避免赎回潮，中断负反馈

避免赎回潮，中断负反馈 一、股债汇齐跌必有一方错杀，赎回压下伺机修复性价比 1、行情复盘 市场流动性开始出现了明显的变化，这种变化来自多方面的因素共振。例如对地产政策后基本面回升担忧所引致的市场调整和理财赎回、政府债集中放量发行缴款从而对流动性的抽调、信贷冲量对超储的消耗、外汇市场的不稳定对境内流动性的约束等。 所以，把市场看做一个黑箱，用流动性去解释股债汇三个市场的集体下跌是说得通的。如果仅用预期去解释市场，多少存在些自相矛盾的地方。那就是，如果按市场对政策信心不足的角度去解释汇率和股市的话，偏偏债市又相信了经济企稳回升的故事。 上周一跟同业讨论市场，当时的想法是，股市跟债市的节奏重合，周一上证指数上涨已经走到阻力位上面，有短期的调整压力。再结合T合约的走势，短期乖离度偏高，预期是会顺势朝着30min半年线回归的。结果，股市是跌了，但债券也没好到哪去，T连周一下跌的缺口都补不全，走势比预期弱太多。这一定程度上与周内关于刺激政策加码的小作文有关系。现在看下跌斜率较快，仍有回归均线的动力。 所以上周的收益率曲线变动很难看，后面的行情图全线飘红，收益率平坦化上行，短端上行幅度更大。当然，性价比也开始被修复。怎么说呢，无论是长端还是短端，都已经回到降息之前的利率中枢内，所以纵向比较，在新的基准利率下去交易旧基准利率的波动中枢，肯定是有一定比价修复的。 另外就是关于降准的预期愈发浓烈。从上周公开市场的角度来看，降准的必要性是有的，存量余额回落存在阻碍，上周存量回到3620亿后就不得不再度对量到 25000 20000 15000 10000 5000 0 逆回购存量关键时点操作脉冲 单位：亿元 目前的7450亿，马上逼近跨国庆跨季以及十月缴税。所以，这事儿完全没必要在当前的政策基调下过于矜持。 去年一波赎回潮的经验教训是，千万别让市场进入负循环。这个一说大家应该都能立马明白，特别是涉及到散户，如果市场继续快速的回落，大家就快跟风赎回，产生“链式反应”。例如我老婆被群里的讨论吓到来问我，最近理财跌了是不是得赎回。我的第一反应是，如果大妈们都要赎，那你肯定也要尽快赎，理财又不是股票，还讲什么价值投资么。之前七月份的时候讨论过，对于固收资管行业来说，低波动的稳定状态是非常重要的。 （1）上游高频 （2）中游高频（灰色线条为往年数据，颜色越浅代表离当前年份越远） （3）下游高频（灰色线条为往年数据，颜色越浅代表离当前年份越远） 2、价格与利率 3.3 3.1 2.9 2.7 3.04 2.80 2.98 2.76 2.59 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 2.65 2.64 2.21 2.47 2.33 2.49 2.10 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1Y3Y5Y7Y 10Y 国开 30Y 利差（BP）（右轴） 国债 1）、银行间国债与国开债中债估值曲线（变动幅度BP） 周变动 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 30Y 本期 2.10 2.33 2.49 2.65 2.64 2.98 国债 前一期 1.96 2.24 2.44 2.59 2.59 2.93 涨跌（BP） 13. 74 8.97 5.48 5.25 5.25 5.69 本期 2.21 2.47 2.59 2.80 2.76 3.04 国开 前一期 2.09 2.38 2.52 2.71 2.72 2.98 涨跌（BP）12.32 9.01 6.59 8.44 4.01 5.78 2）、银行间中短票据中债估值曲线（当周曲线及较上周变动幅度BP） 中短票据3M1Y3Y5Y AAA 2.36 20.63 2.62 20.97 2.88 16.79 3.05 12.08 AA+ 2.47 20.63 2.72 20.96 3.12 21.79 3.40 13.08 AA 2.52 20.63 2.79 23.96 3.40 21.79 3.79 12.08 AA- 4.94 20.63 5.21 23.96 5.82 21.79 6.21 12.08 3）、银行间城投企业债中债估值曲线（当周曲线及较上周变动幅度BP） 城投债1Y3Y5Y7Y AAA 2.55 14.80 2.90 18.12 3.16 14.05 3.19 11.42 AA+ 2.71 22.80 3.14 25.11 3.40 15.06 3.46 6.42 AA 2.84 27.80 3.35 30.11 3.67 16.06 3.85 7.42 AA(2) 2.95 28.80 3.63 18.11 4.04 10.06 4.31 5.42 AA- 3.77 15.80 5.79 16.11 6.32 10.06 6.59 4.42 4）、其他相关重要指标（当周收盘价及较上周变动幅度） 期货汇率 5年国债期货 101.83 -0.27 CNY/USD 7.3415 0.0782 10年国债期货 101.69 -0.42 CNH/USD 7.3650 0.0943 ICE布油 90.4 1.63% 美元指数 105.0650 0.79 SHFE螺纹钢 3717 -1.61% 人民币指数 116.8357 -0.43 COMEX黄金 1943 -1.20% 全球国债指数 美国:2年 4.98 11.00 万得全A 4782 -0.74% 美国:10年 4.26 8.00 上证综指 3117 -0.53% 德国:2年 3.05 10.00 创业板指 2050 -2.40% 德国:10年 2.61 13.00 中证转债 403 -1.16% 日本:10年 0.67 3.10 GC028 GC007 GC001 4.10 3.60 3.10 2.60 2.10 1.60 上证国债回购加权利率 R1M R007 R001 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 银行间质押式回购利率 23/08/11 23/08/13 23/08/15 23/08/17 23/08/19 23/08/21 23/08/23 23/08/25 23/08/27 23/08/29 23/08/31 23/09/02 23/09/04 23/09/06 23/09/08 23/08/11 23/08/13 23/08/15 23/08/17 23/08/19 23/08/21 23/08/23 23/08/25 23/08/27 23/08/29 23/08/31 23/09/02 23/09/04 23/09/06 23/09/08 二、资金平衡偏紧曲线上行，公开市场存量回落受阻 期限本周（%）前一周（%）变动（BP） 隔夜 1.89 1.68 22 SHIBOR报价 7D 1.84 1.81 2 1M 1.95 1.91 4 隔夜 1.97 1.74 23 同业拆借 7D 2.06 1.99 7 1M 2.26 2.11 15 隔夜 1.99 1.76 23 银质押回购 7D 2.04 2.01 3 1M 2.28 1.88 40 隔夜 2.07 1.94 13 上证回购 7D 2.08 1.94 15 1M 2.45 2.26 19 SHIBOR1M SHIBOR1W SHIBORO/N 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 SHIBOR报价利率 IBO1M IBO007 IBO001 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 银行间拆借成交利率 23/08/11 23/08/13 23/08/15 23/08/17 23/08/19 23/08/21 23/08/23 23/08/25 23/08/27 23/08/29 23/08/31 23/09/02 23/09/04 23/09/06 23/09/08 23/08/11 23/08/13 23/08/15 23/08/17 23/08/19 23/08/21 23/08/23 23/08/25 23/08/27 23/08/29 23/08/31 23/09/02 23/09/04 23/09/06 23/09/08 同业存单发行利率 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 城商行1M 农商行1M 城商行6M 农商行6M 城商行1Y 单位：亿元 公开市场余额 逆回购到期量 MLF到期量 2023/9/11 59,780 -120 - 2023/9/12 59,640 -140 - 2023/9/13 59,380 -260 - 2023/9/14 56,080 -3,300 - 2023/9/15 48,450 -3,630 -4,000 2023/9/16 48,450 -- 2023/9/17 48,450 -- 2023/9/18 48,450 -- 2023/9/19 48,450 -- 2023/9/20 48,450 -- 2023/9/21 47,950 -- 2023/9/22 47,950 -- 2023/9/23 47,950 -- 2023/9/24 47,950 -- 注：未来两周内公开市场到期情况，MLF到期量包含定向品种 三、外贸数据好于预期，通胀数据底部企稳 中国8月CPI同比0.1%，预期0.1%，前值-0.3%。中国8月CPI环比0.3%，前值0.2%。 中国8月PPI同比-3%，预期-2.9%，前值-4.4%。中国8月PPI环比0.2%，前值-0.2%。 15/20 集成电路 原油铁矿砂及其精矿 粮食初级形状的塑料汽车（包括底盘） 自动数据处理设备及…铜矿砂及其精矿 天然气稀土 未锻轧铜及铜材汽车零配件 大豆医药材及药品 肉类（包括杂碎）二极管及类似半导体… 美容化妆品及洗护用品 液晶显示板干鲜瓜果及坚果 纸浆钢材 煤及褐煤原木及锯材 纺织纱线、织物及其… 成品油医疗仪器及器械食用植物油 天然及合成橡胶（包…空载重量超过２吨的… 机床肥料 稀土中药材及中式成药 粮食肥料 未锻轧铝及铝材医疗仪器及器械 水产品船舶 液晶显示板箱包及类似容器 陶瓷产品汽车（包括底盘） 成品油玩具 音视频设备及其零件 鞋靴通用机械设备 灯具、照明装置及… 钢材家具及其零件汽车零配件塑料制品 家用电器集成电路 纺织纱线、织物及… 手机服装及衣着附件 自动数据处理设备… 2023.9.4-2023.9.10 中国8月出口同比(按美元计)-8.8%，前值-14.5%。 中国8月进口同比(按美元计)-7.3%，前值-12.4%。 中国8月贸易顺差683.6亿美元，前值806亿美元。 1.00 0.50 0.00 (0.50) (1.00) (1.50) (2.00) (2.50) (3.00) 进口重点商品对数据的拉动 07月 08月 出口重点商品对数据的拉动 1.50 1.00 0.50 0.00 (0.50) (1.00) (1.50) (2.00) (2.50) 07月08月 四、新闻 、政策、事件 财政类 ☆☆☆【财政部：对符合条件的从事污染防治的第三方企业减按15%的税率征收 16/20 企业所得税】财政部等四部委发布关于从事污染防治的第三方企业所得税政策问题的公告：对符合条件的从事污染防治的第三方企业减按15%的税率征收企业所得税，本公告执行期限自2024年1月1日起至2027年12月31日止。(09 月04日) ☆☆【财政部：目前年收入10万元以下个人基本不缴或仅缴少量个税】财政部副 部长王东伟在国务院政策例行吹风会上表示，目前年收入10万元以下的个人基本不缴纳或者仅缴纳少量的个人所得税。三项专项附加扣除标准提高以后，纳税人税收负担将进一步降低，尤其是中等收入群体减税幅度更大。比如，纳税人有两个小 孩，他