零售周观点：进入23年年报密集披露期，多家医美美妆公司利润高增，关注业绩超预期标的

进入23年年报密集披露期，多家医美美妆公司利润高增，关注业绩超预期标的 巨子生物：披露2023年度业绩，23年收入业绩高增，明星单品势能强劲，专业护肤业务表现亮眼。23年，公司实现营收35.24亿元，yoy+49.05%；经调整净利润（剔除股份支付费用）为14.69亿元，yoy+39.04%。23H2，公司实现营收19.18亿元，yoy+39.07%；经调整净利润7.92亿元，yoy+33.56%。分业务看，1）专业皮肤护理产品实现收入35.08亿元，同比+51.10%，其中功效性护肤品收入26.47亿元，同比+69.52%，主要系公司持续加强全渠道营销活动、大单品收入稳健增长及明星单品的高速增长；医用辅料收入8.61亿元，同比+13.25%；分品牌来看：①可复美：23年实现营收27.88亿元，同比+72.86%，主要系持续拓展线上及线下销售渠道，优化运营策略，品牌影响力持续增强，同时进一步将产品品类拓展至精华、面膜、乳液等品类，胶原棒等明星单品销售高增（23年“618”和“双11”胶原棒GMV分别同比增长700%+/200%+）贡献收入增量；②可丽金：23年实现营收6.17亿元，同比-0.29%，23年可丽金持续改善，产品矩阵进行更新迭代，推出清爽版保龄霜和大膜王以及新品胶卷眼霜，同时优化调整渠道结构，加强公域渠道建设，持续建立品牌心智，期待24年品牌调整成效显现；③其他品牌：实现营收1.03亿元，yoy+14.29%。2）保健食品及其他23年实现收入0.16亿元，同比-62.53%。 美丽田园医疗健康：23年净利润同比+108%，战略投资中国第二名美容品牌奈瑞儿。2023年，公司实现营业收入21.5亿元，同比+31.2%；实现净利润2.30亿元，同比+108.2%；实现归母净利润2.16亿元，同比+109.2%。分业务看，基石业务美容和保健服务稳健增长，实现收入11.9亿元，同比+26.1%，其中，直营店收入1.08亿元，同比+29.2%；加盟商及其他收入1.14亿元，同比+2.4%。增值服务收入加速增长，医疗美容服务收入达8.5亿元，同比+37.1%；亚健康医疗服务收入达1.01亿元，同比+47.6%。 此外，3月26日，公司宣布将以3.5亿元对价战略投资奈瑞儿健康咨询有限公司核心资产70%的股权，据沙利文2021年报告，奈瑞儿为中国市场占有率第二的美容品牌，同时是广深地区第一大美容品牌，预计收购事项落地后，将增厚公司的收入及利润，显著提升公司的市场占有率，在独创的三美商业模式下，为集团长期增长注入新动能。 投资建议：①美妆板块，建议关注估值具备性价比+业绩兑现度较高的标的，推荐珀莱雅、巨子生物、上美股份、科思股份、水羊股份、丸美股份、福瑞达、嘉亨家化、华熙生物、贝泰妮、润本股份、上海家化、青松股份。②零售板块，关注新主题及存量时代背景下市场份额提升、数字化转型和经营效率改善带来增长机会，推荐小商品城、华凯易佰、重庆百货、丽尚国潮；看好近视防控市场前景，推荐明月镜片，推荐全球零售商龙头名创优品，推荐专业母婴零售龙头孩子王。③培育钻石板块，建议关注力量钻石、沃尔德、惠丰钻石、四方达、黄河旋风等。④珠宝板块，推荐周大生、老凤祥、菜百股份、潮宏基、中国黄金、曼卡龙，建议关注周大福等。⑤医美板块，推荐爱美客、锦波生物、朗姿股份、美丽田园，建议关注昊海生科、普门科技。 风险提示：新品推广不及预期，行业竞争格局恶化等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1本周观点（2024.3.25-2024.3.29） 1.1巨子生物：披露2023年度业绩，23年收入业绩高增，明星单品势能强劲，专业护肤业务表现亮眼 事件概述：巨子生物披露2023年业绩。23年，公司实现营收35.24亿元，yoy+49.05%；经调整净利润（剔除股份支付费用）为14.69亿元，yoy+39.04%。 23H2，公司实现营收19.18亿元，yoy+39.07%；经调整净利润7.92亿元，yoy+33.56%。 23年专业皮肤护理产品收入同比+51.1%，可复美明星单品放量持续高增，可丽金改善可期。23年公司实现总收入35.24亿元，同比+49.05%，其中：1）专业皮肤护理产品实现收入35.08亿元，同比+51.10%，其中功效性护肤品收入26.47亿元，同比+69.52%，主要系公司持续加强全渠道营销活动、大单品收入稳健增长及明星单品的高速增长；医用辅料收入8.61亿元，同比+13.25%；分品牌来看：①可复美：23年实现营收27.88亿元，同比+72.86%，主要系持续拓展线上及线下销售渠道，优化运营策略，品牌影响力持续增强，同时进一步将产品品类拓展至精华、面膜、乳液等品类，胶原棒等明星单品销售高增（23年“618”和“双11”胶原棒GMV分别同比增长700%+/200%+）贡献收入增量；②可丽金：23年实现营收6.17亿元，同比-0.29%，23年可丽金持续改善，产品矩阵进行更新迭代，推出清爽版保龄霜和大膜王以及新品胶卷眼霜，同时优化调整渠道结构，加强公域渠道建设，持续建立品牌心智，期待24年品牌调整成效显现；③其他品牌：实现营收1.03亿元，yoy+14.29%。2）保健食品及其他23年实现收入0.16亿元，同比-62.53%。 23年直销收入同比+72.7%至24.2亿元，抖音等线上渠道增长亮眼。分渠道来看，1）直销渠道：23年公司直销收入24.21亿元，yoy+72.72%，其中，通过DTC店铺线上销售收入21.55亿元，yoy+77.49%，主要系①公司持续加强线上多平台布局及精细化运营，天猫、抖音等电商平台快速增长，根据公司公告，可复美和可丽金的线上全渠道GMV在23年“618”分别同比增长165%+/70%+，在23年“双11”分别同比增长100%+/50%+；②精华类产品快速上升贡献收入增量；③品牌营销和推广提升品牌知名度和好感度，促进销量和收入增长；23年面向电商平台的线上直销收入为1.78亿元，yoy+42.57%，主要系公司持续优化平台营销策略和货品结构拉动销量和收入增长；23年公司线下直销收入为0.89亿元，同比+371.85%，主因公司持续加大连锁药房和化妆品连锁店等线下直销渠道的门店和产品布局，同时加强门店营销活动和人员培训；2）经销方面：23年公司经销收入11.04亿元，yoy+14.60%。 23年毛利率/经调整净利润率分别为83.6%/41.7%。23年公司实现毛利29.47亿元，对应毛利率为83.6%，同比-0.8pct，主要系销售成本增加及产品类型扩充；费用率方面，23年，公司销售费用率为33.04%，同比+3.17pct，主要系公司线上直销渠道快速扩张致线上营销费用增加；管理费用率为2.74%，同比-1.95pct，主要系上市费用开支减少；研发费用率为2.13%，同比+0.26pct，主要系公司持续投入基础研究与管线产品研发以及研发人员薪酬增加。3）净利率方面，23年公司经调整净利润14.69亿元，对应经调整净利率41.7%，同比-3.0pct。 风险提示：行业竞争加剧；新品研发进度不及预期；行业监管超预期。 1.2美丽田园医疗健康：23年净利润同比+108%，战略投资中国第二名美容品牌奈瑞儿 事件概述：美丽田园医疗健康发布2023年全年业绩公告，2023年，公司实现营业收入21.5亿元，同比+31.2%；实现净利润2.30亿元，同比+108.2%；实现归母净利润2.16亿元，同比+109.2%。 美容与保健服务稳健增长，医美与亚健康业务收入增长迅速。2023年，集团全年总营业收入达21.5亿元，同比+31.2%。分业务看，基石业务美容和保健服务稳健增长，实现收入11.9亿元，同比+26.1%，其中，直营店收入1.08亿元，同比+29.2%；加盟商及其他收入1.14亿元，同比+2.4%。增值服务收入加速增长，医疗美容服务收入达8.5亿元，同比+37.1%；亚健康医疗服务收入达1.01亿元，同比+47.6%。女性特护中心业务于23年正式登陆全国门诊，23年收入同比增长超200%。随三大业务的互相引流，带动增值服务渗透率提升，医疗美容与亚健康服务收入占比有望继续提升。 活跃会员量质齐升，有效拉动收入与利润增长。1）美容和保健服务业务：2023年，美容和保健服务直营门店的活跃会员数达90468名，同比+19.4%；会员年平均消费11288元，比去年增加905元，每名活跃会员平均到店10.0次，同比提升1.0次。2023年，集团直营门店新会员数量同比+43%，在营销渠道上，全年铺开抖音渠道的运营，2023年，核销成交金额（GMV）同比翻了六倍。2）医疗美容服务：2023年，25.0%的美容和保健会员购买医疗美容或亚健康医疗服务，同比提升1.3 pct。2023年，活跃会员数量达24474名，同比+30.6%，活跃会员年消费34597元，对比22年净增1493元，每名活跃会员平均到店2.9次，同比增加0.2次。3）亚健康医疗服务：2023年，亚健康医疗服务活跃会员数量同比+36.5%达4191名，每名活跃会员平均到店4.0次，同比增加0.5次，年平均消费16836元，比22年同期净增869元。三大业务线的活跃会员数量与年消费均同比提升，主要与公司洞察消费者需求变化，并通过产品创新研发满足消费者的多元化需求有关。 内生式增长与外延式扩展并举，门店数量提升与渠道深化拉动增长。内生增长方面：截至2023年年末，集团门店数量已突破400家，其中含直营店201家，加盟店199家。全年新开及收购门店50家，其中新开或收购直营门店19家，新开加盟店31家。1）美容和保健服务业务：2023年，美容和保健服务门店网络扩展至171家直营店和199家加盟店，2023年新开及并购直营门店15家，升级门店15家。2）医疗美容服务：截至2023年末，医疗美容门诊扩展至23家，在合肥、天津和广州新开设3家门诊，并完成了成都和郑州门诊的扩店升级。3）亚健康医疗服务：2023年，在长春开设一家门诊，研源医疗门诊数量增至7家。外延扩展方面：23年5月，战略投资成都幽兰品牌，24年2月，成都秀可儿医美门诊扩容迁址开业；3月，成都研源门诊正式成立，推动成都地区医美业务收入规模提升；23年8月，完成杭州妍工房门店收购，杭州地区品牌影响力和收入体量提升； 23年6月，收购长沙加盟门店，有效扩充客户基础并进一步扩大直营城市覆盖。 规模效应与业务结构优化下，助力盈利能力持续提升。1）毛利率端：2023年，公司毛利率为45.6%，同比+1.70 pct，主要系收入提升带来的规模效应与持续优化的业务结构推动公司整体盈利能力上行，其中，美容和保健服务毛利率为39.6%，同比+2.8 pct；医疗美容服务毛利率为53.8%，同比-1.5 pct，或系公司的医美业务处于加快渗透阶段，微整注射业务占比提升使得毛利率短暂承压；亚健康医疗服务毛利率同比+8.2 pct至46.7%。2）费率端：2023年，销售费率、研发费率、管理费率为17.6%、1.6%与14.8%，同比+0.1、-0.3、-3.2 pct，控费能力加强。 3）净利率端：基于毛利率与费率情况，2023年，净利率为10.7%，同比+3.9 pct，盈利能力持续提升。 战略投资中国第二名美容品牌奈瑞儿，强强联合有望助力三美业务跨越式增长。3月26日，公司宣布将以3.5亿元对价战略投资奈瑞儿健康咨询有限公司核心资产70%的股权，据沙利文2021年报告，奈瑞儿为中国市场占有率第二的美容品牌，同时是广深地区第一大美容品牌。2023年，奈瑞儿收入达5.14亿元，净利润达0.33亿元。本次收购的核心资产主要包括88家门店，其中包括80家美容门店、6家医疗美容门诊与2家中医诊所；预计收购事项落地后，将增厚公司的收入及利润，显著提升公司的市场占有率，在独创的三美商业模式下，为集团长期增长注入新动能。 风险提示：新产品/品牌失败风险；医疗事故风险；经济政治环境产生风险。 2本周市场回顾