公司信息更新报告：三大业务稳健发展，新产能即将落地打开成长空间

圣诺生物（688117.SH） 2024年08月01日 投资评级：买入（维持） 三大业务稳健发展，新产能即将落地打开成长空间 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师）汪晋（联系人） 当前股价(元) 22.70 受研发投入增加影响利润端环比波动较大，三大核心子业务整体稳健发展 一年最高最低(元) 35.38/16.46 2024H1，公司实现营业收入1.99亿元，同比增长14.44%；归母净利润0.22亿元， 总市值(亿元) 25.42 同比增长8.14%；扣非归母净利润0.19亿元，同比增长106.55%。单看Q2，公 流通市值(亿元) 25.42 司实现营业收入9488万元，同比增长2.78%，环比下滑8.82；归母净利润532 总股本(亿股) 1.12 万元，同比下滑13.08%，环比下滑67.73%；扣非归母净利润384万元，同比增 流通股本(亿股) 1.12 长28.71%，环比下滑74.91%。二季度利润环比波动较大，主要系醋酸奥曲肽微 近3个月换手率(%) 113.18 球等项目推进增加研发投入。公司三大核心板块稳健发展，多款多肽原料药产品获得海内外备案，多肽制剂产品注射用生长抑素与醋酸阿托西班注射液集采中标 股价走势图 后快速放量。考虑公司研发投入增加及CDMO早期项目竞争加剧，我们下调 圣诺生物 沪深300 2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.06/1.39/1.86亿元（原 日期2024/8/1 yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 wangjin3@kysec.cn 证书编号：S0790123050021 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2023-082023-122024-042024-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《利润端弹性逐渐释放，新产能即将落地突破供给瓶颈—公司信息更新报告》-2024.4.24 《聚焦多肽全产业链，新产能落地打开成长空间—公司首次覆盖报告》 -2024.3.24 1.41/1.76/2.11亿元），EPS为0.95/1.24/1.66元，当前股价对应PE为23.9/18.3/13.7 倍，鉴于公司新产能即将落地原料药业务将迎来快速发展期，维持“买入”评级。 制剂业务“光脚”品种中标集采，原料药业务下游需求强劲有望快速成长 2024H1制剂业务实现营收9456万元，同比增长48.27%。公司目前拥有10个多肽制剂品种的注册批件，醋酸阿托西班注射液与注射用生长抑素以双第一顺位成功入选第八批集采，有望打开制剂的向上空间。2024H1原料药业务实现营收5683 万元，同比增长11.16%。截至2024年6月底，公司已拥有19个自主研发的多 肽类原料药品种，已取得14个品种多肽原料药生产批件或激活备案。随着下游以GLP-1为代表的市场需求快速释放，多肽原料药业务预计将进入快速成长期。 持续推进多肽产能建设，新产能即将落地突破供给端瓶颈 公司持续推进多肽产能建设，2024H1募投项目“工程技术中心升级项目”已顺利结项，研发实力将实现进一步提升；“年产395千克多肽原料药生产线项目”、“制剂产业化技术改造项目”和“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”主体建设已完成并进入设备调试阶段，新产能即将落地突破供给端瓶颈。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 396 435 559 762 998 YOY(%) 2.4 9.9 28.5 36.3 30.9 归母净利润(百万元) 64 70 106 139 186 YOY(%) 5.3 9.1 51.4 30.7 33.6 毛利率(%) 65.5 63.8 61.2 60.3 59.3 净利率(%) 16.3 16.2 19.0 18.3 18.6 ROE(%) 7.8 8.0 11.0 12.9 15.0 EPS(摊薄/元) 0.58 0.63 0.95 1.24 1.66 P/E(倍) 39.4 36.1 23.9 18.3 13.7 P/B(倍) 3.1 2.9 2.6 2.3 2.0 风险提示：医药政策变动、项目进度不及预期、多肽药物研发需求下降。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 666 609 662 877 1135 营业收入 396 435 559 762 998 现金 372 219 282 384 503 营业成本 137 158 217 303 406 应收票据及应收账款 107 108 0 0 0 营业税金及附加 5 4 6 9 11 其他应收款 24 10 33 26 52 营业费用 113 108 95 130 170 预付账款 9 9 14 17 24 管理费用 46 54 70 95 110 存货 135 194 260 374 476 研发费用 23 29 45 69 90 其他流动资产 19 68 72 76 81 财务费用 -2 5 10 2 3 非流动资产 442 706 774 889 1023 资产减值损失 -5 -5 0 0 0 长期投资 26 23 18 13 8 其他收益 5 13 9 9 9 固定资产 199 208 300 415 537 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 48 53 58 64 70 投资净收益 2 -1 1 1 1 其他非流动资产 170 423 398 397 407 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 -0 资产总计 1108 1316 1435 1766 2157 营业利润 73 81 123 161 212 流动负债 225 241 310 552 810 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 50 37 68 305 446 营业外支出 0 1 2 2 2 应付票据及应付账款 32 61 0 0 0 利润总额 72 80 121 158 211 其他流动负债 143 144 242 247 364 所得税 8 10 15 19 25 非流动负债 56 194 162 133 105 净利润 64 70 106 139 186 长期借款 48 189 156 127 100 少数股东损益 0 -0 -0 -0 -0 其他非流动负债 8 5 5 5 5 归属母公司净利润 64 70 106 139 186 负债合计 281 436 471 684 915 EBITDA 92 116 156 205 280 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.58 0.63 0.95 1.24 1.66 股本 80 112 112 112 112 资本公积 408 379 379 379 379 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 338 389 468 563 693 成长能力 归属母公司股东权益 827 880 964 1082 1242 营业收入(%) 2.4 9.9 28.5 36.3 30.9 负债和股东权益 1108 1316 1435 1766 2157 营业利润(%) -3.9 11.3 52.0 30.2 32.3 归属于母公司净利润(%) 5.3 9.1 51.4 30.7 33.6 获利能力毛利率(%) 65.5 63.8 61.2 60.3 59.3 净利率(%) 16.3 16.2 19.0 18.3 18.6 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 7.8 8.0 11.0 12.9 15.0 经营活动现金流 96 85 186 70 218 ROIC(%) 6.4 6.8 9.1 9.3 10.8 净利润 64 70 106 139 186 偿债能力 折旧摊销 25 28 27 40 55 资产负债率(%) 25.4 33.1 32.8 38.7 42.4 财务费用 -2 5 10 2 3 净负债比率(%) -32.1 5.3 -1.4 8.7 7.5 投资损失 -2 1 -1 -1 -1 流动比率 3.0 2.5 2.1 1.6 1.4 营运资金变动 -3 -35 41 -115 -32 速动比率 2.3 1.6 1.2 0.9 0.8 其他经营现金流 13 15 3 4 6 营运能力 投资活动现金流 21 -369 -94 -155 -188 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 136 278 99 161 194 应收账款周转率 3.9 4.2 0.0 0.0 0.0 长期投资 -48 -43 4 5 5 应付账款周转率 6.9 3.6 7.8 0.0 0.0 其他投资现金流 205 -48 1 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 42 130 -61 -49 -53 每股收益(最新摊薄) 0.58 0.63 0.95 1.24 1.66 短期借款 20 -13 31 237 142 每股经营现金流(最新摊薄) 0.85 0.76 1.66 0.63 1.95 长期借款 48 141 -33 -29 -28 每股净资产(最新摊薄) 7.38 7.86 8.61 9.66 11.09 普通股增加 0 32 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 -29 0 0 0 P/E 39.4 36.1 23.9 18.3 13.7 其他筹资现金流 -27 -1 -59 -257 -167 P/B 3.1 2.9 2.6 2.3 2.0 现金净增加额 162 -154 32 -134 -23 EV/EBITDA 24.6 21.8 15.9 12.6 9.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在