铝月报：铝价区间震荡，关注云南复产情况

期货研究报告|铝月报2024-03-03 铝价区间震荡，关注云南复产情况 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 铝： 国内方面，2024年3月4日-5日，全国两会将会在北京召开，两会之前，部分有关稳增长、促销费的相关政策已经相继公布和落地，政策氛围明显回暖。2月末，国内电解铝行业运行产能发生小幅波动。2月27日晚间，内蒙古包头某铝厂发生动力事 故，�现全系列停电。据悉目前一二系列基本恢复，三系列部分电解槽槽况尚不稳定，预估产能影响三四万吨左右。阿拉丁消息，近日部分业内人士反馈云南已有铝厂 复产或准备复产。海外方面，自2024年2月初以来，美国对俄罗斯的新一轮制裁措施多次成为媒体关注的焦点。然而，最新报道显示，美国已决定在最新一轮制裁中排除俄罗斯的铝，另外海外矿端供应担忧也告一段落。需求方面，春节假期结束，铝下游需求呈现季节性回升，铝初级加工品周度产量显示回升，目前铝棒厂库亦基本停止累库，而随着旺季预期在即，预计铝棒端的高库存及加工费压力难向铸锭端传导。国内铝加工企业开工维持增长态势，北方复工企业开工增加，下游备货量增加，目前建筑型材企业终端新增订单量仍较少，行业仍有部分成品库存待消化。工业型材方面终端订单向上传导，行业复工较快。 宏观方面，宏观方面美联储官员近期频繁发�鹰派言论，后续仍需关注美国PCE物价数据及通胀数据对后续方向的引导。 综合来看，预计3月铝市场需求表现逐渐转好，但成本端抬升或将对铝价起到支撑作用，3月间预计沪铝主力合约在18500-19500元/吨之间波动，基本面上关注云南复产情况，宏观方面重点关注国内政策落地情况及美国后续的经济数据对加息走向和市场情绪的影响，建议18500元/吨-19500元/吨区间操作。 氧化铝： 当前晋豫地区矿山开工率持续不高，仍主要受环保及安全督查等影响，关注3月中旬后矿山开采恢复情况，当前氧化铝的运行产能正在缓慢恢复，而恢复的前提是矿石供应的增加，两会之后，晋豫两地矿山复产最为关键，在矿山复产前，国产矿的价格将维持高位并且坚挺，进口矿的价格也会维持稳定。截至2月底，全国氧化铝建成产能 10342万吨，运行产能8190万吨。需求方面，云南地区部分非铝行业及个别铝企已经得到可以适度增加电力负荷的答复，只是�于对当前枯水期电力供需的不确定，暂未复产，按当前表现判断，今年云南铝企复产或有所提前。四川地区样本铝企运行产能或增减并存，四川启明星铝业为按期完成节能技改环保创A项目三大目标，可能从3月份开始停产检修，7月份通电复产，而阿坝铝厂首台技改大修通电槽2月3日顺利 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 进入焙烧状态。因此后续需重点关注云南和四川两地复产情况。内蒙古某铝厂2月26日晚上突发停电导致铝厂停运，截止28日该企业电解铝生产已恢复60%，该企业电解铝运行产能约86万吨，由于停产周期较短，据SMM调研，暂未对氧化铝需求形成较大影响。综上虽然铝土矿供应形势有所好转，行业利润上升刺激企业生产积极性，后期氧化铝产量增加预期仍在，但是1季度国产矿供应紧张格局难以�现较大缓解，叠加进口矿现货货源有限且价格高企，氧化铝产量增长空间有限，预计短期国内氧化铝价格走势以稳为主。 海外方面，氧化铝现货进口窗口保持开启状态。 综合来看，当前氧化铝企业利润可观，商家复产、满产、高产意愿强烈，市场对于两会之后国内氧化铝运行产能逐步回升的判断较为统一，加上进口货源不断集港，以及西南电解铝规模性提前复产仍存在较大不确定性。预计3月间氧化铝主力合约价格在 3100-3500元/吨之间区间波动，建议沿3500元/吨一线逢高卖�套保，沿3100元/吨一线逢低买入套保操作为主。 ■2024年2月铝产业链各环节情况梳理 矿石端：2月间，国内原停产铝土矿山尚未有复产消息，进口矿现货供应继续维持偏紧状态，进口铝土矿保供长单为主。 原料端：2月间，受制于河南、山西、贵州矿石供应紧张的核心问题所致，产能增幅相对有限，铝土矿的消耗变化主要取决于山西河南和贵州矿山的复产，而氧化铝复产的预期也完全取决于几个地区能否顺利完成复产。 冶炼端：2月间，电解铝企业持稳生产为主，预计2月国内电解铝产量333万吨左右。 成本端：2月间，据SMM测算电解铝生产成本在16880元/吨左右，整体较上月小幅抬升，主因成本端氧化铝价格偏强，随着铝价的波动，电解铝企业生产利润基本在1750-2050元/吨之间。 消费端：2月间，受春节假期影响下游消费表现弱势。节后国内铝下游加工企业处于复工期，开工有待继续好转。国内铝下游行业龙头企业平均开工率在57%左右，其中铝型材龙头企业开工率已恢复至2月初水平，当前为42%，铝板带平均开工率稳中有 升，当前74.4%，铝箔平均开工率小幅增长至76.3%，铝线缆平均开工率回升至58%。关注政策对下游消费的拉动作用，预计下个月消费有所转好。 库存端：截至2月底，SMM统计电解铝锭社会总库存78.86万吨，国内可流通电解铝 库存66.3万吨，较上月底累库32.2万吨。预计3月份中下旬电解铝社会库存高点或将 �现。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 ■策略 铝：单边：中性 消费旺季到来，预计3月铝市场需求表现明显好转，但供应的不确定性和成本抬升或将对铝价起到支撑作用，3月间预计沪铝主力合约在18500-19500元/吨之间波动，基本面上关注云南复产情况，宏观方面重点关注国内两会期间政策落地情况及美国后续的经济数据对加息走向和市场情绪的影响，建议可沿18500元/吨一线逢低买入套保。 氧化铝：单边：中性 需警惕供应实际影响不及预期对市场情绪的干扰，持续关注几内亚地区矿石开采及运输情况。预计1月间氧化铝主力合约价格在3100-3500元/吨之间区间波动，建议沿 3500元/吨一线逢高卖�套保，沿3100元/吨一线逢低买入套保操作为主。 ■风险 1、供应持续回升 2、国内政策落地情况不及预期 3、海外流动性收紧 4、进口量大幅提升 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 2月铝价综述6 电解铝市场回顾6 氧化铝市场回顾6 3月铝市展望7 电解铝市场展望7 氧化铝市场展望8 铝土矿8 铝土矿供应维持偏紧8 氧化铝9 氧化铝供应端受限9 氧化铝成本稳中有增10 进口量环比增加11 电解铝11 关注西南地区生产变动情况11 铝锭进口或维持高位12 电解铝成本持续抬升12 海外铝厂大规模复产动力不足13 初级加工端14 铝材出口量回升16 终端用铝16 交通运输：新能源汽车保持增长17 新能源：光伏用铝继续增长17 电力电网：特高压需求向好18 库存19 国内社会库存高点或将低于90万吨，预计3月中旬显现19 LME库存回升19 图表 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨6 图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨6 图3:LME铝升贴水丨单位：美元/吨6 图4:国内铝升贴水丨单位：元/吨6 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨7 图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨7 图7:进口铝矿CIF丨单位：美元/吨9 图8:国产铝土矿价格丨单位：元/吨9 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明4/21 图9:国产铝矿月度产量丨单位：万吨9 图10:铝土矿进口量丨单位：万吨9 图11:氧化铝成本构成丨单位：%10 图12:氧化铝日度成本丨单位：元/吨10 图13:氧化铝南北价差丨单位：元/吨10 图14:氧化铝月度产量丨单位：万吨10 图15:氧化铝进口盈亏丨单位：元/吨11 图16:氧化铝�口情况丨单位：万吨11 图17:电解铝月度产量丨单位：万吨13 图18:电解铝利润丨单位：元/吨13 图19:电解铝进�口丨单位：万吨13 图20:电解铝生产成本丨单位：%13 图21:全球铝企成本曲线图14 图22:全球电解铝产量分布丨单位：%14 图23:欧洲电解铝产量分布丨单位：%14 图24:建筑型材开工率图丨单位：%15 图25:工业型材开工率图丨单位：%15 图26:铝型材开工率图丨单位：%15 图27:铝线缆开工率图丨单位：%15 图28:铝板带开工率图丨单位：%15 图29:铝箔开工率图丨单位：%15 图30:原生铝合金开工率丨单位：%16 图31:再生铝合金开工率丨单位：%16 图32:铝材�口季节性图丨单位：万吨16 图33:铝材开工率图丨单位：%16 图34:房地产开发投资累计同比丨单位：%18 图35:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%18 图36:房地产施工面积累计同比丨单位：%18 图37:房地产竣工面积累计同比丨单位：%18 图38:电冰箱产量当月同比丨单位：%19 图39:洗衣机产量当月同比丨单位：%19 图40:空调产量当月同比丨单位：%19 图41:汽车产量当月同比丨单位：%19 图42:国内铝锭库存丨单位：万吨20 图43:LME铝季节性库存丨单位：万吨20 图44:上海保税区库存丨单位：万吨20 图45:上海交易所库存丨单位：万吨20 表1:2024年国内铝冶炼企业新增投产情况E丨单位：万吨12 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明5/21 2月铝价综述 电解铝市场回顾 2月间，铝价窄幅震荡。月内受春节假期消费淡季下游开工疲软且宏观经济弱势复苏下市场对后市需求的担忧加剧、进口货源增加和穆迪的负面评级等因素影响，铝价最低下探至18630元/吨附近。春节假期过后，随着宏观情绪转暖，铝价有所回升。 氧化铝市场回顾 2月间，氧化铝价格重心有所上移，月内价格最高达到3223元/吨。虽然铝土矿供应形势有所好转，行业利润上升刺激企业生产积极性，后期氧化铝产量增加预期仍在，但是1季度国产矿供应紧张格局难以�现较大缓解，叠加进口矿现货货源有限且价格高企，氧化铝产量增长空间有限，预计短期国内氧化铝价格走势以稳为主。 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨 LME铝升贴水（右轴）LMEM3收盘价（左轴）LME铝升贴水（右轴）LMEM3收盘价（左轴） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-022018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：SMMWIND华泰期货研究院数据来源：SMMWIND华泰期货研究院 图3:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图4:国内铝升贴水丨单位：元/吨 2020202120222023202420202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨 20202021202220232024A00铝-平均价（左轴）氧化铝指数-平均价（右轴） 500 400 300 200 100 0 -100 -200