外销带动收入增长，降本增效提升利润水平

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 苏泊尔（002032） 证券研究报告 2024年03月31日 投资评级 行业 家用电器/小家电 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 58.2元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 806.71 流通A股股本(百万股) 804.57 A股总市值(百万元) 46,950.44 流通A股市值(百万元) 46,825.96 每股净资产(元) 7.87 资产负债率(%) 51.31 一年内最高/最低(元) 59.47/44.30 作者 孙谦 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《苏泊尔-公司点评:外销增长较好，产品结构提升+降本增效改善利润水平》 2024-02-23 2 《苏泊尔-公司点评:外销高增带动营收业绩增长，公司利润水平稳步提升》 2024-01-31 3 《苏泊尔-季报点评:外销高速增长，上调关联交易额度》 2023-10-28 股价走势 外销带动收入增长，降本增效提升利润水平 事件：公司2023年实现营业收入213.04亿元，同比+5.62%，归母净利润21.8亿元，同比+5.42%；其中2023Q4实现营业收入59.37亿元，同比+14.4%，归母净利润8.18亿元，同比+7.75%。每10股派发现金红利27.30元（含税），分红率接近100%。 外销带动整体收入增长，电器品类表现更佳。分行业看，23年炊具/电器收入同比-1%/+8%，其中23H2同比+15.9%/+15%。分产品看，23年烹饪电器/食物料理电器/炊具/其 他收 入同 比为+5%/+13%/-1%/+17%，其 中23H2收入 同比为+12%/+18%/+16%/+17%。分内外销看，23年内/外销收入同比+1%/+19%，23H2收入同比+1%/+60%。分销售模式看，23年直销/分销/出口代工收入同比分别为+7%/-0.2%/+19%，代工增速贡献明显。 代工毛利率显著提升，公司积极采取降本增效措施。2023年公司毛利率为26.3%，同比+0.52pct，净利率为10.23%，同比-0.01pct；其中2023Q4毛利率为28.63%，同比+2.56pct，净利率为13.78%，同比-0.82pct。 分产品看，23年烹饪电器/食物料理电器/炊具/其他毛利率同比+1.2/+2.4/-1.5/+1.4pct，其中23H2分别为+3.4/+4.3/-3.8/+2.5pct。分地区看，23年内外销毛利率同比分别为+0.4/+2pct，其中23H2分别为+1.7/+1.9pct。分销售模式看，23年直销/分销/出口代工毛利率同比为+0.7/+0.1/+2pct。随着原材料价格的下降，代工毛利率同比提升更明显。 公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为10.79%、1.85%、2.02%、-0.32%，同比+0.1、-0.01、-0.04、+0.17pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.67%、1.73%、2.49%、-0.18%，同比+0.52、-0.06、-0.01、+0.11p ct。得益于产品结构和渠道结构的改善、持续推进降本增效，公司实际毛利率得到进一步提升。同时，公司采取了积极的措施，严格控制各项费用支出，但仍然在研发创新上持续投入，丰富产品品类，推出更多有竞争力的产品。23年公司销售费用率同比较为稳定，公司为支持和实现内销营业规模的持续增长，投入了与销售增长相匹配的营销资源。 外销业务增长带来营收账款增加，公司现金流情况稳定。资产负债表端，公司2023年货币资金+交易性金融资产为38.99亿元，同比-2.39%，存货为22.63亿元，同比-9.31%，应收票据和账款合计为28.74亿元，同比+47.07%，主要由于期末外销业务应收账款增加所致。周转端，公司2023年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为54.55、40.43和66.97天，同比-12.68、-1.01和-10.05天。现金流端，公司2023年经营活动产生的现金流量净额为20.35亿元，同比-35.6%，其中销售商品及提供劳务现金流入219.43亿元，同比-5.27%；其中2023Q4经营活动产生的现金流量净额为8.73亿元，同比-23.06%，其中购买商品、接受劳务支付的现金82.26亿元，同比+3.59%。 投资建议：公司外销显著改善，外销上调关联交易额度实现高增。内销方面，线上新兴渠道销售持续发力，推动内销增长。我们看好公司未来的发展，根据公司的年报，我们新增26年的预测，预计24-26年归母净利润分别为24.0/26.0/28.1亿，对应动态PE分别为19.6x/18.1x/16.7x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,170.53 21,303.95 22,884.34 24,812.57 26,764.58 增长率(%) (6.55) 5.62 7.42 8.43 7.87 EBITDA(百万元) 2,758.75 2,973.64 2,808.53 3,103.53 3,346.62 归属母公司净利润(百万元) 2,067.66 2,179.80 2,395.40 2,600.38 2,807.16 增长率(%) 6.36 5.42 9.89 8.56 7.95 EPS(元/股) 2.56 2.70 2.97 3.22 3.48 市盈率(P/E) 22.71 21.54 19.60 18.06 16.73 市净率(P/B) 6.67 7.40 6.69 6.33 5.45 市销率(P/S) 2.33 2.20 2.05 1.89 1.75 EV/EBITDA 12.48 12.63 15.20 14.21 11.84 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%202 3-03202 3-07202 3-11苏泊尔沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,563.14 3,548.28 2,860.54 372.19 5,352.92 营业收入 20,170.53 21,303.95 22,884.34 24,812.57 26,764.58 应收票据及应收账款 1,953.84 2,873.56 2,495.72 5,085.90 3,092.17 营业成本 14,969.33 15,700.13 16,888.37 18,265.93 19,680.75 预付账款 339.61 193.17 461.81 275.82 466.15 营业税金及附加 130.69 142.25 148.75 161.28 173.97 存货 2,494.92 2,262.68 3,410.69 2,754.00 3,863.58 销售费用 2,156.30 2,297.85 2,402.86 2,580.51 2,783.52 其他 1,166.86 1,159.00 1,465.24 2,014.50 1,557.15 管理费用 374.06 393.60 423.36 459.03 495.14 流动资产合计 9,518.37 10,036.69 10,694.00 10,502.41 14,331.96 研发费用 416.26 431.29 446.24 483.85 521.91 长期股权投资 62.20 61.68 61.68 61.68 61.68 财务费用 (97.42) (67.63) (61.79) (14.89) (16.06) 固定资产 1,303.08 1,243.21 1,113.20 983.20 853.19 资产/信用减值损失 23.17 (19.95) (8.34) (17.41) (13.48) 在建工程 12.01 26.86 26.86 26.86 26.86 公允价值变动收益 1.38 1.14 4.03 6.42 6.72 无形资产 440.02 428.98 402.62 376.25 349.89 投资净收益 54.05 48.81 68.65 65.59 65.35 其他 1,616.99 1,309.28 1,276.99 1,401.08 1,329.12 其他 (392.52) (304.86) (210.38) (242.31) (241.52) 非流动资产合计 3,434.28 3,070.01 2,881.35 2,849.08 2,620.74 营业利润 2,535.24 2,681.32 2,911.26 3,173.76 3,425.47 资产总计 12,952.66 13,106.70 13,575.35 13,351.49 16,952.70 营业外收入 14.44 15.27 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 199.74 151.63 75.25 29.96 营业外支出 4.46 11.87 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 3,693.13 4,440.61 4,018.19 3,592.61 5,825.28 利润总额 2,545.21 2,684.72 2,950.26 3,202.76 3,457.47 其他 868.04 1,021.44 2,167.54 2,126.89 2,358.16 所得税 479.03 505.30 555.24 602.76 650.70 流动负债合计 4,561.17 5,661.79 6,337.36 5,794.75 8,213.40 净利润 2,066.18 2,179.42 2,395.02 2,600.00 2,806.78 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (1.48) (0.38) (0.38) (0.38) (0.38) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 2,067.66 2,179.80 2,395.40 2,600.38 2,807.16 其他 164.86 200.38 179.10 100.00 80.00 每股收益（元） 非流动负债合计 164.86 200.38 179.10 100.00 80.00 负债合计 5,879.97 6,724.87 6,516.46 5,894.75 8,293.40 少数股东权益 36.61 36.50 39.34 39.28 39.11 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 808.65 806.71 806.71 806.71 806.71 成长能力 资本公积 125.37 173.11 165.03 165.03 165.03 营业收入 -6.55% 5.62% 7.42% 8.43% 7.87% 留存收益 6,222.24 5,872.75 6,296.18 6,737.65 7,997.64 营业利润 6.29% 5.76% 8.58% 9.02% 7.93% 其他 (120.18) (507.23) (248.37) (291.93) (349.18)