铝月报：关注云南复产情况 低库存支撑铝价

期货研究报告|铝月报2023-06-04 关注云南复产情况低库存支撑铝价 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内方面，预计贵州和四川等地将继续释放复产及新投产产能，虽然云南丰水期即将到来，但天气和降水仍存在不确定性，6月底云南或有部分铝企小范围推进复产进程，需关注降水和水电供应变化情况。电解铝供应端或呈现供应增量放缓态势。成本方 面，山东阳极采购价格下调300元，而氧化铝在供需宽松，贴水成交增多的情况下延 续跌势，且随着煤炭价格的走弱，电价或有所松动，预计6月份国内电解铝全行业加 权平均完全成本或降至15800-16000元/吨附近。需求方面，考虑到6月铝加工行业基本进入年中淡季，预计开工方面难以明显起色，但后续国家宏观政策或将支撑终端消费，需关注实际消费变动情况。此外，虽然目前铝水转化比例逐月提升，铝锭社会库存维持去库状态，但下游实际订单及开工数据偏弱，跟库存数据呈现背离，若终端需求仍不及预期，中间制品或去库不畅，铝厂再度转产铝锭，导致铝锭库存去库放缓，但这种转变仍需时间，预计6月铝锭或维持去库的状态，去库速度放缓。 海外方面，虽然目前海外能源价格较前期处于相对低位，但考虑到电解铝生产工艺的特殊性，铝厂短时复产概率不大。且随着气温上升，后续能源价格或有所回升，仍需关注后续海外生产变化以及能源价格情况。 整体来看，供应端除云南外的待投复产产能相对有限，关注云南电力问题对供应的干扰情况，需求方面预计维持弱势，但低库存支撑下铝价底部空间相对有限，预计沪铝主力合约在17500-18800元/吨区间内震荡运行，建议可在18800元/吨一线卖�套 保，沿17500元/吨买入套保，考虑到未来铝价走势仍可能继续受宏观因素主导，需警惕宏观情绪带来价格超预期波动的风险。 ■2023年5月产业链各环节情况梳理 原料端：国产氧化铝市场价格延续下跌走势，月均价格下跌约28元/吨。截至5月29 日，中国氧化铝建成产能为10270万吨，开工产能为8625万吨，开工率83.98%。增产主要在北方地区部分复产及新投产产能的释放，减产则主要体现于南方地区以及河南部分氧化铝企业因检修减少氧化铝焙烧产量。 冶炼端：国内电解铝企业持稳运行为主，贵州地区有个别企业释放新投产产能，云南地区暂无复产情况发生，运行产能约4060万吨，产量约达到347万吨。 成本端：5月间全国电解铝平均成本下跌至16300元/吨附近，成本跌幅扩大，主因阳极5月份基准价格下调850元左右，且氧化铝价格弱势运行。全国电解铝企业理论利 润随着铝价及成本价格在1600-2200元/吨之间波动。 消费端：下游加工行业的需求回落，使得加工企业的开工受到一定影响，铝行业平均 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 开工率在64.5%左右，其中铝板带开工由上月的79.4%回落至74%.8%，主因下游需求不振，铝箔开工由上月的81.4%回落至80.3%，型材板块表现平平，开工率维持在67%左右，铝线缆开工率维持在58%，较上月的58.4%开工率略有下滑，主因终端新增订单不足。 库存端：截止2023年5月29日，SMM统计国内电解铝锭社会库存62.1万吨，较上 月底库存下降23.2万吨，较2022年5月历史同期库存下降30.2万吨。国内社会库存 大幅下滑，主因铝水比例上升导致铸锭量下滑，且下游逢低补库。截止5月31日， LME库存57.95万吨，较上月底的56.85万吨增加了1.1万吨。 ■策略 单边：沪铝主力合约大致运行区间为17500-18800元/吨，建议可在18800元/吨一线 卖�套保，沿17500元/吨买入套保。套利：中性。 ■风险 1、流动性超预期收紧 2、海外能源价格波动超预期 3、国内消费复苏不及预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 5月铝价综述5 6月铝市展望5 供应端6 国内电解铝：关注云南复产节奏6 成本小幅下移7 海外供应：铝厂短期复产动力不足9 原料端12 氧化铝价格或将小幅承压12 铝土矿价格维持稳定14 初级加工端15 终端用铝17 地产：房屋竣工数据持续修复17 交通运输：汽车市场表现平淡18 新能源：光伏用铝持续向好18 电力电网：预计特高压将进入开工高峰期18 库存20 国内社会库存维持去化20 LME库存缓慢回升21 图表 图1:SHFE&LME铝锭价格丨单位：元（美元）/吨6 图2:SHFE&LME铝锭价格同比增长率丨单位：%6 图3:LME铝升贴水丨单位：美元/吨6 图4:国内铝升贴水丨单位：元/吨6 图5:2022年电解铝运行产能分布丨单位：%7 图6:云南电解铝未来产能规划丨单位：万吨7 图7:电解铝月度产量丨单位：万吨、%7 图8:电解铝利润丨单位：元/吨7 图9:电解铝进�口丨单位：吨8 图10:电解铝生产成本丨单位：%8 图11:SHFE全球铝企成本曲线图10 图12:全球电解铝产量分布丨单位：%12 图13:欧洲电解铝产量分布丨单位：%12 图14:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨13 图15:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨13 图16:氧化铝南北价差丨单位：元/吨13 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/22 图17:氧化铝进口盈亏丨单位：元/吨、美元/吨13 图18:氧化铝月度产量丨单位：万吨、%13 图19:氧化铝�口情况丨单位：万吨13 图20:进口铝矿CIF丨单位：美元/吨14 图21:国产铝土矿价格丨单位：元/吨14 图22:国产铝矿月度产量丨单位：万吨14 图23:铝土矿进口量丨单位：吨14 图24:铝板带箔样本企业周产量丨单位：万吨15 图25:铝板带箔样本企业产品库存丨单位：万吨15 图26:铝杆线样本企业周产量丨单位：万吨16 图27:铝杆线样本企业产品库存丨单位：万吨16 图28:再生铝合金样本企业周产量丨单位：万吨16 图29:再生铝合金样本企业产品库存丨单位：万吨16 图30:样本企业建筑型材周产量丨单位：吨16 图31:样本企业工业型材周产量丨单位：吨16 图32:铝型材开工率图丨单位：/%17 图33:铝线缆开工率图丨单位：%17 图34:铝板带开工率图丨单位：%17 图35:铝箔开工率图丨单位：%17 图36:房地产开发投资累计同比丨单位：%19 图37:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%19 图38:房地产施工面积累计同比丨单位：%19 图39:房地产竣工面积累计同比丨单位：%19 图40:电冰箱产量当月同比丨单位：%20 图41:洗衣机产量当月同比丨单位：%20 图42:冷柜产量当月同比丨单位：%20 图43:空调产量当月同比丨单位：%20 图44:国内铝锭库存丨单位：万吨21 图45:LME铝季节性库存丨单位：吨21 图46:上海保税区库存丨单位：吨21 图47:上海交易所库存丨单位：吨21 表1:2023年国内铝冶炼企业新增投产情况丨单位：万吨8 表2:2023年国内铝冶炼企业复产情况丨单位：万吨8 表3:海外铝冶炼企业减产情况（自2021年10月至今）丨单位：万吨10 表4:国内氧化铝企业未来新建产能规划丨单位：万吨12 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明4/22 5月铝价综述 5月间，铝价震荡下跌。伦铝均价为2271美元/吨，较上月相比下跌98美元/吨，跌幅 4.14%。沪铝主力均价18141元/吨，较上月相比下跌567元/吨，跌幅3.03%。月初美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至5.00%-5.25%，叠加美国银行连续“爆雷”，引发市场广泛担忧。中旬起，随着美国多项最新数据�炉，消费者信心明显不足，伦铝受宏观情绪转弱等因素影响震荡下跌，一度跌至2206美元/吨，达到 2022年10月以来最低点。而受经济数据不及预期、成本不断下行、需求疲软等因素 影响，沪铝价格一度跌至17550元/吨，为去年11月以来最低点。后受政策预期的提 振，及铝锭库存持续去化的影响，沪铝价格有所修复，终收于18185元/吨 6月铝市展望 国内方面，预计贵州和四川等地将继续释放复产及新投产产能，虽然云南丰水期即将到来，但天气和降水仍存在不确定性，6月底云南或有部分铝企小范围推进复产进程，需关注降水和水电供应变化情况。电解铝供应端或呈现供应增量放缓态势。成本方 面，山东阳极采购价格下调300元，而氧化铝在供需宽松，贴水成交增多的情况下延 续跌势，且随着煤炭价格的走弱，电价或有所松动，预计6月份国内电解铝全行业加 权平均完全成本或降至15800-16000元/吨附近。需求方面，考虑到6月铝加工行业基本进入年中淡季，预计开工方面难以明显起色，但后续国家宏观政策或将支撑终端消费，需关注实际消费变动情况。此外，虽然目前铝水转化比例逐月提升，铝锭社会库存维持去库状态，但下游实际订单及开工数据偏弱，跟库存数据呈现背离，若终端需求仍不及预期，中间制品或去库不畅，铝厂再度转产铝锭，导致铝锭库存去库放缓，但这种转变仍需时间，预计6月铝锭或维持去库的状态，去库速度放缓。 海外方面，虽然目前海外能源价格较前期处于相对低位，但考虑到电解铝生产工艺的特殊性，铝厂短时复产概率不大。且随着气温上升，后续能源价格或有所回升，仍需关注后续海外生产变化以及能源价格情况。 整体来看，供应端除云南外的待投复产产能相对有限，关注云南电力问题对供应的干扰情况，需求方面预计维持弱势，但低库存支撑下铝价底部空间相对有限，预计沪铝主力合约在17500-18800元/吨区间内震荡运行，建议可在18800元/吨一线卖�套 保，沿17500元/吨买入套保，考虑到未来铝价走势仍可能继续受宏观因素主导，需警惕宏观情绪带来价格超预期波动的风险。 图1:SHFE&LME铝锭价格丨单位：元（美元）/吨图2:SHFE&LME铝锭价格同比增长率丨单位：% 电解铝：SHFEM3收盘价SHFEM3铝价同比增速LMEM3铝价同比增速 电解铝：LMEM3收盘价 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2020/01/242021/01/242022/01/242023/01/24 5000 4000 3000 2000 1000 0 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 2019/05/302020/05/302021/05/302022/05/30 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图4:国内铝升贴水丨单位：元/吨 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 201820192020 202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400 200 0 -200 -400 -600 201820192020 202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 供应端 国内电解铝：关注云南复产节奏 据SMM数据，4月国内电解铝产量为334.8万吨，同比增1.5%。随着广西、贵州等地区持续复产，电解铝日产量环比增1533吨至11.16万吨左右。1-4月国内电解铝累计产量达1326.5万吨，同比增3.9%。5月间，国内电解铝企业持稳运行为主