新宝股份：外销带动收入增长，利润水平有所修复

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新宝股份（002705） 证券研究报告 2024年02月29日 投资评级 行业 家用电器/小家电 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 13.56元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 821.88 流通A股股本(百万股) 818.12 A股总市值(百万元) 11,144.70 流通A股市值(百万元) 11,093.72 每股净资产(元) 8.97 资产负债率(%) 46.44 一年内最高/最低(元) 20.14/10.80 作者 孙谦 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《新宝股份-季报点评:外销改善，汇兑 收 益 减 少 影 响 盈 利 能 力 》 2023-10-30 2 《新宝股份-半年报点评:外销环比向好 ， 汇 兑 影 响 归 母 利 润 水 平 》 2023-08-30 3 《新宝股份-年报点评报告:外销有望迎来拐点，控股股东增持彰显信心》 2023-04-28 股价走势 外销带动收入增长，利润水平有所修复 事件：公司发布23年业绩快报，23年实现营收146.47亿元，同比+6.94%；实现归母净利润9.77亿元，同比+1.62%。其中23Q4实现营收38.9亿元，同比+30.7%；实现归母净利润2.4亿元，同比+104.9%。 收入端，公司积极开拓市场，总体收入实现了稳定的增长，其中海外小家电总体需求逐步修复，外销订单增加带动收入增长。分内外销看，23年公司外销收入108.1亿元，同比+11.08%；内销收入38.4亿元，同比-3.22%。其中Q4外销收入26.6亿元，同比+53%；内销收入12.3亿元，同比+0.3%。 利润端，公司相继通过技术创新、生产效率提升等降本增效措施，产品盈利能力逐步得以修复，公司综合竞争能力不断提升。受人民币兑美元汇率波动影响，2023年财务费用中的汇兑收益比上年同期减少约15,400万元，同时远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动损失合计比上年同期增加约500万元。 投资建议：外销订单上升带动公司总收入增长，内销虽表现疲软但在低基数下有望逐步修复，根据公司的业绩快报，我们适当上调了外销收入增速，预计公司23-25年归母净利润分别为9.8/11.3/12.4亿元（前值9.8/11.17/12.22亿元），对应PE分别为11.4x/9.9x/9.0x，维持“买入”评级。 风险提示：内销新品销售不及预期，外销订单增长不及预期，市场竞争风险，原材料成本上行风险，汇率波动风险。快报数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的2023年年报为准。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 14,912.39 13,696.34 14,647.23 15,787.61 16,872.33 增长率(%) 13.05 (8.15) 6.94 7.79 6.87 EBITDA(百万元) 1,808.75 1,917.44 1,590.24 1,858.05 2,017.95 归属母公司净利润(百万元) 792.45 961.39 976.77 1,127.55 1,240.67 增长率(%) (29.15) 21.32 1.60 15.44 10.03 EPS(元/股) 0.96 1.17 1.19 1.37 1.51 市盈率(P/E) 14.06 11.59 11.41 9.88 8.98 市净率(P/B) 1.83 1.60 1.50 1.40 1.29 市销率(P/S) 0.75 0.81 0.76 0.71 0.66 EV/EBITDA 9.37 5.05 3.76 2.66 1.76 资料来源：wind，天风证券研究所 -41%-35%-29%-23%-17%-11%-5%1%2023-022023-062023-10新宝股份沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,603.22 4,483.67 5,352.63 6,229.99 7,561.06 营业收入 14,912.39 13,696.34 14,647.23 15,787.61 16,872.33 应收票据及应收账款 1,653.17 1,336.54 1,883.85 1,635.58 2,082.37 营业成本 12,286.51 10,803.52 11,390.44 12,302.75 13,099.53 预付账款 91.99 77.35 70.53 101.43 84.74 营业税金及附加 79.16 99.40 102.53 110.51 118.11 存货 2,652.92 1,665.88 2,671.81 2,122.26 2,826.45 销售费用 439.65 479.13 544.88 576.25 598.97 其他 372.63 450.29 837.52 928.12 728.37 管理费用 779.25 784.74 820.24 884.11 944.85 流动资产合计 8,373.94 8,013.74 10,816.35 11,017.38 13,282.99 研发费用 442.04 479.46 556.59 584.14 607.40 长期股权投资 105.59 108.14 108.14 108.14 108.14 财务费用 48.62 (252.33) (101.07) (55.26) (33.74) 固定资产 2,583.02 3,287.94 2,805.49 2,323.05 1,840.61 资产/信用减值损失 (4.29) (15.83) (30.88) (4.35) (4.95) 在建工程 759.25 480.19 480.19 480.19 480.19 公允价值变动收益 (82.48) (69.63) (74.55) 30.00 (24.64) 无形资产 514.52 515.74 489.97 464.21 438.44 投资净收益 157.92 3.27 (97.07) (8.31) 32.00 其他 290.55 458.78 315.64 321.26 342.43 其他 (211.27) 103.86 (136.31) (63.14) (67.99) 非流动资产合计 4,252.93 4,850.79 4,199.44 3,696.85 3,209.81 营业利润 977.28 1,280.76 1,267.42 1,465.59 1,607.62 资产总计 12,626.87 12,864.53 15,015.79 14,714.23 16,492.80 营业外收入 21.05 28.35 24.46 21.81 30.00 短期借款 437.95 176.56 320.00 280.00 156.00 营业外支出 11.98 52.55 12.05 10.00 12.00 应付票据及应付账款 4,483.68 3,289.90 4,982.50 4,010.31 5,494.53 利润总额 986.36 1,256.56 1,279.83 1,477.40 1,625.62 其他 1,013.91 1,176.15 1,497.33 1,743.58 1,592.42 所得税 160.98 226.65 255.97 295.48 325.12 流动负债合计 5,935.55 4,642.60 6,799.83 6,033.88 7,242.95 净利润 825.38 1,029.91 1,023.87 1,181.92 1,300.49 长期借款 0.00 676.56 540.00 470.00 360.00 少数股东损益 32.92 68.52 47.10 54.37 59.82 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 792.45 961.39 976.77 1,127.55 1,240.67 其他 78.09 84.50 76.16 56.00 50.00 每股收益（元） 0.96 1.17 1.19 1.37 1.51 非流动负债合计 78.09 761.05 616.16 526.00 410.00 负债合计 6,470.88 5,760.12 7,415.99 6,559.88 7,652.95 少数股东权益 73.39 127.43 150.97 178.16 208.07 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 826.73 826.73 821.88 821.88 821.88 成长能力 资本公积 2,054.64 1,975.61 1,996.85 1,996.85 1,996.85 营业收入 13.05% -8.15% 6.94% 7.79% 6.87% 留存收益 3,448.36 4,246.69 4,735.07 5,298.85 5,919.18 营业利润 -28.92% 31.05% -1.04% 15.64% 9.69% 其他 (247.14) (72.05) (104.98) (141.39) (106.14) 归属于母公司净利润 -29.15% 21.32% 1.60% 15.44% 10.03% 股东权益合计 6,155.99 7,104.41 7,599.80 8,154.35 8,839.85 获利能力 负债和股东权益总计 12,626.87 12,864.53 15,015.79 14,714.23 16,492.80 毛利率 17.61% 21.12% 22.23% 22.07% 22.36% 净利率 5.31% 7.02% 6.67% 7.14% 7.35% ROE 13.03% 13.78% 13.11% 14.14% 14.37% ROIC 55.88% 32.38% 32.16% 49.16% 71.19% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 825.38 1,029.91 976.77 1,127.55 1,240.67 资产负债率 51.25% 44.78% 49.39% 44.58% 46.40% 折旧摊销 425.04 479.38 508.21 508.21 508.21 净负债率 -50.79% -50.39% -57.85% -66.44% -78.91% 财务费用 19.02 54.51 (101.07) (55.26) (33.74) 流动比率 1.31 1.60 1.59 1.83 1.83 投资损失 (157.92) (3.27) 97.07 9.31 (30.00) 速动比率 0.89 1.27 1.20 1.47 1.44 营运资金变动 (288.80) (365.82) 265.08 4.10 182.82 营运能力 其它 23.70 228.11 (27.45) 84.37 35.18 应收账款周转率 8.67 9.16 9.10 8.97 9.08 经营活动现金流 846.39 1,422.82 1,718.61 1,678.28 1,903.14 存