803 789 834 886 923 投资净收益 75 45 60 53 56 其他非流动资产 6681 7436 7202 7072 7012 资产处置收益 -1 0 -2 -1 -1 资产总计 20493 26477 28607 30721 33853 营业利润 1690 1848 2072 2356 2839 流动负债 3912 3654 5517 7542 10086 营业外收入 3 5 0 0 0 短期借款 663 577 577 2646 4469 营业外支出 27 15 0 0 0 应付票据及应付账款 406 412 452 564 640 利润总额 1666 1838 2072 2356 2839 其他流动负债 2843 2665 4488 4333 4977 所得税 314 256 316 373 453 非流动负债 5740 9584 8097 6671 5326 净利润 1352 1582 1755 1983 2386 长期借款 4454 8200 6712 5286 3942 少数股东损益 -22 -19 -33 -36 -39 其他非流动负债 1286 1385 1385 1385 1385 归属母公司净利润 1375 1601 1789 2019 2425 负债合计 9653 13239 13614 14213 15412 EBITDA 2586 3059 2953 3376 4087 少数股东权益 291 681 648 612 572 EPS(元) 0.77 0.90 1.00 1.13 1.36 股本 1191 1787 1787 1787 1787 资本公积 5254 5222 5222 5222 5222 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 4574 5818 7275 8939 10972 成长能力 归属母公司股东权益 10549 12557 14346 15896 17869 营业收入(%) 37.9 12.4 11.4 14.8 17.5 负债和股东权益 20493 26477 28607 30721 33853 营业利润(%) -11.7 9.3 12.1 13.7 20.5 归属于母公司净利润(%) -17.2 16.5 11.7 12.9 20.1 获利能力毛利率(%) 36.7 35.7 34.7 34.5 35.2 净利率(%) 13.2 13.7 13.7 13.4 13.8 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 12.5 11.9 11.7 12.0 12.9 经营活动现金流 2143 2754 2514 1705 3172 ROIC(%) 12.3 13.2 12.3 12.3 14.0 净利润 1352 1582 1755 1983 2386 偿债能力 折旧摊销 631 823 788 938 1118 资产负债率(%) 47.1 50.0 47.6 46.3 45.5 财务费用 177 5 -208 -254 -270 净负债比率(%) 38.0 28.0 15.5 15.8 10.1 投资损失 -75 -45 -60 -53 -56 流动比率 1.7 3.0 2.2 1.8 1.5 营运资金变动 -367 64 255 -891 11 速动比率 1.2 2.5 1.9 1.5 1.3 其他经营现金流 425 326 -16 -18 -18 营运能力 投资活动现金流 -2209 -2251 -1343 -1781 -2246 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 2950 2865 1345 1768 2241 应收账款周转率 6.6 5.6 5.8 6.0 6.1 长期投资 1699 558 -75 -83 -79 应付账款周转率 18.0 18.1 19.4 19.0 18.7 其他投资现金流 -958 57 76 70 74 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1417 3915 63 -1578 -1428 每股收益(最新摊薄) 0.77 0.90 1.00 1.13 1.36 短期借款 241 -86 0 2069 1823 每股经营现金流(最新摊薄) 1.20 1.54 1.41 0.95 1.77 长期借款 31 3745 -1488 -1426 -1344 每股净资产(最新摊薄) 5.79 6.91 7.91 8.78 9.89 普通股增加 397 596 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -754 -33 0 0 0 P/E 26.5 22.7 20.4 18.0 15.0 其他筹资现金流 -1332 -308 1550 -2221 -1907 P/B 3.5 2.9 2.6 2.3 2.1 现金净增加额 -1410 4429 1234 -1653 -502 EV/EBITDA 15.5 13.1 13.1 11.6 9.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责